對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

QE政策推出到結(jié)束，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是明顯的。盡管QE政策沒(méi)有引起美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹（通貨膨脹率始終保持在2%以下，美元兌全球其他貨幣匯率上漲了6.7%（2012年9月份以來(lái)），但是，QE制造的巨量流動(dòng)性流向新興市場(chǎng)國(guó)家，將使這些國(guó)家和地區(qū)催生新一輪的資產(chǎn)泡沫。

量化寬松貨幣政策在一定程度上加劇了全球貧富分化。QE通過(guò)壓低利率水平，使得能夠獲得貸款的社會(huì)上較富裕的人，能夠再度獲得成本更低的貸款，并在市場(chǎng)中獲得更高的回報(bào)。受益最大的是華爾街金融機(jī)構(gòu)，它們從充裕的流動(dòng)性所推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。金融危機(jī)以來(lái)，全球億萬(wàn)富翁的數(shù)量增加了1倍（1645人，相當(dāng)于全世界最貧窮的一半人口所掌握的全部財(cái)富，全球最富有的85人所擁有的財(cái)富4年內(nèi)，增加了5.4萬(wàn)億美元，增幅高達(dá)124%），財(cái)富更多地集中到少數(shù)人的手中，貧富差距進(jìn)一步拉大。QE沒(méi)能給普通民眾帶來(lái)多大好處

對(duì)于普通民眾，QE沒(méi)能給他們帶來(lái)任何好處。盡管利率水平降低，但希望獲得住房抵押貸款的普通民眾依然很難申請(qǐng)到貸款，對(duì)于需要資金支持的中小企業(yè)，也處于類似的處境。由于過(guò)去幾年中股票價(jià)格上漲明顯，但房地產(chǎn)價(jià)格漲幅較緩，多數(shù)美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)持有房產(chǎn)，但從利息和資本利得方面獲得的收入有限，因此感覺(jué)財(cái)富增加不明顯。美國(guó)就業(yè)人數(shù)增幅穩(wěn)定 但薪資水平并未提高。2014年12月，私營(yíng)部門(mén)員工平均時(shí)薪下降5美分，至24.57美元。平均時(shí)薪僅增加1.7%，僅略高于1.3%的通脹率。

QE結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)將向常態(tài)化過(guò)渡，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)將成為目前全球最為關(guān)心的焦點(diǎn)題，市場(chǎng)擔(dān)心加息將帶來(lái)“真正壓力”風(fēng)險(xiǎn)。QE結(jié)束意味著美國(guó)貨幣政策正?；M(jìn)程將由削減QE進(jìn)入提高利率的階段轉(zhuǎn)換，或?qū)⒁蕴岣呗?lián)邦基金利率水平在先，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在后的順序，同時(shí)，運(yùn)用超額存款準(zhǔn)備金率（IOER）為主，隔夜逆回購(gòu)（ON RRP）、定期存款工具（TDP）為輔的方式，把目前超低利率回調(diào)至“中性水平”。

如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)、保持就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善問(wèn)題（勞動(dòng)參與率下降、兼職工作人數(shù)增多等結(jié)業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題），這些也都依然面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性。

目前的強(qiáng)勢(shì)美元意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息或開(kāi)始縮減4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的緊迫性降低，如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息或縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，則金融市場(chǎng)因美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策而出現(xiàn)的失真有加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

QE結(jié)束將降低美元供給，提高美國(guó)債券的收益率，進(jìn)而提升美元資產(chǎn)吸引力，促使國(guó)際資本回流美國(guó)。全球投資者從歐元區(qū)撤出的資本達(dá)2390億美元，創(chuàng)歐元區(qū)資本外逃15年來(lái)新高。QE結(jié)束后，流入新興市場(chǎng)國(guó)家的美元也將同流入歐洲的美元一樣，進(jìn)一步回流美國(guó)以尋求更高的收益。新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的吸引力將有所下降，國(guó)際資本可能更多地流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。QE退出后導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨國(guó)際資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，加大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的壓力。以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下降，將對(duì)依賴大宗商品出口的新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊，另一方面，又進(jìn)一步降低依賴大宗商品進(jìn)口的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的成本，有利于促進(jìn)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

2008年以來(lái)，新興市場(chǎng)政府和企業(yè)的美元計(jì)價(jià)債務(wù)不斷增加。國(guó)際清算銀行(Bank for International Settlements)數(shù)據(jù)顯示，在所有發(fā)行給美國(guó)以外非銀行實(shí)體的美元債務(wù)中，發(fā)展中國(guó)家占到近一半，幾乎是歐元區(qū)借款者美元債務(wù)規(guī)模的三倍。

匯率大幅波動(dòng)將給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)沖擊。新興市場(chǎng)將出現(xiàn)20世紀(jì)90年代以來(lái)最嚴(yán)重的資金外流。俄羅斯盧布兌美元匯率貶值50%。瑞郎與歐元“脫鉤”導(dǎo)致歐元大幅度貶值。各國(guó)央行之間缺乏協(xié)調(diào)會(huì)助漲匯率的波動(dòng)，每個(gè)國(guó)家都尋求自己眼中的經(jīng)濟(jì)利益，而不管會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生怎樣的影響。美元漲勢(shì)主要源于其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟所引發(fā)的貨幣貶值，而非美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

美元走強(qiáng)導(dǎo)致通貨緊縮，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，美元匯率每上升10%，通貨膨脹就在一年后下降0.5%，這就為推行“歐洲版QE”和 “日本版QE”創(chuàng)造了條件。美元升值導(dǎo)致全球匯率市場(chǎng)尋求新的平衡，歐元兌美元匯率2015年將可能跌至1.12的水平，日元兌美元匯率2015年也可能跌至最低的水平。

歐元區(qū)和新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)惡化，對(duì)美國(guó)需求收縮，反過(guò)來(lái)又會(huì)制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。為此，美聯(lián)儲(chǔ)將2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2.2%下調(diào)至2.1%，將2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.1%下調(diào)至2.8%。