（三）穩(wěn)投資 

最近幾年，政府在抓經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時，并沒有忽視穩(wěn)投資。但吸取了“一攬子計劃”的經(jīng)驗教訓(xùn)，不再搞大規(guī)模的投資擴張。2009年實施的“一攬子計劃”使基礎(chǔ)設(shè)施投資增長超過50%。到2012年，政府調(diào)整了“一攬子計劃”后開始實施穩(wěn)增長政策，使基礎(chǔ)設(shè)施投資增速由負(fù)增長提高到20%左右，并趨于穩(wěn)定?？梢?，在穩(wěn)增長過程中，政府對于基礎(chǔ)設(shè)施的投資策略就是要讓政府的財政、債務(wù)具有可持續(xù)性。所以，近年來，政府在加強基礎(chǔ)設(shè)施投資的同時，還全面清理了地方政府投融資平臺，以此來控制債務(wù)風(fēng)險的擴大。從目前的財政金融狀況看，穩(wěn)投資的相關(guān)措施也具有可持續(xù)性。

1.基礎(chǔ)設(shè)施投資平穩(wěn)增長的能力明顯改善

在近年來的不斷探索中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長的能力趨向改善。這主要表現(xiàn)在兩個方面： 

第一，項目。現(xiàn)在，我國高鐵運營里程達到1.9萬公里，高速公路通車?yán)锍坛^10萬公里，然而僅僅這些還不夠。在這幾年的發(fā)展探索中我們發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要“既利當(dāng)前更惠長遠”。也就是說，要想全面建成小康社會、實現(xiàn)中國夢，就要解決民生改善的瓶頸——城鎮(zhèn)化矛盾。為解決這一矛盾，我們大力推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。在這一過程中，不再是大城市的單兵作戰(zhàn)，而是以城市群作為一個主體形態(tài)，大、中、小城市在一定區(qū)域內(nèi)聯(lián)合發(fā)展。比如京津冀協(xié)同發(fā)展，其城市間聯(lián)合發(fā)展的好處顯而易見。新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展思路是很清晰的，就是要在基礎(chǔ)設(shè)施上大做文章。還有珠三角、長三角、長江中游、成渝、關(guān)中城市群都要按照這個思路來發(fā)展。由此，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)任務(wù)就相當(dāng)多了。 

第二，城市發(fā)展水平提高。城市發(fā)展要有一個合理、科學(xué)的規(guī)劃。在這種規(guī)劃的指導(dǎo)下，城市功能需要進行“補課”，這也是現(xiàn)在非常重要的任務(wù)。北京作為首都、首善之區(qū)，在城市地下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的“欠賬”還很多。比如，國外的很多城市都擁有寬敞的地下綜合管廊，其內(nèi)部架設(shè)了各種管道便于改造和新增，而這種地下綜合管廊如何布局、怎么走線、密度要達到什么水平等等，必須要有長遠的科學(xué)規(guī)劃。還有大型排水管網(wǎng)建設(shè)，都需要提上議事日程。

第三，“一帶一路”全方位對外開放?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟深度互動。一方面，受國際金融危機的影響，我國經(jīng)濟增速下降。另一方面，世界經(jīng)濟的發(fā)展也離不開中國。中國經(jīng)濟是拉動世界經(jīng)濟增長的火車頭，通過“一帶一路”戰(zhàn)略的推進實施，各種條約、貿(mào)易協(xié)定的簽訂，實現(xiàn)海上、陸上全方面的互聯(lián)互通，以及各種軟硬件的互聯(lián)互通，我國基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃布局不僅要考慮沿海地區(qū)的對外開放，還要考慮沿邊陸上的對外開放。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的保障 

地方債置換是解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金問題的一個可靠的過渡路徑。我國基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金，主要還是依靠銀行貸款。過去，發(fā)債主體分散，各地方政府都可以發(fā)債。比如，市長主持召開會議，把市里各個銀行領(lǐng)導(dǎo)都請來，說我們確定并打包了20個項目，你們給它們貸款，由我們來擔(dān)保。但市里的領(lǐng)導(dǎo)班子經(jīng)常在變，銀行承擔(dān)的風(fēng)險較大，此外項目質(zhì)量也不能保證。 

現(xiàn)在的地方債置換是國家審計署對所有舉債進行全面清理。也就是中央財政對符合條件的給予擔(dān)保，這樣對地方政府發(fā)債是一種規(guī)范，對政府與銀行之間的融資關(guān)系是一個改善。由此，我認(rèn)為在地方政府向銀行舉債過程中，通過中央層面對投資資金、建設(shè)項目進行全面的摸底審查，使地方債相關(guān)的銀行資金風(fēng)險降低了。在這一背景下，地方債置換額從2015年的3.2萬億增加到2016年的5萬多億。地方債置換有效地解決了政府和銀行之間舉債主體分散，項目選擇不嚴(yán)格的矛盾。改善了基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要資金渠道。現(xiàn)在，我國人民幣存款余額140多萬億，2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資總額13.2萬億，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金有了基本保障。

