投資者作為金融活動的主體，與金融風(fēng)險息息相關(guān)。當(dāng)投資者在金融活動中面臨本息損失的不確定性時，微觀個體風(fēng)險就產(chǎn)生了。又因金融風(fēng)險的外溢性、傳染性等特征，單一活動風(fēng)險可能發(fā)展為單一主體風(fēng)險，進而擴散為局部性、區(qū)域性風(fēng)險，最后有釀成全局性、系統(tǒng)性風(fēng)險之虞。因此，除了經(jīng)濟周期、貨幣政策、監(jiān)管質(zhì)量等因素以外，研究投資者行為對金融風(fēng)險的影響，有利于從微觀主體的視角來研判金融風(fēng)險的成因及防范。

投資者行為與金融風(fēng)險成因

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融產(chǎn)品的豐富，金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)，專業(yè)投資者、普通老百姓，個人投資者、機構(gòu)投資者、政府都能在金融市場上找到身影。近年來隨著金融創(chuàng)新的不斷加快，區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，投資銀行、基金公司、證券化載體、互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)提供了更多、更復(fù)雜的投資產(chǎn)品，吸引了大量投資者參與，風(fēng)險的傳導(dǎo)性、疊加性明顯增強，出現(xiàn)了市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等更多類型的風(fēng)險。

投資認(rèn)識的非理性。投資者的非理性主要表現(xiàn)為：一是為過高的利益所惑，忽略風(fēng)險。投資者天然具有“高額回報，快速致富”的強烈愿望，缺乏對高回報對應(yīng)著高風(fēng)險的充分認(rèn)識。二是損失厭惡，不愿意承擔(dān)與收益對應(yīng)的虧損風(fēng)險。投資者對負面消息過于敏感，在擔(dān)心損失的心理影響下，容易產(chǎn)生拋售的沖動，引發(fā)市場踩踏事件。三是從眾心理，在投資決策時存在羊群效應(yīng)。投資者不愿花費精力獨立研究投資標(biāo)的的價值和風(fēng)險，而是通過觀察周圍人群的行為，愿意與大多數(shù)人行為趨同。四是過度自信，投機心理嚴(yán)重。投資者雖然認(rèn)識到了風(fēng)險，但往往過高估計自己，認(rèn)為能夠掌控局面、應(yīng)對風(fēng)險。五是缺乏守法觀念，惡意擾亂市場。投資者蓄意從事違法違規(guī)行為，如內(nèi)幕交易、操縱市場等。這類行為使價格信號扭曲，極易引起市場劇烈波動，放大市場風(fēng)險。

缺乏與投資產(chǎn)品相匹配的專業(yè)知識。金融是一個知識密集型的行業(yè)，隨著金融創(chuàng)新步伐的加快，一些復(fù)雜的金融衍生品被推出，普通投資者已無法準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品的風(fēng)險程度。一些金融機構(gòu)也利用所謂的創(chuàng)新，把高風(fēng)險資產(chǎn)重新進行組合、切割、包裝，以衍生品形態(tài)重新投向市場。這些產(chǎn)品經(jīng)過幾道衍生、幾輪轉(zhuǎn)手，就像“在霉變的蛋糕上涂了一層新鮮奶油”。

有效信息供給不足。金融市場是一個信息市場，能否獲得及時、全面、真實的信息，是投資決策的重要基礎(chǔ)。但金融市場的信息浩如煙海，而投資者時間、精力、水平、渠道有限，同時信息掌握方因信息的重要價值也會阻礙信息向未掌握方傳遞，這給投資者及時、充分、準(zhǔn)確占有信息帶來很大困難。一是市場的海量信息阻礙了信息的完整性。金融市場的信息來源十分廣泛，除了產(chǎn)品本身、交易對手情況外，還應(yīng)包括宏觀政策、行業(yè)前景、外圍市場等很多方面。二是違規(guī)現(xiàn)象降低了信息的真實性。受利益的驅(qū)動，金融市場難免會出現(xiàn)虛假信息，這降低了真實信息的可得性，影響投資者作出正確判斷。

