當(dāng)時，美國經(jīng)濟的增長率低的時候只有百分之二點幾，高的時候在百分之四以上。這個增速對當(dāng)時的美國來說已經(jīng)相當(dāng)高了。也就是說，美國出現(xiàn)了高利率、高增長的組合。按照正常的宏觀經(jīng)濟學(xué)觀點，高增長應(yīng)該與低利率是一個組合，利率低的時候投資就旺盛，就能推進經(jīng)濟高增長。20世紀(jì)90年代，美國經(jīng)濟與正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)的慣例不一致。為什么？因為當(dāng)時美國實現(xiàn)的是高質(zhì)量的增長。

為什么高質(zhì)量增長會出現(xiàn)這樣的組合？首先要搞清楚投資和利率的因果關(guān)系。也就是誰是因，誰是果。在正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書里，利率是因，投資是果，隨著利率的下調(diào)，投資需求會增加。但問題是，有沒有可能投資是因，利率是果？其實是有這個情況的，20世紀(jì)90年代，美國經(jīng)濟恰恰就是這樣。那時，美國經(jīng)濟中有大量的新消費品，于是就有大量的新消費熱點。當(dāng)時的企業(yè)都很想賺錢，所以到處找資金投資，這就導(dǎo)致資金需求增加，進而導(dǎo)致利率上升。同時，投資增加還導(dǎo)致了經(jīng)濟的高增長，所以，出現(xiàn)了高利率、高增長的政策組合。

2000年，美國經(jīng)濟開始衰退，沒有新產(chǎn)品了，這時美聯(lián)儲就使勁印錢，這就導(dǎo)致美國的利率調(diào)在2003年前后僅為1%左右。大家想一想，利率降低之后，確實能擴大投資需求，但擴大出來的投資需求的質(zhì)量怎么樣？假如，利率在5.25%時，收益率5%的項目都是差項目，沒人投；利率是1%的時候，收益率2%的項目就是好項目了。所以，我們可以想到，低利率刺激出來的投資質(zhì)量有多差。

由于，美聯(lián)儲使勁印錢，最后沉淀在了銀行體系中，銀行拿著錢貸不出去。為什么貸不出去？因為企業(yè)不需要。企業(yè)為什么不需要？因為企業(yè)不知道生產(chǎn)什么產(chǎn)品，也就是經(jīng)濟發(fā)展中缺乏新的消費熱點，所以錢就砸在了銀行的手里。

于是，美國政府希望每個美國家庭能有一套自己的住房，這樣銀行家就高興了。為什么？因為買房需要貸款。這時，銀行開始想方設(shè)法發(fā)放住房貸款。但經(jīng)銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時還沒有住房的美國家庭要么收入太低，付不起月供；要么沒錢，付不起首付；要么信用記錄太差，按正常的貸款條件不能貸款。于是，美國的銀行家想了一招，就是降低貸款條件。貸款條件降低后，許多美國家庭就滿足了條件。這時銀行發(fā)放的貸款就是著名的次級貸款。

當(dāng)時，銀行想方設(shè)法降低貸款條件，把首付通過種種手段降到了幾乎為零的地步，好多美國家庭買了房之后，發(fā)現(xiàn)月供占到自己家庭總收入的60%左右，這意味著這些家庭的財務(wù)狀況非常窘迫，禁不住一點打擊。但在這種次級貸款的刺激下，美國的住房投資大幅度增加，于是美國經(jīng)濟迅速從危機中走了出來。2004年，美國的經(jīng)濟增長率恢復(fù)到了3.5%左右，但跟這個經(jīng)濟增長率結(jié)伴而來的是美國的高通脹。

通貨膨脹率高了，美國人認為經(jīng)濟過熱了。經(jīng)濟過熱就要解決這個問題。西方宏觀經(jīng)濟學(xué)認為，經(jīng)濟過熱是因為需求過旺，既然如此，那把需求壓回去就。怎么壓回去？當(dāng)初怎么擴需求的，反過來做就行。擴需求時采取的政策是降息，現(xiàn)在加息就行。于是，2004年6月，美國加息，一直加到了2006年6月。在這兩年時間里，美國的聯(lián)邦基金利率從1%被加到了5.25%。結(jié)果，在利息率為1%的時候，美國貸款的家庭基本上都能還得起月供，但利率達到5.25%的時候，好多美國家庭就付不起月供了，于是就斷供，一斷供，美國次貸危機就爆發(fā)了。這就是美國次貸危機爆發(fā)的過程。

2000年是美國經(jīng)濟發(fā)展的一個小分水嶺，在此之前，美國的經(jīng)濟是高增長、高利率，這種增長是由新產(chǎn)品拉動的，所以這是高質(zhì)量的增長。2000年之后，美國的經(jīng)濟增長是靠財政政策和貨幣政策拉動的，尤其是貨幣政策，結(jié)果，貨幣政策刺激出來的是劣質(zhì)需求，最終把美國經(jīng)濟引入了一場次貸危機，而這個次貸危機嚴(yán)重到把整個世界經(jīng)濟都拖入了金融危機。

所以，要實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量增長，在產(chǎn)能過剩的背景下，我們只能依靠不斷出現(xiàn)的新產(chǎn)品，只要有新產(chǎn)品，經(jīng)濟就有高質(zhì)量的消費需求。高質(zhì)量的消費需求能吸引來高質(zhì)量的投資需求，從而使得經(jīng)濟可以高質(zhì)量增長，進而避免系統(tǒng)性、全局性金融危機的出現(xiàn)。