不妨考慮一下按照上述措施去杠桿后中國金融體系與利率的變化情況。一旦有效去杠桿砍斷了地方政府與國企不斷從金融體系吸血的渠道，壞賬雖在短期內(nèi)會有顯著增加，但系統(tǒng)性風(fēng)險會減少，利率反而會真正降下來，甚至直接逼近零利率。換句話說，考慮到嚴(yán)重產(chǎn)能過剩、考慮到絕大多數(shù)行業(yè)回報率都遠低于當(dāng)前市場利率，現(xiàn)在還敢在虛高利率上去借錢的主體，都基本上是不打算自己還錢的，都是指望政府或中央、乃至全社會來為其不負(fù)責(zé)的借貸行為買單的。

而一旦通過打破剛性兌付，嚴(yán)格金融、財政紀(jì)律終止了這種“龐氏游戲”，利率水平將會大幅度下降，甚至還可能出現(xiàn)通縮。即使去杠桿后短期增長下來了，但低利率也會讓那些真正有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)、民企獲得有效信貸支持，甚至還能為房地產(chǎn)業(yè)有效重組、逐步恢復(fù)健康創(chuàng)造條件。只要不出現(xiàn)流動性陷阱，去杠桿不僅有助于避免系統(tǒng)性風(fēng)險，更有利于實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

防止流動性陷阱的關(guān)鍵，就是推動諸如土地、國企、高端服務(wù)業(yè)（石油石化、電信、航空、醫(yī)療、教育等）準(zhǔn)入等實體部門改革，讓過高的流動性進入那些仍有正回報的部門。與日本泡沫破裂后很多實體部門已解除管制、發(fā)展空間有限不同，中國在實體部門市場化改革上還有不小潛力，恰恰構(gòu)成了去杠桿后走出困境的機會。

需要指出，為推動國有、私營企業(yè)與地方政府去杠桿，中央可能還需要適度加杠桿。中國可能不得不采取擴張性財政政策以及寬松貨幣政策，但其前提是不能放水幫助地方與企業(yè)解決暫時困難，而是為緩解去杠桿的痛苦而對金融機構(gòu)實施適當(dāng)救助，尤其是防止銀行倒閉，在嚴(yán)格市場紀(jì)律同時避免過大的經(jīng)濟與社會震蕩。

開源節(jié)流、儲備過冬

未來幾年，各級財政收入增速可能進一步下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，而經(jīng)濟下滑卻要求政府增加支出，包括社會保障支出，救助銀行、企業(yè)乃至下級政府的支出。這勢必增加財政赤字與政府債務(wù)。應(yīng)該說，在加杠桿方面，中央還有較大的空間?？紤]到日本房地產(chǎn)泡沫崩盤后國債比例過高給經(jīng)濟恢復(fù)帶來長期制約，社保體系也有相當(dāng)缺口，不應(yīng)過高估計這個空間。政府必須從現(xiàn)在開始就想盡辦法開源節(jié)流。

政府應(yīng)通過“區(qū)段征收”式土地改革，允許人口流入地的城郊村村民來為流動人口建設(shè)可支付的市場化出租房，拉動建材、鋼鐵、家電等產(chǎn)品需求、有效增加城市勞動力供給，并為被改造地段教育、基礎(chǔ)設(shè)施融資。如是，將不僅可以節(jié)省保障性住房支出，還可以利用社會資金建設(shè)出租房并緩解很多產(chǎn)能過剩行業(yè)去杠桿的痛苦。

應(yīng)逐步減少各類專項轉(zhuǎn)移支付，包括改善農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的農(nóng)地整理專項資金。為此，總結(jié)浙江“農(nóng)地整理新增耕地折抵建設(shè)用地指標(biāo)”經(jīng)驗，配合現(xiàn)有的“城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤”，多元化產(chǎn)生建設(shè)用地指標(biāo)，充分調(diào)動地方整理農(nóng)地的積極性。這將有助于節(jié)省中央專項經(jīng)費，而且還因農(nóng)地整理可同時提高存量耕地質(zhì)量與新增耕地面積，減少農(nóng)地確權(quán)矛盾、降低確權(quán)成本。

要加快地方國企全面退出競爭性領(lǐng)域：一方面實現(xiàn)較高價格的資產(chǎn)變現(xiàn)與還債；另一方面，加速民營化有助于防止民營資本外流，鞏固地方稅基。應(yīng)考慮將目前分散在各部委、并帶來部委與地方“合謀”、軟化地方預(yù)算約束的各類專項轉(zhuǎn)移支付，逐步整合為各領(lǐng)域的“專項性一般轉(zhuǎn)移支付”，推動“省級統(tǒng)籌體制改革”并讓省政府來負(fù)責(zé)分配這些資金到市縣。同時，中央要逐步推動與上述專項資金改革配套的均衡性支付改革，更多運用激勵性、考核性獎勵調(diào)動地方自行平衡收支、確保相關(guān)投入的積極性。這些改革，都有助于在?；具\轉(zhuǎn)（體制內(nèi)穩(wěn)定）、保基本服務(wù)（體制外穩(wěn)定）前提下，調(diào)動地方開源節(jié)流的積極性。

在其他領(lǐng)域，各級政府也有很多節(jié)省開支、提高資金效率的空間，如教育、醫(yī)療（包括醫(yī)保）支出、三公經(jīng)費、壓縮低回報基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，外匯儲備審慎投資等。關(guān)鍵是要建立一個有效機制去凝聚各方智慧，為可能到來的冬天留下足夠的儲備。