（三）投融資需求的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

我們?cè)谧鐾度谫Y分析的時(shí)候，制定投融資方案，選擇投融資方式，受制于這個(gè)行業(yè)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。那么，我理解的地方的公共服務(wù)的投融資需求的特點(diǎn)，有這么幾個(gè)方面。

第一，政府投資。這個(gè)是不可或缺的，大部分公共服務(wù)業(yè)都是政府投資的事權(quán)范圍，政府投資不可或缺。當(dāng)然現(xiàn)在大家也知道，這兩年財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委，包括最近的國(guó)辦發(fā)（2015）42號(hào)文，提出要大力推動(dòng)政府跟社會(huì)資本合作，也就是PPP的模式，但是總體上來講，即便是在發(fā)達(dá)的國(guó)家，這個(gè)行業(yè)社會(huì)資本進(jìn)入的還是相對(duì)比較少，絕大多數(shù)投資還是靠政府自己來投資，所以，這是第一條，投融資需求特點(diǎn)，我們不可能把所有的公共服務(wù)行業(yè)都推向市場(chǎng)，也是不可能辦得到的。

第二個(gè)方面是投資的規(guī)模大，我們的公共服務(wù)行業(yè)都有一個(gè)特點(diǎn)，大部分都屬于資本密集型的行業(yè)。比如，我們修一條路，修個(gè)管網(wǎng)，修個(gè)自來水廠，包括一些體育設(shè)施、體育場(chǎng)館，相對(duì)來講，都是比較費(fèi)錢的，所以是典型的資本密集型的行業(yè)。

第三個(gè)方面，我覺得可能這個(gè)也是比較重要的，就是投資成本的沉沒。這是什么意思呢？我們修一條路，假如說這條路由于種種原因要荒廢了，那么這條路的資產(chǎn)是很難變現(xiàn)的，很難改做別的用途，如果要變成別的用途的話，那可能是相當(dāng)費(fèi)勁，價(jià)值也比較少。相對(duì)來講，制造業(yè)的投資成本的沉沒就比較小。比如，制造業(yè)買一塊地，能蓋個(gè)廠房、買個(gè)設(shè)備，即便由于經(jīng)營(yíng)管理不善或者由于市場(chǎng)變化，這個(gè)制造業(yè)企業(yè)倒閉了，但是這個(gè)廠子還在那兒，這塊廠子的用地還可以干別的用，制造業(yè)不行，搞物流行不行？搞一個(gè)文化項(xiàng)目行不行？這個(gè)地還有它的使用價(jià)值，地還可以收回。更進(jìn)一步講的話，這個(gè)企業(yè)還可以轉(zhuǎn)產(chǎn)，機(jī)器設(shè)備沒用了，廠房還可以用啊。再進(jìn)一步來講，設(shè)備還可以給別人用，還可以賣，破產(chǎn)清算的時(shí)候，設(shè)備還是有價(jià)值的，賣給別人廠子也行。制造業(yè)的投資成本的沉沒還是比較少，但是我們的公共服務(wù)設(shè)施，基本上來講，大部分的投資成本是要沉沒的，所以它的投資風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大。    關(guān)于投資成本沉沒，我還可以舉一個(gè)更極端的例子，比如，石油勘探，挖勘探井鉆探，可能鉆幾公里發(fā)現(xiàn)一滴油都沒有，那么所有鉆井的成本一分錢都收不回來，全都是沉沒了。這是最典型的投資成本沉沒是這個(gè)行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)。我們基礎(chǔ)設(shè)施其實(shí)也差不多。由于規(guī)劃調(diào)整或者由于別的原因，如果一條路沒人走了，沒有使用價(jià)值了，那么這條路的鋪路成本基本上來講是收不回來了，加上投資成本很大，那么決定了它的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)是比較大一點(diǎn)。

第四，項(xiàng)目資本金的比例要求高。這也是我們公共服務(wù)類行業(yè)，特別是經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施比較突出的一個(gè)特點(diǎn)。比如像交通設(shè)施，按國(guó)家規(guī)定，至少要35%。我們的市政設(shè)施基本上來講要40%，甚至以上，有的銀行要求達(dá)到50%。實(shí)際上，對(duì)一些小的投資者，特別是社會(huì)資本，這屬于一個(gè)很高的門檻。

