再來(lái)算另外一個(gè)水平。如果我們能夠充分利用人民幣加入SDR的歷史機(jī)遇來(lái)發(fā)展人民幣國(guó)際債券，使其水平達(dá)到10.92%（10.92%就是現(xiàn)在人民幣在特別提款權(quán)里面貨幣籃子的比重），我們需要的國(guó)際債券的規(guī)模是2.3萬(wàn)億美元的規(guī)模，我們能夠發(fā)展的缺口，可能是2.2萬(wàn)億美元的水平，或者是12萬(wàn)億人民幣的規(guī)模。如果我們有12萬(wàn)億債券市場(chǎng)的新增規(guī)模，我們整個(gè)金融體系的結(jié)構(gòu)將會(huì)得到非常大的改善，我們現(xiàn)在以銀行為主導(dǎo)的間接融資的金融體系就會(huì)逐漸被替代，替代它的將是直接融資的占比提升得更加合理、更加完善的金融體系。我們“十三五”規(guī)劃建議里所提到的，要提升金融對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率的目標(biāo)可能就能夠達(dá)成。我們未來(lái)特別是在“十三五”期間如何發(fā)展債券市場(chǎng)，如何發(fā)展人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)，便成為了人民幣國(guó)際化非常重要的核心任務(wù)。

現(xiàn)在，很多經(jīng)濟(jì)體都在爭(zhēng)當(dāng)人民幣離岸市場(chǎng)中心。香港是我們天然的人民幣離岸市場(chǎng)中心。同時(shí)，新加坡、倫敦、法蘭克福、東京、中國(guó)臺(tái)灣的臺(tái)北、韓國(guó)的首爾，甚至有更遠(yuǎn)的歐洲的經(jīng)濟(jì)體，都想建立人民幣離岸市場(chǎng)，或者成為人民幣離岸市場(chǎng)的中心。為什么？因?yàn)榭吹搅巳嗣駧艊?guó)際債券市場(chǎng)巨大的發(fā)展空間。比如說(shuō)，倫敦——最重要的歐洲美元市場(chǎng)——就是充分享用了美元在國(guó)際化的過(guò)程當(dāng)中，特別是歐洲發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中給金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的作用。倫敦一直都致力于成為人民幣最大的離岸中心，一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也卓有成效。從人民幣國(guó)際化的影響上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)特別是金融市場(chǎng)體系，對(duì)人民幣市場(chǎng)的關(guān)注實(shí)際上是非常緊密的。

這里還應(yīng)該提到，我們周邊的經(jīng)濟(jì)體，像新加坡、韓國(guó)、日本等對(duì)于人民幣國(guó)際化是有不同的心情的。他們一方面想利用人民幣國(guó)際化來(lái)提升金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或者是解決金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力問(wèn)題，同時(shí)又擔(dān)心人民幣有替代作用?，F(xiàn)在，在東北亞地區(qū)，韓國(guó)成為了人民幣國(guó)際化非常重要的一個(gè)橋頭堡。韓國(guó)也特別想對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行一些相應(yīng)的布局。近期，韓國(guó)還想在中國(guó)發(fā)行熊貓債券，這是過(guò)去十幾年來(lái)首次有一個(gè)國(guó)家在我們國(guó)內(nèi)發(fā)行熊貓債券。這個(gè)意義也是非常重大的。我們也可以看到，只有人民幣的國(guó)際地位和作用提升之后，人民幣在國(guó)際社會(huì)受到的重視才會(huì)進(jìn)一步提升，才有國(guó)家愿意到我們境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。我們可以看到人民幣國(guó)際化未來(lái)巨大的發(fā)展空間。

第三個(gè)就是人民幣加入SDR之后，人民幣的國(guó)際地位和作用提升，一定程度上會(huì)有利于穩(wěn)定人民幣匯率的市場(chǎng)預(yù)期。我們2015年8月11日進(jìn)行匯率機(jī)制改革之后，人民幣經(jīng)歷了短暫的貶值，國(guó)際社會(huì)對(duì)此反響非常大，他們一直在擔(dān)心人民幣是否能維持穩(wěn)定。人民幣加入SDR之后，匯率的決定更加透明，我們也可以看到這種透明化的匯率決定機(jī)制，對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率市場(chǎng)預(yù)期可能是有作用的。比如，如果人民幣的匯率保持在比較穩(wěn)定的水平，即使后面隨著經(jīng)濟(jì)和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣即使存在一個(gè)小幅貶值的情況，我們也可以通過(guò)非常市場(chǎng)化的手段、非常公開的信息，以及市場(chǎng)預(yù)期等，很快消化掉人民幣小幅貶值的負(fù)面影響。從加入SDR來(lái)說(shuō)的話，這種匯率形成機(jī)制，對(duì)于我們未來(lái)人民幣國(guó)際化的預(yù)期也具有非常好的作用。

