三、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程

我們可以從兩個(gè)方面來(lái)看金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程：

（一）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況

總體上，金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上有待加強(qiáng)。我們要解決好金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)問(wèn)題，破除傳導(dǎo)障礙，解決好兩者之間的制約因素，也就是“腸梗阻”的問(wèn)題。所以，我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要著力解決這些痛點(diǎn)問(wèn)題、疑難雜癥。

同時(shí)，我們也應(yīng)看到，單位產(chǎn)值消耗的信貸資金在邊際上是遞增的，表現(xiàn)為每單位GDP需要多少貸款來(lái)驅(qū)動(dòng)這一數(shù)值在增加。換言之，金融資本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)是遞減的或信貸資金的消耗系數(shù)是增加的。這種情況會(huì)在一定程度上加劇融資難、融資貴的問(wèn)題，也凸顯出我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式仍然是要素驅(qū)動(dòng)型、粗放型的，這是我們?cè)谝院蟮母母镏斜仨毤右越鉀Q的。

（二）融資難、融資貴問(wèn)題的緩解情況

1.從融資貴到融資難

從社會(huì)融資規(guī)模及其結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們能夠發(fā)現(xiàn)，社會(huì)融資規(guī)模和人民幣信貸規(guī)模之間的差別時(shí)大時(shí)小。這是因?yàn)樵?017年之前，我們對(duì)影子銀行采取包容性監(jiān)管政策。在影子銀行發(fā)展迅速的時(shí)候，大量資金通過(guò)委托貸款、信托貸款等銀行表外業(yè)務(wù)，被用于支持民營(yíng)企業(yè)甚至房地產(chǎn)，其所產(chǎn)生的是融資貴而不是融資難的問(wèn)題。其后，我們開始加強(qiáng)監(jiān)管，清理整頓影子銀行，使銀行表外業(yè)務(wù)重新回到表內(nèi)，于是產(chǎn)生了融資難的問(wèn)題，社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款之間差距也越來(lái)越小。

2.資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題

我們可以看到，相對(duì)每年很多新增的貨幣投放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿到的是很有限的，其余的錢則在金融體系里空轉(zhuǎn)，如搞各種資管產(chǎn)品，每轉(zhuǎn)一個(gè)環(huán)節(jié)就要產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)或通道費(fèi)，越轉(zhuǎn)資金成本也就越高。所以，我們的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要解決好這種資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題，一方面要加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資本的吸引力，另一方面要激發(fā)金融資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和積極性，既要做供給側(cè)的文章，又要做需求側(cè)的文章，這兩個(gè)文章都做好了，才能真正打通供給側(cè)和需求側(cè)的兩端。

3.信用利差與融資成本

融資貴問(wèn)題也表現(xiàn)在銀行毛利率和產(chǎn)業(yè)債的信用利差等方面。目前，產(chǎn)業(yè)債信用利差的情況是期限越短的融資成本越貴、期限越長(zhǎng)的越便宜，兩者呈負(fù)相關(guān)。我們一般認(rèn)為正常情況應(yīng)該是期限越短越便宜、期限越長(zhǎng)越貴。不過(guò)可喜的是，目前的趨勢(shì)是短期的利率在下降、長(zhǎng)期的利率在上升，即債券市場(chǎng)定價(jià)體系正在糾偏。

首先，不同信用級(jí)別的信用利差變化，導(dǎo)致融資成本差異明顯。2016年以來(lái)，2A+和2A級(jí)產(chǎn)業(yè)債的利率上升較快，3A級(jí)的利率則沒(méi)有增加多少。截至2019年5月23日，3A級(jí)債券的融資成本降低了0.17個(gè)百分點(diǎn)，2A+的成本增加了半個(gè)百分點(diǎn)，2A的成本增加了0.48個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，融資貴問(wèn)題主要發(fā)生在2A+和2A這兩個(gè)級(jí)別，也就是評(píng)級(jí)相對(duì)差一點(diǎn)的融資成本相對(duì)更高。

其次，不同類型的企業(yè)融資成本差異明顯。民營(yíng)企業(yè)的融資成本上升較快，國(guó)企的融資成本則在下降。

最后，不同省份的融資成本差異明顯。我們通過(guò)同時(shí)期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，信用利差（融資成本）前三的省份，同時(shí)也是融資成本增加較快的三個(gè)省份，是海南、重慶、貴州。其中，海南的信用利差接近5個(gè)百分點(diǎn)，重慶是4.65個(gè)百分點(diǎn)，貴州是4.34個(gè)百分點(diǎn)。融資成本較低的幾個(gè)省份有：北京，信用利差0.65個(gè)百分點(diǎn)；廣東，0.81個(gè)百分點(diǎn)；上海，0.82個(gè)百分點(diǎn)；江西，0.9個(gè)百分點(diǎn)；陜西，0.99個(gè)百分點(diǎn)。不同省份的融資成本差異決定了企業(yè)的外部融資環(huán)境。

整體上，以同時(shí)期數(shù)據(jù)來(lái)看，融資成本增加的省份有15個(gè)，下降的有16個(gè)。其中，融資成本增加較多的省份是：重慶，增加了2.77個(gè)百分點(diǎn)；貴州，增加了1.92個(gè)百分點(diǎn)；吉林，增加了0.81個(gè)百分點(diǎn)；廣西，增加了0.55個(gè)百分點(diǎn)；海南，增加了0.38個(gè)百分點(diǎn)。與融資成本前三的省份對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)，融資成本高的地方也是成本增加較多的地方。反而融資成本減少較多的省份，包括遼寧、甘肅、江蘇、安徽、江西，與融資成本較低的省份之間，只有一個(gè)省份是重合的。