世界金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)

金融危機(jī)是怎么傳導(dǎo)到全世界的？把傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程弄清楚，對(duì)我們可能有借鑒意義，這個(gè)過(guò)程一共分為六個(gè)環(huán)節(jié)。第一個(gè)環(huán)節(jié)，由于利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致對(duì)沖基金虧損而退出。第二個(gè)環(huán)節(jié)，保險(xiǎn)公司因無(wú)力支付巨額按揭抵押貸款違約賠款而倒閉。第三個(gè)環(huán)節(jié)，投資銀行倒閉。這是金融鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)。為什么投資銀行是最薄弱的環(huán)節(jié)？因?yàn)橥顿Y銀行跟商業(yè)銀行不一樣。商業(yè)銀行有居民存款，是一個(gè)蓄水池；而投行只有自己的資金，實(shí)際上是一個(gè)空手道。是誰(shuí)給投行這么大的權(quán)利？是美聯(lián)儲(chǔ)！美聯(lián)儲(chǔ)允許投行從事房地產(chǎn)。投行為了追求利潤(rùn)，把零利率指標(biāo)下放給部門經(jīng)理，就開始無(wú)限地、超額地放款，結(jié)果導(dǎo)致了這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)。第四個(gè)環(huán)節(jié)，由于投行的倒閉，二級(jí)房地產(chǎn)市場(chǎng)（如“兩房”）破產(chǎn)。有人會(huì)問(wèn)：美國(guó)為什么救“兩房”而不救雷曼？原因在于，美國(guó)“兩房”占了美國(guó)整個(gè)房產(chǎn)貸款市場(chǎng)50%以上份額，而且買“兩房”最多的是歐洲、日本，中國(guó)也買了大約4700億。歐洲、日本、中國(guó)對(duì)美國(guó)施壓說(shuō)，“兩房”不能倒。美國(guó)說(shuō)，“兩房”可以不倒，但條件是你們得繼續(xù)買美國(guó)國(guó)債。雙方達(dá)成了妥協(xié)。所以很多人不理解為什么全球都在減持美國(guó)國(guó)債，而中國(guó)在不斷地買，因?yàn)槲覀儽粧冻至?。這是金融危機(jī)對(duì)我國(guó)最直接的影響。第五個(gè)環(huán)節(jié)，放款機(jī)構(gòu)倒閉。第六個(gè)環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行倒閉。目前，美國(guó)的危機(jī)剛剛波及到第四個(gè)環(huán)節(jié)，如果不能及時(shí)切斷第四個(gè)環(huán)節(jié)向第五個(gè)環(huán)節(jié)和第六個(gè)環(huán)節(jié)的傳遞，一旦大批商業(yè)銀行倒閉，那將引起類似1929-1933年的全球性經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，國(guó)家的政治和社會(huì)就會(huì)受到威脅。

奧巴馬的救市計(jì)劃和布什的救市計(jì)劃有什么區(qū)別？布什就是救銀行，目的是使銀行得到錢后再放款，因?yàn)槿绻y行不提供貸款，企業(yè)得不到錢，整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條就斷了。但銀行得到政府的錢后，根本不考慮他的儲(chǔ)戶，而是給高管發(fā)獎(jiǎng)金。這樣，金融危機(jī)就引起了社會(huì)的動(dòng)蕩，引起了人們信仰的危機(jī)。銀行拿了錢只進(jìn)不出，所以布什沒有達(dá)到救市的目的。奧巴馬上臺(tái)后，不救銀行了，而是把錢給了汽車等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但能不能解決問(wèn)題呢？銀行不貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也很難活。

金融危機(jī)的發(fā)展大概分為四個(gè)階段，現(xiàn)在還不斷衍生。第一是流動(dòng)性危機(jī)。第二，市場(chǎng)信用違約危機(jī)。第三，利率危機(jī)。美元大幅貶值，但現(xiàn)在又出現(xiàn)了反常情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好而美元卻很強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)人老批評(píng)我國(guó)操縱匯率，其實(shí)最大的匯率操縱者是美國(guó)，只不過(guò)它的操縱手段比較高明罷了，它是通過(guò)市場(chǎng)操縱。以能源為例，石油最高的時(shí)候一桶147美元，現(xiàn)在跌到四十幾美元，相差大約四五倍。全球的能源需求差距有這么大嗎？沒有！是國(guó)際的炒家在操縱。第四，美元地位危機(jī)。與過(guò)去的墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)不同，次貸危機(jī)從美國(guó)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)到國(guó)外，將次貸危機(jī)轉(zhuǎn)換成金融危機(jī)，引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融信貸危機(jī)。這樣，以美元為核心的國(guó)際金融體系、貿(mào)易體系的信用和持續(xù)發(fā)展就受到了空前的傷害和挑戰(zhàn)。