另外，從長遠來看，需要長期建設(shè)債制度來支持。我國在基礎(chǔ)設(shè)施投資資金上有一個老大難問題，就是短借長用。這是由于我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金以間接融資為主，一直來自于銀行貸款。一個幾十年期的建設(shè)項目，如城市地下綜合管廊，在短短幾年內(nèi)是不可能收回投資的，而銀行資金基本上是短期資金，在借給一個長期建設(shè)項目之后短期收不回效益，那銀行承擔(dān)的資金風(fēng)險就很大了。所以，短借長用導(dǎo)致的問題就是項目效益沒有收回來的時候，貸款該還了，那怎么辦？經(jīng)過探索，就是要發(fā)展長期建設(shè)債市場。這也是國外的通行做法，就是發(fā)行建設(shè)債券。那么，長期建設(shè)債在市場上流通，有一個很大的存量，是債券市場一個很重要的產(chǎn)品。長期建設(shè)債的錢不用著急還，如果急著用錢的話可以賣掉，換別人去持有?，F(xiàn)在，長期建設(shè)債在我國正在試點，2015年在10個試點省市發(fā)行地方建設(shè)債，目前已經(jīng)全面推開，發(fā)債量超過1萬億元。當(dāng)然，各地方發(fā)行長期建設(shè)債也是有條件的。比如地方政府的還債能力，如果地方政府財政是四本賬分開統(tǒng)計的，就無法清楚其財政收支情況，對其還債能力也就無法評價。再有項目預(yù)期收益，如果地方政府的建設(shè)規(guī)劃和項目選擇都不規(guī)范的話，也無法評估。所以，通過專業(yè)機構(gòu)對地方長期建設(shè)債券做信用評級，必須要有相應(yīng)的財稅體制改革，以及科學(xué)規(guī)劃工作方面的支持。 

再有就是二級債券市場的建設(shè)。地方債要可流通可變現(xiàn)，這些都要在制度建設(shè)上逐步到位。在制度逐步確立之后，銀行就可將建設(shè)項目的貸款，打包成債券來發(fā)行。 

綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在項目儲備、資金保障方面，都有了很大的改善。在這個基礎(chǔ)上，我認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長總體來說穩(wěn)中趨強。特別是在“十三五”開局之年，要啟動很多重大工程建設(shè)項目。2016年國家發(fā)改委推出了11個工程包，其中基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)項目比2015年有較多增加，2016年1月至2月計劃開工的項目規(guī)模同比增長43%。基礎(chǔ)設(shè)施投資作為投資穩(wěn)定器的功能越來越明顯。2012年，基礎(chǔ)設(shè)施投資占全部投資比重的17%左右，到2015年，占比提高到24%左右，在幾大類投資增長中，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度最高。這說明政府在實施穩(wěn)消費、穩(wěn)投資的過程中取得顯著成效。

（四）房地產(chǎn)市場投資水平由降轉(zhuǎn)升 

房地產(chǎn)市場投資占全部投資的1/5左右，它的增速連年下滑必然會拖累整個投資的增速下降，也勢必會使經(jīng)濟下行壓力不斷加大。 

房地產(chǎn)市場投資增長下降的兩個原因，一是拿地難，二是賣房難。2009年之后，各級政府都認(rèn)為擴大內(nèi)需最大的潛力就是城鎮(zhèn)化建設(shè)，但是在加快城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，出現(xiàn)了對城鎮(zhèn)化的理解不全面的問題，認(rèn)為城鎮(zhèn)化就是大量建造工業(yè)、商業(yè)、生活用房，擴大城區(qū)面積，把農(nóng)田變成城市，讓農(nóng)民住到樓上。開發(fā)商在2008年后面臨拿地難的問題時發(fā)現(xiàn)中小城市政府為房地產(chǎn)市場提供了很多優(yōu)惠政策，便開始到中小城市大量蓋房，并認(rèn)為這也是中國城鎮(zhèn)化一個新方向。城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的一個評價指標(biāo)就是城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎?，它統(tǒng)計的對象是人而不是房子。所以，城鎮(zhèn)化水平提高的關(guān)鍵是城市人氣度提高，只有越來越多的人愿意到你這里來工作、生活，城鎮(zhèn)化水平才會不斷提高。因此，要推行產(chǎn)城融合。政府要為產(chǎn)業(yè)體系提供發(fā)展條件，如交通運輸、水電氣暖以及所有與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的配套條件，都要發(fā)展起來。同時，政府也要為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供行政服務(wù)。現(xiàn)在，很多三、四線城市人氣不足的問題都和上述因素有關(guān)系。另外，教育和醫(yī)療衛(wèi)生等公共服務(wù)條件也是影響城市人氣度的因素。我們說城鎮(zhèn)化是一個自然歷史過程，它是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包含了基礎(chǔ)設(shè)施體系、住房體系、公共服務(wù)體系、城市產(chǎn)業(yè)體系、城市文化體系等多方面的發(fā)展。只有這些全面發(fā)展，城市才是宜居的。 