但是有一個(gè)非常重要的問(wèn)題值得關(guān)注，就是在人民幣加入SDR之后，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程將會(huì)加速，這是不是代表著我們資本項(xiàng)目開放要加速放開？這是一個(gè)值得探討的重大問(wèn)題。我們認(rèn)為人民幣加入SDR是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展、國(guó)際地位提升的一種表現(xiàn)，從目前來(lái)看，人民幣加入SDR不應(yīng)該成為資本項(xiàng)目開放的催化劑。為什么？因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放是一個(gè)不可逆的過(guò)程，把所有的市場(chǎng)開放給國(guó)外的投資者，我們就很難再收回來(lái)，我們的資本流動(dòng)一旦全部放開，就很難再關(guān)上。我們經(jīng)濟(jì)在下行的過(guò)程當(dāng)中，雖然加入SDR對(duì)人民幣的地位和作用、對(duì)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程是有促進(jìn)作用的，但是金融風(fēng)險(xiǎn)是在累積的，內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)共振的這種情況是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該十分警惕資本項(xiàng)目放開的問(wèn)題，特別是不能以加入SDR作為我們加快資本項(xiàng)目開放的一個(gè)催化劑，這是得不償失的。

就從人民幣加入SDR的情況來(lái)看，我們會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生非常大的影響，包括對(duì)我們未來(lái)居民的生活可能都會(huì)有比較大的影響。比如我們的基礎(chǔ)設(shè)施好了，結(jié)算好了，投資好了，國(guó)外也愿意持有更多的人民幣，我們中國(guó)的老百姓就會(huì)非常便利。比如我們到國(guó)外旅游、培訓(xùn)、就學(xué)，只需要人民幣就可以了，這帶來(lái)了很大的便利性。人民幣加入SDR，對(duì)于企業(yè)也有非常大的好處，比如我們進(jìn)出口部門非常擔(dān)心匯率的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外投資也非常擔(dān)心外匯的匯率的風(fēng)險(xiǎn)，但是，如果人民幣成為重要的國(guó)際貨幣，特別是能在與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)比較強(qiáng)的周邊地區(qū)普遍使用的話，對(duì)于我們企業(yè)走出去會(huì)有極大的帶動(dòng)作用。從整個(gè)人民幣加入SDR來(lái)說(shuō)，它對(duì)于人民幣國(guó)際化的帶動(dòng)作用實(shí)際上是非常凸顯的。

本次報(bào)告主要是三個(gè)重要內(nèi)容，此處簡(jiǎn)單做一下總結(jié)。特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣體系里一個(gè)致力于替代美元或者致力于解決以主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的制度性矛盾的工具。特別提款權(quán)目前的規(guī)模相對(duì)有限。人民幣加入SDR所帶來(lái)的成本或者風(fēng)險(xiǎn)可能非常小，它對(duì)人民的中長(zhǎng)期收益，特別是對(duì)人民幣國(guó)際化收益的影響會(huì)非常明顯，它會(huì)對(duì)人民幣的計(jì)價(jià)功能、結(jié)算功能和儲(chǔ)備功能產(chǎn)生積極的含義。人民幣加入SDR對(duì)中國(guó)的金融部門和人民幣的發(fā)展具有里程碑式的意義。至于其是否能對(duì)未來(lái)金融的發(fā)展和人民幣國(guó)際化的發(fā)展帶來(lái)巨大影響，還要跟國(guó)內(nèi)金融體系的改革相互匹配，特別是要素市場(chǎng)的改革要加快進(jìn)程，比如說(shuō)利率市場(chǎng)化、匯率的形成機(jī)制、國(guó)際收益率曲線的完善。

第二個(gè)就是基礎(chǔ)制度的建設(shè)，比如說(shuō)立法、誠(chéng)信體系等，都是需要相互統(tǒng)籌的。

第三個(gè)就是人民幣加入SDR不能成為我們資本項(xiàng)目開放的催化劑。資本項(xiàng)目開放應(yīng)該由國(guó)內(nèi)的金融狀況來(lái)決定，使國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)籌和金融安全等相互關(guān)聯(lián)起來(lái)。我們應(yīng)該堅(jiān)持循序漸進(jìn)、內(nèi)外統(tǒng)籌、掌控節(jié)奏的原則來(lái)穩(wěn)步審慎地推進(jìn)資本項(xiàng)目。

這就是今天跟大家交流的內(nèi)容，謝謝。

（根據(jù)宣講家網(wǎng)報(bào)告整理編輯，

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