我今天匯報(bào)的內(nèi)容主要四個(gè)方面：第一，美國次貸危機(jī)是怎么樣演化成為世界金融危機(jī)的；第二，談一下世界金融危機(jī)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，現(xiàn)在到達(dá)什么程度，今后怎么發(fā)展；第三，探討一下世界金融危機(jī)發(fā)生的原因；第四，談一下世界金融危機(jī)對(duì)中國的挑戰(zhàn)及機(jī)遇。

美國次貸危機(jī)是怎么轉(zhuǎn)化為世界金融危機(jī)的

應(yīng)該說，2007年下半年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)是世界金融危機(jī)的導(dǎo)火索。我們來分析一下：什么是次貸？次貸在美國住房貸款中占什么地位？為什么次貸危機(jī)出的問題能夠造成一個(gè)全球性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

美國的住房貸款有優(yōu)貸和次貸。優(yōu)貸就是優(yōu)質(zhì)貸款，次貸是次級(jí)貸款。優(yōu)貸主要給能夠提供擔(dān)保的人提供貸款，次貸主要是給信用情況較差、缺乏還款能力證明和收入證明的人提供貸款。在美國整個(gè)貸款中，次貸占15%左右，優(yōu)貸占60%以上，主要的房地產(chǎn)貸款是優(yōu)貸，而不是次貸。那為什么占15%左右的次貸能夠引起這么大的影響？由于美國采取了一系列金融泡沫政策，使危機(jī)從次級(jí)貸款波及到優(yōu)級(jí)貸款，再從優(yōu)級(jí)貸款波及到整個(gè)金融行業(yè)，然后從金融波及到美國經(jīng)濟(jì)，又從美國經(jīng)濟(jì)延伸到全球經(jīng)濟(jì)。

美國次級(jí)貸款，在1994年的時(shí)候只有350億美元，然后逐年上漲，2006年達(dá)到6400億。為什么錢一下子涌到次級(jí)貸款這方面呢？就是由于美國過于寬松的貨幣政策。最荒謬的是，如果你向銀行借款，銀行不僅不要你的抵押，反而還給你提供反貸款，就是說你借100萬美元，他能給你120萬美元，那20萬美元是給你反貸款抵押的。有這樣的好事，誰不干呢？所以，大量的錢涌入次級(jí)貸款。

亞洲金融危機(jī)之后，大量的錢在尋找機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)，美國銀行利率從2001年最高的6%多降到2003年的1%，現(xiàn)在大致是0.25%，幾乎是零利率。銀行的利率這么低，投資者的錢要往哪里走呢？次貸是一個(gè)突破口。在經(jīng)濟(jì)向上走的時(shí)候，房產(chǎn)市場是好的，次貸沒有問題，借貸人就可以每月付按揭。同時(shí)，其中少部分人買房是為自己住的，但更多的人有好幾套住房，準(zhǔn)備賣出獲利。一旦房價(jià)往下滑，比如按揭了100萬卻只能賣50萬，這樣就形成了巨大的虧損，按揭又還不上，就導(dǎo)致了次貸危機(jī)。

還有一個(gè)技術(shù)原因是，次級(jí)貸款通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式。假設(shè)貸了30年，一般來說，前一兩年是固定利率，而后面就采用浮動(dòng)利率。買房時(shí)，可能利率只有1%，但到2007年利率就上升到6%，購房者就還不起貸款了。固定利率和浮動(dòng)利率不協(xié)調(diào)，也是導(dǎo)致這次金融危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)原因。

另外，在次貸證券化過程中，發(fā)起人、載體、投資銀行、受托管人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等大多參與作假，形成了一個(gè)價(jià)值鏈。而這個(gè)價(jià)值鏈中最要害的一點(diǎn)，就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)在作假。一般的消費(fèi)者如何判斷一個(gè)貸款的好壞？就是通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。作假引起了次級(jí)貸款中間鏈條上的道德風(fēng)險(xiǎn)，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策加上道德風(fēng)險(xiǎn)就為美國次級(jí)貸款的一級(jí)市場和二級(jí)市場埋下了一顆定時(shí)炸彈，一旦經(jīng)濟(jì)出問題，就引起了連鎖反應(yīng)。

從技術(shù)角度來講，全世界的金融體系被5000個(gè)所謂的金融專家操控。他們將次貸進(jìn)行分割、打包，以投資的方式向全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)放。這次受影響最大的是誰？歐洲！法國有一個(gè)基金經(jīng)理跳樓了，因?yàn)樗I了麥道夫的金融資產(chǎn)。麥道夫就是一個(gè)“空手道”，他說錢投到他那兒，連續(xù)一二十年每年什么都不用干就有10%的回報(bào)率。歐洲大量的錢就投給了這個(gè)大騙子，而且是最大客戶，所以損失最大。對(duì)于這次金融危機(jī)，有一個(gè)非常形象的比喻——美國受輕傷，歐洲和日本受重傷，中國是內(nèi)傷。這引發(fā)了我們對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化、對(duì)中國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重新思考。