所以，我們說房地產(chǎn)投資的下降，一方面原因是拿地難，另一方面更為嚴(yán)重的是賣房難。與不好拿地相比，使用銀行貸款建設(shè)的樓盤賣不掉，其痛苦更為深刻。這必然導(dǎo)致房地產(chǎn)建設(shè)投資增速持續(xù)大幅度回落。我們看到房地產(chǎn)企業(yè)在大中小城市的銷售普遍不好，在2014年面臨著前所未有的困難。為回收資金實行以價換量，降價促銷，這使得大城市的購房者也開始持幣待購，進而造成房地產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)銷售困難，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)投資連年大幅下降。 

但是，自2015年以來，大城市的住房銷售形勢開始好轉(zhuǎn)。這就帶給我們一個思考，中國的房地產(chǎn)市場到底處在什么樣的發(fā)展?fàn)顟B(tài)？我認(rèn)為，中國的房地產(chǎn)市場還在成長之中，并與中國的城鎮(zhèn)化緊密相關(guān)。2015年按常住人口計算，中國的城鎮(zhèn)化水平為55.88%，而高收入國家普遍超過70%，比如日本的城鎮(zhèn)化率超過90%，美國也超過80%。實現(xiàn)現(xiàn)代化離不開高水平的城鎮(zhèn)化，或者說城市社會形態(tài)水平的提高。從這個角度來看，中國的城鎮(zhèn)化還必須要持續(xù)推進，而且在客觀上也確實在繼續(xù)推進。比如，2015年城鎮(zhèn)常住人口增加了2000萬人，城鎮(zhèn)化率按常住人口計算比2014年提高了1.1%。 

第一，城市人口，主要是年輕人不斷增加。每年的應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生就有700多萬，他們中的大部分要到大城市來發(fā)展?，F(xiàn)在農(nóng)民工有2.77億，他們中的大部分也都選擇到大城市打工掙錢。所以說，大量的年輕人到大城市工作、生活是一個客觀大勢。同時城市需要人。就北京來說，雖然嚴(yán)控人口規(guī)模，但是在2015年常住人口增加了18萬左右。為了維持北京各行各業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，國家機關(guān)、各大企事業(yè)單位都在招人。而另一方面為保證正常的城市生活，在人才方面不僅需要吸納高端產(chǎn)業(yè)人口，還要包容低端產(chǎn)業(yè)人口。 

所以，我們說城市人口的增長是城鎮(zhèn)化乃至社會發(fā)展中一個不可阻擋的趨勢。我們發(fā)現(xiàn)，一些發(fā)達的二線城市，其人口增長率開始快于一線大城市，今后城市人口有可能超10億。另外，現(xiàn)在的城市還有2億多非戶籍居民，多數(shù)在租房居住。如果未來變成戶籍居民，就不會滿足于這種居住條件了。 中國房地產(chǎn)市場的剛性和改善性買房需求的成長源泉是非常強大的，它與中國城鎮(zhèn)化相結(jié)合，與城鎮(zhèn)居民居住水平的提高相聯(lián)系。這是房地產(chǎn)市場銷售好轉(zhuǎn)一個基礎(chǔ)性的原因。 

第二，持幣待購的行為在大城市消失。大城市不具備降價的條件，地價太貴。2015年全國排在前100的房地產(chǎn)企業(yè)，其平均利潤率只有11%左右，它的降價空間已經(jīng)被壓縮得很小了。所以，大城市的房價都表現(xiàn)出較強的剛性，也就是在銷售困難的條件下很少有開發(fā)商選擇大幅度降價售樓。那么，房價不降，勢必會改變持幣待購的現(xiàn)象。大城市房價的客觀走勢糾正了人們對大城市房價下降的預(yù)期，由此看房買房的人也就多了起來。 

第三，因城施策。2014年以來，各城市在購房政策上都在調(diào)整首付比例，包括央行連續(xù)六次下調(diào)存貸款利率，這些政策有力地提高了剛性和改善性的購房能力。比如，年輕人買房，一方面要靠父母支付首付，另一方面要靠銀行按揭貸款。銀行按揭貸款的月供水平對年輕人至關(guān)重要，銀行貸款利率的下降使他的月供水平也隨之下降，那么他的貸款使用能力就有所增強。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，購房政策的調(diào)整使剛性和改善性購房能力提高了30%，在這些因素的綜合作用下，2015年城鎮(zhèn)商品房的銷售面積比2014年增長了6.5%，銷售額增長了14.4%。2016年1-5月銷量同比增長33.2%,銷售額同比增長50.75%，房地產(chǎn)市場明顯回暖。銷售額增速高于銷量增速，主要因為賣房行為多集中于房價高的大城市。 從資金回籠看，北京賣一套房子可以回籠幾百萬資金，而同樣一套房子放到一個縣級市最多回籠幾十萬資金。所以，面對房地產(chǎn)市場占壓開發(fā)商資金的情況，必須要根據(jù)地域特點的情況來加權(quán)?，F(xiàn)在主要是大城市的樓市活躍，這恰恰在資金方面給了開發(fā)商一個有力的支持。2015年12月末，房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源比2014年增長2.6%，在2016年1月至5月，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源同比增長16.8%。