杠桿是金融領(lǐng)域不可或缺的工具，但過高的杠桿率就意味著不可持續(xù)，意味著風(fēng)險(xiǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2017年需要關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)，將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，要下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府債務(wù)杠桿：防患于未然

哈佛大學(xué)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫等通過對(duì)64個(gè)國家從1914年到2007年近百年的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)：一旦一國政府債務(wù)與GDP之比超過90%，則該國的經(jīng)濟(jì)增長率將會(huì)下降1個(gè)百分點(diǎn)，亦即過重的政府債務(wù)會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長。按照我國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2015年全國政府債務(wù)的負(fù)債率上升到41.5%，低于歐盟和新興市場國家水平，我國政府債務(wù)仍有舉債空間。

但我國地方政府債務(wù)問題難言松懈。以2015年負(fù)債率超出財(cái)政部預(yù)警紅線（負(fù)債率超過100%）的遼寧、貴州、云南、內(nèi)蒙古四個(gè)省份為例，其共同的特點(diǎn)是債務(wù)負(fù)擔(dān)率不斷增加，而財(cái)政收入增長率下降甚至為負(fù)，結(jié)果造成地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。好在與發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國家不同，如希臘、意大利，我國地方政府債務(wù)形成了大量與債務(wù)相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作為償債保障，只要未來一段時(shí)期我國宏觀經(jīng)濟(jì)能夠保持中高速增長，就可以為地方債務(wù)償還提供基本保障，風(fēng)險(xiǎn)可控?？偟膩砜?，除部分地方政府債務(wù)較重外，我國中央、地方政府總體上仍有一定舉債空間，適度加大國債和地方政府債發(fā)行規(guī)模，依法規(guī)范發(fā)債，可望避免全社會(huì)債務(wù)收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。

企業(yè)債務(wù)去杠桿：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面防范金融危機(jī)

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間收縮、國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，我國企業(yè)在一定程度上面臨著債務(wù)高企的風(fēng)險(xiǎn)。這是由我國融資渠道主要以銀行貸款的間接融資模式所決定的，股市、債市直接融資不暢，企業(yè)只能依靠銀行體系，造成企業(yè)的負(fù)債大量增加。

中央提出了企業(yè)去杠桿的要求，希望通過“債轉(zhuǎn)股”的方式降低企業(yè)負(fù)債，但銀行如直接成為企業(yè)的股東又違反了《商業(yè)銀行法》第四十三條中商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資的規(guī)定?；诖?，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，規(guī)定不能把銀行債權(quán)直接變成銀行持有的企業(yè)股權(quán)，而是通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)。這樣做的目的，就是防止將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的，特別是“僵尸企業(yè)”造成的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域。債轉(zhuǎn)股不能單純依靠政府和銀行，企業(yè)應(yīng)該樹立資本制約資產(chǎn)意識(shí)，按照自身資本的質(zhì)量和數(shù)量來決定資產(chǎn)規(guī)模大小和債務(wù)水平，理性約束貸款融資行為，不能無節(jié)制地提升負(fù)債率，這樣既不利于企業(yè)自身的健康運(yùn)行，也會(huì)影響行業(yè)，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

償還債務(wù)需要企業(yè)有足夠的盈利能力，但中國企業(yè)的盈利能力在過去幾年普遍出現(xiàn)了下降，整體企業(yè)部門面臨著債務(wù)率繼續(xù)上升的壓力。經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩可能帶來企業(yè)的盈利進(jìn)一步下滑。在整體經(jīng)濟(jì)面臨“去杠桿”和“去庫存”的壓力下，傳統(tǒng)型企業(yè)的盈利壓力難以在短期內(nèi)得到改善。

由此可見，企業(yè)債務(wù)去杠桿和盈利下滑會(huì)成為微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“新常態(tài)”，需要通過減稅等財(cái)政政策和降低利率等相對(duì)寬松的貨幣政策來配合。去杠桿、減稅負(fù)激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力成為下一階段政府支持企業(yè)的主線。