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鄭建明:供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進展評估及展望(3)

三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程

我們可以從兩個方面來看金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程:

(一)金融支持實體經(jīng)濟的情況

總體上,金融在支持實體經(jīng)濟上有待加強。我們要解決好金融與實體經(jīng)濟的傳導問題,破除傳導障礙,解決好兩者之間的制約因素,也就是“腸梗阻”的問題。所以,我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要著力解決這些痛點問題、疑難雜癥。

同時,我們也應看到,單位產(chǎn)值消耗的信貸資金在邊際上是遞增的,表現(xiàn)為每單位GDP需要多少貸款來驅(qū)動這一數(shù)值在增加。換言之,金融資本推動經(jīng)濟增長的邊際效應是遞減的或信貸資金的消耗系數(shù)是增加的。這種情況會在一定程度上加劇融資難、融資貴的問題,也凸顯出我們經(jīng)濟發(fā)展的方式仍然是要素驅(qū)動型、粗放型的,這是我們在以后的改革中必須加以解決的。

(二)融資難、融資貴問題的緩解情況

1.從融資貴到融資難

從社會融資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)來看,我們能夠發(fā)現(xiàn),社會融資規(guī)模和人民幣信貸規(guī)模之間的差別時大時小。這是因為在2017年之前,我們對影子銀行采取包容性監(jiān)管政策。在影子銀行發(fā)展迅速的時候,大量資金通過委托貸款、信托貸款等銀行表外業(yè)務,被用于支持民營企業(yè)甚至房地產(chǎn),其所產(chǎn)生的是融資貴而不是融資難的問題。其后,我們開始加強監(jiān)管,清理整頓影子銀行,使銀行表外業(yè)務重新回到表內(nèi),于是產(chǎn)生了融資難的問題,社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款之間差距也越來越小。

2.資金空轉(zhuǎn)問題

我們可以看到,相對每年很多新增的貨幣投放,實體經(jīng)濟拿到的是很有限的,其余的錢則在金融體系里空轉(zhuǎn),如搞各種資管產(chǎn)品,每轉(zhuǎn)一個環(huán)節(jié)就要產(chǎn)生手續(xù)費或通道費,越轉(zhuǎn)資金成本也就越高。所以,我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要解決好這種資金空轉(zhuǎn)的問題,一方面要加大實體經(jīng)濟對金融資本的吸引力,另一方面要激發(fā)金融資本支持實體經(jīng)濟的意愿和積極性,既要做供給側(cè)的文章,又要做需求側(cè)的文章,這兩個文章都做好了,才能真正打通供給側(cè)和需求側(cè)的兩端。

3.信用利差與融資成本

融資貴問題也表現(xiàn)在銀行毛利率和產(chǎn)業(yè)債的信用利差等方面。目前,產(chǎn)業(yè)債信用利差的情況是期限越短的融資成本越貴、期限越長的越便宜,兩者呈負相關(guān)。我們一般認為正常情況應該是期限越短越便宜、期限越長越貴。不過可喜的是,目前的趨勢是短期的利率在下降、長期的利率在上升,即債券市場定價體系正在糾偏。

首先,不同信用級別的信用利差變化,導致融資成本差異明顯。2016年以來,2A+和2A級產(chǎn)業(yè)債的利率上升較快,3A級的利率則沒有增加多少。截至2019年5月23日,3A級債券的融資成本降低了0.17個百分點,2A+的成本增加了半個百分點,2A的成本增加了0.48個百分點。也就是說,融資貴問題主要發(fā)生在2A+和2A這兩個級別,也就是評級相對差一點的融資成本相對更高。

其次,不同類型的企業(yè)融資成本差異明顯。民營企業(yè)的融資成本上升較快,國企的融資成本則在下降。

最后,不同省份的融資成本差異明顯。我們通過同時期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),信用利差(融資成本)前三的省份,同時也是融資成本增加較快的三個省份,是海南、重慶、貴州。其中,海南的信用利差接近5個百分點,重慶是4.65個百分點,貴州是4.34個百分點。融資成本較低的幾個省份有:北京,信用利差0.65個百分點;廣東,0.81個百分點;上海,0.82個百分點;江西,0.9個百分點;陜西,0.99個百分點。不同省份的融資成本差異決定了企業(yè)的外部融資環(huán)境。

整體上,以同時期數(shù)據(jù)來看,融資成本增加的省份有15個,下降的有16個。其中,融資成本增加較多的省份是:重慶,增加了2.77個百分點;貴州,增加了1.92個百分點;吉林,增加了0.81個百分點;廣西,增加了0.55個百分點;海南,增加了0.38個百分點。與融資成本前三的省份對比,我們可以發(fā)現(xiàn),融資成本高的地方也是成本增加較多的地方。反而融資成本減少較多的省份,包括遼寧、甘肅、江蘇、安徽、江西,與融資成本較低的省份之間,只有一個省份是重合的。

責任編輯:王瑱校對:吳自強最后修改:
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