三、加入特別提款權(quán)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

有人提出，如果我們能夠順應(yīng)人民幣加入SDR的歷史趨勢(shì)，把握這種機(jī)遇，深化金融體系的改革，人民幣加入SDR就跟2002年中國(guó)加入WTO一樣會(huì)具有劃時(shí)代的意義，是一個(gè)里程碑式的事件，有人把人民幣加入SDR說(shuō)成是中國(guó)金融部門加入WTO，也就是所謂的“金融WTO”，這是有一定道理的。

如何實(shí)現(xiàn)宏偉的目標(biāo)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們可以做的、可控的，而且是可以有利推進(jìn)的就是我要講的第三個(gè)問(wèn)題，人民幣國(guó)際化的問(wèn)題。

SDR對(duì)于中國(guó)來(lái)講，最大的好處就是推進(jìn)人民幣國(guó)際化，一種貨幣要成為國(guó)際貨幣，要發(fā)揮三種功能，一種就是計(jì)價(jià)功能，一種就是結(jié)算功能，一種就是儲(chǔ)備的功能。我們?cè)?009年已經(jīng)開(kāi)始了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，人民幣結(jié)算的功能不斷得到強(qiáng)化，人民幣在我們進(jìn)出口部門的計(jì)價(jià)功能也得到了一定的體現(xiàn)，但是人民幣在我們金融產(chǎn)品，也就是投資產(chǎn)品上的計(jì)價(jià)功能還沒(méi)有凸顯出來(lái)，以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品目前還非常有限。第三個(gè)職能就是儲(chǔ)備的職能，也就是目前人民幣加入SDR對(duì)于人民幣最有利的一個(gè)促進(jìn)。在未來(lái)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程當(dāng)中，我們需要做的事情就是在計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備功能上面要做更多的文章，加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

接下來(lái)我們從三個(gè)職能來(lái)看一看人民幣加入SDR之后如何來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。首先來(lái)看最基礎(chǔ)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，人民幣加入SDR之后，就自然而然地成為國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)的官方儲(chǔ)備，因?yàn)槊總€(gè)成員國(guó)都需要擁有特定規(guī)模的特別提款權(quán)，而我們的提款權(quán)里面就有人民幣，他們就會(huì)把人民幣作為儲(chǔ)備的資產(chǎn)。目前，境外的官方儲(chǔ)備持有人民幣的規(guī)模大概是6600億人民幣，也就是大概1000億美元，實(shí)際上占全球外匯的儲(chǔ)備還不到1%。從空間上來(lái)說(shuō)，人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的空間還有很大。全球外匯儲(chǔ)備的64%都是美元，但咱們中國(guó)非常少，只有1000億美元的規(guī)模。人民幣加入SDR之后，我們國(guó)際地位提高，信用的程度提高，人民幣成為官方儲(chǔ)備的規(guī)?？赡軙?huì)非常大。我們也預(yù)計(jì)比如說(shuō)在未來(lái)一年當(dāng)中，可能會(huì)從1千億提升到接近兩千億。我們也可以看到人民幣資產(chǎn)受官方的青睞程度也會(huì)大大地提升。

第二個(gè)功能就是結(jié)算的功能。人民幣在2009年開(kāi)啟了跨境貿(mào)易結(jié)算之后，其結(jié)算功能實(shí)際上已經(jīng)非常重要了。2014年，我們以人民幣來(lái)結(jié)算的貿(mào)易規(guī)模是6.5萬(wàn)億人民幣，已經(jīng)非常大了，就說(shuō)明人民幣在貿(mào)易部門的應(yīng)用已經(jīng)發(fā)展起來(lái)了。隨著人民幣加入SDR，我們周邊的地區(qū)，像韓國(guó)、日本、東盟的國(guó)家、蒙古、俄羅斯、中亞的一些經(jīng)濟(jì)體等，對(duì)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的接受程度可能會(huì)進(jìn)一步提升。人民幣在結(jié)算功能方面的作用可能會(huì)進(jìn)一步的提升。結(jié)算功能第二個(gè)領(lǐng)域是在對(duì)外的投資或者是國(guó)外對(duì)中國(guó)的投資方面，也就是我們所說(shuō)的ODI和FDI。從FDI的角度，也就是外商投資中國(guó)的角度結(jié)算金額，2014年大概是8600億的規(guī)模，2015年有可能會(huì)達(dá)到1000億的規(guī)模，相當(dāng)可觀。也就是說(shuō)，人民幣在直接投資領(lǐng)域里面，結(jié)算功能也凸顯出來(lái)。中國(guó)對(duì)外投資貿(mào)易結(jié)算的水平，2014年大概是1800億，2015年可能會(huì)達(dá)到兩千億以上，規(guī)模相對(duì)比較小。我們對(duì)外投資，也就是人民幣走出去，外國(guó)接受人民幣的程度相對(duì)還是比較小的。我們要統(tǒng)籌人民幣加入SDR之后、人民幣走出去、中國(guó)企業(yè)走出去，實(shí)體和金融相結(jié)合，來(lái)提升人民幣在海外直接投資的結(jié)算比重。如果由外商直接投資的人民幣結(jié)算的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)人民幣對(duì)外直接投資的結(jié)算的功能能夠進(jìn)一步凸顯，人民幣受全球接受的程度的結(jié)算功能將會(huì)充分地凸顯出來(lái)。這是第二個(gè)功能。

