這樣的情況下，在茅臺經(jīng)銷商大躍進(jìn)去存貨，同時進(jìn)貨有限的情況下，預(yù)收賬款的驟降也就能夠解釋，一方面茅臺為釋放業(yè)績的調(diào)節(jié)，一方面是新增量的減少。

此外，茅臺在6、7月份突然向市場開放了茅臺的經(jīng)銷權(quán)，投入了額外的2000噸，在經(jīng)銷商庫存不足的情況下，遏制普通茅臺的上漲勢態(tài)，同時又抵消部分年份酒銷售困難的業(yè)績壓力。

任何一個行業(yè)都難以保持永久的繁榮，就算要爬上山頂，有時也需要中途下一段再擇路而上。白酒行業(yè)在十年繁榮之后，也需要迎來行業(yè)的冬天。而證券時報(bào)從茅臺經(jīng)銷商反饋來看，茅臺管理層采取的是穩(wěn)健過冬的方式，在不擠壓經(jīng)銷商的情況下，等待行業(yè)的緩慢恢復(fù)。

“茅臺難道沒有能力讓經(jīng)銷商按往年慣例進(jìn)貨嗎？”一位茅臺經(jīng)銷商反問到，“茅臺沒有壓貨，對行業(yè)是好事。試想如果茅臺價格倒掛，行業(yè)會怎樣凄慘？”

申銀萬國分析師童馴預(yù)計(jì)，白酒企業(yè)下半年經(jīng)營壓力總體上大于上半年，明年一季報(bào)相當(dāng)一部分白酒企業(yè)將面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險，白酒板塊的真正估值修復(fù)行情預(yù)計(jì)在2014年5月~9月。

銀河證券分析師董俊峰則認(rèn)為，從行業(yè)面分析，任何品牌在面對高端白酒銷售市場競爭格局現(xiàn)狀下，擠占競爭對手的市場份額更為現(xiàn)實(shí)，如此能夠提升當(dāng)期銷售，未來還能夠釋放越來越大的新增產(chǎn)能。從最近幾個月貴州茅臺行為看，似乎已經(jīng)關(guān)注于此，公司改變限量保價策略，實(shí)施變相發(fā)展新經(jīng)銷商策略，有望提升資本市場業(yè)績預(yù)期。

【啟示與思考】

9月2日，白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺罕見地出現(xiàn)了跌停，受其影響，整個釀酒板塊表現(xiàn)低迷，山西汾酒、沱牌舍得和古井貢酒等白酒股也是跌幅巨大。而2013年中報(bào)業(yè)績不夠理想被認(rèn)為是導(dǎo)致貴州茅臺跌停的直接原因，但在更大程度上來說，更源于市場對其下半年前景不妙的判斷而造成的。

在“嚴(yán)控三公”消費(fèi)、“限酒令”和白酒“塑化劑”等因素同時作用下，據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，我國白酒行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)利潤399.09億元，同比增長0.57%，累計(jì)利潤增速出現(xiàn)大幅下滑，白酒行業(yè)首次出現(xiàn)全行業(yè)低迷。

從國內(nèi)白酒知名企業(yè)發(fā)布的半年報(bào)顯示，上半年的業(yè)績幾乎集體遇冷。貴州茅臺今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約141.37億元，同比增長6.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤收入約72.48億元，同比增長僅3.61%；公司營收和凈利潤均為個位數(shù)增長，業(yè)績增長成為公司2001年上市以來最低增幅。五糧液上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤收入約57.91億元，同比增長14.76%，相比去年同期50.07%的增幅仍然有較大幅度下滑。瀘州老窖、水井坊、古井貢酒和酒鬼酒公司的上半年凈利潤更是分別同比減少了9.59%、41.69%、9.18%和88.24%，白酒行業(yè)高增長的黃金時代已經(jīng)一去不復(fù)返。

研讀各白酒企業(yè)的中報(bào)發(fā)現(xiàn)，除業(yè)績大幅下滑外，作為“業(yè)績穩(wěn)定器”的預(yù)收款也大幅下跌。其中貴州茅臺預(yù)收款項(xiàng)由年初的51億元大跌至約8.35億元，跌幅達(dá)八成，這也意味著上半年茅臺大約30%的收入來自預(yù)收款的確認(rèn)。此外，洋河股份、水井坊和山西汾酒都比去年同期有超過七成的跌幅。白酒企業(yè)預(yù)收款項(xiàng)大幅下降，直接反映了經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿的降低和市場銷售不暢。

與此同時，多家酒企的應(yīng)收賬款卻在增加，這往往反映的是白酒經(jīng)銷商在拖欠貨款。比如五糧液的應(yīng)收賬款達(dá)到1.22億元，增幅50%。水井坊、山西汾酒，應(yīng)收賬款的增幅更是以倍速計(jì)算。

預(yù)收款項(xiàng)大幅下降，使得未來業(yè)績增長的穩(wěn)定性下降，也意味著下半年酒企的營收增長將繼續(xù)處于低谷。

在白酒業(yè)內(nèi)人士看來，整個白酒行業(yè)仍然充滿很大的變數(shù)。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和政策對消費(fèi)需求回轉(zhuǎn)決定性大。經(jīng)濟(jì)如果好轉(zhuǎn)，消費(fèi)自然會好起來；如果不好，整個白酒行業(yè)將繼續(xù)惡化。另外，政策方面，根據(jù)現(xiàn)在政府反腐倡廉的態(tài)度，限制“三公”消費(fèi)的持續(xù)性可能很長，高端白酒將繼續(xù)受打壓。

白酒專家晉育鋒則指出，白酒產(chǎn)業(yè)具有8到10年的波峰性遞進(jìn)周期，2005年至今仍是上升期。白酒行業(yè)大量的新增產(chǎn)能尚未釋放，各地規(guī)劃建設(shè)的新增白酒工業(yè)用地高達(dá)180萬平方公里。“現(xiàn)在只是盤整期，2013年的市場變化只是開始，2014年或2015年白酒行業(yè)才到谷底，產(chǎn)業(yè)周期大拐點(diǎn)正式來臨。”

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