這次金融危機(jī)傷及美國(guó)經(jīng)濟(jì)，重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟(jì)，打壓日本經(jīng)濟(jì)，拖累發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)。這次危機(jī)無(wú)論從長(zhǎng)度還是深度上，都超過(guò)了二戰(zhàn)以來(lái)兩次最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。第一次是1973到1974年，第二次是1981年到1982年，這兩次危機(jī)持續(xù)的時(shí)間都是16個(gè)月。而目前這次危機(jī)至少持續(xù)19個(gè)月以上，這是美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的判斷。1973年的危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退了4%，1981年衰退了6%，而目前這次危機(jī)估計(jì)要衰退8%以上。

未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，無(wú)非有四種可能。第一，出現(xiàn)以信貸緊縮為特征的經(jīng)濟(jì)衰退。第二，美元貶值。美國(guó)現(xiàn)在還不敢發(fā)行紙幣，因?yàn)榘l(fā)行紙幣會(huì)引起美元的國(guó)際地位和整個(gè)金融體系變化。第三，發(fā)生日本式通貨緊縮。日本經(jīng)濟(jì)走了一個(gè)L型，上個(gè)季度下降了12%，這是30年來(lái)沒有發(fā)生過(guò)的事情。所以，從目前這個(gè)情況來(lái)看，無(wú)論怎么預(yù)判金融危機(jī)的危害和影響程度都不過(guò)分。第四，回到原來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道。這可能是中國(guó)比較愿意看到的。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)不好，中國(guó)也深受其害。

金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。第一，次貸危機(jī)從美國(guó)國(guó)內(nèi)蔓延到國(guó)外，并將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)際金融領(lǐng)域，引發(fā)世界范圍的金融信貸危機(jī)。OECD（經(jīng)合組織）30個(gè)成員國(guó)中，有21個(gè)面臨著長(zhǎng)期的衰退。OECD的西方發(fā)達(dá)國(guó)家GDP要下降1%—2.5%。去年，美國(guó)GDP下降2%，日本下降了12%，冰島國(guó)家財(cái)政破產(chǎn)，愛爾蘭、盧森堡、西班牙、土耳其等都受到沉重的打擊。英國(guó)面臨戰(zhàn)后最大的經(jīng)濟(jì)衰退，而且這場(chǎng)危機(jī)還引起了英國(guó)和法國(guó)的矛盾。法國(guó)總統(tǒng)薩科齊批評(píng)英國(guó)政府的救市計(jì)劃，英國(guó)極其憤怒，引起了兩國(guó)在政治上與經(jīng)濟(jì)上的爭(zhēng)斗。第二，“美國(guó)做壞事，世界買單”。美國(guó)利用所謂的金融創(chuàng)新，制造全球的經(jīng)濟(jì)泡沫。1.5萬(wàn)億的次貸就攪亂了全球市場(chǎng)，將美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和輸送到全球。第三，加速美元以及以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)貶值，動(dòng)搖美元的國(guó)際霸主地位。以美元為核心的國(guó)際金融體系和國(guó)際貿(mào)易體系的信譽(yù)和秩序受到空前的傷害和挑戰(zhàn)。第四，造成世界經(jīng)濟(jì)格局和政治格局的變化。不久，將在倫敦舉行的20國(guó)集團(tuán)(G20)第二次峰會(huì),要繼續(xù)討論全球共同對(duì)抗金融危機(jī)，這次會(huì)議能否取得階段性的成果，要取決于美國(guó)和其他六國(guó)之間利益的協(xié)調(diào)，取決于七國(guó)集團(tuán)與非七國(guó)集團(tuán)之間利益的協(xié)調(diào)，而且還取決于七國(guó)集團(tuán)之間利益的協(xié)調(diào)。以往的世界是由西方七國(guó)把持的，由于金融危機(jī)，這種格局將發(fā)生什么變化？讓我們拭目以待。

金融危機(jī)發(fā)生的主要原因

對(duì)金融危機(jī)發(fā)生的主要原因，溫總理在達(dá)沃斯論壇上總結(jié)得非常好。他指出，這場(chǎng)危機(jī)的原因主要是：有關(guān)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)、長(zhǎng)期低儲(chǔ)蓄高消費(fèi)的發(fā)展模式難以為繼；金融機(jī)構(gòu)片面追逐利潤(rùn)而過(guò)度擴(kuò)張；金融及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏自律，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)信息和資產(chǎn)定價(jià)失真；金融監(jiān)管能力與金融創(chuàng)新不匹配，金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚和擴(kuò)散。

