投資者作為金融活動(dòng)的主體，與金融風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。當(dāng)投資者在金融活動(dòng)中面臨本息損失的不確定性時(shí)，微觀個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。又因金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢性、傳染性等特征，單一活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)展為單一主體風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而擴(kuò)散為局部性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，最后有釀成全局性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之虞。因此，除了經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、監(jiān)管質(zhì)量等因素以外，研究投資者行為對金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，有利于從微觀主體的視角來研判金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范。

投資者行為與金融風(fēng)險(xiǎn)成因

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的豐富，金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)投資者、普通老百姓，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、政府都能在金融市場上找到身影。近年來隨著金融創(chuàng)新的不斷加快，區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，投資銀行、基金公司、證券化載體、互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)提供了更多、更復(fù)雜的投資產(chǎn)品，吸引了大量投資者參與，風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性、疊加性明顯增強(qiáng)，出現(xiàn)了市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等更多類型的風(fēng)險(xiǎn)。

投資認(rèn)識(shí)的非理性。投資者的非理性主要表現(xiàn)為：一是為過高的利益所惑，忽略風(fēng)險(xiǎn)。投資者天然具有“高額回報(bào)，快速致富”的強(qiáng)烈愿望，缺乏對高回報(bào)對應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識(shí)。二是損失厭惡，不愿意承擔(dān)與收益對應(yīng)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。投資者對負(fù)面消息過于敏感，在擔(dān)心損失的心理影響下，容易產(chǎn)生拋售的沖動(dòng)，引發(fā)市場踩踏事件。三是從眾心理，在投資決策時(shí)存在羊群效應(yīng)。投資者不愿花費(fèi)精力獨(dú)立研究投資標(biāo)的的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，而是通過觀察周圍人群的行為，愿意與大多數(shù)人行為趨同。四是過度自信，投機(jī)心理嚴(yán)重。投資者雖然認(rèn)識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，但往往過高估計(jì)自己，認(rèn)為能夠掌控局面、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。五是缺乏守法觀念，惡意擾亂市場。投資者蓄意從事違法違規(guī)行為，如內(nèi)幕交易、操縱市場等。這類行為使價(jià)格信號(hào)扭曲，極易引起市場劇烈波動(dòng)，放大市場風(fēng)險(xiǎn)。

缺乏與投資產(chǎn)品相匹配的專業(yè)知識(shí)。金融是一個(gè)知識(shí)密集型的行業(yè)，隨著金融創(chuàng)新步伐的加快，一些復(fù)雜的金融衍生品被推出，普通投資者已無法準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度。一些金融機(jī)構(gòu)也利用所謂的創(chuàng)新，把高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新進(jìn)行組合、切割、包裝，以衍生品形態(tài)重新投向市場。這些產(chǎn)品經(jīng)過幾道衍生、幾輪轉(zhuǎn)手，就像“在霉變的蛋糕上涂了一層新鮮奶油”。

有效信息供給不足。金融市場是一個(gè)信息市場，能否獲得及時(shí)、全面、真實(shí)的信息，是投資決策的重要基礎(chǔ)。但金融市場的信息浩如煙海，而投資者時(shí)間、精力、水平、渠道有限，同時(shí)信息掌握方因信息的重要價(jià)值也會(huì)阻礙信息向未掌握方傳遞，這給投資者及時(shí)、充分、準(zhǔn)確占有信息帶來很大困難。一是市場的海量信息阻礙了信息的完整性。金融市場的信息來源十分廣泛，除了產(chǎn)品本身、交易對手情況外，還應(yīng)包括宏觀政策、行業(yè)前景、外圍市場等很多方面。二是違規(guī)現(xiàn)象降低了信息的真實(shí)性。受利益的驅(qū)動(dòng)，金融市場難免會(huì)出現(xiàn)虛假信息，這降低了真實(shí)信息的可得性，影響投資者作出正確判斷。

