自貿(mào)區(qū)應做好金融改革的前哨

中國經(jīng)濟報告：說到金融改革就不能不說到上海自貿(mào)區(qū)，你曾說過上海自貿(mào)區(qū)是一個非典型性的自貿(mào)區(qū)，我們做的是以金融試驗為主的金融改革。那么，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，應該如何推動中國的金融開放?

張軍：我認為應該遵循謹慎原則和金融開放的一般秩序，追求一種可控的金融開放。從中國現(xiàn)在的發(fā)展階段來看，金融開放勢在必行，但必須堅持風險可控原則。中國的金融開放戰(zhàn)略，需要自貿(mào)區(qū)這樣一個可控平臺來推進。

上海自貿(mào)區(qū)進行金融開放，某種意義上要推進包括人民幣計價資產(chǎn)等有較大開放。由于企業(yè)和政府當前負債率都較高，金融開放的含義是要幫助其修復資產(chǎn)負債表，這一過程并非簡單地像過去那樣直接從商業(yè)銀行獲得貸款。目前企業(yè)的融資成本高昂，解決這一問題也需要有開放的金融市場。若企業(yè)能通過上海自貿(mào)區(qū)到海外開展人民幣計價資產(chǎn)的發(fā)行，境外人民幣就有機會投資內(nèi)地市場。同樣的，內(nèi)地企業(yè)可在海外開展人民幣融資，從而降低融資成本。

中國經(jīng)濟報告：上海自貿(mào)區(qū)要如何當好金融改革的前哨?又怎么來推動中國金融發(fā)展?

張軍：首先要搞清楚為何在自貿(mào)區(qū)內(nèi)首先試驗金融開放。更為重要的是，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融試驗不僅要讓境外投資人看到改變，也要讓自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)和投資者看到新的機遇。墻里開花，唯有墻內(nèi)墻外皆香才是真理。

自貿(mào)區(qū)最重要的目的是要使風險可控。因為自貿(mào)區(qū)范圍較小，管理起來相對容易。但是，僅僅局限在自貿(mào)區(qū)也有問題。風險可以集中在自貿(mào)區(qū)里進行管控，然而金融開放的渠道是要通過自貿(mào)區(qū)向區(qū)外滲透。這樣一個用心良苦的方式，歸根結底還是要想辦法做到金融開放背景下的風險可控。

想要通過自貿(mào)區(qū)開放來推動中國金融發(fā)展，我們可以先從小的角度看：關注中國外匯儲備的變化。目前中國3.7萬億元的外匯儲備是過去增長的存留。未來五到十年或是更長時間，中國貿(mào)易儲備增長的速度必將越來越慢。未來關注焦點會轉向中國版的QE，以及中國需要培養(yǎng)很好的債券市場，這一切都將依托金融開放。中國版QE是不可避免的。上海自貿(mào)區(qū)的金融開放，從某種意義上將推進人民幣計價資產(chǎn)的發(fā)展，這不僅會惠及自貿(mào)區(qū)內(nèi)居民，對普通中國家庭的投資取向也會有很大影響，因為現(xiàn)在金融投資有很多需求是到海外投資。眼下國內(nèi)股市強勁上揚，滬港通之后中國香港股市也在好轉，加之下一步將推出的深港通，都會為投資人創(chuàng)造更多海外投資機會。

中國經(jīng)濟報告：在今年10月的SDR(特別提款權)復審中，IMF就會對是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進行投票表決。加入SDR對人民幣及中國經(jīng)濟意味著什么?

張軍：SDR是IMF的儲備資產(chǎn)，只有加入這個貨幣籃子，人民幣才能夠在SDR定值上發(fā)揮更為明確且積極的作用。目前，該貨幣籃子由歐元、日元、英鎊和美元四大國際貨幣組成。SDR是一種虛擬的貨幣承諾，是在出現(xiàn)危機時才動用的支持、解救危機的工具。但是它在2008年金融危機時并未發(fā)揮大的作用，這是因為美元的主導地位造成的。因此，各國支持人民幣加入，目的就是希望SDR在將來能發(fā)揮更大作用，為全球金融穩(wěn)定作出貢獻。但即使這一次人民幣加入SDR能夠獲得多數(shù)票支持，美國也可能行使否決權。美國早在2010年就曾表示反對，本次再度行使否決權亦不足為奇。

對中國來說，被納入SDR確有必要。中國的經(jīng)濟增長已達到一枝獨秀的境地，也擁有強大的體量，在這樣的情況下加入SDR，是與時代背景相吻合的。如今，世界經(jīng)濟的發(fā)動機已逐步轉向亞洲，轉向中國。由于中國在國際上已經(jīng)擁有了更強的實力，加入SDR將會擁有更大的話語權，有利于推進人民幣國際化。人民幣加入SDR的象征意義大于實際意義，這會是一個非常強有力的信號，表明人民幣的全球貨幣功能已經(jīng)得到高度認可，更能讓我們洞察中國在現(xiàn)有國際經(jīng)濟秩序中的立足空間。