（三）穩(wěn)投資 

最近幾年，政府在抓經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，并沒(méi)有忽視穩(wěn)投資。但吸取了“一攬子計(jì)劃”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不再搞大規(guī)模的投資擴(kuò)張。2009年實(shí)施的“一攬子計(jì)劃”使基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)超過(guò)50%。到2012年，政府調(diào)整了“一攬子計(jì)劃”后開(kāi)始實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)政策，使基礎(chǔ)設(shè)施投資增速由負(fù)增長(zhǎng)提高到20%左右，并趨于穩(wěn)定?？梢?jiàn)，在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，政府對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投資策略就是要讓政府的財(cái)政、債務(wù)具有可持續(xù)性。所以，近年來(lái)，政府在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的同時(shí)，還全面清理了地方政府投融資平臺(tái)，以此來(lái)控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。從目前的財(cái)政金融狀況看，穩(wěn)投資的相關(guān)措施也具有可持續(xù)性。

1.基礎(chǔ)設(shè)施投資平穩(wěn)增長(zhǎng)的能力明顯改善

在近年來(lái)的不斷探索中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)的能力趨向改善。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 

第一，項(xiàng)目。現(xiàn)在，我國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到1.9萬(wàn)公里，高速公路通車(chē)?yán)锍坛^(guò)10萬(wàn)公里，然而僅僅這些還不夠。在這幾年的發(fā)展探索中我們發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要“既利當(dāng)前更惠長(zhǎng)遠(yuǎn)”。也就是說(shuō)，要想全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)，就要解決民生改善的瓶頸——城鎮(zhèn)化矛盾。為解決這一矛盾，我們大力推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。在這一過(guò)程中，不再是大城市的單兵作戰(zhàn)，而是以城市群作為一個(gè)主體形態(tài)，大、中、小城市在一定區(qū)域內(nèi)聯(lián)合發(fā)展。比如京津冀協(xié)同發(fā)展，其城市間聯(lián)合發(fā)展的好處顯而易見(jiàn)。新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展思路是很清晰的，就是要在基礎(chǔ)設(shè)施上大做文章。還有珠三角、長(zhǎng)三角、長(zhǎng)江中游、成渝、關(guān)中城市群都要按照這個(gè)思路來(lái)發(fā)展。由此，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)任務(wù)就相當(dāng)多了。 

第二，城市發(fā)展水平提高。城市發(fā)展要有一個(gè)合理、科學(xué)的規(guī)劃。在這種規(guī)劃的指導(dǎo)下，城市功能需要進(jìn)行“補(bǔ)課”，這也是現(xiàn)在非常重要的任務(wù)。北京作為首都、首善之區(qū)，在城市地下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的“欠賬”還很多。比如，國(guó)外的很多城市都擁有寬敞的地下綜合管廊，其內(nèi)部架設(shè)了各種管道便于改造和新增，而這種地下綜合管廊如何布局、怎么走線(xiàn)、密度要達(dá)到什么水平等等，必須要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的科學(xué)規(guī)劃。還有大型排水管網(wǎng)建設(shè)，都需要提上議事日程。

第三，“一帶一路”全方位對(duì)外開(kāi)放?，F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)深度互動(dòng)。一方面，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也離不開(kāi)中國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車(chē)頭，通過(guò)“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)實(shí)施，各種條約、貿(mào)易協(xié)定的簽訂，實(shí)現(xiàn)海上、陸上全方面的互聯(lián)互通，以及各種軟硬件的互聯(lián)互通，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃布局不僅要考慮沿海地區(qū)的對(duì)外開(kāi)放，還要考慮沿邊陸上的對(duì)外開(kāi)放。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的保障 

地方債置換是解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金問(wèn)題的一個(gè)可靠的過(guò)渡路徑。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金，主要還是依靠銀行貸款。過(guò)去，發(fā)債主體分散，各地方政府都可以發(fā)債。比如，市長(zhǎng)主持召開(kāi)會(huì)議，把市里各個(gè)銀行領(lǐng)導(dǎo)都請(qǐng)來(lái)，說(shuō)我們確定并打包了20個(gè)項(xiàng)目，你們給它們貸款，由我們來(lái)?yè)?dān)保。但市里的領(lǐng)導(dǎo)班子經(jīng)常在變，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，此外項(xiàng)目質(zhì)量也不能保證。 

