第三，要穩(wěn)定管理杠桿率。2022年，我們要加杠桿，還是去杠桿，還是穩(wěn)杠桿？從現(xiàn)狀來看，加杠桿顯然有一定難度和壓力。因為當(dāng)前市場主體端的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重，并且經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未全面有效完成。此外，我們在需求端，在預(yù)期端都有轉(zhuǎn)弱的相關(guān)跡象。如果大規(guī)模增加杠桿就需要更高的信用注入。不能注入更高信用的話，就會導(dǎo)致一系列系統(tǒng)性風(fēng)險。更高的信用包括政府信用和央行信用。從當(dāng)前情況看，如果注入央行信用，結(jié)果極有可能導(dǎo)致通貨膨脹。再看政府信用?，F(xiàn)在政府信用壓力比較明顯。

再看去杠桿的情況。我們想要推動經(jīng)濟平穩(wěn)有效增長，就要保穩(wěn)定和推進結(jié)構(gòu)改革。這也不是去杠桿的有利時機。

所以，我們明年要做的只能是穩(wěn)杠桿。2021年，我們是去杠桿。從去杠桿到穩(wěn)杠桿，顯然政府的杠桿寬松了，于是許多人認(rèn)為，2022年我們將大幅增加相關(guān)的政府債券發(fā)行，特別是增加專項債發(fā)行。在此情況下，我認(rèn)為，從現(xiàn)狀來看，今年依然會有大量的專項債資金無法有效使用完，如果沒有辦法有效使用完，相應(yīng)的這些專項債資金就要結(jié)轉(zhuǎn)到明年。這么看的話，明年專項債的發(fā)行額度無需提高，甚至還可以有較為明顯的降低，我們照樣可以保證明年有較好的政府投資資源和政府對市場的調(diào)控能力，而不是以簡單增加債務(wù)的方式來解決所謂的政府由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿的問題。

2022年，去杠桿改為穩(wěn)杠桿的邏輯點在于我們的隱性債務(wù)的化解。從今年的情況來看，隱性債務(wù)的化解的負(fù)擔(dān)壓力是比較大的，地方政府也把主要的精力放到了化解隱性債務(wù)這一塊。對于明年的工作，我們希望地方政府的主要精力是做好對新增債務(wù)、新增項目的投入和管理。對于隱性債務(wù)，我們在推進力度、節(jié)奏和進度上，可以將時度效考慮進去。這種時度效的調(diào)節(jié)是不是意味著可以新增隱性債務(wù)？2021年中央經(jīng)濟工作會議指出，堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。

從居民端來看，2021年是穩(wěn)杠桿，2022年也是穩(wěn)杠桿。但此“穩(wěn)”非彼“穩(wěn)”。2021年穩(wěn)杠桿落點是投資不要太快。比如，北京、上海等地的房地產(chǎn)市場價格拐點都隱然若現(xiàn)，房地產(chǎn)市場的交易的活躍程度在投資端也出現(xiàn)了較為明顯的降低。所以，從居民端來講，現(xiàn)在需要對杠桿的管理要有新的調(diào)整和變化。第一，保障消費杠桿。第二，全力推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)杠桿。第三，堅決遏制房地產(chǎn)投資性需求，對居住性投資需求，對正常的租賃性住房需求，還有其他消費和生產(chǎn)性投資都要進一步鼓勵。

企業(yè)端仍要以加杠桿為方向。在這里，我們要注意加杠桿的結(jié)構(gòu)、主體和方式。如果一個企業(yè)的創(chuàng)新能力更強，或者企業(yè)在原有金融融資中受到的抑制更強，其邊際效果都很顯著。也就是說，企業(yè)獲得的融資轉(zhuǎn)變成投資帶來的收益情況會非常好。在此情況下，我們要重視三方面：一是小微企業(yè)的融資；二是創(chuàng)新型企業(yè)的融資；三是符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的融資。這些融資我們要支持，要讓它們能加上杠桿。

在加杠桿的結(jié)構(gòu)中，如果能夠直接形成債務(wù)，我們還要鼓勵債券市場的注冊制改革，擴大相關(guān)的直接融資規(guī)模。當(dāng)然，如果在這個過程中能形成股權(quán)，就積極去形成股權(quán)。在直接融資外，以商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)，我們要求它堅持實體經(jīng)濟是金融的出發(fā)點和落腳點，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的本分的總體要求來進行部署布局。當(dāng)然，從加杠桿的相關(guān)規(guī)模來看，我們也要重視杠桿的可持續(xù)性，并且要避免通過杠桿來獲得收益的情況，也就是剛性兌付和久期管理的泛濫的情況。