基于投資者保護視角的金融風(fēng)險防范

加強投資者工作的頂層設(shè)計和協(xié)調(diào)。在目前的金融管理體制下，各監(jiān)管領(lǐng)域的投資者工作范圍、目標(biāo)、措施、要求不盡一致，已不適應(yīng)金融市場相關(guān)性日益增強、投資者投資渠道和產(chǎn)品不斷豐富的趨勢。為此，應(yīng)整合各方資源和力量，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，不斷提升投資者工作的系統(tǒng)性和規(guī)劃水平?？煽紤]成立國家級的投資者工作協(xié)調(diào)機構(gòu)，統(tǒng)籌謀劃整體框架和基礎(chǔ)建設(shè)，加快填補相關(guān)金融市場的空白短板，加強對投資者行為風(fēng)險的總體研判，從投資者角度把好金融風(fēng)險防范關(guān)口。

普及專業(yè)知識，加強投資者保護。投資風(fēng)險是內(nèi)因和外因共同作用的結(jié)果，既有投資者觀念、能力的不足，又有其身處信息劣勢的因素。一是大力普及專業(yè)知識。做到不同投資產(chǎn)品對應(yīng)不同培訓(xùn)內(nèi)容，提高針對性。二是全面建立投資者適當(dāng)性制度。通過投資者和產(chǎn)品風(fēng)險的雙向分級，實現(xiàn)投資者專業(yè)能力與產(chǎn)品風(fēng)險的匹配。三是利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)加強對群體投資行為的監(jiān)測研判。建立動態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)，實時掌握投資者投資及負債情況，防止個體風(fēng)險不斷累積。四是加強產(chǎn)品監(jiān)管。對金融創(chuàng)新產(chǎn)品，特別是復(fù)雜金融衍生品實行準(zhǔn)入制，開展極端情況下的壓力測試，防止層層嵌套、看不清風(fēng)險的產(chǎn)品流入市場。五是開發(fā)更多適合普通投資者的產(chǎn)品。在監(jiān)管到位的前提下，推動商業(yè)銀行、公募基金等專業(yè)機構(gòu)加大產(chǎn)品供給，讓普通投資者更多地通過專業(yè)機構(gòu)進行投資。

完善投資者自我約束控制機制。一是確立科學(xué)的內(nèi)控目標(biāo)。控制業(yè)務(wù)規(guī)模，保持合理的負債比例，明確杠桿底線。維持合理流動性，防止資產(chǎn)與負債期限錯配。二是加強內(nèi)控機制建設(shè)。健全內(nèi)部審計、流程控制、稽查檢查、合規(guī)審查各項制度，強化監(jiān)督。高度關(guān)注制度和流程的執(zhí)行，建立留痕、監(jiān)控、審核、預(yù)警機制，杜絕執(zhí)行不到位問題和操作性風(fēng)險。三是加強執(zhí)行者的教育管理和行為規(guī)范。不斷增強員工的工作責(zé)任心和程序合規(guī)意識。獎勵及時發(fā)現(xiàn)、防范、處置風(fēng)險隱患的員工。四是加強風(fēng)險管理工作。完善風(fēng)險偏好和閾值設(shè)定、風(fēng)險識別和監(jiān)控、風(fēng)險分析和報告、風(fēng)險應(yīng)對和處置各環(huán)節(jié)工作。建立風(fēng)險壓力測試制度，實現(xiàn)風(fēng)險的可測、可控、可承受。

提高信息披露質(zhì)量，為投資者創(chuàng)造公開、公平、公正環(huán)境。相對于產(chǎn)品提供方，投資者在獲知產(chǎn)品信息，特別是風(fēng)險信息上屬于弱勢一方。因此，應(yīng)加強用法治方式督促賣方和中介機構(gòu)認(rèn)真履行信息披露義務(wù)、維護市場秩序，保障投資者的知情權(quán)、公平交易權(quán)。一是完善立法明確信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。通過法律修訂、司法解釋或制定配套法規(guī)，進一步明確“真實、準(zhǔn)確、完整”的具體標(biāo)準(zhǔn)，督促發(fā)行人不斷提高信息披露質(zhì)量。二是通過提高信息披露違法成本來加強對信息披露義務(wù)人的威懾力。三是加強對中介機構(gòu)的管理。應(yīng)進一步加大中介機構(gòu)的法律責(zé)任和處罰力度，改變由服務(wù)對象付費的模式，可考慮建立交易場所或投資者保險保障機構(gòu)付費機制。四是嚴(yán)厲打擊非法金融活動，強化監(jiān)管機構(gòu)、地方政府和司法機關(guān)打擊非法金融活動的責(zé)任。