世界金融危機的發(fā)展趨勢

金融危機是怎么傳導到全世界的？把傳導機制過程弄清楚，對我們可能有借鑒意義，這個過程一共分為六個環(huán)節(jié)。第一個環(huán)節(jié)，由于利率上升和房地產(chǎn)價格下降導致對沖基金虧損而退出。第二個環(huán)節(jié)，保險公司因無力支付巨額按揭抵押貸款違約賠款而倒閉。第三個環(huán)節(jié)，投資銀行倒閉。這是金融鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)。為什么投資銀行是最薄弱的環(huán)節(jié)？因為投資銀行跟商業(yè)銀行不一樣。商業(yè)銀行有居民存款，是一個蓄水池；而投行只有自己的資金，實際上是一個空手道。是誰給投行這么大的權(quán)利？是美聯(lián)儲！美聯(lián)儲允許投行從事房地產(chǎn)。投行為了追求利潤，把零利率指標下放給部門經(jīng)理，就開始無限地、超額地放款，結(jié)果導致了這場危機的爆發(fā)。第四個環(huán)節(jié)，由于投行的倒閉，二級房地產(chǎn)市場（如“兩房”）破產(chǎn)。有人會問：美國為什么救“兩房”而不救雷曼？原因在于，美國“兩房”占了美國整個房產(chǎn)貸款市場50%以上份額，而且買“兩房”最多的是歐洲、日本，中國也買了大約4700億。歐洲、日本、中國對美國施壓說，“兩房”不能倒。美國說，“兩房”可以不倒，但條件是你們得繼續(xù)買美國國債。雙方達成了妥協(xié)。所以很多人不理解為什么全球都在減持美國國債，而中國在不斷地買，因為我們被挾持了。這是金融危機對我國最直接的影響。第五個環(huán)節(jié)，放款機構(gòu)倒閉。第六個環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行倒閉。目前，美國的危機剛剛波及到第四個環(huán)節(jié)，如果不能及時切斷第四個環(huán)節(jié)向第五個環(huán)節(jié)和第六個環(huán)節(jié)的傳遞，一旦大批商業(yè)銀行倒閉，那將引起類似1929-1933年的全球性經(jīng)濟和金融危機，國家的政治和社會就會受到威脅。

奧巴馬的救市計劃和布什的救市計劃有什么區(qū)別？布什就是救銀行，目的是使銀行得到錢后再放款，因為如果銀行不提供貸款，企業(yè)得不到錢，整個經(jīng)濟鏈條就斷了。但銀行得到政府的錢后，根本不考慮他的儲戶，而是給高管發(fā)獎金。這樣，金融危機就引起了社會的動蕩，引起了人們信仰的危機。銀行拿了錢只進不出，所以布什沒有達到救市的目的。奧巴馬上臺后，不救銀行了，而是把錢給了汽車等實體經(jīng)濟，但能不能解決問題呢？銀行不貸款，實體經(jīng)濟也很難活。

金融危機的發(fā)展大概分為四個階段，現(xiàn)在還不斷衍生。第一是流動性危機。第二，市場信用違約危機。第三，利率危機。美元大幅貶值，但現(xiàn)在又出現(xiàn)了反常情況，美國經(jīng)濟不好而美元卻很強勢。美國人老批評我國操縱匯率，其實最大的匯率操縱者是美國，只不過它的操縱手段比較高明罷了，它是通過市場操縱。以能源為例，石油最高的時候一桶147美元，現(xiàn)在跌到四十幾美元，相差大約四五倍。全球的能源需求差距有這么大嗎？沒有！是國際的炒家在操縱。第四，美元地位危機。與過去的墨西哥金融危機、亞洲金融危機不同，次貸危機從美國國內(nèi)傳導到國外，將次貸危機轉(zhuǎn)換成金融危機，引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融信貸危機。這樣，以美元為核心的國際金融體系、貿(mào)易體系的信用和持續(xù)發(fā)展就受到了空前的傷害和挑戰(zhàn)。

這次金融危機傷及美國經(jīng)濟，重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟，打壓日本經(jīng)濟，拖累發(fā)展中國家經(jīng)濟。這次危機無論從長度還是深度上，都超過了二戰(zhàn)以來兩次最大的經(jīng)濟危機。第一次是1973到1974年，第二次是1981年到1982年，這兩次危機持續(xù)的時間都是16個月。而目前這次危機至少持續(xù)19個月以上，這是美國國會預算辦公室的判斷。1973年的危機，美國經(jīng)濟衰退了4%，1981年衰退了6%，而目前這次危機估計要衰退8%以上。

未來美國經(jīng)濟走勢，無非有四種可能。第一，出現(xiàn)以信貸緊縮為特征的經(jīng)濟衰退。第二，美元貶值。美國現(xiàn)在還不敢發(fā)行紙幣，因為發(fā)行紙幣會引起美元的國際地位和整個金融體系變化。第三，發(fā)生日本式通貨緊縮。日本經(jīng)濟走了一個L型，上個季度下降了12%，這是30年來沒有發(fā)生過的事情。所以，從目前這個情況來看，無論怎么預判金融危機的危害和影響程度都不過分。第四，回到原來的經(jīng)濟運行軌道。這可能是中國比較愿意看到的。因為美國經(jīng)濟不好，中國也深受其害。

