湯鐸鐸 中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所宏觀室副研究員

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大家好！今天我們講的題目是《全球經(jīng)濟(jì)困局與中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)型》，主要是從三個(gè)方面對(duì)2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)行解讀。

2019年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主要是關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的，所以要解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，首先要把當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)搞清楚。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的介紹分為兩個(gè)方面：一是全球經(jīng)濟(jì)情況，我將它總結(jié)為三個(gè)方面、四個(gè)字——高低不平；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，我們可以將其概括為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。第二個(gè)部分重點(diǎn)解讀會(huì)議內(nèi)容。我個(gè)人看來，此次會(huì)議提出的很多政策都很有質(zhì)量，具有針對(duì)性，振奮人心。鑒于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容非常豐富，我們的解讀并不打算面面俱到地講，而是就公報(bào)中提到的“四個(gè)必須”“一個(gè)判斷”談一談我的個(gè)人理解；然后從自身專業(yè)的角度，分析會(huì)議中的一些亮點(diǎn)和特色。第三部分我將結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容，展望和預(yù)測(cè)2020年中國與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。

一、高低不平的全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)的情況，我會(huì)提出一些自己注意到的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象供大家觀察。

（一）濟(jì)增長(zhǎng)率

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是大家關(guān)注一個(gè)經(jīng)濟(jì)體時(shí)所關(guān)注的第一個(gè)也是最重要的指標(biāo)。下圖是全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這里我選擇了5個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其中包括美、日、歐3個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及以中國和印度為代表的2個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

看圖可知，美國、歐洲、日本在2009年全球金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程都不是特別平坦。先看三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：代表日本的藍(lán)線一直處在波動(dòng)狀態(tài)，并且波動(dòng)比較大；美國的波動(dòng)性也比較大，但總體來講增長(zhǎng)率比日本稍高；歐盟的波動(dòng)性不是很大，這是因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)體比較多，所以它的波動(dòng)性被平滑掉了，但是它的平均增長(zhǎng)率也一直處在較低或者說非常溫和的狀態(tài)。

再來看兩個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。中國和印度在全球金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平相對(duì)較高，從圖中可以看出，與發(fā)達(dá)國家相比，中印兩國的增長(zhǎng)率處相對(duì)較高的位置，多數(shù)情況下高于5%，而發(fā)達(dá)國家都低于5%，在2%左右。單獨(dú)看我們國家的曲線，有一個(gè)情況值得注意，從2009年到2010年，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一度達(dá)到了12%的高位，接著一路下滑，一直到2019年第三季度的6%，下滑了6個(gè)百分點(diǎn)。我們是一路比較平坦地下滑，而印度的波動(dòng)性比我們大。2019年3月，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降到5%以下，大約是4.5%、4.6%

總體來說，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較低迷：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直處于增長(zhǎng)低迷的狀態(tài)，以中印為代表的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體則一直在承受下行的壓力。

（二） 通貨膨脹率

宏觀經(jīng)濟(jì)第二個(gè)重要指標(biāo)是通貨膨脹率。我們還是選擇剛才的5個(gè)經(jīng)濟(jì)體。

先看美、日、歐的情況。由圖可見，金融危機(jī)過后，美國和歐洲的通貨膨脹率先是有一點(diǎn)提升，高于了2%，但是此后就一路下滑，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里處于一個(gè)非常溫和的狀態(tài)，在2%以內(nèi)，甚至出現(xiàn)了在0附近或負(fù)值的情況，也就是說有通縮狀況。日本從20世紀(jì)90年代出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，其通貨膨脹率的增長(zhǎng)一直都非常低迷。

再看中國和印度。從圖上看來，印度的通脹一度比較活躍，大部分時(shí)候在4%-6%區(qū)間，2014年和2015年有所下滑，近年有所抬頭。我們國家的通脹在金融危機(jī)之后一度達(dá)到了6%，但是很快又降到了2%的水平，并在2%上下波動(dòng)了比較長(zhǎng)的時(shí)間。但是大家可以看到，和印度一樣，2019年之后，中國的通脹也有起來的勢(shì)頭，第三季度的時(shí)候我們已經(jīng)達(dá)到了4.6%。印度比我們還要高。這里，中國和印度的通貨膨脹只是由個(gè)別食品價(jià)格導(dǎo)致的供給端收縮，和我們平時(shí)說的由需求導(dǎo)致或者成本推動(dòng)造成的通脹是不一樣的。

總體來說，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹情況是：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直處在非常低的溫和狀態(tài)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的中國和印度雖然出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但總體來說也是非常溫和的。

（三）利率

利率也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要指標(biāo)，這里我以十年期國債的收益率為代表。

與前面兩張圖不同，這次發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里我們用德國、英國來代表歐洲，其余不變。從圖片可以明顯看出，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國債收益率比較高，尤其印度非常高，一直在6%以上，有時(shí)甚至?xí)^8%；我們國家基本在2%到4%之間，多數(shù)時(shí)候在3%左右。

幾個(gè)重要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美、日、英、德四國的利率從金融危機(jī)之后就一直沒有起來，處在非常低的狀態(tài)。尤其日本的紅色線非常平，現(xiàn)在是一個(gè)負(fù)的狀態(tài)。也就是說，日本現(xiàn)在十年期國債的收益率已經(jīng)是負(fù)的了，你買100塊它最后償付不了100塊，不僅賺不到利息還要倒貼錢。德國的情況跟日本差不多，也到了負(fù)利的狀態(tài)。如果大家平時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)類報(bào)紙或經(jīng)濟(jì)類專家的解讀，會(huì)聽到一個(gè)詞，叫負(fù)利率。負(fù)利率指的就是現(xiàn)在一些發(fā)達(dá)國家的中央銀行把它的利率調(diào)成負(fù)的了。包括日本、瑞典、丹麥等等，它們現(xiàn)在的央行政策利率都是負(fù)的，這是一個(gè)重要的政策信號(hào)，與上圖顯示的十年期國債收益率的利率變化趨勢(shì)是一致的。

（四）債務(wù)規(guī)模

第四個(gè)現(xiàn)象說一下全球債務(wù)規(guī)模。這里的“債務(wù)”指的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門借的債。實(shí)體經(jīng)濟(jì)包括三大部分：政府、企業(yè)和居民。金融部門之間往來較多，債權(quán)債務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，因此我們只計(jì)算實(shí)體部門的債務(wù)，主要是債券和貸款，不包括股票等不屬于債權(quán)類的資產(chǎn)。

在本世紀(jì)初，全球債務(wù)規(guī)模最大的特點(diǎn)是出現(xiàn)了巨大的膨脹。既然是從全球來看，自然就包括了全世界所有的經(jīng)濟(jì)體，實(shí)體部門的債務(wù)也就成了全球政府、企業(yè)和居民加起來的總量。2000年的時(shí)候，全球債務(wù)將近60萬億美元，而到了2018年底已經(jīng)漲到了188萬億美元。也就說是，在將近20年的時(shí)間里增長(zhǎng)到了原來的3倍多。60萬億和188萬億是債務(wù)的絕對(duì)值，這個(gè)數(shù)量太大了，很多人不清楚這是一個(gè)什么概念，我們要做比較才知道它到底有多大，于是就有了另一個(gè)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家常用的一個(gè)比較或衡量的手段就是用它去除以當(dāng)年的全球GDP。2000年的時(shí)候，60萬億的債務(wù)占全球GDP的192%，也就是近2倍；而2018年底全球債務(wù)占全球GDP的242%，接近2.5倍?？偟膩碚f，不管是從絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)量上來看，全球債務(wù)水平都出現(xiàn)了非常高的上漲。