向房地產開發(fā)商注入資金來抬高土地市場價格，并不會刺激經濟復蘇。這將只為地方政府帶來臨時的收入反彈，并換來未來更多的不良貸款。

人為制造資產升值的假象不會帶來市場信心的回歸，只有結構性改革可以做到這一點。為達到這種目的，改革必須削弱政府的行政權力，同時加強法治約束。

為了緩沖經濟的下行，正確的政策應為削減相當于GDP2%的稅收，同時發(fā)行財政債券來維持必要的財政支出。

泡沫，又見泡沫

市場猜測中央政府將放松對房地產行業(yè)的融資。其真正含義在于，銀行可能會增加對開發(fā)商用于購買土地的貸款。

由于房地產開發(fā)商受惠于地方政府，若前者獲得貸款，他們將購買土地，從而提高地方政府的收入。于是，銀行貸款就轉化成地方政府收入。當地方政府將這些收入支出，這就會變成某種形式的財政刺激。

經濟增長迅速時，房地產泡沫被人們認為合理反映了未來的高收入。隨著經濟的放緩，依靠房地產泡沫支撐經濟則成了允許泡沫存在的解釋。除非貨幣或信貸政策受到影響，否則上述兩個解釋均無任何意義。

后一種說法無疑促使了2008年政策的推出，強有力地刺激了信貸的增長。雖然這一政策是導致今天經濟陷入巨大困境的原因，但是同樣的論調已經再次出現。如果中國試圖采用同樣的政策，這一次將不會產生相同的結果，并且很可能在短時間內引發(fā)金融危機。

2008年，正值美聯儲開始實施其史無前例的量化寬松政策。對美元的看跌情緒使得新興經濟體得以增加貨幣供應，而無需擔心貨幣貶值。中國推出的寬松信貸政策對穩(wěn)定全球經濟起到了較大作用，因此受到了國際社會的正面看待。

如果現在中國奉行同樣的政策，那么從兩個方面看情況都將不同。美聯儲即將開始實施緊縮政策。同時，美國擁有強大的股市和正在復蘇的房地產市場，足以吸引全球資本。新興經濟體不得不收緊貨幣和信貸政策，以維持經濟的穩(wěn)定運行。

重蹈2008年政策的覆轍會立即導致資本外逃和貨幣貶值。由此產生的通貨膨脹將會徹底破壞經濟的穩(wěn)定。

此外，中國的房地產市場存在泡沫，這已是全球金融市場的共識。如果中國政府出臺政策維持泡沫，那么消極的市場情緒將會進一步惡化，進而觸發(fā)大規(guī)模賣空人民幣的危機。由此引發(fā)的貶值壓力將自行產生，演變?yōu)轭愃朴?997年的金融危機。

土地市場是一個龐氏騙局

據國家統(tǒng)計局數據顯示，房地產投資在2013年上半年攀升了20.3%，在建物業(yè)總量增加了16.5%，已完工物業(yè)總量增加了8.7%。這些數字很可能并不準確，但土地購買量的增長快于在建物業(yè)量增長，在建物業(yè)量增長快于竣工增長量的格局，似乎與各方傳聞不謀而合。

中國的房地產市場已經成為龐大的土地博弈，而物業(yè)最終銷售量則處于一個低位并呈下降趨勢。這就像一家只有小部分股份在市場上流通的上市公司：股價可以被操縱而達到非常高的價位，銀行將能夠以所謂的市場價格把非流通股作為抵押，以借來資金重新注入到流通股中。

開始于2012年第四季度的房地產市場反彈，在今年第二季度便停滯不前。然而一些城市的土地市場再度升溫。其中的一部分資金來源是之前銷售所產生的現金流。但拉高價格預期很可能是真正的目標。其中一部分土地銷售幾乎不會涉及現金支付，購買方將極有可能可以毫無成本地退還土地。

因此，所謂的地王都只是嚇唬人的工具，是為了讓人們覺得之后房價還會繼續(xù)上漲，進而引誘他們現在買房。

據國家統(tǒng)計局數據顯示，過去三年間，已有近20萬億元涌入房地產開發(fā)。由于房地產開發(fā)周期大致也為三年，在建物業(yè)的成本應為這一資金量加上貸款的應計利息。再加上銷售稅和開發(fā)商的凈利稅，銷售總額需要在30萬億元以上才可維持該市場，這相當于去年國內生產總值的60%。中國的家庭債務總量為18萬億元。這意味著將需要大規(guī)模的信貸擴張，才能消化庫存。在當前全球環(huán)境下，這種規(guī)模的信貸擴張可能會導致極大幅度的貨幣貶值和經濟混亂。