金融危機對全球經(jīng)濟的影響。第一，次貸危機從美國國內(nèi)蔓延到國外，并將危機轉(zhuǎn)嫁到國際金融領(lǐng)域，引發(fā)世界范圍的金融信貸危機。OECD（經(jīng)合組織）30個成員國中，有21個面臨著長期的衰退。OECD的西方發(fā)達國家GDP要下降1%—2.5%。去年，美國GDP下降2%，日本下降了12%，冰島國家財政破產(chǎn)，愛爾蘭、盧森堡、西班牙、土耳其等都受到沉重的打擊。英國面臨戰(zhàn)后最大的經(jīng)濟衰退，而且這場危機還引起了英國和法國的矛盾。法國總統(tǒng)薩科齊批評英國政府的救市計劃，英國極其憤怒，引起了兩國在政治上與經(jīng)濟上的爭斗。第二，“美國做壞事，世界買單”。美國利用所謂的金融創(chuàng)新，制造全球的經(jīng)濟泡沫。1.5萬億的次貸就攪亂了全球市場，將美國的風險傳導和輸送到全球。第三，加速美元以及以美元計價的資產(chǎn)貶值，動搖美元的國際霸主地位。以美元為核心的國際金融體系和國際貿(mào)易體系的信譽和秩序受到空前的傷害和挑戰(zhàn)。第四，造成世界經(jīng)濟格局和政治格局的變化。不久，將在倫敦舉行的20國集團(G20)第二次峰會,要繼續(xù)討論全球共同對抗金融危機，這次會議能否取得階段性的成果，要取決于美國和其他六國之間利益的協(xié)調(diào)，取決于七國集團與非七國集團之間利益的協(xié)調(diào)，而且還取決于七國集團之間利益的協(xié)調(diào)。以往的世界是由西方七國把持的，由于金融危機，這種格局將發(fā)生什么變化？讓我們拭目以待。

金融危機發(fā)生的主要原因

對金融危機發(fā)生的主要原因，溫總理在達沃斯論壇上總結(jié)得非常好。他指出，這場危機的原因主要是：有關(guān)經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟政策不當、長期低儲蓄高消費的發(fā)展模式難以為繼；金融機構(gòu)片面追逐利潤而過度擴張；金融及評級機構(gòu)缺乏自律，導致風險信息和資產(chǎn)定價失真；金融監(jiān)管能力與金融創(chuàng)新不匹配，金融衍生品風險不斷積聚和擴散。

金融危機發(fā)生的原因很復雜，從理論原因分析，有我們之前說過的交易過度論、貨幣政策失誤論、道德風險論、資產(chǎn)價格下降論等。

實際原因則有許多觀點，美國國內(nèi)的觀點有以下幾種。

第一種是對次貸嚴重性認識不足。在2007年次貸爆發(fā)剛一開始時，大的國際機構(gòu)包括美聯(lián)儲、標準普爾、高盛、國際貨幣基金組織等權(quán)威組織都低估了它的危險性，認為不會影響全局，沒有引起足夠的重視。

第二種是美聯(lián)儲寬松的貨幣政策。格林斯潘在美國國會聽證會上也表示自己工作有失誤。

第三種是監(jiān)管失敗，而非貨幣政策出問題。但現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克不接受人們對美聯(lián)儲的批評，他認為法律賦予美聯(lián)儲的責任就是防止通貨膨脹和擴大就業(yè)，美聯(lián)儲沒有責任捅破資產(chǎn)泡沫。

第四種是美國立法問題。美國的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,允許金融業(yè)混合經(jīng)營。以前美國銀行是不能夠炒股票的，但銀行可以混業(yè)經(jīng)營就減少了一道阻止金融危機傳遞的防護墻。

第五種是政府面對危機采取措施不當。很多人批評鮑爾森在危機中，領(lǐng)導決策優(yōu)柔寡斷,頻頻錯失良機。

第六種是美國把危機的原因推向外國，認為出現(xiàn)了四大權(quán)利掮客：石油美元、亞洲各國央行、對沖基金以及私人股本。

第七種是保險基金投入到金融市場。美國個人養(yǎng)老金體系叫做401K計劃，在美國養(yǎng)老體系中占半壁江山，這次金融危機對個人養(yǎng)老金影響巨大，已損失2萬億美元，導致很多老年人拿不到養(yǎng)老金，造成了嚴重的社會問題。

第八種是會計原因。由于實行了按照市場價值計算資產(chǎn)和債務(wù)價值的會計準則，企業(yè)被迫更為及時地公布虧損程度。這樣做往往在實際上夸大了實際的虧損。當年損失有掩蓋，如今險情大公開。

