當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢

2016年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體是平穩(wěn)的，基本可以實(shí)現(xiàn)年初設(shè)定的政策目標(biāo)，但潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視?？傮w來看，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要呈現(xiàn)三方面的特征：

一是實(shí)現(xiàn)了年初的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，但下行壓力猶存。預(yù)計(jì)2016年GDP增速維持在6.7%左右，處在政府年初設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但短期內(nèi)下行壓力依然較大。一方面，需求萎縮。消費(fèi)增長相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)外貿(mào)易弱勢持續(xù)，出口額和進(jìn)口額大體上保持了同比負(fù)增長態(tài)勢，貿(mào)易順差持續(xù)收窄。投資增速系統(tǒng)性下滑，尤其是民間投資增速急劇下滑成為影響需求收縮的主要因素。另一方面，供給無明顯擴(kuò)張。如果認(rèn)為2015年的能源類大宗商品價(jià)格下行成為供給側(cè)良性沖擊的話，那么2016年的能源類大宗商品價(jià)格反彈回升將負(fù)向回補(bǔ)2015年的刺激效果。隨著能源類大宗商品價(jià)格同比負(fù)增長持續(xù)收窄并逐漸轉(zhuǎn)正，當(dāng)前的能源價(jià)格水平對(duì)生產(chǎn)成本下降幾乎無明顯的正向貢獻(xiàn)，也難以刺激企業(yè)擴(kuò)張供給的意愿。

二是通貨膨脹率溫和上漲，既無通縮也無通脹壓力。2016年CPI增長2.0%，PPI增長-1.4%，分別較2015年上漲0.6和3.8個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)上漲的原因，一是低基數(shù)效應(yīng)，二是食品價(jià)格上漲，三是國際大宗商品價(jià)格反彈，四是去產(chǎn)能推動(dòng)煤炭等能源價(jià)格上漲。一般情況下，前兩個(gè)屬于周期性因素影響的價(jià)格增速正常波動(dòng)，而后兩個(gè)因素是供給端要素價(jià)格上漲產(chǎn)生的價(jià)格傳遞，推動(dòng)通貨膨脹率上升。大宗商品價(jià)格上漲首先傳導(dǎo)至生產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)PPI增速上升，隨后PPI中的生活資料價(jià)格上漲導(dǎo)致CPI中非食品價(jià)格增速上升，最終傳導(dǎo)CPI增速整體上行。

三是財(cái)政政策、貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減，政策風(fēng)險(xiǎn)上升。一方面，財(cái)政政策積極取向不改，赤字壓力影響財(cái)政支出進(jìn)度，同時(shí)受到地方債置換、結(jié)構(gòu)性減稅等因素的影響，基建逆周期的調(diào)節(jié)力度減弱。另一方面，貨幣政策基本維持中性，M2同比增速整體平穩(wěn)，央行僅啟用了一次降準(zhǔn)，旨在彌補(bǔ)外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性收縮。但由于投資機(jī)會(huì)和空間減小，超發(fā)的流動(dòng)性大量滯留在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之外，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)減弱。在此情況下，赤字財(cái)政導(dǎo)致地方債違約風(fēng)險(xiǎn)上升，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加大。經(jīng)濟(jì)缺乏好的投資機(jī)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)傾向于將長期存款轉(zhuǎn)為短期存款，伺機(jī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場和資本市場，可能加劇流動(dòng)性“脫實(shí)入虛”，推升資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

2017年中國經(jīng)濟(jì)展望

在國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響下，2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜程度將繼續(xù)加深，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長下行與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升壓力并存的局面。預(yù)計(jì)GDP增長速度將達(dá)到6.6%左右，CPI上漲率約為2.3%。

首先，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)探底，物價(jià)水平增速將有所上升?；诳偣┙o和總需求的分析框架判斷，2017年，總供給缺乏短期擴(kuò)張動(dòng)力，有效需求繼續(xù)收縮的概率增加，宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“雙收縮”的自然走勢。

一方面，總供給擴(kuò)張能力下降，將出現(xiàn)一定程度的收縮。受到生產(chǎn)要素紅利衰減、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)乏力、國有企業(yè)改革遲緩等結(jié)構(gòu)性和制度性因素的制約，中長期經(jīng)濟(jì)增長速度繼續(xù)下行將不可避免。盡管供給側(cè)降成本措施試圖刺激供給擴(kuò)張，但難以對(duì)沖能源類大宗商品價(jià)格上漲對(duì)生產(chǎn)成本的拉升效應(yīng)，供給端在短期內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能的空間將受限。例如原油方面，根據(jù)測算，2017年原油價(jià)格反彈將導(dǎo)致我國總供給收縮、通貨膨脹率上升、GDP增長率下降，如果2017年國際原油在2016年11月份的價(jià)格水平基礎(chǔ)上上漲約15%（布倫特原油價(jià)格約為55美元/桶），在其他條件不變的情況下，將促使GDP增長率下降約0.04個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率上漲約0.26個(gè)百分點(diǎn)。此外，環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提升造成的減排投入成本增加、政策效果存在的時(shí)滯效應(yīng)等負(fù)向因素也將壓縮供給端的擴(kuò)張幅度。