第五個(gè)方面，公共服務(wù)項(xiàng)目對(duì)債務(wù)資金要求高，包括期限長(zhǎng)、成本低，因?yàn)樗琴Y本密集型行業(yè)，如果債務(wù)資金成本太高的話，回報(bào)就很低。投資回報(bào)期很長(zhǎng)，可能要10年、20年，甚至要30年，如果債務(wù)資金期限太短的話，它根本都還不起。假設(shè)需要20年才能獲得投資回報(bào)，結(jié)果10年就要求償還銀行貸款，這就很危險(xiǎn)。大家可能感觸比我更深，現(xiàn)在地方債務(wù)規(guī)模相對(duì)比較高一點(diǎn)。但是基本上來講，我們現(xiàn)在通過平臺(tái)公司去貸款，包括我們發(fā)行一些城投債，期限相對(duì)來講都比較短，10年都算比較長(zhǎng)的，普遍都在8年時(shí)間，甚至5年、7年的都有。那么，這種期限要求與我們的公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不匹配，投資回報(bào)才剛剛開始，一半都沒收回來，結(jié)果就要償還全部投資、全部貸款，這對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、對(duì)公共服務(wù)項(xiàng)目的壓力是非常大的。

二、現(xiàn)行地方投融資模式評(píng)價(jià)

現(xiàn)行的地方投融資的基本模式，我用一個(gè)最簡(jiǎn)單的模式來概括，就是政府掏資本金，然后再銀行貸款。不管是政府直接拿錢，還是上級(jí)政府拿錢，或者是政府通過平臺(tái)公司去融資，政府是要拿資本金的，拿完資本金之后，那就去找銀行貸款，絕大多數(shù)地方的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都是采取這種模式。在這個(gè)模式下面，還是出現(xiàn)很多的問題，結(jié)合我上一部分講行業(yè)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)特征，特別是投融資需求的特點(diǎn)，那應(yīng)該說現(xiàn)行的模式實(shí)際上是不匹配我們的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，更不匹配我們基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投融資需求特點(diǎn)。

那么這里面有這么幾個(gè)問題。

（一）政府的融資機(jī)制不健全

首先是地方大量的融資平臺(tái)公司管理不科學(xué)。政企不分或者是政資不分，還有治理結(jié)構(gòu)不健全，另外還有債務(wù)透明度的問題。平臺(tái)公司到底多少債務(wù)，其中到底有多少債務(wù)應(yīng)該屬于地方政府的債務(wù)，或者是他幫助地方政府去融資的，其中又有多少債務(wù)屬于平臺(tái)公司自營(yíng)的債務(wù)，也就是他自己做的一些投資建設(shè)項(xiàng)目，現(xiàn)在分不清，比較不好甄別。所以，在平臺(tái)公司里面，很多的債務(wù)根本就沒法分別，到底哪些是屬于政府的直接債務(wù)，到底哪些屬于政府應(yīng)該承擔(dān)擔(dān)保的債務(wù)，到底哪些屬于地方負(fù)有救助責(zé)任的債務(wù)，要科學(xué)地分出來，也確實(shí)很難。

第二個(gè)方面，地方政府還有一個(gè)很重要的融資渠道就是地方債。

從國(guó)家來講，地方債實(shí)際上還是受中央嚴(yán)格的制約。當(dāng)然，這有它的好處，有利于從頂層上面防范地方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也有一個(gè)不利的地方，可能因?yàn)楦鞯氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展情況不一樣，地方的經(jīng)濟(jì)體量差別很大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也會(huì)相差很大。從中央來講，很難理解一個(gè)地方到底需要哪些合理的投資、哪些合理的資金，所以中央在制定地方融資規(guī)模的時(shí)候，制定債務(wù)發(fā)行規(guī)模的時(shí)候，難以做科學(xué)的判斷，在實(shí)踐中很可能難免“一刀切”。而“一刀切”的話，往往大家都覺得不滿意，難免會(huì)出現(xiàn)苦樂不均的問題。

第三個(gè)方面，在新常態(tài)下面，土地財(cái)政收入還是存在一定或較大的不確定性。 

（二）以間接融資為主

以間接融資為主，主要是銀行貸款，這種投融資模式不適合我們地方的基礎(chǔ)設(shè)施的投融資需要，特別是不符合地方的公共服務(wù)的經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施的需求特點(diǎn)。間接融資最大的問題是成本相對(duì)較高，普遍要比發(fā)債成本要高，特別是發(fā)地方債，地方債現(xiàn)在目前大概來講就是每年3%這么一個(gè)水平，如果短一點(diǎn)的話，也就兩點(diǎn)多個(gè)水平，應(yīng)該說很低。但是銀行貸款，即便是利率不上浮，按基準(zhǔn)利率來算的話，也要將近6%的水平，如果再把其他費(fèi)用算進(jìn)來，那7%可能不一定打得住，所以成本來講，要比地方發(fā)債的成本高很多。

另外還有一個(gè)很大的問題，我們現(xiàn)在貸款期限普遍比較短。最近國(guó)務(wù)院《《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》里面提出來，PPP項(xiàng)目貸款時(shí)間可以到30年，那么這只是國(guó)家針對(duì)PPP項(xiàng)目開的口子，那么絕大多數(shù)的銀行貸款的期限普遍在10年左右，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施來講，這是非常短的，實(shí)際上是特別不適合它的特點(diǎn)。