（二）人民幣加入SDR的風(fēng)險(xiǎn)

1.對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響有限

在我們看到收益的同時(shí)，我們也要看到人民幣加入SDR會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融、國(guó)際收支帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)需要付出一定的成本。目前，特別提款權(quán)使用的范圍相對(duì)來(lái)說(shuō)可能是有限的，規(guī)模也是有限的。人民幣加入SDR對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也是特別有限的，特別是對(duì)于我們貨幣政策的獨(dú)立性影響特別小。人民幣加入特別提款權(quán)之后，很多國(guó)家會(huì)增加對(duì)人民幣的需求，但是從目前的情況來(lái)看，通過(guò)SDR獲得人民幣的增量的資金，對(duì)中國(guó)的影響大概只有300億美元的水平，對(duì)我們貨幣政策等的影響實(shí)際上是非常有限的。

2.給中國(guó)金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)

特別提款權(quán)的定值需要市場(chǎng)化的匯率、市場(chǎng)化的利率，金融市場(chǎng)要有比較充分的廣度和深度，這是我們目前還比較欠缺的。加入特別提款權(quán)的貨幣籃子，就要求中國(guó)要加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，加快匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程，同時(shí)擴(kuò)大金融市場(chǎng)開(kāi)放的規(guī)模和節(jié)奏，加快金融市場(chǎng)開(kāi)放的節(jié)奏，這可能會(huì)給中國(guó)金融體系的穩(wěn)定和發(fā)展帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們也要客觀地認(rèn)識(shí)到，我們目前金融體系所存在的風(fēng)險(xiǎn)，不是加入特別提款權(quán)帶來(lái)的，而是因?yàn)槲覀兘鹑隗w系發(fā)展的內(nèi)在問(wèn)題，未來(lái)我們要有一個(gè)更加完善、更加有效、能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多服務(wù)的金融市場(chǎng)體系。我們也需要對(duì)相關(guān)的問(wèn)題進(jìn)行改革、完善。利率市場(chǎng)化要加快推進(jìn)，匯率市場(chǎng)化也要加快推進(jìn)，金融市場(chǎng)改革也要加快節(jié)奏。我們可以看到，人民幣加入特別提款權(quán)的成本非常小，但是中長(zhǎng)期的收益是非常大的，它主要取決于我們未來(lái)內(nèi)部金融體系改革的情況。

如何加快推進(jìn)未來(lái)的金融體系改革？有三個(gè)非常重要的方面。第一個(gè)是要提高我們整個(gè)金融市場(chǎng)體系供給端的改革。也就是說(shuō)我們要有越來(lái)越多的金融產(chǎn)品，有越來(lái)越多的品種可以供我們國(guó)內(nèi)的投資者和國(guó)外的投資者來(lái)選擇。比如人民幣加入SDR之后，可能外國(guó)的投資者就會(huì)更多地投資中國(guó)的債券，特別是人民幣的國(guó)債，但是目前，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的水平可能相對(duì)還不是完善，品種比較少，期限也不合理，規(guī)模也比較小，就使得未來(lái)人民幣成為國(guó)際重要貨幣之后，國(guó)際的投資者沒(méi)有特別多的產(chǎn)品可以進(jìn)行投資。所以，我們進(jìn)行供給端的改革非常重要。

第二，發(fā)揮市場(chǎng)的決定作用。十八屆三中全會(huì)也提到要發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。這種決定性的作用如何來(lái)發(fā)揮？首先，要素的價(jià)格就是要市場(chǎng)化，而利率、匯率就是金融體系里面最重要的兩個(gè)要素。利率主要是解決國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金融體系的資源配制的問(wèn)題，匯率的話主要是解決內(nèi)外經(jīng)濟(jì)資源配置的價(jià)格問(wèn)題。未來(lái)我們要加快市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。

