另一方面，三大需求并無(wú)明顯擴(kuò)張跡象，收縮態(tài)勢(shì)或?qū)⒕S持。消費(fèi)方面，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)但也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管服務(wù)業(yè)消費(fèi)和網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)增速上升所反映的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化將對(duì)消費(fèi)增速產(chǎn)生一定支撐作用，但預(yù)期收入增速下降、政府消費(fèi)增速受制和邊際消費(fèi)傾向遞減效應(yīng)將繼續(xù)施壓消費(fèi)增速。投資方面，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)難度較大，傳統(tǒng)產(chǎn)能收縮的同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)未能及時(shí)填補(bǔ)，經(jīng)濟(jì)缺乏優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，再加上經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，民間資本預(yù)期收益空間收窄，投資增速或?qū)⒗^續(xù)下行。外貿(mào)方面，受全球貿(mào)易量下滑、發(fā)達(dá)國(guó)家再工業(yè)化、傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)衰減和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等不利因素的影響，外貿(mào)疲弱的壓力在短期內(nèi)難以明顯緩解，貿(mào)易順差可能進(jìn)一步收窄。

在總供給和總需求“雙收縮”的共同作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)繼續(xù)下滑。物價(jià)水平上漲率的變化方向存在兩種可能：情形一，總供給收縮程度大于總需求萎縮程度，物價(jià)上漲率上升；情形二，供給收縮程度小于總需求萎縮程度，物價(jià)水平增速放緩。預(yù)計(jì)2017年供給端收縮幅度可能大于需求端收縮幅度，情形一可能會(huì)大概率發(fā)生。如果情形一發(fā)生，經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)增速的下滑會(huì)伴隨著通貨膨脹率的上升，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將呈現(xiàn)出“滯脹”特征。

其次，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。2017年宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能會(huì)持續(xù)加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大壓力。主要表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

一是“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)上升。2017年，大宗商品價(jià)格上漲形成的短期成本沖擊對(duì)產(chǎn)出收縮和通貨膨脹預(yù)期回升的影響值得關(guān)注。受供需結(jié)構(gòu)變化和全球貨幣寬松等因素推動(dòng)，大宗商品價(jià)格走高使得未來(lái)生產(chǎn)要素價(jià)格普遍上漲的可能性增加，導(dǎo)致前期無(wú)通脹預(yù)期被打破，通貨膨脹率上行壓力加大。

二是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)增加。在當(dāng)前相對(duì)寬松的貨幣條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期分化，廉價(jià)的資金在不同商品間的轉(zhuǎn)換會(huì)造成金融市場(chǎng)震蕩，推升金融資產(chǎn)泡沫。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)。一方面，在房地產(chǎn)剛性需求沒(méi)有明顯增加的背景下，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較強(qiáng)，尤其是一線房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)意愿濃厚，房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升。另一方面，由于房地產(chǎn)調(diào)控的措施和手段依然停留于行政調(diào)控，而不是解決土地制度問(wèn)題和地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴，房地產(chǎn)調(diào)控政策存在較大不確定性，調(diào)控政策的松緊搖擺可能導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。此外，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口增加也會(huì)傳遞至銀行體系內(nèi)部，增加金融體系的脆弱性，導(dǎo)致整體宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

三是人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和美元作為避險(xiǎn)貨幣走強(qiáng)，致使人民幣對(duì)美元貶值壓力增加。據(jù)IMF2016年10月預(yù)計(jì)，2017年美國(guó)GDP增速為2.2%，再加上特朗普政府可能通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅、貿(mào)易保護(hù)、放松金融監(jiān)管等措施拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)就業(yè)，導(dǎo)致通貨膨脹率繼續(xù)上升，加大美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性。此外，英國(guó)啟動(dòng)脫歐程序不確定性增加也將推升美元走強(qiáng)。另一方面，盡管人民幣對(duì)美元存在很強(qiáng)貶值預(yù)期，但仍不能排除升值的可能。第一，人民幣仍具備較大的需求；第二，特朗普政府可能以人民幣匯率被低估為由強(qiáng)迫人民幣升值；第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率可能低于預(yù)期；第四，特朗普政府認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)美元不利于美國(guó)出口而且增加美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，美元預(yù)期升值的幅度可能受限。