我翻譯了一本書《富國陷阱》，這是英國劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授寫的，他是一個(gè)韓裔的英國人。這本書的中心思想是：在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，全球的經(jīng)濟(jì)規(guī)則是西方發(fā)達(dá)國家制定的，從歷史的角度來考察，西方發(fā)達(dá)國家對(duì)他們制定的這些規(guī)則從來就沒有認(rèn)真執(zhí)行過，但他們卻靠這個(gè)梯子爬到了發(fā)達(dá)國家的頂點(diǎn)。他們不斷地讓發(fā)展中國家學(xué)習(xí)他們，要透明化、經(jīng)濟(jì)自由化，但他們就沒有這么干過。發(fā)展中國家往上爬，快到頂點(diǎn)的時(shí)候，被西方發(fā)達(dá)國家一腳踹開。這就是整個(gè)金融工具都操控在他們手里的緣故。大家都相信美國是金融帝國，造成一種偶像崇拜。美國不是傻瓜，有保護(hù)自己的辦法。美國專門有個(gè)違約互換市場，在這個(gè)市場里可以把債券拋掉。2004年到2007年的四年里，美國銀行大概發(fā)放了1500億不良貸款。這些貸款中，有2/3出現(xiàn)違約，金融行業(yè)沒有償還的債務(wù)從2002年的10萬億美元增加到16萬億美元。美國2007年的GDP只有14萬億美元，但金融行業(yè)的債務(wù)卻有16萬億美元。現(xiàn)在美國看上了我國兩萬億的外匯儲(chǔ)備，希望我們救市，這也是希拉里這次訪華的一個(gè)重要議題。截至2007年,外國機(jī)構(gòu)和個(gè)人總共持有57%的美國國債，持有最多的是中國，其后是日本，問題不在于多，問題是美國的次貸危機(jī)還沒有結(jié)束。現(xiàn)在，美國的次貸危機(jī)只是在發(fā)酵期。次貸是30年，現(xiàn)在才兩三年，還有二十多年呢！所以說，這是一百年來世界歷史上影響最大程度最深的一次金融危機(jī)，美國有大約500萬房主因?yàn)闊o法償還貸款而失去住房。為什么奧巴馬選擇在丹佛簽署7870億美元救市計(jì)劃？因?yàn)榈し鸨容^窮，房奴也最多。奧巴馬選擇丹佛是想給美國的房奴以信心。華爾街最有名的是投行，可是美國的五大投行在這次次貸危機(jī)中全軍覆沒。華爾街應(yīng)該交納的稅收97%交不上來。

以上是美國的情況。從全球來講，由于美國的金融泡沫，虛擬資本大大超過實(shí)體資本，金融衍生品從2002年的100萬億美元增長到2007年的516萬億美元，其中將近300萬億美元在美國。全球GDP總額2007年為54.3萬億美元，也就是說，金融泡沫比實(shí)體經(jīng)濟(jì)多了將近10倍，現(xiàn)在美國政府拿出區(qū)區(qū)8000億美元能救這個(gè)市嗎？全球長期證券每天的交易量大大超過了美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲銀行、中國銀行實(shí)際的外匯儲(chǔ)備，從財(cái)力上講，8000億美元是無法救市的。一個(gè)金融產(chǎn)品在鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，會(huì)引起系統(tǒng)性、全球性的問題，造成全球性的災(zāi)難。

現(xiàn)在出了問題，美國怎么辦？無非就是五種辦法。一是減息。二是減稅。奧巴馬通過的7870億美元刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中，35%用于減稅。刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃為什么第二次才在參議院通過？就是在減稅問題上共和黨和民主黨有分歧：奧巴馬要求減窮人的稅，而共和黨要求減富人的稅，分歧點(diǎn)在年收入25萬美元。實(shí)際上，民主黨和共和黨的爭論對(duì)中國4萬億元的投資是有借鑒意義的，后面我會(huì)分析這一點(diǎn)。三是增加支出。就是增加政府投資，修建機(jī)場、公路、房屋等。四是發(fā)行債券。美國財(cái)政部已經(jīng)發(fā)行十年、五年、三年的各種債券。五是印發(fā)鈔票。美國現(xiàn)在暫時(shí)還沒有用這一招。印發(fā)鈔票的結(jié)果就是美元貶值，這會(huì)對(duì)我國兩萬億美元的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成極大的威脅。美國政府提高了國家法定債務(wù)上限,從原來的10.6萬億美元提高到11.3萬億美元。這是上世紀(jì)以來，美國政府對(duì)市場經(jīng)濟(jì)最大的干預(yù)。美國從來是信奉自由市場經(jīng)濟(jì)的，美國有些人批評(píng)認(rèn)為美國政府現(xiàn)在的做法是社會(huì)主義，而且比社會(huì)主義還社會(huì)主義，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)比中國還要社會(huì)主義。美國國會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，未來十年美國聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字將高達(dá)9.3萬億美元。美國媒體估算,美國政府準(zhǔn)備投入的各種救市資金總額累計(jì)已達(dá)8.5萬億美元,超過了美國去年一半的國內(nèi)生產(chǎn)總值，平均每名美國人需為當(dāng)局挽救金融機(jī)構(gòu)的行為承擔(dān)2.6萬美元，這相當(dāng)于伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭花費(fèi)總額的九倍，可以還清50%的地產(chǎn)按揭。

由于美國靠自己的力量已經(jīng)不能解決自己的問題，就拉日本、德國、英國，讓這些國家也對(duì)本國的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施同樣的救市措施。美國聯(lián)合世界十大銀行成立了一個(gè)700億美元的平準(zhǔn)基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供保障。美國是危機(jī)的肇事者，而西方七國集團(tuán)和20國集團(tuán)是受害者，肇事者和受害者在救市中的權(quán)利和作用是不一樣的，這樣必然要引起一場全球金融體系、貿(mào)易體系、WTO、世界銀行和國際貨幣基金組織的改革。