第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管。未來(lái)可能更多的人需要投資人民幣，可能有更多的資本流入中國(guó)，同時(shí)也會(huì)流出中國(guó)。這種資本的流入流出就會(huì)對(duì)我們整個(gè)金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)非常大的影響。比如，有資本流出之后，可能人民幣就會(huì)有貶值的預(yù)期，這樣對(duì)人民幣的大量資產(chǎn)，比如說(shuō)股票、房地產(chǎn)等都可能會(huì)有非常大的影響。我們?cè)跀U(kuò)大開(kāi)放的過(guò)程當(dāng)中也需要對(duì)金融監(jiān)管體系進(jìn)行完善，確保不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，從人民幣加入SDR之后，我們的金融改革需要在供給端、市場(chǎng)化價(jià)格和金融體系這三個(gè)方面進(jìn)行重要的調(diào)整。比如說(shuō)利率，我們現(xiàn)在從利率市場(chǎng)化的面值工程來(lái)說(shuō)，在2015年10月22日存款利率的上限放開(kāi)之后，面值工程基本上已經(jīng)完成了，但是基礎(chǔ)利率或者基準(zhǔn)利率的決定還沒(méi)有完善起來(lái)。像美國(guó)的基準(zhǔn)利率，長(zhǎng)期有10年期的國(guó)債，短期有聯(lián)邦基金市場(chǎng)，對(duì)于我們中國(guó)來(lái)說(shuō)就是銀行間市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，但是我們現(xiàn)在的銀行間市場(chǎng)還有一些需要完善的地方，比如金融機(jī)構(gòu)參與利率的決定機(jī)制，國(guó)債市場(chǎng)也有很多需要完善的地方。為了適應(yīng)中國(guó)和國(guó)際社會(huì)、人民幣和整個(gè)外匯市場(chǎng)的融合，我們對(duì)利率的決定需要更加市場(chǎng)化，SDR計(jì)值的要求、SDR利率計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中，也要求更加市場(chǎng)化的人民幣利率。

第四，從多層次的資本市場(chǎng)來(lái)看，要素價(jià)格要市場(chǎng)化，市場(chǎng)的發(fā)展要有廣度和深度。目前，中國(guó)最大的一個(gè)問(wèn)題就是我們直接融資的市場(chǎng)比較小，特別是債券市場(chǎng)比較小。未來(lái)，我們要積極拓展債券市場(chǎng)，同時(shí)也要積極發(fā)展股票市場(chǎng)，比如說(shuō)加速新股發(fā)行注冊(cè)制的改革。同時(shí)，要以市場(chǎng)為主導(dǎo)建立健全金融產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制，完善整個(gè)金融市場(chǎng)的金融服務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制。另外，我們?cè)谥苯尤谫Y的領(lǐng)域，特別是債券和股票市場(chǎng)要加強(qiáng)法治建設(shè)。十八屆四中全會(huì)也提到要依法治國(guó)，對(duì)于監(jiān)管體系來(lái)說(shuō)就是要依法監(jiān)管，我們?cè)诜ㄖ谓ㄔO(shè)里面要做到三個(gè)非常重要的任務(wù)，第一個(gè)就是我們整個(gè)立法和法治建設(shè)要有一個(gè)加速推進(jìn)的過(guò)程，要建立健全我們整個(gè)中國(guó)的誠(chéng)信體系。第二個(gè)就是我們金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)要提高監(jiān)管的能力，要完善整個(gè)監(jiān)管的框架。第三個(gè)就是要建立健全消費(fèi)者保護(hù)的新機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)消費(fèi)者、金融投資者的保護(hù)。國(guó)外很多的投資者對(duì)中國(guó)的投資有一定的疑慮，主要一個(gè)原因就是我們對(duì)于投資者的保護(hù)不像國(guó)外完善。所以，我們要順應(yīng)人民幣加入SDR機(jī)制這個(gè)新的機(jī)遇來(lái)完善我們整個(gè)法治、誠(chéng)信、消費(fèi)者保護(hù)的機(jī)制。

中國(guó)為什么要加入SDR，我剛才已經(jīng)提到，成本實(shí)際上是非常小，有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)也是我們內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)收益來(lái)說(shuō)，我們短期的收益可能是不明顯，但是中長(zhǎng)期的收益是非常明顯的，對(duì)人民幣國(guó)際化影響非常大。