五、人民幣匯改的國(guó)際政治壓力與改革路徑

2017年，人民幣匯率主要面對(duì)的是來(lái)自海外的風(fēng)險(xiǎn)，如何利用我國(guó)財(cái)政政策以及貨幣政策、外匯政策等一系列政策來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，就甚為關(guān)鍵。

（一）2017年人民幣匯率面臨的四大風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)一：“特朗普新政”能否產(chǎn)生“特朗普通脹”。這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是“特朗普新政”的不確定性，二是耶倫主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)加息政策。

“特朗普新政”對(duì)人民幣匯率的影響，主要是看能否產(chǎn)生“特朗普通脹”。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)、通脹乏力的局面，這是過(guò)去沒(méi)有遇到過(guò)的。一般來(lái)講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)的條件下，通脹就會(huì)迅速上升。而從2014年開(kāi)始，美國(guó)的失業(yè)率水平就在不斷下降，到目前基本上已保持充分就業(yè)的狀態(tài)，但其通脹水平仍處于2%以下。在這種情況下，究竟該不該加息、該不該支持強(qiáng)勢(shì)美元，在美國(guó)乃至全球都有很多爭(zhēng)論。對(duì)于“特朗普新政”來(lái)說(shuō)，如果僅僅考慮對(duì)人民幣匯率的影響，那么，我們只看一點(diǎn)，就是特朗普的這些政策能否提高美國(guó)的通脹水平、能否促使美聯(lián)儲(chǔ)下決心加息。針對(duì)這一問(wèn)題，我們要考慮到美元指數(shù)和大宗商品的變化。實(shí)際上，對(duì)通脹的影響就在這兩個(gè)方面。大宗商品價(jià)格迅速上升，美國(guó)的通脹水平也會(huì)隨之提高。因?yàn)槊绹?guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，大宗商品進(jìn)口價(jià)格的上漲帶動(dòng)美國(guó)消費(fèi)品價(jià)格的上漲，從而推升美國(guó)的通脹。另外，大宗商品價(jià)格的變化在一定程度上又與美元指數(shù)息息相關(guān)。如果美元指數(shù)上升，大宗商品價(jià)格就會(huì)隨之下降。為什么？其他國(guó)家在進(jìn)口大宗商品前需要把本幣兌換成美元，當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，其他國(guó)家企業(yè)用本幣去購(gòu)買的大宗商品的價(jià)格就自然上漲，而價(jià)格的上漲就會(huì)使其他國(guó)家對(duì)大宗商品的購(gòu)買需求有所減少，那對(duì)應(yīng)的大宗商品的價(jià)格也會(huì)下降。所以，美元指數(shù)與大宗商品在一定程度上是此消彼漲的關(guān)系。

過(guò)去一段時(shí)間，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美元指數(shù)上升，大宗商品價(jià)格隨之下降，而大宗商品價(jià)格的下降壓低了美國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格，美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的下降傳導(dǎo)至美國(guó)消費(fèi)品行業(yè)，使得消費(fèi)品價(jià)格下降，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)的通脹預(yù)期下降。這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，就形成了一個(gè)惡性循環(huán)，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)一加息，美元指數(shù)就上升，大宗商品價(jià)格就下降，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)通脹下降，這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息意圖就會(huì)隨之弱化。所以，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常是加息一段時(shí)間之后停下來(lái)觀察一下，過(guò)段時(shí)間再加息。這使得美聯(lián)儲(chǔ)在加息時(shí)就會(huì)面對(duì)很多新的不確定性，主要是因?yàn)槠渥陨碚咄庖缧蕴珡?qiáng)。

而特朗普提出的解決方案，是通過(guò)實(shí)施減稅政策吸引資本回流，為美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資來(lái)源，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推高通貨膨脹。這種方式并不一定跟原油價(jià)格相關(guān)，甚至還會(huì)進(jìn)口更多的大宗商品，提高大宗商品以及原油的價(jià)格。“特朗普新政”能否為美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金，推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹預(yù)期，對(duì)人民幣匯率將會(huì)形成較強(qiáng)的影響。一旦“特朗普新政”達(dá)到了這種效果，那么，人民幣匯率就會(huì)面臨比較大的壓力。這是2017年值得我們關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)二：歐盟各國(guó)大選將反歐力量推向前臺(tái)。現(xiàn)在，意大利、法國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家的民粹主義日漸興起，一些退歐、退出歐元區(qū)的呼聲不斷。如果在2017年意大利、法國(guó)、德國(guó)大選中出現(xiàn)了較為強(qiáng)烈的退歐信號(hào)，就會(huì)對(duì)歐元區(qū)的穩(wěn)定造成巨大沖擊，歐元走勢(shì)在一定時(shí)間內(nèi)就很有可能會(huì)出現(xiàn)單邊大幅下跌的情況。面對(duì)歐元下跌，為了保持一籃子貨幣基本穩(wěn)定，人民幣匯率就需要對(duì)美元貶值，所以，對(duì)人民幣匯率的影響，也將是向下的牽引多于向上的推動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)三：英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)仍將擾動(dòng)全球外匯市場(chǎng)。目前為止，英國(guó)脫歐還沒(méi)有落下帷幕。英國(guó)首相、工黨和歐盟之間的博弈，使英國(guó)脫歐進(jìn)程充滿不確定性，究竟是快速脫歐還是漸進(jìn)式脫歐，是保留脫歐前與歐盟各國(guó)的貿(mào)易協(xié)定、在WTO框架下重新商定各國(guó)貿(mào)易協(xié)定，還是通過(guò)雙邊貿(mào)易協(xié)定來(lái)談判，都將對(duì)英鎊和歐元走勢(shì)產(chǎn)生巨大影響。

風(fēng)險(xiǎn)四：日元大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。2016年9月，日本央行決定修改貨幣政策框架，引入附加收益率曲線控制的量化質(zhì)化寬松貨幣政策。這一貨幣政策實(shí)際上是日本將十年期國(guó)債收益率零水平作為目標(biāo)，不斷購(gòu)買日本國(guó)債，增加了日元匯率對(duì)日本國(guó)債收益率的敏感度。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，日本的十年期國(guó)債收益率就與美國(guó)的差值迅速擴(kuò)大。原本，日本十年期國(guó)債收益率隨著美國(guó)的上升而上升，但日本央行承諾十年期國(guó)債收益率保持零水平，所以，它的上升幅度相較于美國(guó)及其他國(guó)家要小的多，十年期國(guó)債收益率差就會(huì)迅速放大，所引發(fā)的資本流出就會(huì)比過(guò)去要多得多，日元匯率也會(huì)隨之下降。在2017年，如果日本國(guó)內(nèi)出現(xiàn)一些不確定情況，可能會(huì)引發(fā)日元大幅貶值，這就會(huì)對(duì)人民幣匯率造成比較大的沖擊。