金融危機(jī)發(fā)生的原因很復(fù)雜，從理論原因分析，有我們之前說(shuō)過(guò)的交易過(guò)度論、貨幣政策失誤論、道德風(fēng)險(xiǎn)論、資產(chǎn)價(jià)格下降論等。

實(shí)際原因則有許多觀點(diǎn)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的觀點(diǎn)有以下幾種。

第一種是對(duì)次貸嚴(yán)重性認(rèn)識(shí)不足。在2007年次貸爆發(fā)剛一開始時(shí)，大的國(guó)際機(jī)構(gòu)包括美聯(lián)儲(chǔ)、標(biāo)準(zhǔn)普爾、高盛、國(guó)際貨幣基金組織等權(quán)威組織都低估了它的危險(xiǎn)性，認(rèn)為不會(huì)影響全局，沒有引起足夠的重視。

第二種是美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策。格林斯潘在美國(guó)國(guó)會(huì)聽證會(huì)上也表示自己工作有失誤。

第三種是監(jiān)管失敗，而非貨幣政策出問(wèn)題。但現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克不接受人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的批評(píng)，他認(rèn)為法律賦予美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任就是防止通貨膨脹和擴(kuò)大就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有責(zé)任捅破資產(chǎn)泡沫。

第四種是美國(guó)立法問(wèn)題。美國(guó)的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,允許金融業(yè)混合經(jīng)營(yíng)。以前美國(guó)銀行是不能夠炒股票的，但銀行可以混業(yè)經(jīng)營(yíng)就減少了一道阻止金融危機(jī)傳遞的防護(hù)墻。

第五種是政府面對(duì)危機(jī)采取措施不當(dāng)。很多人批評(píng)鮑爾森在危機(jī)中，領(lǐng)導(dǎo)決策優(yōu)柔寡斷,頻頻錯(cuò)失良機(jī)。

第六種是美國(guó)把危機(jī)的原因推向外國(guó)，認(rèn)為出現(xiàn)了四大權(quán)利掮客：石油美元、亞洲各國(guó)央行、對(duì)沖基金以及私人股本。

第七種是保險(xiǎn)基金投入到金融市場(chǎng)。美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金體系叫做401K計(jì)劃，在美國(guó)養(yǎng)老體系中占半壁江山，這次金融危機(jī)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金影響巨大，已損失2萬(wàn)億美元，導(dǎo)致很多老年人拿不到養(yǎng)老金，造成了嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。

第八種是會(huì)計(jì)原因。由于實(shí)行了按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算資產(chǎn)和債務(wù)價(jià)值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)被迫更為及時(shí)地公布虧損程度。這樣做往往在實(shí)際上夸大了實(shí)際的虧損。當(dāng)年損失有掩蓋，如今險(xiǎn)情大公開。

另外，鮑爾森等認(rèn)為，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家高儲(chǔ)蓄率造成全球經(jīng)濟(jì)失衡，是全球金融危機(jī)的問(wèn)題根源。他的言論引起了中國(guó)外交部的抗議。

我認(rèn)為，金融危機(jī)實(shí)際上是由全球不合理的國(guó)際貨幣體系造成的，美元擁有國(guó)際貨幣發(fā)行和鑄幣稅收益的特權(quán)。美元作為獨(dú)特的定價(jià)功能、支付功能和儲(chǔ)備功能貨幣，使美國(guó)容易將本國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給世界其他國(guó)家。

應(yīng)對(duì)危機(jī)，將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇

世界金融危機(jī)對(duì)中國(guó)主要有五個(gè)方面的挑戰(zhàn)：一是對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的挑戰(zhàn)；二是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的挑戰(zhàn)；三是對(duì)我國(guó)進(jìn)出口模式的挑戰(zhàn)；四是對(duì)我國(guó)引進(jìn)外國(guó)投資的挑戰(zhàn)；五是對(duì)我國(guó)構(gòu)建和諧社會(huì)的挑戰(zhàn)。

就宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)講，我們的經(jīng)濟(jì)速度在放緩?，F(xiàn)在對(duì)中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)各種各樣：世界銀行大概是7.5%，有的預(yù)測(cè)是6%，有的是5%，我們保8%的任務(wù)十分艱巨。有人提出，保8%的理論根據(jù)在什么地方，有沒有必要保8%？全世界經(jīng)濟(jì)都不好，保8%是不是成本太大了？這是理論探討。但這種探討提醒我們?cè)谕瓿杀?%的時(shí)候，要有更多的應(yīng)對(duì)措施。我們財(cái)政赤字將擴(kuò)大。2008年財(cái)政赤字占GDP的比重是0.4%，2007年是盈余0.7%。樂觀地估計(jì)，今年財(cái)政赤字可能擴(kuò)大到2.6%。雖然2.6%仍然在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，但多年的財(cái)政盈余變成了財(cái)政赤字，這樣中央進(jìn)行宏觀調(diào)控的操縱手段會(huì)受到制約。

我在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》上發(fā)表觀點(diǎn)，認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的本質(zhì)是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)剩，并引起流通領(lǐng)域、交換領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域的信貸擴(kuò)張，造成流動(dòng)性泛濫。中國(guó)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)過(guò)剩，這和美國(guó)的虛擬資本過(guò)剩有著本質(zhì)的不同，所以不能單純用美國(guó)的一些方法來(lái)解決中國(guó)的問(wèn)題。現(xiàn)在有一種傾向，一說(shuō)到目前的困難，就認(rèn)為全是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的。實(shí)際上對(duì)于中國(guó)來(lái)講，哪些困難是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的，哪些是我們自己的工作沒做好，必須有一個(gè)清楚的判斷。比如說(shuō)中國(guó)股市。中國(guó)股市在美國(guó)次貸危機(jī)之前就開始跌了，最高跌幅超過(guò)70%。中國(guó)股市的問(wèn)題是實(shí)業(yè)資本和廣大投資者之間的矛盾，要解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不能把所有的問(wèn)題都推到美國(guó)身上。我認(rèn)為，我們的問(wèn)題在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩。我們看一下工業(yè)，看經(jīng)濟(jì)是不是發(fā)展主要看存貨周期，產(chǎn)品生產(chǎn)的存貨是判斷危機(jī)是否結(jié)束的一個(gè)重要的先行指標(biāo)。20年來(lái)，中國(guó)存貨有三個(gè)高點(diǎn)。第一個(gè)高點(diǎn)是1996年，資金占用增速達(dá)到26%，之后經(jīng)濟(jì)就開始下滑。第二個(gè)高點(diǎn)是2004年，存貨達(dá)到25%。第三個(gè)高點(diǎn)就是2008年，產(chǎn)品資金占用率上升了28%以上。這說(shuō)明這次下滑比前幾次下滑要更加嚴(yán)重。同時(shí)，要看固定資產(chǎn)投資。2005年到2008年，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資始終在41%以上，高于2005年以前的30%左右，連續(xù)4年的設(shè)備投資高增長(zhǎng)，就造成了中國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)量大量增加，工業(yè)利潤(rùn)迅速下滑，今年工業(yè)投資增速下滑還會(huì)更大。有人估計(jì)，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，要使這部分過(guò)剩產(chǎn)能消化掉，大概需要三年左右的時(shí)間，所以我的觀點(diǎn)是我們要有長(zhǎng)期過(guò)窮日子的準(zhǔn)備。美國(guó)以幾乎為零的低儲(chǔ)蓄率支撐了80%以上的高消費(fèi)，而中國(guó)40%到50%的高儲(chǔ)蓄率只維持了30%的低消費(fèi)。中國(guó)的高儲(chǔ)蓄和低消費(fèi)填補(bǔ)了美國(guó)國(guó)庫(kù)的空缺，并且養(yǎng)肥了美國(guó)的消費(fèi)者。這是我的看法，不見得對(duì)。同時(shí)由于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，從2006年到2008年，整個(gè)進(jìn)出口增長(zhǎng)是下降的趨勢(shì)，全球GDP每下降1%，就會(huì)影響我國(guó)出口5%。這是杠桿效應(yīng)，因?yàn)槲覀內(nèi)种膰?guó)民生產(chǎn)總值是靠對(duì)外發(fā)生關(guān)系實(shí)現(xiàn)的。假設(shè)2009年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，將會(huì)造成我國(guó)出口增幅下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)是從金融領(lǐng)域傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)是反向的，是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域，因?yàn)橹袊?guó)金融沒有出問(wèn)題。這是比較可怕的。

中國(guó)在美國(guó)虛擬資本上的投資損失可能來(lái)自兩房債券、股票、其他債券的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)企業(yè)銷售給美國(guó)產(chǎn)品所形成的2000億美元以上的應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)；各種銀行金融機(jī)構(gòu)（包括QDII）和個(gè)人投資的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)政府持有的超過(guò)6000億美元美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。