當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率低的時(shí)候只有百分之二點(diǎn)幾，高的時(shí)候在百分之四以上。這個(gè)增速對(duì)當(dāng)時(shí)的美國(guó)來(lái)說(shuō)已經(jīng)相當(dāng)高了。也就是說(shuō)，美國(guó)出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的組合。按照正常的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，高增長(zhǎng)應(yīng)該與低利率是一個(gè)組合，利率低的時(shí)候投資就旺盛，就能推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的慣例不一致。為什么？因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)現(xiàn)的是高質(zhì)量的增長(zhǎng)。

為什么高質(zhì)量增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)這樣的組合？首先要搞清楚投資和利率的因果關(guān)系。也就是誰(shuí)是因，誰(shuí)是果。在正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書里，利率是因，投資是果，隨著利率的下調(diào)，投資需求會(huì)增加。但問(wèn)題是，有沒(méi)有可能投資是因，利率是果？其實(shí)是有這個(gè)情況的，20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恰恰就是這樣。那時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中有大量的新消費(fèi)品，于是就有大量的新消費(fèi)熱點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的企業(yè)都很想賺錢，所以到處找資金投資，這就導(dǎo)致資金需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致利率上升。同時(shí)，投資增加還導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，所以，出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的政策組合。

2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始衰退，沒(méi)有新產(chǎn)品了，這時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)就使勁印錢，這就導(dǎo)致美國(guó)的利率調(diào)在2003年前后僅為1%左右。大家想一想，利率降低之后，確實(shí)能擴(kuò)大投資需求，但擴(kuò)大出來(lái)的投資需求的質(zhì)量怎么樣？假如，利率在5.25%時(shí)，收益率5%的項(xiàng)目都是差項(xiàng)目，沒(méi)人投；利率是1%的時(shí)候，收益率2%的項(xiàng)目就是好項(xiàng)目了。所以，我們可以想到，低利率刺激出來(lái)的投資質(zhì)量有多差。

由于，美聯(lián)儲(chǔ)使勁印錢，最后沉淀在了銀行體系中，銀行拿著錢貸不出去。為什么貸不出去？因?yàn)槠髽I(yè)不需要。企業(yè)為什么不需要？因?yàn)槠髽I(yè)不知道生產(chǎn)什么產(chǎn)品，也就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中缺乏新的消費(fèi)熱點(diǎn)，所以錢就砸在了銀行的手里。

于是，美國(guó)政府希望每個(gè)美國(guó)家庭能有一套自己的住房，這樣銀行家就高興了。為什么？因?yàn)橘I房需要貸款。這時(shí)，銀行開始想方設(shè)法發(fā)放住房貸款。但經(jīng)銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)還沒(méi)有住房的美國(guó)家庭要么收入太低，付不起月供；要么沒(méi)錢，付不起首付；要么信用記錄太差，按正常的貸款條件不能貸款。于是，美國(guó)的銀行家想了一招，就是降低貸款條件。貸款條件降低后，許多美國(guó)家庭就滿足了條件。這時(shí)銀行發(fā)放的貸款就是著名的次級(jí)貸款。

當(dāng)時(shí)，銀行想方設(shè)法降低貸款條件，把首付通過(guò)種種手段降到了幾乎為零的地步，好多美國(guó)家庭買了房之后，發(fā)現(xiàn)月供占到自己家庭總收入的60%左右，這意味著這些家庭的財(cái)務(wù)狀況非常窘迫，禁不住一點(diǎn)打擊。但在這種次級(jí)貸款的刺激下，美國(guó)的住房投資大幅度增加，于是美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)奈C(jī)中走了出來(lái)。2004年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恢復(fù)到了3.5%左右，但跟這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率結(jié)伴而來(lái)的是美國(guó)的高通脹。

通貨膨脹率高了，美國(guó)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱就要解決這個(gè)問(wèn)題。西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是因?yàn)樾枨筮^(guò)旺，既然如此，那把需求壓回去就。怎么壓回去？當(dāng)初怎么擴(kuò)需求的，反過(guò)來(lái)做就行。擴(kuò)需求時(shí)采取的政策是降息，現(xiàn)在加息就行。于是，2004年6月，美國(guó)加息，一直加到了2006年6月。在這兩年時(shí)間里，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從1%被加到了5.25%。結(jié)果，在利息率為1%的時(shí)候，美國(guó)貸款的家庭基本上都能還得起月供，但利率達(dá)到5.25%的時(shí)候，好多美國(guó)家庭就付不起月供了，于是就斷供，一斷供，美國(guó)次貸危機(jī)就爆發(fā)了。這就是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程。

2000年是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)小分水嶺，在此之前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是高增長(zhǎng)、高利率，這種增長(zhǎng)是由新產(chǎn)品拉動(dòng)的，所以這是高質(zhì)量的增長(zhǎng)。2000年之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠財(cái)政政策和貨幣政策拉動(dòng)的，尤其是貨幣政策，結(jié)果，貨幣政策刺激出來(lái)的是劣質(zhì)需求，最終把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引入了一場(chǎng)次貸危機(jī)，而這個(gè)次貸危機(jī)嚴(yán)重到把整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都拖入了金融危機(jī)。

所以，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)，在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，我們只能依靠不斷出現(xiàn)的新產(chǎn)品，只要有新產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)就有高質(zhì)量的消費(fèi)需求。高質(zhì)量的消費(fèi)需求能吸引來(lái)高質(zhì)量的投資需求，從而使得經(jīng)濟(jì)可以高質(zhì)量增長(zhǎng)，進(jìn)而避免系統(tǒng)性、全局性金融危機(jī)的出現(xiàn)。