（三）投融資需求的基礎經濟特點

我們在做投融資分析的時候，制定投融資方案，選擇投融資方式，受制于這個行業(yè)的基礎經濟特點。那么，我理解的地方的公共服務的投融資需求的特點，有這么幾個方面。

第一，政府投資。這個是不可或缺的，大部分公共服務業(yè)都是政府投資的事權范圍，政府投資不可或缺。當然現(xiàn)在大家也知道，這兩年財政部、國家發(fā)改委，包括最近的國辦發(fā)（2015）42號文，提出要大力推動政府跟社會資本合作，也就是PPP的模式，但是總體上來講，即便是在發(fā)達的國家，這個行業(yè)社會資本進入的還是相對比較少，絕大多數(shù)投資還是靠政府自己來投資，所以，這是第一條，投融資需求特點，我們不可能把所有的公共服務行業(yè)都推向市場，也是不可能辦得到的。

第二個方面是投資的規(guī)模大，我們的公共服務行業(yè)都有一個特點，大部分都屬于資本密集型的行業(yè)。比如，我們修一條路，修個管網，修個自來水廠，包括一些體育設施、體育場館，相對來講，都是比較費錢的，所以是典型的資本密集型的行業(yè)。

第三個方面，我覺得可能這個也是比較重要的，就是投資成本的沉沒。這是什么意思呢？我們修一條路，假如說這條路由于種種原因要荒廢了，那么這條路的資產是很難變現(xiàn)的，很難改做別的用途，如果要變成別的用途的話，那可能是相當費勁，價值也比較少。相對來講，制造業(yè)的投資成本的沉沒就比較小。比如，制造業(yè)買一塊地，能蓋個廠房、買個設備，即便由于經營管理不善或者由于市場變化，這個制造業(yè)企業(yè)倒閉了，但是這個廠子還在那兒，這塊廠子的用地還可以干別的用，制造業(yè)不行，搞物流行不行？搞一個文化項目行不行？這個地還有它的使用價值，地還可以收回。更進一步講的話，這個企業(yè)還可以轉產，機器設備沒用了，廠房還可以用啊。再進一步來講，設備還可以給別人用，還可以賣，破產清算的時候，設備還是有價值的，賣給別人廠子也行。制造業(yè)的投資成本的沉沒還是比較少，但是我們的公共服務設施，基本上來講，大部分的投資成本是要沉沒的，所以它的投資風險是相當大。    關于投資成本沉沒，我還可以舉一個更極端的例子，比如，石油勘探，挖勘探井鉆探，可能鉆幾公里發(fā)現(xiàn)一滴油都沒有，那么所有鉆井的成本一分錢都收不回來，全都是沉沒了。這是最典型的投資成本沉沒是這個行業(yè)的一個特點。我們基礎設施其實也差不多。由于規(guī)劃調整或者由于別的原因，如果一條路沒人走了，沒有使用價值了，那么這條路的鋪路成本基本上來講是收不回來了，加上投資成本很大，那么決定了它的投資風險相對是比較大一點。

第四，項目資本金的比例要求高。這也是我們公共服務類行業(yè)，特別是經濟性基礎設施比較突出的一個特點。比如像交通設施，按國家規(guī)定，至少要35%。我們的市政設施基本上來講要40%，甚至以上，有的銀行要求達到50%。實際上，對一些小的投資者，特別是社會資本，這屬于一個很高的門檻。

第五個方面，公共服務項目對債務資金要求高，包括期限長、成本低，因為它是資本密集型行業(yè)，如果債務資金成本太高的話，回報就很低。投資回報期很長，可能要10年、20年，甚至要30年，如果債務資金期限太短的話，它根本都還不起。假設需要20年才能獲得投資回報，結果10年就要求償還銀行貸款，這就很危險。大家可能感觸比我更深，現(xiàn)在地方債務規(guī)模相對比較高一點。但是基本上來講，我們現(xiàn)在通過平臺公司去貸款，包括我們發(fā)行一些城投債，期限相對來講都比較短，10年都算比較長的，普遍都在8年時間，甚至5年、7年的都有。那么，這種期限要求與我們的公共服務基礎設施建設不匹配，投資回報才剛剛開始，一半都沒收回來，結果就要償還全部投資、全部貸款，這對基礎設施項目、對公共服務項目的壓力是非常大的。