另外，鮑爾森等認為，中國等新興市場國家高儲蓄率造成全球經(jīng)濟失衡，是全球金融危機的問題根源。他的言論引起了中國外交部的抗議。

我認為，金融危機實際上是由全球不合理的國際貨幣體系造成的，美元擁有國際貨幣發(fā)行和鑄幣稅收益的特權(quán)。美元作為獨特的定價功能、支付功能和儲備功能貨幣，使美國容易將本國的金融風險轉(zhuǎn)移給世界其他國家。

應(yīng)對危機，將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機遇

世界金融危機對中國主要有五個方面的挑戰(zhàn)：一是對我國宏觀經(jīng)濟形勢的挑戰(zhàn)；二是對我國經(jīng)濟增長方式的挑戰(zhàn)；三是對我國進出口模式的挑戰(zhàn)；四是對我國引進外國投資的挑戰(zhàn)；五是對我國構(gòu)建和諧社會的挑戰(zhàn)。

就宏觀經(jīng)濟來講，我們的經(jīng)濟速度在放緩?，F(xiàn)在對中國2009年經(jīng)濟增長的預測各種各樣：世界銀行大概是7.5%，有的預測是6%，有的是5%，我們保8%的任務(wù)十分艱巨。有人提出，保8%的理論根據(jù)在什么地方，有沒有必要保8%？全世界經(jīng)濟都不好，保8%是不是成本太大了？這是理論探討。但這種探討提醒我們在完成保8%的時候，要有更多的應(yīng)對措施。我們財政赤字將擴大。2008年財政赤字占GDP的比重是0.4%，2007年是盈余0.7%。樂觀地估計，今年財政赤字可能擴大到2.6%。雖然2.6%仍然在一個合理的范圍內(nèi)，但多年的財政盈余變成了財政赤字，這樣中央進行宏觀調(diào)控的操縱手段會受到制約。

我在《中國經(jīng)濟時報》上發(fā)表觀點，認為美國次貸危機的本質(zhì)是虛擬經(jīng)濟過剩，并引起流通領(lǐng)域、交換領(lǐng)域和消費領(lǐng)域的信貸擴張，造成流動性泛濫。中國是實體經(jīng)濟相對過剩，這和美國的虛擬資本過剩有著本質(zhì)的不同，所以不能單純用美國的一些方法來解決中國的問題。現(xiàn)在有一種傾向，一說到目前的困難，就認為全是世界經(jīng)濟危機造成的。實際上對于中國來講，哪些困難是世界經(jīng)濟危機造成的，哪些是我們自己的工作沒做好，必須有一個清楚的判斷。比如說中國股市。中國股市在美國次貸危機之前就開始跌了，最高跌幅超過70%。中國股市的問題是實業(yè)資本和廣大投資者之間的矛盾，要解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題，而不能把所有的問題都推到美國身上。我認為，我們的問題在于實體經(jīng)濟過剩。我們看一下工業(yè)，看經(jīng)濟是不是發(fā)展主要看存貨周期，產(chǎn)品生產(chǎn)的存貨是判斷危機是否結(jié)束的一個重要的先行指標。20年來，中國存貨有三個高點。第一個高點是1996年，資金占用增速達到26%，之后經(jīng)濟就開始下滑。第二個高點是2004年，存貨達到25%。第三個高點就是2008年，產(chǎn)品資金占用率上升了28%以上。這說明這次下滑比前幾次下滑要更加嚴重。同時，要看固定資產(chǎn)投資。2005年到2008年，中國的固定資產(chǎn)投資始終在41%以上，高于2005年以前的30%左右，連續(xù)4年的設(shè)備投資高增長，就造成了中國國有企業(yè)產(chǎn)量大量增加，工業(yè)利潤迅速下滑，今年工業(yè)投資增速下滑還會更大。有人估計，在全球經(jīng)濟低迷的情況下，要使這部分過剩產(chǎn)能消化掉，大概需要三年左右的時間，所以我的觀點是我們要有長期過窮日子的準備。美國以幾乎為零的低儲蓄率支撐了80%以上的高消費，而中國40%到50%的高儲蓄率只維持了30%的低消費。中國的高儲蓄和低消費填補了美國國庫的空缺，并且養(yǎng)肥了美國的消費者。這是我的看法，不見得對。同時由于世界經(jīng)濟形勢不好，從2006年到2008年，整個進出口增長是下降的趨勢，全球GDP每下降1%，就會影響我國出口5%。這是杠桿效應(yīng)，因為我們?nèi)种膰裆a(chǎn)總值是靠對外發(fā)生關(guān)系實現(xiàn)的。假設(shè)2009年世界經(jīng)濟增長下滑1.5個百分點，將會造成我國出口增幅下降7.5個百分點。美國是從金融領(lǐng)域傳導到實體經(jīng)濟，而中國是反向的，是由實體經(jīng)濟傳導到金融領(lǐng)域，因為中國金融沒有出問題。這是比較可怕的。

中國在美國虛擬資本上的投資損失可能來自兩房債券、股票、其他債券的風險；中國企業(yè)銷售給美國產(chǎn)品所形成的2000億美元以上的應(yīng)收賬款信用風險；各種銀行金融機構(gòu)（包括QDII）和個人投資的風險；中國政府持有的超過6000億美元美國國債資產(chǎn)貶值的風險。