再來算另外一個水平。如果我們能夠充分利用人民幣加入SDR的歷史機遇來發(fā)展人民幣國際債券，使其水平達到10.92%（10.92%就是現(xiàn)在人民幣在特別提款權(quán)里面貨幣籃子的比重），我們需要的國際債券的規(guī)模是2.3萬億美元的規(guī)模，我們能夠發(fā)展的缺口，可能是2.2萬億美元的水平，或者是12萬億人民幣的規(guī)模。如果我們有12萬億債券市場的新增規(guī)模，我們整個金融體系的結(jié)構(gòu)將會得到非常大的改善，我們現(xiàn)在以銀行為主導的間接融資的金融體系就會逐漸被替代，替代它的將是直接融資的占比提升得更加合理、更加完善的金融體系。我們“十三五”規(guī)劃建議里所提到的，要提升金融對服務(wù)實體經(jīng)濟的效率的目標可能就能夠達成。我們未來特別是在“十三五”期間如何發(fā)展債券市場，如何發(fā)展人民幣國際債券市場，便成為了人民幣國際化非常重要的核心任務(wù)。

現(xiàn)在，很多經(jīng)濟體都在爭當人民幣離岸市場中心。香港是我們天然的人民幣離岸市場中心。同時，新加坡、倫敦、法蘭克福、東京、中國臺灣的臺北、韓國的首爾，甚至有更遠的歐洲的經(jīng)濟體，都想建立人民幣離岸市場，或者成為人民幣離岸市場的中心。為什么？因為看到了人民幣國際債券市場巨大的發(fā)展空間。比如說，倫敦——最重要的歐洲美元市場——就是充分享用了美元在國際化的過程當中，特別是歐洲發(fā)展的過程當中給金融體系和實體經(jīng)濟帶來的作用。倫敦一直都致力于成為人民幣最大的離岸中心，一些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也卓有成效。從人民幣國際化的影響上來說，現(xiàn)在國際社會特別是金融市場體系，對人民幣市場的關(guān)注實際上是非常緊密的。

這里還應(yīng)該提到，我們周邊的經(jīng)濟體，像新加坡、韓國、日本等對于人民幣國際化是有不同的心情的。他們一方面想利用人民幣國際化來提升金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型或者是解決金融市場發(fā)展的動力問題，同時又擔心人民幣有替代作用。現(xiàn)在，在東北亞地區(qū)，韓國成為了人民幣國際化非常重要的一個橋頭堡。韓國也特別想對人民幣國際化進行一些相應(yīng)的布局。近期，韓國還想在中國發(fā)行熊貓債券，這是過去十幾年來首次有一個國家在我們國內(nèi)發(fā)行熊貓債券。這個意義也是非常重大的。我們也可以看到，只有人民幣的國際地位和作用提升之后，人民幣在國際社會受到的重視才會進一步提升，才有國家愿意到我們境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。我們可以看到人民幣國際化未來巨大的發(fā)展空間。

第三個就是人民幣加入SDR之后，人民幣的國際地位和作用提升，一定程度上會有利于穩(wěn)定人民幣匯率的市場預期。我們2015年8月11日進行匯率機制改革之后，人民幣經(jīng)歷了短暫的貶值，國際社會對此反響非常大，他們一直在擔心人民幣是否能維持穩(wěn)定。人民幣加入SDR之后，匯率的決定更加透明，我們也可以看到這種透明化的匯率決定機制，對于穩(wěn)定人民幣匯率市場預期可能是有作用的。比如，如果人民幣的匯率保持在比較穩(wěn)定的水平，即使后面隨著經(jīng)濟和內(nèi)外經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣即使存在一個小幅貶值的情況，我們也可以通過非常市場化的手段、非常公開的信息，以及市場預期等，很快消化掉人民幣小幅貶值的負面影響。從加入SDR來說的話，這種匯率形成機制，對于我們未來人民幣國際化的預期也具有非常好的作用。

但是有一個非常重要的問題值得關(guān)注，就是在人民幣加入SDR之后，人民幣國際化的進程將會加速，這是不是代表著我們資本項目開放要加速放開？這是一個值得探討的重大問題。我們認為人民幣加入SDR是我們經(jīng)濟發(fā)展、金融發(fā)展、國際地位提升的一種表現(xiàn)，從目前來看，人民幣加入SDR不應(yīng)該成為資本項目開放的催化劑。為什么？因為資本項目開放是一個不可逆的過程，把所有的市場開放給國外的投資者，我們就很難再收回來，我們的資本流動一旦全部放開，就很難再關(guān)上。我們經(jīng)濟在下行的過程當中，雖然加入SDR對人民幣的地位和作用、對人民幣國際化的進程是有促進作用的，但是金融風險是在累積的，內(nèi)外風險共振的這種情況是一個潛在的風險，我們應(yīng)該十分警惕資本項目放開的問題，特別是不能以加入SDR作為我們加快資本項目開放的一個催化劑，這是得不償失的。

就從人民幣加入SDR的情況來看，我們會對人民幣國際化產(chǎn)生非常大的影響，包括對我們未來居民的生活可能都會有比較大的影響。比如我們的基礎(chǔ)設(shè)施好了，結(jié)算好了，投資好了，國外也愿意持有更多的人民幣，我們中國的老百姓就會非常便利。比如我們到國外旅游、培訓、就學，只需要人民幣就可以了，這帶來了很大的便利性。人民幣加入SDR，對于企業(yè)也有非常大的好處，比如我們進出口部門非常擔心匯率的風險，對外投資也非常擔心外匯的匯率的風險，但是，如果人民幣成為重要的國際貨幣，特別是能在與中國經(jīng)濟關(guān)聯(lián)比較強的周邊地區(qū)普遍使用的話，對于我們企業(yè)走出去會有極大的帶動作用。從整個人民幣加入SDR來說，它對于人民幣國際化的帶動作用實際上是非常凸顯的。

本次報告主要是三個重要內(nèi)容，此處簡單做一下總結(jié)。特別提款權(quán)是國際貨幣體系里一個致力于替代美元或者致力于解決以主權(quán)貨幣作為國際貨幣的制度性矛盾的工具。特別提款權(quán)目前的規(guī)模相對有限。人民幣加入SDR所帶來的成本或者風險可能非常小，它對人民的中長期收益，特別是對人民幣國際化收益的影響會非常明顯，它會對人民幣的計價功能、結(jié)算功能和儲備功能產(chǎn)生積極的含義。人民幣加入SDR對中國的金融部門和人民幣的發(fā)展具有里程碑式的意義。至于其是否能對未來金融的發(fā)展和人民幣國際化的發(fā)展帶來巨大影響，還要跟國內(nèi)金融體系的改革相互匹配，特別是要素市場的改革要加快進程，比如說利率市場化、匯率的形成機制、國際收益率曲線的完善。

第二個就是基礎(chǔ)制度的建設(shè)，比如說立法、誠信體系等，都是需要相互統(tǒng)籌的。

第三個就是人民幣加入SDR不能成為我們資本項目開放的催化劑。資本項目開放應(yīng)該由國內(nèi)的金融狀況來決定，使國內(nèi)外經(jīng)濟的統(tǒng)籌和金融安全等相互關(guān)聯(lián)起來。我們應(yīng)該堅持循序漸進、內(nèi)外統(tǒng)籌、掌控節(jié)奏的原則來穩(wěn)步審慎地推進資本項目。

這就是今天跟大家交流的內(nèi)容，謝謝。

（根據(jù)宣講家網(wǎng)報告整理編輯，

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