二、現(xiàn)行地方投融資模式評價

現(xiàn)行的地方投融資的基本模式，我用一個最簡單的模式來概括，就是政府掏資本金，然后再銀行貸款。不管是政府直接拿錢，還是上級政府拿錢，或者是政府通過平臺公司去融資，政府是要拿資本金的，拿完資本金之后，那就去找銀行貸款，絕大多數(shù)地方的基礎設施項目都是采取這種模式。在這個模式下面，還是出現(xiàn)很多的問題，結合我上一部分講行業(yè)基礎經濟特征，特別是投融資需求的特點，那應該說現(xiàn)行的模式實際上是不匹配我們的基礎設施行業(yè)的基礎經濟特點，更不匹配我們基礎設施行業(yè)的投融資需求特點。

那么這里面有這么幾個問題。

（一）政府的融資機制不健全

首先是地方大量的融資平臺公司管理不科學。政企不分或者是政資不分，還有治理結構不健全，另外還有債務透明度的問題。平臺公司到底多少債務，其中到底有多少債務應該屬于地方政府的債務，或者是他幫助地方政府去融資的，其中又有多少債務屬于平臺公司自營的債務，也就是他自己做的一些投資建設項目，現(xiàn)在分不清，比較不好甄別。所以，在平臺公司里面，很多的債務根本就沒法分別，到底哪些是屬于政府的直接債務，到底哪些屬于政府應該承擔擔保的債務，到底哪些屬于地方負有救助責任的債務，要科學地分出來，也確實很難。

第二個方面，地方政府還有一個很重要的融資渠道就是地方債。

從國家來講，地方債實際上還是受中央嚴格的制約。當然，這有它的好處，有利于從頂層上面防范地方的債務風險，防范財務風險。也有一個不利的地方，可能因為各地的經濟發(fā)展情況不一樣，地方的經濟體量差別很大，經濟發(fā)展水平也會相差很大。從中央來講，很難理解一個地方到底需要哪些合理的投資、哪些合理的資金，所以中央在制定地方融資規(guī)模的時候，制定債務發(fā)行規(guī)模的時候，難以做科學的判斷，在實踐中很可能難免“一刀切”。而“一刀切”的話，往往大家都覺得不滿意，難免會出現(xiàn)苦樂不均的問題。

第三個方面，在新常態(tài)下面，土地財政收入還是存在一定或較大的不確定性。 

（二）以間接融資為主

以間接融資為主，主要是銀行貸款，這種投融資模式不適合我們地方的基礎設施的投融資需要，特別是不符合地方的公共服務的經濟性基礎設施的需求特點。間接融資最大的問題是成本相對較高，普遍要比發(fā)債成本要高，特別是發(fā)地方債，地方債現(xiàn)在目前大概來講就是每年3%這么一個水平，如果短一點的話，也就兩點多個水平，應該說很低。但是銀行貸款，即便是利率不上浮，按基準利率來算的話，也要將近6%的水平，如果再把其他費用算進來，那7%可能不一定打得住，所以成本來講，要比地方發(fā)債的成本高很多。

另外還有一個很大的問題，我們現(xiàn)在貸款期限普遍比較短。最近國務院《《基礎設施和公用事業(yè)特許經營管理辦法》里面提出來，PPP項目貸款時間可以到30年，那么這只是國家針對PPP項目開的口子，那么絕大多數(shù)的銀行貸款的期限普遍在10年左右，對基礎設施來講，這是非常短的，實際上是特別不適合它的特點。