向房地產(chǎn)開發(fā)商注入資金來抬高土地市場價(jià)格，并不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這將只為地方政府帶來臨時(shí)的收入反彈，并換來未來更多的不良貸款。

人為制造資產(chǎn)升值的假象不會(huì)帶來市場信心的回歸，只有結(jié)構(gòu)性改革可以做到這一點(diǎn)。為達(dá)到這種目的，改革必須削弱政府的行政權(quán)力，同時(shí)加強(qiáng)法治約束。

為了緩沖經(jīng)濟(jì)的下行，正確的政策應(yīng)為削減相當(dāng)于GDP2%的稅收，同時(shí)發(fā)行財(cái)政債券來維持必要的財(cái)政支出。

泡沫，又見泡沫

市場猜測中央政府將放松對房地產(chǎn)行業(yè)的融資。其真正含義在于，銀行可能會(huì)增加對開發(fā)商用于購買土地的貸款。

由于房地產(chǎn)開發(fā)商受惠于地方政府，若前者獲得貸款，他們將購買土地，從而提高地方政府的收入。于是，銀行貸款就轉(zhuǎn)化成地方政府收入。當(dāng)?shù)胤秸畬⑦@些收入支出，這就會(huì)變成某種形式的財(cái)政刺激。

經(jīng)濟(jì)增長迅速時(shí)，房地產(chǎn)泡沫被人們認(rèn)為合理反映了未來的高收入。隨著經(jīng)濟(jì)的放緩，依靠房地產(chǎn)泡沫支撐經(jīng)濟(jì)則成了允許泡沫存在的解釋。除非貨幣或信貸政策受到影響，否則上述兩個(gè)解釋均無任何意義。

后一種說法無疑促使了2008年政策的推出，強(qiáng)有力地刺激了信貸的增長。雖然這一政策是導(dǎo)致今天經(jīng)濟(jì)陷入巨大困境的原因，但是同樣的論調(diào)已經(jīng)再次出現(xiàn)。如果中國試圖采用同樣的政策，這一次將不會(huì)產(chǎn)生相同的結(jié)果，并且很可能在短時(shí)間內(nèi)引發(fā)金融危機(jī)。

2008年，正值美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施其史無前例的量化寬松政策。對美元的看跌情緒使得新興經(jīng)濟(jì)體得以增加貨幣供應(yīng)，而無需擔(dān)心貨幣貶值。中國推出的寬松信貸政策對穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了較大作用，因此受到了國際社會(huì)的正面看待。

如果現(xiàn)在中國奉行同樣的政策，那么從兩個(gè)方面看情況都將不同。美聯(lián)儲(chǔ)即將開始實(shí)施緊縮政策。同時(shí)，美國擁有強(qiáng)大的股市和正在復(fù)蘇的房地產(chǎn)市場，足以吸引全球資本。新興經(jīng)濟(jì)體不得不收緊貨幣和信貸政策，以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

重蹈2008年政策的覆轍會(huì)立即導(dǎo)致資本外逃和貨幣貶值。由此產(chǎn)生的通貨膨脹將會(huì)徹底破壞經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

此外，中國的房地產(chǎn)市場存在泡沫，這已是全球金融市場的共識。如果中國政府出臺(tái)政策維持泡沫，那么消極的市場情緒將會(huì)進(jìn)一步惡化，進(jìn)而觸發(fā)大規(guī)模賣空人民幣的危機(jī)。由此引發(fā)的貶值壓力將自行產(chǎn)生，演變?yōu)轭愃朴?997年的金融危機(jī)。

土地市場是一個(gè)龐氏騙局

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資在2013年上半年攀升了20.3%，在建物業(yè)總量增加了16.5%，已完工物業(yè)總量增加了8.7%。這些數(shù)字很可能并不準(zhǔn)確，但土地購買量的增長快于在建物業(yè)量增長，在建物業(yè)量增長快于竣工增長量的格局，似乎與各方傳聞不謀而合。

中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)成為龐大的土地博弈，而物業(yè)最終銷售量則處于一個(gè)低位并呈下降趨勢。這就像一家只有小部分股份在市場上流通的上市公司：股價(jià)可以被操縱而達(dá)到非常高的價(jià)位，銀行將能夠以所謂的市場價(jià)格把非流通股作為抵押，以借來資金重新注入到流通股中。

開始于2012年第四季度的房地產(chǎn)市場反彈，在今年第二季度便停滯不前。然而一些城市的土地市場再度升溫。其中的一部分資金來源是之前銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。但拉高價(jià)格預(yù)期很可能是真正的目標(biāo)。其中一部分土地銷售幾乎不會(huì)涉及現(xiàn)金支付，購買方將極有可能可以毫無成本地退還土地。

因此，所謂的地王都只是嚇唬人的工具，是為了讓人們覺得之后房價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲，進(jìn)而引誘他們現(xiàn)在買房。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過去三年間，已有近20萬億元涌入房地產(chǎn)開發(fā)。由于房地產(chǎn)開發(fā)周期大致也為三年，在建物業(yè)的成本應(yīng)為這一資金量加上貸款的應(yīng)計(jì)利息。再加上銷售稅和開發(fā)商的凈利稅，銷售總額需要在30萬億元以上才可維持該市場，這相當(dāng)于去年國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。中國的家庭債務(wù)總量為18萬億元。這意味著將需要大規(guī)模的信貸擴(kuò)張，才能消化庫存。在當(dāng)前全球環(huán)境下，這種規(guī)模的信貸擴(kuò)張可能會(huì)導(dǎo)致極大幅度的貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)混亂。