基于投資者保護(hù)視角的金融風(fēng)險(xiǎn)防范

加強(qiáng)投資者工作的頂層設(shè)計(jì)和協(xié)調(diào)。在目前的金融管理體制下，各監(jiān)管領(lǐng)域的投資者工作范圍、目標(biāo)、措施、要求不盡一致，已不適應(yīng)金融市場相關(guān)性日益增強(qiáng)、投資者投資渠道和產(chǎn)品不斷豐富的趨勢。為此，應(yīng)整合各方資源和力量，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，不斷提升投資者工作的系統(tǒng)性和規(guī)劃水平。可考慮成立國家級(jí)的投資者工作協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌謀劃整體框架和基礎(chǔ)建設(shè)，加快填補(bǔ)相關(guān)金融市場的空白短板，加強(qiáng)對投資者行為風(fēng)險(xiǎn)的總體研判，從投資者角度把好金融風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)口。

普及專業(yè)知識(shí)，加強(qiáng)投資者保護(hù)。投資風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)因和外因共同作用的結(jié)果，既有投資者觀念、能力的不足，又有其身處信息劣勢的因素。一是大力普及專業(yè)知識(shí)。做到不同投資產(chǎn)品對應(yīng)不同培訓(xùn)內(nèi)容，提高針對性。二是全面建立投資者適當(dāng)性制度。通過投資者和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的雙向分級(jí)，實(shí)現(xiàn)投資者專業(yè)能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的匹配。三是利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)加強(qiáng)對群體投資行為的監(jiān)測研判。建立動(dòng)態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)，實(shí)時(shí)掌握投資者投資及負(fù)債情況，防止個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。四是加強(qiáng)產(chǎn)品監(jiān)管。對金融創(chuàng)新產(chǎn)品，特別是復(fù)雜金融衍生品實(shí)行準(zhǔn)入制，開展極端情況下的壓力測試，防止層層嵌套、看不清風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品流入市場。五是開發(fā)更多適合普通投資者的產(chǎn)品。在監(jiān)管到位的前提下，推動(dòng)商業(yè)銀行、公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)加大產(chǎn)品供給，讓普通投資者更多地通過專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

完善投資者自我約束控制機(jī)制。一是確立科學(xué)的內(nèi)控目標(biāo)?？刂茦I(yè)務(wù)規(guī)模，保持合理的負(fù)債比例，明確杠桿底線。維持合理流動(dòng)性，防止資產(chǎn)與負(fù)債期限錯(cuò)配。二是加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)。健全內(nèi)部審計(jì)、流程控制、稽查檢查、合規(guī)審查各項(xiàng)制度，強(qiáng)化監(jiān)督。高度關(guān)注制度和流程的執(zhí)行，建立留痕、監(jiān)控、審核、預(yù)警機(jī)制，杜絕執(zhí)行不到位問題和操作性風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)執(zhí)行者的教育管理和行為規(guī)范。不斷增強(qiáng)員工的工作責(zé)任心和程序合規(guī)意識(shí)。獎(jiǎng)勵(lì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)、防范、處置風(fēng)險(xiǎn)隱患的員工。四是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。完善風(fēng)險(xiǎn)偏好和閾值設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)分析和報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對和處置各環(huán)節(jié)工作。建立風(fēng)險(xiǎn)壓力測試制度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可測、可控、可承受。

提高信息披露質(zhì)量，為投資者創(chuàng)造公開、公平、公正環(huán)境。相對于產(chǎn)品提供方，投資者在獲知產(chǎn)品信息，特別是風(fēng)險(xiǎn)信息上屬于弱勢一方。因此，應(yīng)加強(qiáng)用法治方式督促賣方和中介機(jī)構(gòu)認(rèn)真履行信息披露義務(wù)、維護(hù)市場秩序，保障投資者的知情權(quán)、公平交易權(quán)。一是完善立法明確信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。通過法律修訂、司法解釋或制定配套法規(guī)，進(jìn)一步明確“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的具體標(biāo)準(zhǔn)，督促發(fā)行人不斷提高信息披露質(zhì)量。二是通過提高信息披露違法成本來加強(qiáng)對信息披露義務(wù)人的威懾力。三是加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理。應(yīng)進(jìn)一步加大中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任和處罰力度，改變由服務(wù)對象付費(fèi)的模式，可考慮建立交易場所或投資者保險(xiǎn)保障機(jī)構(gòu)付費(fèi)機(jī)制。四是嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)、地方政府和司法機(jī)關(guān)打擊非法金融活動(dòng)的責(zé)任。