現(xiàn)在的地方債置換是國(guó)家審計(jì)署對(duì)所有舉債進(jìn)行全面清理。也就是中央財(cái)政對(duì)符合條件的給予擔(dān)保，這樣對(duì)地方政府發(fā)債是一種規(guī)范，對(duì)政府與銀行之間的融資關(guān)系是一個(gè)改善。由此，我認(rèn)為在地方政府向銀行舉債過(guò)程中，通過(guò)中央層面對(duì)投資資金、建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行全面的摸底審查，使地方債相關(guān)的銀行資金風(fēng)險(xiǎn)降低了。在這一背景下，地方債置換額從2015年的3.2萬(wàn)億增加到2016年的5萬(wàn)多億。地方債置換有效地解決了政府和銀行之間舉債主體分散，項(xiàng)目選擇不嚴(yán)格的矛盾。改善了基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要資金渠道?，F(xiàn)在，我國(guó)人民幣存款余額140多萬(wàn)億，2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資總額13.2萬(wàn)億，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金有了基本保障。

另外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，需要長(zhǎng)期建設(shè)債制度來(lái)支持。我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施投資資金上有一個(gè)老大難問(wèn)題，就是短借長(zhǎng)用。這是由于我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金以間接融資為主，一直來(lái)自于銀行貸款。一個(gè)幾十年期的建設(shè)項(xiàng)目，如城市地下綜合管廊，在短短幾年內(nèi)是不可能收回投資的，而銀行資金基本上是短期資金，在借給一個(gè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目之后短期收不回效益，那銀行承擔(dān)的資金風(fēng)險(xiǎn)就很大了。所以，短借長(zhǎng)用導(dǎo)致的問(wèn)題就是項(xiàng)目效益沒(méi)有收回來(lái)的時(shí)候，貸款該還了，那怎么辦？經(jīng)過(guò)探索，就是要發(fā)展長(zhǎng)期建設(shè)債市場(chǎng)。這也是國(guó)外的通行做法，就是發(fā)行建設(shè)債券。那么，長(zhǎng)期建設(shè)債在市場(chǎng)上流通，有一個(gè)很大的存量，是債券市場(chǎng)一個(gè)很重要的產(chǎn)品。長(zhǎng)期建設(shè)債的錢(qián)不用著急還，如果急著用錢(qián)的話(huà)可以賣(mài)掉，換別人去持有?，F(xiàn)在，長(zhǎng)期建設(shè)債在我國(guó)正在試點(diǎn)，2015年在10個(gè)試點(diǎn)省市發(fā)行地方建設(shè)債，目前已經(jīng)全面推開(kāi)，發(fā)債量超過(guò)1萬(wàn)億元。當(dāng)然，各地方發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)債也是有條件的。比如地方政府的還債能力，如果地方政府財(cái)政是四本賬分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的，就無(wú)法清楚其財(cái)政收支情況，對(duì)其還債能力也就無(wú)法評(píng)價(jià)。再有項(xiàng)目預(yù)期收益，如果地方政府的建設(shè)規(guī)劃和項(xiàng)目選擇都不規(guī)范的話(huà)，也無(wú)法評(píng)估。所以，通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)地方長(zhǎng)期建設(shè)債券做信用評(píng)級(jí)，必須要有相應(yīng)的財(cái)稅體制改革，以及科學(xué)規(guī)劃工作方面的支持。 

再有就是二級(jí)債券市場(chǎng)的建設(shè)。地方債要可流通可變現(xiàn)，這些都要在制度建設(shè)上逐步到位。在制度逐步確立之后，銀行就可將建設(shè)項(xiàng)目的貸款，打包成債券來(lái)發(fā)行。 

綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、資金保障方面，都有了很大的改善。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)總體來(lái)說(shuō)穩(wěn)中趨強(qiáng)。特別是在“十三五”開(kāi)局之年，要啟動(dòng)很多重大工程建設(shè)項(xiàng)目。2016年國(guó)家發(fā)改委推出了11個(gè)工程包，其中基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)項(xiàng)目比2015年有較多增加，2016年1月至2月計(jì)劃開(kāi)工的項(xiàng)目規(guī)模同比增長(zhǎng)43%?；A(chǔ)設(shè)施投資作為投資穩(wěn)定器的功能越來(lái)越明顯。2012年，基礎(chǔ)設(shè)施投資占全部投資比重的17%左右，到2015年，占比提高到24%左右，在幾大類(lèi)投資增長(zhǎng)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)速度最高。這說(shuō)明政府在實(shí)施穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)投資的過(guò)程中取得顯著成效。

