（二）人民幣加入SDR的風(fēng)險

1.對中國貨幣政策的影響有限

在我們看到收益的同時，我們也要看到人民幣加入SDR會給中國的經(jīng)濟(jì)、金融、國際收支帶來一定的風(fēng)險或者說需要付出一定的成本。目前，特別提款權(quán)使用的范圍相對來說可能是有限的，規(guī)模也是有限的。人民幣加入SDR對于中國經(jīng)濟(jì)的影響也是特別有限的，特別是對于我們貨幣政策的獨立性影響特別小。人民幣加入特別提款權(quán)之后，很多國家會增加對人民幣的需求，但是從目前的情況來看，通過SDR獲得人民幣的增量的資金，對中國的影響大概只有300億美元的水平，對我們貨幣政策等的影響實際上是非常有限的。

2.給中國金融體系的穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)

特別提款權(quán)的定值需要市場化的匯率、市場化的利率，金融市場要有比較充分的廣度和深度，這是我們目前還比較欠缺的。加入特別提款權(quán)的貨幣籃子，就要求中國要加快利率市場化的進(jìn)程，加快匯率市場化的進(jìn)程，同時擴(kuò)大金融市場開放的規(guī)模和節(jié)奏，加快金融市場開放的節(jié)奏，這可能會給中國金融體系的穩(wěn)定和發(fā)展帶來一定的風(fēng)險。但是，我們也要客觀地認(rèn)識到，我們目前金融體系所存在的風(fēng)險，不是加入特別提款權(quán)帶來的，而是因為我們金融體系發(fā)展的內(nèi)在問題，未來我們要有一個更加完善、更加有效、能夠為實體經(jīng)濟(jì)提供更多服務(wù)的金融市場體系。我們也需要對相關(guān)的問題進(jìn)行改革、完善。利率市場化要加快推進(jìn)，匯率市場化也要加快推進(jìn)，金融市場改革也要加快節(jié)奏。我們可以看到，人民幣加入特別提款權(quán)的成本非常小，但是中長期的收益是非常大的，它主要取決于我們未來內(nèi)部金融體系改革的情況。

如何加快推進(jìn)未來的金融體系改革？有三個非常重要的方面。第一個是要提高我們整個金融市場體系供給端的改革。也就是說我們要有越來越多的金融產(chǎn)品，有越來越多的品種可以供我們國內(nèi)的投資者和國外的投資者來選擇。比如人民幣加入SDR之后，可能外國的投資者就會更多地投資中國的債券，特別是人民幣的國債，但是目前，國債市場發(fā)展的水平可能相對還不是完善，品種比較少，期限也不合理，規(guī)模也比較小，就使得未來人民幣成為國際重要貨幣之后，國際的投資者沒有特別多的產(chǎn)品可以進(jìn)行投資。所以，我們進(jìn)行供給端的改革非常重要。

第二，發(fā)揮市場的決定作用。十八屆三中全會也提到要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。這種決定性的作用如何來發(fā)揮？首先，要素的價格就是要市場化，而利率、匯率就是金融體系里面最重要的兩個要素。利率主要是解決國內(nèi)市場金融體系的資源配制的問題，匯率的話主要是解決內(nèi)外經(jīng)濟(jì)資源配置的價格問題。未來我們要加快市場化改革的進(jìn)程。

第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管。未來可能更多的人需要投資人民幣，可能有更多的資本流入中國，同時也會流出中國。這種資本的流入流出就會對我們整個金融體系的穩(wěn)定帶來非常大的影響。比如，有資本流出之后，可能人民幣就會有貶值的預(yù)期，這樣對人民幣的大量資產(chǎn)，比如說股票、房地產(chǎn)等都可能會有非常大的影響。我們在擴(kuò)大開放的過程當(dāng)中也需要對金融監(jiān)管體系進(jìn)行完善，確保不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性的風(fēng)險。也就是說，從人民幣加入SDR之后，我們的金融改革需要在供給端、市場化價格和金融體系這三個方面進(jìn)行重要的調(diào)整。比如說利率，我們現(xiàn)在從利率市場化的面值工程來說，在2015年10月22日存款利率的上限放開之后，面值工程基本上已經(jīng)完成了，但是基礎(chǔ)利率或者基準(zhǔn)利率的決定還沒有完善起來。像美國的基準(zhǔn)利率，長期有10年期的國債，短期有聯(lián)邦基金市場，對于我們中國來說就是銀行間市場和國債市場，但是我們現(xiàn)在的銀行間市場還有一些需要完善的地方，比如金融機(jī)構(gòu)參與利率的決定機(jī)制，國債市場也有很多需要完善的地方。為了適應(yīng)中國和國際社會、人民幣和整個外匯市場的融合，我們對利率的決定需要更加市場化，SDR計值的要求、SDR利率計算的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中，也要求更加市場化的人民幣利率。

第四，從多層次的資本市場來看，要素價格要市場化，市場的發(fā)展要有廣度和深度。目前，中國最大的一個問題就是我們直接融資的市場比較小，特別是債券市場比較小。未來，我們要積極拓展債券市場，同時也要積極發(fā)展股票市場，比如說加速新股發(fā)行注冊制的改革。同時，要以市場為主導(dǎo)建立健全金融產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制，完善整個金融市場的金融服務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制。另外，我們在直接融資的領(lǐng)域，特別是債券和股票市場要加強(qiáng)法治建設(shè)。十八屆四中全會也提到要依法治國，對于監(jiān)管體系來說就是要依法監(jiān)管，我們在法治建設(shè)里面要做到三個非常重要的任務(wù)，第一個就是我們整個立法和法治建設(shè)要有一個加速推進(jìn)的過程，要建立健全我們整個中國的誠信體系。第二個就是我們金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)要提高監(jiān)管的能力，要完善整個監(jiān)管的框架。第三個就是要建立健全消費者保護(hù)的新機(jī)制，強(qiáng)化對消費者、金融投資者的保護(hù)。國外很多的投資者對中國的投資有一定的疑慮，主要一個原因就是我們對于投資者的保護(hù)不像國外完善。所以，我們要順應(yīng)人民幣加入SDR機(jī)制這個新的機(jī)遇來完善我們整個法治、誠信、消費者保護(hù)的機(jī)制。

中國為什么要加入SDR，我剛才已經(jīng)提到，成本實際上是非常小，有一些潛在的風(fēng)險也是我們內(nèi)生的風(fēng)險。對收益來說，我們短期的收益可能是不明顯，但是中長期的收益是非常明顯的，對人民幣國際化影響非常大。