當(dāng)時,美國經(jīng)濟的增長率低的時候只有百分之二點幾,高的時候在百分之四以上。這個增速對當(dāng)時的美國來說已經(jīng)相當(dāng)高了。也就是說,美國出現(xiàn)了高利率、高增長的組合。按照正常的宏觀經(jīng)濟學(xué)觀點,高增長應(yīng)該與低利率是一個組合,利率低的時候投資就旺盛,就能推進經(jīng)濟高增長。20世紀(jì)90年代,美國經(jīng)濟與正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)的慣例不一致。為什么?因為當(dāng)時美國實現(xiàn)的是高質(zhì)量的增長。
為什么高質(zhì)量增長會出現(xiàn)這樣的組合?首先要搞清楚投資和利率的因果關(guān)系。也就是誰是因,誰是果。在正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書里,利率是因,投資是果,隨著利率的下調(diào),投資需求會增加。但問題是,有沒有可能投資是因,利率是果?其實是有這個情況的,20世紀(jì)90年代,美國經(jīng)濟恰恰就是這樣。那時,美國經(jīng)濟中有大量的新消費品,于是就有大量的新消費熱點。當(dāng)時的企業(yè)都很想賺錢,所以到處找資金投資,這就導(dǎo)致資金需求增加,進而導(dǎo)致利率上升。同時,投資增加還導(dǎo)致了經(jīng)濟的高增長,所以,出現(xiàn)了高利率、高增長的政策組合。
2000年,美國經(jīng)濟開始衰退,沒有新產(chǎn)品了,這時美聯(lián)儲就使勁印錢,這就導(dǎo)致美國的利率調(diào)在2003年前后僅為1%左右。大家想一想,利率降低之后,確實能擴大投資需求,但擴大出來的投資需求的質(zhì)量怎么樣?假如,利率在5.25%時,收益率5%的項目都是差項目,沒人投;利率是1%的時候,收益率2%的項目就是好項目了。所以,我們可以想到,低利率刺激出來的投資質(zhì)量有多差。
由于,美聯(lián)儲使勁印錢,最后沉淀在了銀行體系中,銀行拿著錢貸不出去。為什么貸不出去?因為企業(yè)不需要。企業(yè)為什么不需要?因為企業(yè)不知道生產(chǎn)什么產(chǎn)品,也就是經(jīng)濟發(fā)展中缺乏新的消費熱點,所以錢就砸在了銀行的手里。
于是,美國政府希望每個美國家庭能有一套自己的住房,這樣銀行家就高興了。為什么?因為買房需要貸款。這時,銀行開始想方設(shè)法發(fā)放住房貸款。但經(jīng)銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn),當(dāng)時還沒有住房的美國家庭要么收入太低,付不起月供;要么沒錢,付不起首付;要么信用記錄太差,按正常的貸款條件不能貸款。于是,美國的銀行家想了一招,就是降低貸款條件。貸款條件降低后,許多美國家庭就滿足了條件。這時銀行發(fā)放的貸款就是著名的次級貸款。
當(dāng)時,銀行想方設(shè)法降低貸款條件,把首付通過種種手段降到了幾乎為零的地步,好多美國家庭買了房之后,發(fā)現(xiàn)月供占到自己家庭總收入的60%左右,這意味著這些家庭的財務(wù)狀況非常窘迫,禁不住一點打擊。但在這種次級貸款的刺激下,美國的住房投資大幅度增加,于是美國經(jīng)濟迅速從危機中走了出來。2004年,美國的經(jīng)濟增長率恢復(fù)到了3.5%左右,但跟這個經(jīng)濟增長率結(jié)伴而來的是美國的高通脹。
通貨膨脹率高了,美國人認為經(jīng)濟過熱了。經(jīng)濟過熱就要解決這個問題。西方宏觀經(jīng)濟學(xué)認為,經(jīng)濟過熱是因為需求過旺,既然如此,那把需求壓回去就。怎么壓回去?當(dāng)初怎么擴需求的,反過來做就行。擴需求時采取的政策是降息,現(xiàn)在加息就行。于是,2004年6月,美國加息,一直加到了2006年6月。在這兩年時間里,美國的聯(lián)邦基金利率從1%被加到了5.25%。結(jié)果,在利息率為1%的時候,美國貸款的家庭基本上都能還得起月供,但利率達到5.25%的時候,好多美國家庭就付不起月供了,于是就斷供,一斷供,美國次貸危機就爆發(fā)了。這就是美國次貸危機爆發(fā)的過程。
2000年是美國經(jīng)濟發(fā)展的一個小分水嶺,在此之前,美國的經(jīng)濟是高增長、高利率,這種增長是由新產(chǎn)品拉動的,所以這是高質(zhì)量的增長。2000年之后,美國的經(jīng)濟增長是靠財政政策和貨幣政策拉動的,尤其是貨幣政策,結(jié)果,貨幣政策刺激出來的是劣質(zhì)需求,最終把美國經(jīng)濟引入了一場次貸危機,而這個次貸危機嚴(yán)重到把整個世界經(jīng)濟都拖入了金融危機。
所以,要實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量增長,在產(chǎn)能過剩的背景下,我們只能依靠不斷出現(xiàn)的新產(chǎn)品,只要有新產(chǎn)品,經(jīng)濟就有高質(zhì)量的消費需求。高質(zhì)量的消費需求能吸引來高質(zhì)量的投資需求,從而使得經(jīng)濟可以高質(zhì)量增長,進而避免系統(tǒng)性、全局性金融危機的出現(xiàn)。
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