擺脫地方債桎梏

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：說(shuō)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，地方債問(wèn)題不容小覷。你如何看待這一現(xiàn)象?

張軍：中國(guó)地方政府的債務(wù)，是一個(gè)非常龐大的問(wèn)題。2008年之后幾年，在地方政府和開(kāi)發(fā)商那里形成了巨額債務(wù)，現(xiàn)在利息就把他們壓得夠嗆。這也是為什么他們不惜支付更高利率從影子銀行借貸的原因，這樣一來(lái)就把融資成本推上去了。

這么高的借貸成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際上沒(méi)辦法獲得更多的信貸。所以貨幣政策上要放松，不僅要大幅度降息，要更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資需求;還需要從財(cái)政政策入手，加快減輕債務(wù)拖累，而且這應(yīng)該在前兩年就開(kāi)始行動(dòng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：能否具體闡述一下，應(yīng)該如何化解地方債?

張軍：化解債務(wù)我認(rèn)為有三個(gè)辦法：首先，要加大債務(wù)重組力度。目前債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，“放水”都被還本付息的需求沖銷掉了。其次，要核銷相當(dāng)一部分債務(wù)。核銷辦法就是地方政府債務(wù)向中央政府轉(zhuǎn)移，中央政府再通過(guò)發(fā)債補(bǔ)充銀行資本金來(lái)對(duì)沖這些債務(wù)，讓銀行將這些債給核銷掉。再次，就是降息，否則債務(wù)利息會(huì)越滾越大。目前的狀況與日本20世紀(jì)80年代末泡沫破裂時(shí)期的狀況有相同地方，日本的企業(yè)和開(kāi)發(fā)商當(dāng)時(shí)也是出現(xiàn)了巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)被債務(wù)困擾，日本央行當(dāng)時(shí)不得不采用零利率來(lái)凍結(jié)利息的增長(zhǎng)，這是不得已而為之。當(dāng)然日本當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況與當(dāng)今的中國(guó)有很大不同。它那個(gè)時(shí)候已經(jīng)很發(fā)達(dá)了，收入很高，投資機(jī)會(huì)幾乎為零，所以盡管保持了長(zhǎng)期的低利率政策，但日本經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有太大的起色。中國(guó)如果能擺脫債務(wù)困擾，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然可以期待。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告：地方債問(wèn)題在未來(lái)是否還會(huì)頻繁出現(xiàn)?

張軍：債務(wù)置換只是權(quán)宜之計(jì)，最終還是需要堵住新債務(wù)產(chǎn)生的源頭。因此，首先要改變地方政府債務(wù)融資行為，當(dāng)前靠的是地方政府融資平臺(tái)，今后需要大力推進(jìn)市政債，亮出資產(chǎn)負(fù)債表，做到透明、自律，不斷豐富債券的品種，甚至于帶動(dòng)離岸市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的投資需求。

如果債務(wù)問(wèn)題能妥善得到解決，各方的融資能力都會(huì)得到改善，當(dāng)前基礎(chǔ)建設(shè)需求仍然很大，仍可加大這方面的投資。但融資方式需要改變，不能重復(fù)之前的債務(wù)形成機(jī)制。在我看來(lái)，當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行太過(guò)商業(yè)化，三大政策性銀行應(yīng)該加速改革，開(kāi)發(fā)性金融的發(fā)展規(guī)劃應(yīng)該提上議程。如亞洲開(kāi)發(fā)銀行和世界銀行的貸款期限都長(zhǎng)達(dá)20-30年，而中國(guó)商業(yè)銀行僅僅5年，這無(wú)異于制造金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)又很難從銀行獲得貸款，銀行越是商業(yè)化中小企業(yè)越是拿不到貸款，但處于高速發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體需要大規(guī)模公共資本開(kāi)支來(lái)維持基建更新，幫助個(gè)人資本得到更好的投資回報(bào)。所以，開(kāi)發(fā)性金融有較大的發(fā)展空間。