2011年10，美國參議院通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》，要求美國政府對“匯率被低估”的主要貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅。外界普遍認為，此舉主要針對中國，旨在逼迫人民幣加速升值。當前，中國持有大量的美元債券。截至2011年7月，中國持有的美國國債已達11735億美元，占世界各國持有美國國債總額的26%，居世界第一位。人民幣的升值意味著美元的貶值，在這種情況下，中國持有的巨額美國國債將面臨資產(chǎn)縮水的問題；與此同時，美國政府面臨的債務(wù)危機將得到一定程度的緩解。中國持有大量的美國國債只反映了近年來中國外匯儲備快速上升的一個側(cè)面。當前，美元仍是最主要的國際儲備貨幣。截至2011年第一季度，中國已經(jīng)積累了近三萬億美元的外匯儲備，其中絕大部分是美元。美元作為最重要的國際儲備貨幣，其幣值的不穩(wěn)定引起了中方的很大擔憂，因為美元的貶值意味著中國持有的美元資產(chǎn)的貶值。由于中國持有的外匯儲備及美國國債數(shù)額位居世界首位，因此美元貶值幅度越大，中國遭受的損失也就越大，資產(chǎn)縮水也就越嚴重。

美元作為國際關(guān)鍵貨幣，其貶值意味著美國對持有美元儲備的世界各國征收鑄幣稅，也是美國轉(zhuǎn)嫁危機的重要手段。同時，美元的貶值對國際貿(mào)易、國際金融、國際投資和國際發(fā)展等都有重要影響。因此，探討最重要的國際儲備貨幣——美元——的貶值規(guī)律具有重要意義。同時，美元貶值背后有著深刻的國際政治根源。“經(jīng)濟邏輯往往限定了政策選擇的合理區(qū)間，但是政策的結(jié)果在很大程度上卻是由政治力量塑造的，如政治理念、利益集團以及國際關(guān)系。”本文將解析國際政治，尤其是霸權(quán)的“權(quán)力貼現(xiàn)率”是如何影響美元幣值的。

全文分為六部分。第一部分介紹二戰(zhàn)后美元的三輪貶值浪潮。第二部分通過對霸權(quán)國家在國際貨幣體系中性質(zhì)的探討，指出當霸權(quán)國家面臨嚴峻挑戰(zhàn)時，其“權(quán)力貼現(xiàn)率”會發(fā)生改變，霸權(quán)國家對未來的悲觀預(yù)期會促使其利用它在國際貨幣體系中的優(yōu)勢地位，通過貶值等方式獲得鑄幣稅，轉(zhuǎn)嫁危機。第三和第四部分將分別展示20世紀70年代和80年代，歐洲與日本對美國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)如何促發(fā)了前兩輪美元貶值浪潮。第五部分將剖析第三輪美元貶值的國際政治根源。第六部分為結(jié)語與思考。

一、二戰(zhàn)后的三輪美元貶值浪潮

二戰(zhàn)以后，美元一直是世界上最重要的國際儲備貨幣。即便遭遇了20世紀70年代初期的重大沖擊以及歐元的挑戰(zhàn)，美元在國際貨幣體系中的地位仍未發(fā)生實質(zhì)性的改變。如表1所示，2002年，超過70%的國際儲備是以美元形式持有的；2008年，這一比重仍高達64%；到了2011年第四季度，盡管美國危機不斷，這一比重仍達到了55%左右。世界各國持有大量的美元外匯儲備，使美國在國際貨幣體系中擁有了明顯的主導權(quán)。美國可以利用這一主導權(quán)，通過美元貶值，從他國獲得鑄幣稅收益，進而轉(zhuǎn)嫁危機與負擔。

本杰明·科恩（Benjamin Cohen）指出，貨幣至少可以帶來四個方面的權(quán)力。首先，貨幣帶來了政治的象征意義（political symbolism）。由于使用該貨幣，讓貨幣的使用者感到他們生活在一個“想象的共同體”內(nèi)。其次，貨幣還會為政府帶來鑄幣稅（seigniorage）。由于對貨幣發(fā)行的壟斷，政府可以通過通貨膨脹等方式，使貨幣的名義價值高于實際成本，因此，政府不用征稅，也不用借債，就能增加政府收入，獲得鑄幣稅。再次，政府可以通過貨幣進行宏觀經(jīng)濟管理。通過制定相應(yīng)的貨幣政策，政府能夠影響經(jīng)濟的總產(chǎn)出與就業(yè)水平。最后，政府可以實施 “貨幣隔絕”（monetary insu-lation）。為了保障自身的經(jīng)濟自主性，政府可以通過發(fā)行本國貨幣，在本國與他國之間劃出一條明確的經(jīng)濟界限，以免本國對他國過度依附。美元作為國際貨幣，也享有上述諸多權(quán)力，甚至享有更多的權(quán)力。