（四）房地產(chǎn)市場(chǎng)投資水平由降轉(zhuǎn)升 

房地產(chǎn)市場(chǎng)投資占全部投資的1/5左右，它的增速連年下滑必然會(huì)拖累整個(gè)投資的增速下降，也勢(shì)必會(huì)使經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大。 

房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增長(zhǎng)下降的兩個(gè)原因，一是拿地難，二是賣(mài)房難。2009年之后，各級(jí)政府都認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需最大的潛力就是城鎮(zhèn)化建設(shè)，但是在加快城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中，出現(xiàn)了對(duì)城鎮(zhèn)化的理解不全面的問(wèn)題，認(rèn)為城鎮(zhèn)化就是大量建造工業(yè)、商業(yè)、生活用房，擴(kuò)大城區(qū)面積，把農(nóng)田變成城市，讓農(nóng)民住到樓上。開(kāi)發(fā)商在2008年后面臨拿地難的問(wèn)題時(shí)發(fā)現(xiàn)中小城市政府為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了很多優(yōu)惠政策，便開(kāi)始到中小城市大量蓋房，并認(rèn)為這也是中國(guó)城鎮(zhèn)化一個(gè)新方向。城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)就是城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎?，它統(tǒng)計(jì)的對(duì)象是人而不是房子。所以，城鎮(zhèn)化水平提高的關(guān)鍵是城市人氣度提高，只有越來(lái)越多的人愿意到你這里來(lái)工作、生活，城鎮(zhèn)化水平才會(huì)不斷提高。因此，要推行產(chǎn)城融合。政府要為產(chǎn)業(yè)體系提供發(fā)展條件，如交通運(yùn)輸、水電氣暖以及所有與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的配套條件，都要發(fā)展起來(lái)。同時(shí)，政府也要為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供行政服務(wù)?，F(xiàn)在，很多三、四線(xiàn)城市人氣不足的問(wèn)題都和上述因素有關(guān)系。另外，教育和醫(yī)療衛(wèi)生等公共服務(wù)條件也是影響城市人氣度的因素。我們說(shuō)城鎮(zhèn)化是一個(gè)自然歷史過(guò)程，它是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包含了基礎(chǔ)設(shè)施體系、住房體系、公共服務(wù)體系、城市產(chǎn)業(yè)體系、城市文化體系等多方面的發(fā)展。只有這些全面發(fā)展，城市才是宜居的。 

所以，我們說(shuō)房地產(chǎn)投資的下降，一方面原因是拿地難，另一方面更為嚴(yán)重的是賣(mài)房難。與不好拿地相比，使用銀行貸款建設(shè)的樓盤(pán)賣(mài)不掉，其痛苦更為深刻。這必然導(dǎo)致房地產(chǎn)建設(shè)投資增速持續(xù)大幅度回落。我們看到房地產(chǎn)企業(yè)在大中小城市的銷(xiāo)售普遍不好，在2014年面臨著前所未有的困難。為回收資金實(shí)行以?xún)r(jià)換量，降價(jià)促銷(xiāo)，這使得大城市的購(gòu)房者也開(kāi)始持幣待購(gòu)，進(jìn)而造成房地產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)銷(xiāo)售困難，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)投資連年大幅下降。 

但是，自2015年以來(lái)，大城市的住房銷(xiāo)售形勢(shì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。這就帶給我們一個(gè)思考，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)到底處在什么樣的發(fā)展?fàn)顟B(tài)？我認(rèn)為，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)還在成長(zhǎng)之中，并與中國(guó)的城鎮(zhèn)化緊密相關(guān)。2015年按常住人口計(jì)算，中國(guó)的城鎮(zhèn)化水平為55.88%，而高收入國(guó)家普遍超過(guò)70%，比如日本的城鎮(zhèn)化率超過(guò)90%，美國(guó)也超過(guò)80%。實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化離不開(kāi)高水平的城鎮(zhèn)化，或者說(shuō)城市社會(huì)形態(tài)水平的提高。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)的城鎮(zhèn)化還必須要持續(xù)推進(jìn)，而且在客觀(guān)上也確實(shí)在繼續(xù)推進(jìn)。比如，2015年城鎮(zhèn)常住人口增加了2000萬(wàn)人，城鎮(zhèn)化率按常住人口計(jì)算比2014年提高了1.1%。 

