二、現(xiàn)階段我國資本市場存在的主要問題

第一，資本市場的自身結(jié)構(gòu)不平衡。首先表現(xiàn)為股票債券比例失調(diào)。2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場的五分之一左右。其次是股價結(jié)構(gòu)不平衡。2011年新股平均發(fā)行市盈率為48倍，而滬深市場的全年平均市盈率只有17.76倍。“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價”問題突出，股價不能客觀反映股票的內(nèi)在價值。比如2012年7月12日，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表優(yōu)質(zhì)藍籌股公司的滬深300指數(shù)，市盈率只有11.28倍。此外，投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。不要說與發(fā)達市場相比，我國的專業(yè)機構(gòu)發(fā)展嚴重滯后，就是和大多數(shù)發(fā)展中國家比較，我們也有很大差距。國際證監(jiān)會組織的數(shù)據(jù)顯示，2010年馬來西亞的境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)持股市值占總市值的69%，境外機構(gòu)占22%，境內(nèi)企業(yè)和個人僅占9%；羅馬尼亞、土耳其與之相近；韓國的境外機構(gòu)占36%，境內(nèi)機構(gòu)占23%；阿聯(lián)酋的境外機構(gòu)占11%，境內(nèi)機構(gòu)占34%。反觀我國股市，境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場個人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場的85%左右。

第二，市場的波動和震蕩幅度比較大。以金融危機前后的數(shù)據(jù)為例。2007年，上證指數(shù)上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。相比之下，2008年香港恒生指數(shù)下跌48%，2009年上漲52%。美國市場則更能說明問題。本輪金融危機爆發(fā)在美國，但在情況最壞的2008年，道瓊斯指數(shù)也只下跌了34%，2009年上漲了19%。過去20年，除去本輪金融危機，道瓊斯指數(shù)走勢總體都很平穩(wěn)。暴漲暴跌不利于市場功能的有效發(fā)揮，也使大量投資者遭受利益損失，影響市場信心。

第三，服務實體經(jīng)濟的能力相對較弱。有關資料顯示，我國實體經(jīng)濟中的大、中、小微型企業(yè)分別有數(shù)千家、數(shù)十萬家和1000多萬家，這種企業(yè)層次在客觀上需要一種“金字塔”形的資本市場體系與之匹配。但是，我國市場的主板(含中小板)、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)卻呈“倒金字塔”形，現(xiàn)有的上市公司主要是大中型、成熟型企業(yè)，場外市場功能也尚未有效發(fā)揮。由于市場體系結(jié)構(gòu)不健全，加之市場的彈性和包容性不夠，導致實體經(jīng)濟中大量真正初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)不能得到應有的支持，知名網(wǎng)絡公司很少在國內(nèi)上市，對文化創(chuàng)意、“三農(nóng)”、高科技、現(xiàn)代服務業(yè)等領域的服務也遠遠不足。此外，債券市場服務中小微企業(yè)的能力同樣薄弱，被寄予厚望的中小企業(yè)私募債也是剛剛起步。

第四，為居民提供的投資理財產(chǎn)品相對匱乏。目前，不僅證券投資基金公司普遍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、創(chuàng)新能力不足、同質(zhì)化嚴重等問題，就是整個財富管理行業(yè)，也處于一個比較矛盾和尷尬的境地。除了知識、經(jīng)驗和人才不足之外，更缺乏品牌，缺乏市場和公眾充分信賴的投資理財機構(gòu)。在這種情況下，多數(shù)居民只能選擇銀行存款。觀察我國居民的個人金融投資，銀行存款占了總額的64%，股票、債券、基金等的比例不到14%，而美國的居民金融資產(chǎn)中，股票、基金和投資于資本市場的養(yǎng)老金合在一起，達到近70%。

第五，潛在的系統(tǒng)性金融風險比較大。目前，我國的全部銀行貸款已經(jīng)超過60萬億元，遠大于直接融資規(guī)模，而直接融資中的國債和公司債，大部分也是由銀行持有。這絕非一個穩(wěn)健、靈活、高效的金融體系所應有的特征，反而意味著經(jīng)濟體系中大部分的金融風險沒有得到分散，仍然集中在銀行體系。國際上有很多研究證明，在資本市場發(fā)達的經(jīng)濟體，其廣泛的參與群體能夠更好地分散市場風險、承擔危機沖擊，所以經(jīng)濟復蘇的速度一般會高于其他國家。從這次金融危機也可以看出，雖然危機源于美國，但是美國經(jīng)濟的復蘇在所有發(fā)達國家中是最快的，已經(jīng)連續(xù)12個季度實現(xiàn)正增長，而很多歐洲國家則恢復緩慢，甚至陷入負增長。這種反差值得高度關注。