有研究者指出，國際貨幣體系并非一個中性的體系，擁有國際貨幣地位使得貨幣發(fā)行國享有鑄幣稅和金融服務(wù)的收益。更為重要的是，國際貨幣的發(fā)行國享有影響別國貨幣政策的主動權(quán)。此外，國際貨幣的發(fā)行國通過對其貨幣的調(diào)節(jié)，可以主導大宗商品的定價權(quán)。擁有國際貨幣地位還為貨幣發(fā)行國的金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)和金融市場的發(fā)展帶來便利，從而使國際金融體系的制度安排符合該國利益。美國政府還通過超額印刷美元，制造美元的對外貶值和對內(nèi)通脹，來壓低外國政府與民眾所持有美元的實際購買力，進而減少美國的對外負債。

可見，作為國際主要貨幣的發(fā)行國，美國可以通過調(diào)整其幣值轉(zhuǎn)嫁內(nèi)外危機。近年來，美國經(jīng)濟遭遇了次貸危機，聯(lián)邦政府與地方政府又相繼遭遇債務(wù)危機。而與此同時，中國等國家持有的美國國債則越積越多，如果迫使人民幣升值，或者能成功地進行美元貶值，美國就能通過其在國際貨幣體系中享有的優(yōu)勢地位獲得鑄幣稅，抵消美國債務(wù)，進而達到轉(zhuǎn)嫁危機的目的。而這樣的做法，在美國歷史上已不是第一次。

二戰(zhàn)后，美元經(jīng)歷了三輪貶值。第一輪貶值始于1971年，一直持續(xù)到70年代末。60年代中后期，美國的經(jīng)濟形勢進一步惡化，美國貿(mào)易順差持續(xù)降低，到1971年，美國維持了八十多年之久的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)變?yōu)榱速Q(mào)易逆差，西歐主要金融市場掀起了拋售美元、搶購黃金或德國馬克、瑞士法郎、日元等貨幣的浪潮。1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布停止美元與黃金的兌換，并迫使聯(lián)邦德國和日本等國的貨幣升值，以圖改善美國的國際收支。1971年12月，十國集團首腦在美國首都華盛頓的史密森學會召開會議，并達成一項妥協(xié)方案，即《史密森協(xié)議》。協(xié)議的主要內(nèi)容包括：美元對黃金貶值，將黃金官價從每盎司35美元提高到38美元；各國貨幣對美元升值，其中，德國馬克升值13.57%，日元升值1.69%；另外，匯率的波動幅度也由最初規(guī)定的上下1%上升到2.25%?！妒访苌瓍f(xié)議》簽署后，美國面臨的嚴峻形勢仍未得到有效改觀。1973年，美國再度宣布美元貶值10%，黃金官價由每盎司38美元上漲到42.22美元。1973年3月，針對美元的投機風潮再起，十國集團召開緊急會議，此次會議引入了浮動匯率制，美元針對其他主要貨幣又貶值了13%。經(jīng)過這一輪貶值，美國的國際債務(wù)問題得以緩解，美國經(jīng)常項目進一步惡化的趨勢也得到了遏制，其經(jīng)常項目赤字在零水平附近波動。與此同時，持有大量美元儲備的國家遭受了損失。這輪貶值不僅波及歐洲和日本，還波及到了通過石油提價而獲取大量美元的石油輸出國。

經(jīng)過第一輪美元貶值以后，歐洲經(jīng)濟對美國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)逐漸減弱，歐洲經(jīng)濟告別了戰(zhàn)后的“黃金時代”，出現(xiàn)了較為嚴重的通貨膨脹與失業(yè)。而此時，進入80年代的美國也遇到了類似的問題，通貨膨脹與失業(yè)率居高不下，貿(mào)易赤字和政府債務(wù)又開始大幅攀升。1979年第二次石油危機的爆發(fā)與里根時期的政府預(yù)算赤字問題更讓美國的困境雪上加霜。相比而言，當時日本的經(jīng)濟發(fā)展就顯得格外引入關(guān)注。在這一背景下，1985-1995年間，美元進行了第二輪貶值，再次通過美國在國際貨幣體系中享有的特殊地位，從其他國家獲得鑄幣稅，進而轉(zhuǎn)嫁危機。這期間，美元針對世界其他國家主要貨幣貶值了34%。這一時期，最引人注目的事件就是1985年簽署的廣場協(xié)議。

1985年9月22日，包括美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國在內(nèi)的五國集團代表在紐約廣場飯店舉行會議，與會代表達成協(xié)議，讓美元針對德國馬克和日元貶值。在五國代表宣布美元對非美元貨幣有序貶值以后，不到一周時間，美元對日元貶值了10%，對德國馬克貶值了8%。到了1987年，美元對日元貶值了42%，對德國馬克貶值了38%。美元對日元和德國馬克貶值后，到90年代初期，美國經(jīng)常項目赤字再次恢復(fù)到接近零的水平；而持有美元儲備的國家，尤其是日本，則遭受了巨大的損失。

從2001年開始，美元針對其他國家主要貨幣開始了第三輪貶值。2001-2008年間，美元貶值了35%。美元近年來出現(xiàn)的貶值并不是孤立的，它是2001年開始的美元第三輪貶值的繼續(xù)。而這三次美元貶值背后，卻有著相似的政治邏輯。美國 “權(quán)力貼現(xiàn)率”的變遷，是理解美國在國際貨幣體系中扮演不同角色的重要視角。