原題：實現(xiàn)轉型再平衡要“過三關”

從2010年第一季度到達高點出現(xiàn)轉折算起，這一輪經(jīng)濟增長速度回落已經(jīng)超過五年。從最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，下行壓力依然較大。“底在何方”成為普遍關心的問題。我們認為，成功觸底并進入穩(wěn)定持續(xù)中高速或中速增長軌道將取決于三個條件，或者通俗地說要“過三關”：高投資觸底；嚴重過剩產(chǎn)能退出取得實質性進展；新動力形成并部分有效對沖原有動力的下降。這是一個由以往10%左右高速增長平衡向中高速或中速增長平衡轉換的過程，因此可稱之為轉型再平衡。

第一個條件：高投資觸底并穩(wěn)定在一個適當高的水平上。我國以往的高增長主要依托于高投資，高投資85%左右由基礎設施、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資構成，而制造業(yè)投資較大程度上又直接依賴于基礎設施、房地產(chǎn)和出口。通俗地說，高投資觸底，主要取決于基礎設施、房地產(chǎn)、出口三只“靴子”落地。目前基礎設施、出口已經(jīng)大體觸底，房地產(chǎn)正在觸底過程之中，并成為近期增長回落的主要變量。房地產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比負增長，預計在年底左右可能出現(xiàn)同比負增長。當增長由負再次轉正后，很可能成為房地產(chǎn)投資增速觸底的信號，同時也意味著全社會投資增速觸底并趨于穩(wěn)定。

盡管投資增速下降明顯，但對維持一個中高速或中速增長來說，投資依然起關鍵作用。投資仍有一定潛力，但不確定性加大，出錯的可能性增加。如基礎設施投資中收益確定、現(xiàn)金流好的項目已經(jīng)不多了。有些項目，長期和社會效益或許是有的，但如何判定并不容易。在基礎設施投資上，也會出現(xiàn)“泡沫”或產(chǎn)能嚴重過剩。特別是迫于保增長壓力，項目選擇不當、風險積累的問題值得關注。

轉換投資機制至為重要。需要由對風險更為敏感，更為負責任、專業(yè)化、精致化的投資主體和機制更多地發(fā)揮作用。一方面，要探索和完善政策性金融工具。PPP方式有一定潛力，但從國際經(jīng)驗和國內(nèi)前一段時間的實施情況看，作用不宜高估。主要問題是預期難以穩(wěn)定，交易成本過高。另一方面，也是應當作為主攻方向的，是在以往限制進入和交易、效率低下的領域，下決心放開準入、鼓勵競爭。潛力較大的有兩個領域：

一是行政性壟斷問題突出的行業(yè)，包括石油天然氣、電力、電信、鐵路、金融、醫(yī)療、教育、文化等領域，新增投資和改進投資效率的空間都很大。以電信為例，近期降低資費問題議論較多，但如果缺少足夠競爭，社會對真正降低成本、改進服務信心不足。放一兩個民營資本為主的新基礎運營商進去沖一沖，局面就會大不一樣。即便如此，國有資本為主的大格局不會改變。我國擁有世界上最大的電信市場，理應成為世界上電信資費最低的地方。前瞻地看，如果基礎電信缺少競爭活力，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新也難以走遠。

二是城鄉(xiāng)之間土地、資金、人員等要素的雙向流動、優(yōu)化配置。這方面的主要顧慮是農(nóng)民利益受損。這種顧慮不無道理，也應該有若干底線。但目前所討論或爭論的相關問題中，有些是預設性的，并非有確定的邏輯和事實依據(jù)，比如農(nóng)民賣掉宅基地就會喝酒，淪為無家可歸者。其實，城市中這種人也有，比例也未必低。有些問題則是改革發(fā)展中可能遇到或難以避免，需要通過更好地改革發(fā)展和調整政策加以解決的，比如趕農(nóng)民上樓、工商資本下鄉(xiāng)占地撂荒等。如果沒有土地、資金、人員等要素的產(chǎn)權確定和保護，沒有這些要素的流動、交易及其帶來的優(yōu)化配置，農(nóng)民利益將無從得到顯示，更難以保護和增進。這是市場經(jīng)濟條件下保護和發(fā)展農(nóng)民利益的大道理，其他道理都要服從于這個大道理。如果這個大道理能起作用，下一步城市化進程中還有可觀的有效投資空間。城市化發(fā)展中一個核心問題，是使以往孤島式城市變?yōu)榉止ず侠?、相互依存、協(xié)調發(fā)展的網(wǎng)絡型城市體系。大城市內(nèi)部投資空間已經(jīng)不大，但城市圈、城市帶內(nèi)互聯(lián)互通潛力很大，要素流動動力充足。一方面，部分農(nóng)村人口要進城，尋找就業(yè)和居住機會；另一方面，如果基礎設施、公共服務能夠跟上，部分城市人口到中小城鎮(zhèn)、有潛力成為中小城鎮(zhèn)的現(xiàn)有農(nóng)村地區(qū)的意愿正在增加，大量制造業(yè)和部分服務業(yè)也有必要轉移到中小城鎮(zhèn)。這個過程中將會產(chǎn)生大量的基礎設施、房地產(chǎn)等投資機會，為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長做出貢獻。關鍵是如何有效打通體制政策通道。

第二個條件：嚴重過剩產(chǎn)能退出取得實質性進展。市場經(jīng)濟中適當程度的產(chǎn)能過剩是常態(tài)。這里，我們定義的“嚴重”產(chǎn)能過剩，是指過剩超過正常水平，影響到企業(yè)生產(chǎn)和盈利的可持續(xù)性。近年來我國增長速度回落，主要是與高投資對應的重化工業(yè)增速回落。盡管對過剩問題早有警覺，但幅度之大仍然超出預期。一個重要原因，是對重化工業(yè)內(nèi)部的加速原理缺少理解。在這些行業(yè)的上升時期，由于“需要更多的鋼就要新建鋼廠，而建鋼廠本身就要耗費鋼”，這種“自我循環(huán)”帶動了重化工業(yè)異乎尋常的快速增長。而到回落時期，“加速原理”在相反方向也起作用，使回落幅度超出預期。這正是近年來鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品需求和價格一跌再跌的原因所在。

供給回落慢于需求回落，于是出現(xiàn)了PPI迄今40多個月的負增長，幅度超過5%，也就是中國式的通縮問題。相應地是工業(yè)企業(yè)利潤一年多來的下降。9月份數(shù)據(jù)顯示，下降幅度還在加大。具體分析，煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化五大行業(yè)的出廠價負增長幅度達20%左右，對全部工業(yè)PPI負增長的影響達到80%左右，對工業(yè)利潤負增長的影響也大體是這個比例。走出這種困局的出路，是在相關行業(yè)，重點是上述五大行業(yè)實質性減產(chǎn)能，幅度應在30%左右。產(chǎn)能下來了，供求趨于平衡，PPI才能恢復正增長，企業(yè)才能恢復盈利和再生產(chǎn)能力。