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鄭建明:供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)展評(píng)估及展望(3)

三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程

我們可以從兩個(gè)方面來(lái)看金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程:

(一)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況

總體上,金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上有待加強(qiáng)。我們要解決好金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)問(wèn)題,破除傳導(dǎo)障礙,解決好兩者之間的制約因素,也就是“腸梗阻”的問(wèn)題。所以,我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要著力解決這些痛點(diǎn)問(wèn)題、疑難雜癥。

同時(shí),我們也應(yīng)看到,單位產(chǎn)值消耗的信貸資金在邊際上是遞增的,表現(xiàn)為每單位GDP需要多少貸款來(lái)驅(qū)動(dòng)這一數(shù)值在增加。換言之,金融資本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)是遞減的或信貸資金的消耗系數(shù)是增加的。這種情況會(huì)在一定程度上加劇融資難、融資貴的問(wèn)題,也凸顯出我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式仍然是要素驅(qū)動(dòng)型、粗放型的,這是我們?cè)谝院蟮母母镏斜仨毤右越鉀Q的。

(二)融資難、融資貴問(wèn)題的緩解情況

1.從融資貴到融資難

從社會(huì)融資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)來(lái)看,我們能夠發(fā)現(xiàn),社會(huì)融資規(guī)模和人民幣信貸規(guī)模之間的差別時(shí)大時(shí)小。這是因?yàn)樵?017年之前,我們對(duì)影子銀行采取包容性監(jiān)管政策。在影子銀行發(fā)展迅速的時(shí)候,大量資金通過(guò)委托貸款、信托貸款等銀行表外業(yè)務(wù),被用于支持民營(yíng)企業(yè)甚至房地產(chǎn),其所產(chǎn)生的是融資貴而不是融資難的問(wèn)題。其后,我們開始加強(qiáng)監(jiān)管,清理整頓影子銀行,使銀行表外業(yè)務(wù)重新回到表內(nèi),于是產(chǎn)生了融資難的問(wèn)題,社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款之間差距也越來(lái)越小。

2.資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題

我們可以看到,相對(duì)每年很多新增的貨幣投放,實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿到的是很有限的,其余的錢則在金融體系里空轉(zhuǎn),如搞各種資管產(chǎn)品,每轉(zhuǎn)一個(gè)環(huán)節(jié)就要產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)或通道費(fèi),越轉(zhuǎn)資金成本也就越高。所以,我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要解決好這種資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題,一方面要加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資本的吸引力,另一方面要激發(fā)金融資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和積極性,既要做供給側(cè)的文章,又要做需求側(cè)的文章,這兩個(gè)文章都做好了,才能真正打通供給側(cè)和需求側(cè)的兩端。

3.信用利差與融資成本

融資貴問(wèn)題也表現(xiàn)在銀行毛利率和產(chǎn)業(yè)債的信用利差等方面。目前,產(chǎn)業(yè)債信用利差的情況是期限越短的融資成本越貴、期限越長(zhǎng)的越便宜,兩者呈負(fù)相關(guān)。我們一般認(rèn)為正常情況應(yīng)該是期限越短越便宜、期限越長(zhǎng)越貴。不過(guò)可喜的是,目前的趨勢(shì)是短期的利率在下降、長(zhǎng)期的利率在上升,即債券市場(chǎng)定價(jià)體系正在糾偏。

首先,不同信用級(jí)別的信用利差變化,導(dǎo)致融資成本差異明顯。2016年以來(lái),2A+和2A級(jí)產(chǎn)業(yè)債的利率上升較快,3A級(jí)的利率則沒(méi)有增加多少。截至2019年5月23日,3A級(jí)債券的融資成本降低了0.17個(gè)百分點(diǎn),2A+的成本增加了半個(gè)百分點(diǎn),2A的成本增加了0.48個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō),融資貴問(wèn)題主要發(fā)生在2A+和2A這兩個(gè)級(jí)別,也就是評(píng)級(jí)相對(duì)差一點(diǎn)的融資成本相對(duì)更高。

其次,不同類型的企業(yè)融資成本差異明顯。民營(yíng)企業(yè)的融資成本上升較快,國(guó)企的融資成本則在下降。

最后,不同省份的融資成本差異明顯。我們通過(guò)同時(shí)期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),信用利差(融資成本)前三的省份,同時(shí)也是融資成本增加較快的三個(gè)省份,是海南、重慶、貴州。其中,海南的信用利差接近5個(gè)百分點(diǎn),重慶是4.65個(gè)百分點(diǎn),貴州是4.34個(gè)百分點(diǎn)。融資成本較低的幾個(gè)省份有:北京,信用利差0.65個(gè)百分點(diǎn);廣東,0.81個(gè)百分點(diǎn);上海,0.82個(gè)百分點(diǎn);江西,0.9個(gè)百分點(diǎn);陜西,0.99個(gè)百分點(diǎn)。不同省份的融資成本差異決定了企業(yè)的外部融資環(huán)境。

整體上,以同時(shí)期數(shù)據(jù)來(lái)看,融資成本增加的省份有15個(gè),下降的有16個(gè)。其中,融資成本增加較多的省份是:重慶,增加了2.77個(gè)百分點(diǎn);貴州,增加了1.92個(gè)百分點(diǎn);吉林,增加了0.81個(gè)百分點(diǎn);廣西,增加了0.55個(gè)百分點(diǎn);海南,增加了0.38個(gè)百分點(diǎn)。與融資成本前三的省份對(duì)比,我們可以發(fā)現(xiàn),融資成本高的地方也是成本增加較多的地方。反而融資成本減少較多的省份,包括遼寧、甘肅、江蘇、安徽、江西,與融資成本較低的省份之間,只有一個(gè)省份是重合的。

責(zé)任編輯:王瑱校對(duì):吳自強(qiáng)最后修改:
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