第三個(gè)就是計(jì)價(jià)的功能。在貿(mào)易環(huán)節(jié)，人民幣的計(jì)價(jià)功能已經(jīng)充分凸顯出來(lái)，但是投資的功能，特別是人民幣提供的金融產(chǎn)品的計(jì)價(jià)功能還沒(méi)有凸顯出來(lái)。境外的官方儲(chǔ)備持有人民幣是6600億人民幣，也就是1000億美元，非居民（境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人）持有的境內(nèi)人民幣的資產(chǎn)大概是4.4萬(wàn)億。也就是說(shuō)，境外的金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)等持有的國(guó)內(nèi)的人民幣資產(chǎn)有4.4萬(wàn)億元。從規(guī)模角度上來(lái)說(shuō)，外國(guó)機(jī)構(gòu)持有人民幣的規(guī)模大概是5萬(wàn)億元，這個(gè)規(guī)模實(shí)際上是相當(dāng)有限的。人民幣資產(chǎn)里面的計(jì)價(jià)功能，最重要的產(chǎn)品就是債券。人民幣國(guó)際債券的規(guī)模實(shí)際上也是相當(dāng)有限的。2014年，我們未清償?shù)娜嗣駧艊?guó)際債券的規(guī)模是5300億元，也就是不到1千億美元的規(guī)模。而且國(guó)外的這些機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券（熊貓債券）的規(guī)模更少，只有46億元。

香港是最大的人民幣債券市場(chǎng)，在2014年發(fā)行的債務(wù)的規(guī)模只有347億元，整個(gè)未清償?shù)膫?guī)模是6181億元。我們可以看到，人民幣的債券規(guī)模實(shí)際上還是非常有限的，這是人民幣加入SDR之后我們要重點(diǎn)考慮的。因?yàn)閭氖袌?chǎng)可以做得非常之大，債券是直接融資里面最為重要的融資工具。我們可以看到，美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，有很多國(guó)家，包括我們中國(guó)，外匯儲(chǔ)備里面有很大一部分就是美國(guó)的國(guó)債，國(guó)債大小就決定了人民幣資產(chǎn)池的大小。如果人民幣債券市場(chǎng)非常大，人民幣國(guó)際化的程度、人民幣資產(chǎn)規(guī)模就會(huì)大大地提升。最近，我國(guó)也在做一些基礎(chǔ)設(shè)施的工作，比如允許國(guó)外的貨幣當(dāng)局等一些機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入人民幣的銀行間市場(chǎng)。實(shí)際上，我們的銀行間市場(chǎng)最重要的就是債券市場(chǎng)，隨著這些外國(guó)的機(jī)構(gòu)能夠更多參與到債券市場(chǎng)，未來(lái)它持有人民幣債券的水平將進(jìn)一步提升。

我們可以來(lái)大致算一算未來(lái)人民幣國(guó)際債券的規(guī)模會(huì)有多大?？梢钥吹剑绻覀兡艹浞掷萌嗣駧偶尤隨DR的引導(dǎo)作用，我們未來(lái)金融市場(chǎng)體系的發(fā)展將是十分驚人的。目前，人民幣國(guó)際債券的規(guī)模是5350億元，也就是900億美元的規(guī)模，如果我們現(xiàn)在把人民幣國(guó)際債券的市場(chǎng)擴(kuò)大，占全球規(guī)模比如說(shuō)是2%（2%就是現(xiàn)在日元在國(guó)際債券市場(chǎng)上的占比規(guī)模。日本跟中國(guó)比較像，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)非常大，但是國(guó)外債券市場(chǎng)的規(guī)模就很小，只有2%的規(guī)模，跟日本在全球經(jīng)濟(jì)的權(quán)重比起來(lái)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了），那么，人民幣國(guó)際債券的水平要在4140億美元左右的規(guī)模，也就是說(shuō)，我們現(xiàn)在的缺口是3200億美元的規(guī)模，大概兩萬(wàn)億元人民幣的規(guī)模。如果有這樣大的債券市場(chǎng)，我們國(guó)內(nèi)金融體系的發(fā)展就會(huì)有非常大的支撐作用。