第一，城市人口，主要是年輕人不斷增加。每年的應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生就有700多萬(wàn)，他們中的大部分要到大城市來(lái)發(fā)展?，F(xiàn)在農(nóng)民工有2.77億，他們中的大部分也都選擇到大城市打工掙錢(qián)。所以說(shuō)，大量的年輕人到大城市工作、生活是一個(gè)客觀(guān)大勢(shì)。同時(shí)城市需要人。就北京來(lái)說(shuō)，雖然嚴(yán)控人口規(guī)模，但是在2015年常住人口增加了18萬(wàn)左右。為了維持北京各行各業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)家機(jī)關(guān)、各大企事業(yè)單位都在招人。而另一方面為保證正常的城市生活，在人才方面不僅需要吸納高端產(chǎn)業(yè)人口，還要包容低端產(chǎn)業(yè)人口。 

所以，我們說(shuō)城市人口的增長(zhǎng)是城鎮(zhèn)化乃至社會(huì)發(fā)展中一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)，一些發(fā)達(dá)的二線(xiàn)城市，其人口增長(zhǎng)率開(kāi)始快于一線(xiàn)大城市，今后城市人口有可能超10億。另外，現(xiàn)在的城市還有2億多非戶(hù)籍居民，多數(shù)在租房居住。如果未來(lái)變成戶(hù)籍居民，就不會(huì)滿(mǎn)足于這種居住條件了。 中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性和改善性買(mǎi)房需求的成長(zhǎng)源泉是非常強(qiáng)大的，它與中國(guó)城鎮(zhèn)化相結(jié)合，與城鎮(zhèn)居民居住水平的提高相聯(lián)系。這是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)一個(gè)基礎(chǔ)性的原因。 

第二，持幣待購(gòu)的行為在大城市消失。大城市不具備降價(jià)的條件，地價(jià)太貴。2015年全國(guó)排在前100的房地產(chǎn)企業(yè)，其平均利潤(rùn)率只有11%左右，它的降價(jià)空間已經(jīng)被壓縮得很小了。所以，大城市的房?jī)r(jià)都表現(xiàn)出較強(qiáng)的剛性，也就是在銷(xiāo)售困難的條件下很少有開(kāi)發(fā)商選擇大幅度降價(jià)售樓。那么，房?jī)r(jià)不降，勢(shì)必會(huì)改變持幣待購(gòu)的現(xiàn)象。大城市房?jī)r(jià)的客觀(guān)走勢(shì)糾正了人們對(duì)大城市房?jī)r(jià)下降的預(yù)期，由此看房買(mǎi)房的人也就多了起來(lái)。 

第三，因城施策。2014年以來(lái)，各城市在購(gòu)房政策上都在調(diào)整首付比例，包括央行連續(xù)六次下調(diào)存貸款利率，這些政策有力地提高了剛性和改善性的購(gòu)房能力。比如，年輕人買(mǎi)房，一方面要靠父母支付首付，另一方面要靠銀行按揭貸款。銀行按揭貸款的月供水平對(duì)年輕人至關(guān)重要，銀行貸款利率的下降使他的月供水平也隨之下降，那么他的貸款使用能力就有所增強(qiáng)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，購(gòu)房政策的調(diào)整使剛性和改善性購(gòu)房能力提高了30%，在這些因素的綜合作用下，2015年城鎮(zhèn)商品房的銷(xiāo)售面積比2014年增長(zhǎng)了6.5%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了14.4%。2016年1-5月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)33.2%,銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)50.75%，房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯回暖。銷(xiāo)售額增速高于銷(xiāo)量增速，主要因?yàn)橘u(mài)房行為多集中于房?jī)r(jià)高的大城市。 從資金回籠看，北京賣(mài)一套房子可以回籠幾百萬(wàn)資金，而同樣一套房子放到一個(gè)縣級(jí)市最多回籠幾十萬(wàn)資金。所以，面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)占?jí)洪_(kāi)發(fā)商資金的情況，必須要根據(jù)地域特點(diǎn)的情況來(lái)加權(quán)。現(xiàn)在主要是大城市的樓市活躍，這恰恰在資金方面給了開(kāi)發(fā)商一個(gè)有力的支持。2015年12月末，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源比2014年增長(zhǎng)2.6%，在2016年1月至5月，房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)16.8%。