二、中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要穩(wěn)字當(dāng)頭

2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求：“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。”

一般來講，我們強(qiáng)調(diào)四個穩(wěn)：一是宏觀政策要穩(wěn)；二是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要穩(wěn)；三是動力轉(zhuǎn)換要穩(wěn)；四是改革推進(jìn)要穩(wěn)。有人認(rèn)為，政策的設(shè)計是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定做基礎(chǔ)的，因此怎么能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，就怎樣來實施和操作政策，這是不準(zhǔn)確的。我們在宏觀政策的設(shè)計上，強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)健有效，穩(wěn)字當(dāng)頭，關(guān)鍵在“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。也就是說，在統(tǒng)一的政策下，還要根據(jù)各方的實際情況，從力度、角度、進(jìn)度、強(qiáng)度方面進(jìn)行落實。

要實現(xiàn)穩(wěn)字當(dāng)頭，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就要保持在合理區(qū)間。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能保持在合理區(qū)間，我們最主要的精力還是要放在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革上。穩(wěn)增長的地位和重要性不言而喻，但并不是我們解決當(dāng)前問題的主要抓手，它只是為當(dāng)前問題的解決創(chuàng)造有利條件和環(huán)境的主要構(gòu)成要素，因此，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能否保持在合理區(qū)間是啟不啟動大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的重要判斷。

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與調(diào)整要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念。理解好完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，要從兩個層面去理解。第一，以系統(tǒng)化眼光，按協(xié)調(diào)統(tǒng)一的總體思路，運(yùn)用好創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大發(fā)展理念，使各項資源能夠有效匹配、有效協(xié)同發(fā)力，有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的三重壓力和表現(xiàn)出來的各項風(fēng)險矛盾；第二，發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的第一要務(wù)。以前，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所波動時，往往會采取擴(kuò)大總需求和擴(kuò)大投資的方式來進(jìn)行應(yīng)對?，F(xiàn)在看來，以前的應(yīng)對之策會累積風(fēng)險，形成一種投資推動增長的理念，顯然在這中間我們忽略了一個問題，就是預(yù)算約束的問題，也就是量力而行的問題。只要產(chǎn)出比投入更合算，就大量投入，在所謂更合算的結(jié)果推動下，大量投入所形成的債務(wù)形成速度過快，規(guī)模過大，化解起來就出現(xiàn)了過難的情況，從而形成了系統(tǒng)性風(fēng)險。

現(xiàn)在我們要遵循經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，按照提高經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長率的方式來有效制定政策，有效選擇和培育發(fā)展因子，發(fā)展因子發(fā)展得更好，我們就可以按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。因為符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行的發(fā)展，其結(jié)果對社會的需求，對人民的生活需要都是有現(xiàn)實幫助的，并且還能在發(fā)展的過程中有效考慮勞動者切身利益，從而使發(fā)展能夠有效的轉(zhuǎn)變成勞動者收入的提高和生活質(zhì)量的有效改進(jìn)。

要做好對全社會杠桿率的穩(wěn)定管理。2022年，我們要加杠桿，還是去杠桿，還是穩(wěn)杠桿？從現(xiàn)狀來看，加杠桿顯然有一定的難度和壓力，因為當(dāng)前市場主體端的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重，并且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未全面有效完成，在需求端，在預(yù)期端都有轉(zhuǎn)弱的相關(guān)跡象。如果大規(guī)模增加杠桿就需要更高的信用注入，不能注入更高信用的話，就會導(dǎo)致一系列系統(tǒng)性風(fēng)險。更高的信用包括政府信用和央行信用，如果更多注入央行信用，結(jié)果極有可能導(dǎo)致通貨膨脹。如果更多注入政府信用，那么政府信用壓力就會比較大。

2022年，我們想要推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有效增長，既要保穩(wěn)定，也要推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，確實也不是去杠桿的有利時機(jī)。所以，我們要做的只能是穩(wěn)杠桿。2021年的工作部署是去杠桿，從去杠桿到穩(wěn)杠桿，顯然寬松了，于是許多人認(rèn)為，2022年我們將大幅增加相關(guān)的政府債券發(fā)行，特別是增加專項債發(fā)行。我認(rèn)為，從現(xiàn)狀來看，2021年依然有大量的專項債資金無法有效使用完，相應(yīng)的這些專項債資金就要結(jié)轉(zhuǎn)到2022年，那么2022年專項債的發(fā)行額度無需提高，甚至還可以有較為明顯的降低，仍然可以保證2022年有較好的政府投資資源和政府對市場的調(diào)控能力，而不是以簡單增加債務(wù)的方式來解決所謂的政府由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿的問題。

2022年，去杠桿改為穩(wěn)杠桿的邏輯點在于化解隱性債務(wù)。從政府端來看，化解隱性債務(wù)的壓力是比較大的，地方政府也把主要的精力放到了如何化解隱性債務(wù)上。對于2022年的工作，我們希望地方政府的主要精力是做好對新增債務(wù)、新增項目的投入和管理。對于隱性債務(wù)，在推進(jìn)的力度、節(jié)奏和進(jìn)度上，可以將時度效考慮進(jìn)去。那么，這種調(diào)節(jié)是不是意味著可以新增隱性債務(wù)？2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，就是不允許增加新的隱性債務(wù)。

從居民端來看，2021年是穩(wěn)杠桿，2022年也是穩(wěn)杠桿。但此“穩(wěn)”非彼“穩(wěn)”。2021年穩(wěn)杠桿落點是投資不要太快。比如，北京、上海等地的房地產(chǎn)市場價格拐點都隱然若現(xiàn)，房地產(chǎn)市場交易的活躍程度在投資端也出現(xiàn)了較為明顯的降低。所以，從居民端來講，現(xiàn)在需要對杠桿的管理要有新的調(diào)整和變化。第一，保障消費(fèi)杠桿。第二，全力推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)杠桿。第三，堅決遏制房地產(chǎn)投資性需求，對居住性投資需求，對正常的租賃性住房需求，還有其他消費(fèi)和生產(chǎn)性投資都要進(jìn)一步鼓勵。

企業(yè)端仍要以加杠桿作為方向，但是要注意加杠桿的結(jié)構(gòu)、主體和方式。如果一個企業(yè)的創(chuàng)新能力更強(qiáng)，或者企業(yè)在原有金融融資中受到的抑制更強(qiáng)，其邊際效果都很顯著。也就是說，企業(yè)獲得的融資轉(zhuǎn)變成投資帶來的收益情況會非常好。當(dāng)前，我們要重視三方面：一是小微企業(yè)的融資；二是創(chuàng)新型企業(yè)的融資；三是符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的融資。這些融資我們要支持，要讓它們能加上杠桿。

在加杠桿的過程中，如果能夠直接形成債務(wù)，還是要鼓勵債券市場的注冊制改革，擴(kuò)大相關(guān)的直接融資規(guī)模。除了直接融資外，以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，我們要求它堅持實體經(jīng)濟(jì)是金融的出發(fā)點和落腳點，以為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的總體要求來進(jìn)行部署布局。當(dāng)然，從加杠桿的相關(guān)規(guī)模來看，也要重視杠桿的可持續(xù)性，避免通過杠桿來獲得收益的情況，也就是剛性兌付和久期管理的泛濫的情況。我們的落點一定是增加值的創(chuàng)造，而不是杠桿產(chǎn)生溢價，杠桿產(chǎn)生的溢價決不能成為宏觀層面的價值取向。此外，還要更好地吸引外資，并且避免在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中采用運(yùn)動式、冒進(jìn)式、一刀切的政策。