此外，我們還要更好地吸引外資，并且避免在經(jīng)濟發(fā)展中采用運動式、冒進式、一刀切的政策。

三、中國經(jīng)濟運行要穩(wěn)健有效

第一個穩(wěn)健是政策框架的穩(wěn)健。2022年，我們的政策框架依然是積極的財政政策加上穩(wěn)健的貨幣政策。2021年中央經(jīng)濟工作會議指出，“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合”。在跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機結(jié)合的過程中，我們不能激化三重壓力，而是要有效抑制和緩解三重壓力。

從逆周期調(diào)控的落點來看，我們要加大政策發(fā)力力度、支撐力度。從跨周期的情況來看，在下行周期中，我們的政策運用要著眼上升周期的形成和拐點，通過相關(guān)宏觀政策應(yīng)用，盡快解決下行周期的矛盾和風(fēng)險，并培養(yǎng)新的驅(qū)動能力、新的增長。逆周期端的落點是宏觀政策的力量擴張；跨周期的落點是積極推進結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們要在宏觀經(jīng)濟政策擴張和結(jié)構(gòu)調(diào)整與改革中，盡可能增加政策資源，降低政策成本，保障政策可持續(xù)性。

以此為基礎(chǔ)，我們要對政策建立跨期運用機制。比如，2021年的專項債資金很有可能用不完，不要緊，結(jié)轉(zhuǎn)到2022年，政府還可以在2022年少發(fā)點兒債務(wù)。這樣政府債務(wù)負(fù)擔(dān)累積就會降低，進而伴隨可用資源提高。

在這個過程中，我們要解決的第一個問題是積極財政政策的構(gòu)建。2021年中央經(jīng)濟工作會議要求：“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。”

換句話說，從政策的安排來看，沒有要大幅度增加政策規(guī)模和政策刺激力度的相關(guān)安排和部署。而是要提高相關(guān)的政策效能，在提高政策效能的情況下，提高政策的針對性和精確性，進而推動政策可持續(xù)性和有序推進。

另外，我們還要保證財政支出強度，加快支出進度。大家要注意是保證不是增加、擴大、提高。

加快支出進度。2020年和2021年，我們的支出進度也沒有達到預(yù)定，原因都與專項債券的支出有關(guān)。

2019年5月，我們對專項債的管理制度進行了變革。變革之后，專項債管理從資金管理轉(zhuǎn)向項目管理。項目管理強調(diào)的是項目一定要合格，主要包含三個大特征：第一大特征，項目要具有公益性的屬性；第二大特征，項目要能開展市場化運營；第三大特征，項目要能基于運營取得市場化的收入。

項目和資金之間要有邏輯聯(lián)系。也就是說資金要跟著項目走，項目是核心，資金是跟進的因素。那么有個問題，專項債的支出速度原則上要看項目入庫速度和培育速度，如果沒有項目，原則上就不能安排資金，不能安排資金，也就難以形成預(yù)算支出，支出進度自然就會放緩。

2020年，新冠肺炎疫情暴發(fā)，我國許多項目的開工都受到了影響。2021年，我們出現(xiàn)了專項債相關(guān)項目培育速度慢、入庫慢，合格項目資源缺乏的情況。所以，2022年就很關(guān)鍵了。

當(dāng)前，我們將項目庫建設(shè)的主體責(zé)任明確給省級政府，由省級政府來負(fù)責(zé)本級項目庫和市縣兩級項目庫的建設(shè)和推進責(zé)任，以此來提供更好的項目資源和項目服務(wù)，當(dāng)然也能提供更好的項目人才和項目創(chuàng)新能力和拓展能力。這樣一來，我們的合格項目就會更多，覆蓋領(lǐng)域就會更廣，項目質(zhì)量也會更高，而且形成的資源統(tǒng)籌效率也會提高。

2021年中央經(jīng)濟工作會議要求：“實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。”在這句話中，我重點強調(diào)一下“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的概念。

“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”包括三個適度超前：第一，投資規(guī)模適度超前；第二，基礎(chǔ)設(shè)施的功能建設(shè)適度超前；第三，基礎(chǔ)設(shè)施的支撐能力適度超前。從投資規(guī)模適度超前來講，首先在規(guī)模水平上可以略有提高。換句話說，從我們專項債的項目建設(shè)和設(shè)計情況看，專項債的相應(yīng)投資也可以在原有的資金限制和相應(yīng)的投入產(chǎn)出比上，在相應(yīng)的指標(biāo)上有所放松，以有效兼顧投資規(guī)模的適度超前。