第四，投資體制問題。投資體制的第一個(gè)問題是現(xiàn)行的投資體制存在三個(gè)不足：一是在投資中，資金流更愿意流向大型企業(yè)，對民營企業(yè)和小微企業(yè)的流入不夠理想。二是政府在投資體制中，擁有較大的話語權(quán)。三是政府的投資項(xiàng)目一定要有良好的市場化運(yùn)營條件和能力才行，而不是簡單的由政府硬生生地綁定市場投資力量和市場資金結(jié)構(gòu)。投資體制的第二個(gè)問題是政府要按照市場化原則進(jìn)行組織。投資體制的第三個(gè)問題是在政府投資內(nèi)部，還要做好政府投資計(jì)劃和政府預(yù)算之間的匹配關(guān)系，換句話說，只進(jìn)行政府投資計(jì)劃，沒有匹配政府預(yù)算，并不能保障政府投資計(jì)劃的項(xiàng)目，會(huì)得到政府資金的有效支持，但是，政府這個(gè)投資計(jì)劃匹配了政府預(yù)算以后，政府預(yù)算就必須按照項(xiàng)目的進(jìn)度，按照《中華人民共和國預(yù)算法》的管理要求，足額保障相關(guān)投資項(xiàng)目的政府資金撥付。

二、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

第一大部分總結(jié)了導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的周期性、結(jié)構(gòu)性和體制性問題。我們知道，習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中提出，要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)。其中，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是第一個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)，在中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在重大風(fēng)險(xiǎn)，這使得國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行面臨系統(tǒng)性壓力，使得全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)面臨現(xiàn)實(shí)性的風(fēng)險(xiǎn)。到底什么是重大風(fēng)險(xiǎn)？2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。在現(xiàn)實(shí)中，金融風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的核心矛盾主要是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們當(dāng)前的債務(wù)壓力較大，導(dǎo)致了內(nèi)需發(fā)力空間受阻，并使企業(yè)運(yùn)行的穩(wěn)定性變得脆弱，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在系統(tǒng)性原因。

從現(xiàn)狀看，我們債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平略有下降，但距離緩解甚至是解決這一壓力，還有很長的路。當(dāng)前，債務(wù)規(guī)模依然較高，給中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響依然較大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脆弱性依然較強(qiáng)，我們必須打起十二分精神?？匆唤M數(shù)字，當(dāng)前社會(huì)融資類債務(wù)的規(guī)模大約是205.1萬億元。在政府債中，國債的規(guī)模大約是15.5萬億元。地方政府一般類債券的規(guī)模大約是11.9萬億元，專項(xiàng)債券的規(guī)模是9.5萬億元，合計(jì)地方政府債務(wù)規(guī)模是21.4萬億元。

這樣，社會(huì)債務(wù)加上國債的15.5萬億，再加上地方政府債務(wù)的21.4萬億，合計(jì)我國總債務(wù)規(guī)模是242萬億。如果拿實(shí)際GDP來作分母，當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模是實(shí)際GDP規(guī)模的2.8倍，如果按照98萬億元的名義GDP規(guī)模來核算，大約是名義GDP規(guī)模的2.5倍。

剛才所說的242萬億的存量債務(wù)中，是不包括民間債務(wù)的，根據(jù)穆迪公司的預(yù)計(jì)，2018年底，我國民間債務(wù)的規(guī)模在61.3萬億左右。如果再加上61.3萬億，總債務(wù)規(guī)模將超過300萬億，占GDP比重將超過3倍。

居民債務(wù)的存量規(guī)模至少是55.5萬億元，形成的債務(wù)利息在3萬億以上，超過了按照8%的收入增速的城鎮(zhèn)居民的年度收入增長規(guī)模。所以，當(dāng)前居民債務(wù)、政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的壓力都比較明顯，其中，企業(yè)債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率還不算高，但是，因?yàn)橹袊恋睾头康禺a(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格相對較高，產(chǎn)出收益水平低。在這種情況下，企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的不是資產(chǎn)負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)，而是現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。