三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程

我們可以從兩個方面來看金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程：

（一）金融支持實體經(jīng)濟的情況

總體上，金融在支持實體經(jīng)濟上有待加強。我們要解決好金融與實體經(jīng)濟的傳導問題，破除傳導障礙，解決好兩者之間的制約因素，也就是“腸梗阻”的問題。所以，我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要著力解決這些痛點問題、疑難雜癥。

同時，我們也應看到，單位產(chǎn)值消耗的信貸資金在邊際上是遞增的，表現(xiàn)為每單位GDP需要多少貸款來驅(qū)動這一數(shù)值在增加。換言之，金融資本推動經(jīng)濟增長的邊際效應是遞減的或信貸資金的消耗系數(shù)是增加的。這種情況會在一定程度上加劇融資難、融資貴的問題，也凸顯出我們經(jīng)濟發(fā)展的方式仍然是要素驅(qū)動型、粗放型的，這是我們在以后的改革中必須加以解決的。

（二）融資難、融資貴問題的緩解情況

1.從融資貴到融資難

從社會融資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)來看，我們能夠發(fā)現(xiàn)，社會融資規(guī)模和人民幣信貸規(guī)模之間的差別時大時小。這是因為在2017年之前，我們對影子銀行采取包容性監(jiān)管政策。在影子銀行發(fā)展迅速的時候，大量資金通過委托貸款、信托貸款等銀行表外業(yè)務，被用于支持民營企業(yè)甚至房地產(chǎn)，其所產(chǎn)生的是融資貴而不是融資難的問題。其后，我們開始加強監(jiān)管，清理整頓影子銀行，使銀行表外業(yè)務重新回到表內(nèi)，于是產(chǎn)生了融資難的問題，社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款之間差距也越來越小。

2.資金空轉(zhuǎn)問題

我們可以看到，相對每年很多新增的貨幣投放，實體經(jīng)濟拿到的是很有限的，其余的錢則在金融體系里空轉(zhuǎn)，如搞各種資管產(chǎn)品，每轉(zhuǎn)一個環(huán)節(jié)就要產(chǎn)生手續(xù)費或通道費，越轉(zhuǎn)資金成本也就越高。所以，我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要解決好這種資金空轉(zhuǎn)的問題，一方面要加大實體經(jīng)濟對金融資本的吸引力，另一方面要激發(fā)金融資本支持實體經(jīng)濟的意愿和積極性，既要做供給側(cè)的文章，又要做需求側(cè)的文章，這兩個文章都做好了，才能真正打通供給側(cè)和需求側(cè)的兩端。

3.信用利差與融資成本

融資貴問題也表現(xiàn)在銀行毛利率和產(chǎn)業(yè)債的信用利差等方面。目前，產(chǎn)業(yè)債信用利差的情況是期限越短的融資成本越貴、期限越長的越便宜，兩者呈負相關(guān)。我們一般認為正常情況應該是期限越短越便宜、期限越長越貴。不過可喜的是，目前的趨勢是短期的利率在下降、長期的利率在上升，即債券市場定價體系正在糾偏。

首先，不同信用級別的信用利差變化，導致融資成本差異明顯。2016年以來，2A+和2A級產(chǎn)業(yè)債的利率上升較快，3A級的利率則沒有增加多少。截至2019年5月23日，3A級債券的融資成本降低了0.17個百分點，2A+的成本增加了半個百分點，2A的成本增加了0.48個百分點。也就是說，融資貴問題主要發(fā)生在2A+和2A這兩個級別，也就是評級相對差一點的融資成本相對更高。

其次，不同類型的企業(yè)融資成本差異明顯。民營企業(yè)的融資成本上升較快，國企的融資成本則在下降。

最后，不同省份的融資成本差異明顯。我們通過同時期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，信用利差（融資成本）前三的省份，同時也是融資成本增加較快的三個省份，是海南、重慶、貴州。其中，海南的信用利差接近5個百分點，重慶是4.65個百分點，貴州是4.34個百分點。融資成本較低的幾個省份有：北京，信用利差0.65個百分點；廣東，0.81個百分點；上海，0.82個百分點；江西，0.9個百分點；陜西，0.99個百分點。不同省份的融資成本差異決定了企業(yè)的外部融資環(huán)境。

整體上，以同時期數(shù)據(jù)來看，融資成本增加的省份有15個，下降的有16個。其中，融資成本增加較多的省份是：重慶，增加了2.77個百分點；貴州，增加了1.92個百分點；吉林，增加了0.81個百分點；廣西，增加了0.55個百分點；海南，增加了0.38個百分點。與融資成本前三的省份對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，融資成本高的地方也是成本增加較多的地方。反而融資成本減少較多的省份，包括遼寧、甘肅、江蘇、安徽、江西，與融資成本較低的省份之間，只有一個省份是重合的。