當(dāng)時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率低的時(shí)候只有百分之二點(diǎn)幾,高的時(shí)候在百分之四以上。這個(gè)增速對(duì)當(dāng)時(shí)的美國(guó)來(lái)說(shuō)已經(jīng)相當(dāng)高了。也就是說(shuō),美國(guó)出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的組合。按照正常的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn),高增長(zhǎng)應(yīng)該與低利率是一個(gè)組合,利率低的時(shí)候投資就旺盛,就能推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)與正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的慣例不一致。為什么?因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)現(xiàn)的是高質(zhì)量的增長(zhǎng)。
為什么高質(zhì)量增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)這樣的組合?首先要搞清楚投資和利率的因果關(guān)系。也就是誰(shuí)是因,誰(shuí)是果。在正統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書里,利率是因,投資是果,隨著利率的下調(diào),投資需求會(huì)增加。但問(wèn)題是,有沒(méi)有可能投資是因,利率是果?其實(shí)是有這個(gè)情況的,20世紀(jì)90年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)恰恰就是這樣。那時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)中有大量的新消費(fèi)品,于是就有大量的新消費(fèi)熱點(diǎn)。當(dāng)時(shí)的企業(yè)都很想賺錢,所以到處找資金投資,這就導(dǎo)致資金需求增加,進(jìn)而導(dǎo)致利率上升。同時(shí),投資增加還導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng),所以,出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的政策組合。
2000年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始衰退,沒(méi)有新產(chǎn)品了,這時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)就使勁印錢,這就導(dǎo)致美國(guó)的利率調(diào)在2003年前后僅為1%左右。大家想一想,利率降低之后,確實(shí)能擴(kuò)大投資需求,但擴(kuò)大出來(lái)的投資需求的質(zhì)量怎么樣?假如,利率在5.25%時(shí),收益率5%的項(xiàng)目都是差項(xiàng)目,沒(méi)人投;利率是1%的時(shí)候,收益率2%的項(xiàng)目就是好項(xiàng)目了。所以,我們可以想到,低利率刺激出來(lái)的投資質(zhì)量有多差。
由于,美聯(lián)儲(chǔ)使勁印錢,最后沉淀在了銀行體系中,銀行拿著錢貸不出去。為什么貸不出去?因?yàn)槠髽I(yè)不需要。企業(yè)為什么不需要?因?yàn)槠髽I(yè)不知道生產(chǎn)什么產(chǎn)品,也就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中缺乏新的消費(fèi)熱點(diǎn),所以錢就砸在了銀行的手里。
于是,美國(guó)政府希望每個(gè)美國(guó)家庭能有一套自己的住房,這樣銀行家就高興了。為什么?因?yàn)橘I房需要貸款。這時(shí),銀行開始想方設(shè)法發(fā)放住房貸款。但經(jīng)銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn),當(dāng)時(shí)還沒(méi)有住房的美國(guó)家庭要么收入太低,付不起月供;要么沒(méi)錢,付不起首付;要么信用記錄太差,按正常的貸款條件不能貸款。于是,美國(guó)的銀行家想了一招,就是降低貸款條件。貸款條件降低后,許多美國(guó)家庭就滿足了條件。這時(shí)銀行發(fā)放的貸款就是著名的次級(jí)貸款。
當(dāng)時(shí),銀行想方設(shè)法降低貸款條件,把首付通過(guò)種種手段降到了幾乎為零的地步,好多美國(guó)家庭買了房之后,發(fā)現(xiàn)月供占到自己家庭總收入的60%左右,這意味著這些家庭的財(cái)務(wù)狀況非常窘迫,禁不住一點(diǎn)打擊。但在這種次級(jí)貸款的刺激下,美國(guó)的住房投資大幅度增加,于是美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)奈C(jī)中走了出來(lái)。2004年,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恢復(fù)到了3.5%左右,但跟這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率結(jié)伴而來(lái)的是美國(guó)的高通脹。
通貨膨脹率高了,美國(guó)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱就要解決這個(gè)問(wèn)題。西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是因?yàn)樾枨筮^(guò)旺,既然如此,那把需求壓回去就。怎么壓回去?當(dāng)初怎么擴(kuò)需求的,反過(guò)來(lái)做就行。擴(kuò)需求時(shí)采取的政策是降息,現(xiàn)在加息就行。于是,2004年6月,美國(guó)加息,一直加到了2006年6月。在這兩年時(shí)間里,美國(guó)的聯(lián)邦基金利率從1%被加到了5.25%。結(jié)果,在利息率為1%的時(shí)候,美國(guó)貸款的家庭基本上都能還得起月供,但利率達(dá)到5.25%的時(shí)候,好多美國(guó)家庭就付不起月供了,于是就斷供,一斷供,美國(guó)次貸危機(jī)就爆發(fā)了。這就是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程。
2000年是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)小分水嶺,在此之前,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是高增長(zhǎng)、高利率,這種增長(zhǎng)是由新產(chǎn)品拉動(dòng)的,所以這是高質(zhì)量的增長(zhǎng)。2000年之后,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是靠財(cái)政政策和貨幣政策拉動(dòng)的,尤其是貨幣政策,結(jié)果,貨幣政策刺激出來(lái)的是劣質(zhì)需求,最終把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引入了一場(chǎng)次貸危機(jī),而這個(gè)次貸危機(jī)嚴(yán)重到把整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都拖入了金融危機(jī)。
所以,要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng),在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下,我們只能依靠不斷出現(xiàn)的新產(chǎn)品,只要有新產(chǎn)品,經(jīng)濟(jì)就有高質(zhì)量的消費(fèi)需求。高質(zhì)量的消費(fèi)需求能吸引來(lái)高質(zhì)量的投資需求,從而使得經(jīng)濟(jì)可以高質(zhì)量增長(zhǎng),進(jìn)而避免系統(tǒng)性、全局性金融危機(jī)的出現(xiàn)。
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