長(zhǎng)期關(guān)閉新股發(fā)行，也在影響上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量。美國(guó)銀行(Bank of America)指出，今年上半年，滬市上市公司共650億元人民幣的年度稅前利潤(rùn)中，非核心利潤(rùn)占一半以上。非核心利潤(rùn)的很大一部分來(lái)自投資收益，許多公司正在利用影子銀行業(yè)的流動(dòng)性吃緊撈取好處。大企業(yè)能夠憑借自己的影響力從官方渠道借來(lái)廉價(jià)資金，然后以更高的利率貸給那些無(wú)此門(mén)道的企業(yè)。

中國(guó)金融體系也受到不利影響。受益與IPO暫停最大的金融企業(yè)，恰恰是監(jiān)管層希望限制的影子銀行。向渴求現(xiàn)金的借款者提供高利率貸款的信托公司，過(guò)去一年資產(chǎn)增長(zhǎng)70%，至9.5萬(wàn)億元人民幣（合1.6萬(wàn)億美元）。換言之，由于無(wú)法籌得穩(wěn)定的股權(quán)資本，企業(yè)只能利用短期的高成本債務(wù)融資來(lái)應(yīng)急。

那些難以從官方渠道借來(lái)廉價(jià)資金的私企本來(lái)可以通過(guò)讓企業(yè)上市來(lái)退出投資，但如今不得不延長(zhǎng)投資期，這加大了它們將資本重新投資于新機(jī)會(huì)的難度。無(wú)論從哪方面來(lái)看，IPO暫停都不利于中國(guó)企業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)然，要讓日漸堵塞的IPO通道恢復(fù)通暢，一個(gè)方法是著重確保IPO申請(qǐng)人滿(mǎn)足各項(xiàng)具體的法律規(guī)定，即確保不存在欺詐行為。這一點(diǎn)從“注冊(cè)制”的提法中已然可見(jiàn)。“注冊(cè)制”將比模糊不清的“審批”過(guò)程更快、也更加透明。但中國(guó)股市要想避免出現(xiàn)一大堆垃圾股，光靠“注冊(cè)制”還不夠。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)該在盡職調(diào)查方面對(duì)自己承銷(xiāo)的上市案承擔(dān)更多責(zé)任，因此，在歡欣鼓舞的同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)也要承擔(dān)一些法律風(fēng)險(xiǎn)。

這一點(diǎn)可以參考香港方面的做法。在中國(guó)森林等IPO丑聞曝光之后，香港從10月份起才開(kāi)始執(zhí)行一項(xiàng)法律，讓IPO承銷(xiāo)商為存在虛假信息的招股說(shuō)明書(shū)承擔(dān)刑事責(zé)任。雖然該法律的實(shí)施花了將近1年的時(shí)間，但如果今后的政策能夠改善新股上市之后的健康狀況，那么這個(gè)等待無(wú)疑是值得的。

有評(píng)論稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)這次改革措施，看似決心大，但像IPO重啟、發(fā)優(yōu)先股都是向股民圈錢(qián)，誰(shuí)也沒(méi)得罪，真正有殺傷力的退市機(jī)制，證監(jiān)會(huì)縮卵了，只敢拿以民企為主的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)刀，卻對(duì)真正需要大面積割除的主板毒瘤視而不見(jiàn)。這幾年創(chuàng)業(yè)板和中小板都牛過(guò)，惟獨(dú)主板死活漲不動(dòng)，無(wú)非是毒瘡各個(gè)有背景，下不去刀子。

11月30日下午，證監(jiān)會(huì)突然召開(kāi)發(fā)布會(huì)，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，市場(chǎng)人士均認(rèn)為這將重挫創(chuàng)業(yè)板。

由于之前幾次IPO重啟時(shí)，都還沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板，因此此次可能會(huì)與之前有點(diǎn)不同，有觀點(diǎn)認(rèn)為，IPO重啟將對(duì)估值偏高的創(chuàng)業(yè)板造成巨大的沖擊。申銀萬(wàn)國(guó)給出的理由有三：首先，主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板原來(lái)上漲邏輯中的一條“A股成長(zhǎng)類(lèi)供給受限，提升估值”遭到破壞；其次，由于三季報(bào)后業(yè)績(jī)下調(diào)，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沒(méi)有創(chuàng)新高，但估值已經(jīng)創(chuàng)新高；最后，從風(fēng)格來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行制度改革的意義在于小股票的估值“天花板”已經(jīng)出來(lái)了，其估值彈性的期權(quán)價(jià)值實(shí)際上在下降。

南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，是由于目前排隊(duì)上市的公司以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主，主板公司很少，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板沖擊較大。從年初到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板上市公司市價(jià)總值增長(zhǎng)了114%，即使很多公司因?yàn)橹亟M、并購(gòu)等因素預(yù)期估值有所提升，也已經(jīng)被透支。因此，創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂僅需要一個(gè)觸發(fā)因素，而這個(gè)導(dǎo)火線(xiàn)很可能就是IPO正式重啟。

國(guó)金證券財(cái)富管理中心分析師黃岑棟指出，“短期而言，確實(shí)對(duì)于市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)考驗(yàn)，尤其是創(chuàng)業(yè)板，是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的利空。”目前，創(chuàng)業(yè)板的估值又處于60倍左右的水平，黃岑棟指出，如果后期新股發(fā)行的市盈率在20倍左右的話(huà)，那么就會(huì)實(shí)質(zhì)性拉低創(chuàng)業(yè)板的估值水平。但如果后期新股發(fā)行的市盈率是接近當(dāng)前估值的話(huà)，那么市場(chǎng)會(huì)重新燃起對(duì)于融資的擔(dān)憂(yōu)，同樣也會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的估值認(rèn)可度下降。此外，證監(jiān)會(huì)明確創(chuàng)業(yè)板不得被借殼，那么這就會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板中的垃圾股帶來(lái)毀滅性的打擊。

IPO重啟奠定新一輪牛市基礎(chǔ)？

隨著證監(jiān)會(huì)有關(guān)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)和上市公司現(xiàn)金分紅新指引的發(fā)布，以及國(guó)務(wù)院有關(guān)開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)，IPO重啟終于靴子落地。這次全方位改革將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響，投資者又該從中挖掘哪些新的機(jī)遇？

招商證券認(rèn)為，IPO開(kāi)閘增加了市場(chǎng)供應(yīng)，給存量資金帶來(lái)一定的分流效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)影響偏向負(fù)面；但優(yōu)先股、上市公司現(xiàn)金分紅等可構(gòu)成對(duì)沖因素，因此市場(chǎng)保持現(xiàn)有趨勢(shì)的概率較大。與此同時(shí)，各項(xiàng)改革的推進(jìn)有利于提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，在經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性未出現(xiàn)大問(wèn)題情況下，市場(chǎng)仍有往上擺動(dòng)的可能性。