基建信托發(fā)燒

許多地方基建信托項(xiàng)目用“毛地”做抵押，由地方財(cái)政局出具承諾函

“最近跟融資平臺做的項(xiàng)目非常多。”一位浙江信托人士告訴財(cái)新記者。

自今年一季度以來，基建信托的收益率逐漸趕上過去地產(chǎn)信托、礦產(chǎn)信托。到7月，基礎(chǔ)設(shè)施信托平均收益率已與房地產(chǎn)信托持平，較去年同期呈上行趨勢。用益信托工作室的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度基建信托的平均收益率為9.23%，而在去年同期，基建信托的平均收益率為8.35%。

用益信托工作室分析師顏玉霞介紹，今年市場上出現(xiàn)較多政信合作類信托，主要包括直接以政府名義借款的應(yīng)收賬款財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和以政府融資平臺名義借款的平臺類信托兩類。這兩類產(chǎn)品收益率介于8.5%-9.5%(投資額在100萬-300萬元)，9.5%-10%(投資額300萬元以上)左右，期限在一年半至兩年之間。“少數(shù)投資額達(dá)到600萬元以上的基建信托，收益率可達(dá)10%以上。”

應(yīng)收賬款財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，即以財(cái)產(chǎn)權(quán)方式投資，標(biāo)的是政府的應(yīng)收賬款，大多得到當(dāng)?shù)刎?cái)政局的承諾，將其列入當(dāng)?shù)刎?cái)政預(yù)算。業(yè)內(nèi)人士介紹說，由于融資類銀信合作產(chǎn)品受業(yè)務(wù)總規(guī)模不超過30%政策限制，以政府名義借款的應(yīng)收賬款財(cái)產(chǎn)權(quán)信托成為融資類信托的變通方式，表面上屬于投資類信托產(chǎn)品，本質(zhì)上仍是信托貸款。

以往大中城市做基建信托比較多，今年發(fā)債融資條件比較寬松，大中城市更多發(fā)城投債，“現(xiàn)在二線城市基建信托都不大好做了，價(jià)格壓得比較低，都是三線的小縣城在做，而且以前信托公司主要做自己本省的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，現(xiàn)在連跨省的基建項(xiàng)目都在搶。”一位中海信托人士稱。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，現(xiàn)在很多地方基建信托項(xiàng)目是拿地方政府的“毛地”來抵押，地方財(cái)政局出承諾函。所謂“毛地”，就是沒有“七通一平”的土地開發(fā)整理，“未完成折遷，政府平臺公司也不需要通過招拍掛買地，不需要支付土地對價(jià);地方政府為了便于地方平臺融資，劃撥一塊‘毛地’給其辦理土地證，真實(shí)土地價(jià)值是多少很難說。”

近年來，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托占全行業(yè)資金信托的占比一直最大，直至今年第二季度末，工商企業(yè)信托在全行業(yè)資金信托的占比達(dá)到24.39%，超過基建信托成為信托財(cái)產(chǎn)的最大配置對象。

不過，一位浙江信托業(yè)人士稱，現(xiàn)在有一個(gè)趨勢就是很多企業(yè)設(shè)定單一資金信托為地方政府放款。因?yàn)槠髽I(yè)不愿意擴(kuò)大生產(chǎn)，手頭資金閑置放貸給政府使用最安全，收益率也不低。“這種業(yè)務(wù)全國都有，上市公司年報(bào)中，‘購買金融產(chǎn)品’科目中，很多都是這類業(yè)務(wù)。”

多位信托人士稱，三季度基建信托增長迅速，預(yù)計(jì)9月底基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托會再次成為全行業(yè)資金信托占比最大的產(chǎn)品。用益信托數(shù)據(jù)顯示，七八月間，投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的信托產(chǎn)品持續(xù)升溫，發(fā)行數(shù)量在新發(fā)信托品種中再次居榜首。

從1-8月的成立數(shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的融資占比呈上升趨勢，前八個(gè)月共成立551款產(chǎn)品共1257.94億元，占比為26%。僅二季度就有201款基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立，成立規(guī)模達(dá)到418.53億元，環(huán)比增長106.28%。其中基礎(chǔ)設(shè)施、交通兩項(xiàng)占到了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模的91%，尤以城市基礎(chǔ)設(shè)施比重最大。

從已發(fā)行的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品來看，地方城投、交投等國字輩企業(yè)成為融資大戶，其中不乏對各地方政府的債權(quán)融資。

用益信托工作室首席分析師李旸告訴財(cái)新記者，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托中，“借新還舊的比較多，地方政府除了面臨‘穩(wěn)增長’的要求，還存在著‘還舊債’的壓力，土地財(cái)政吃緊也促使地方政府需要通過基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的方式進(jìn)行融資。”

城投債井噴

“城投債發(fā)行迅猛，從地方政府的融資需求看，沒有看出來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)的跡象”

對于地方融資來說，銀行融資有限，相較信托融資，發(fā)債融資成本比較低的城投債再次成為大中城市基建融資借新還舊的主要渠道。

8月共有80多只城投債發(fā)行，規(guī)模達(dá)973.6億元，環(huán)比大增50%。發(fā)行主體以各地政府的城市投資建設(shè)公司、路橋建設(shè)公司、交通投資公司為主，大多是百強(qiáng)縣。財(cái)新記者獲悉，正在排隊(duì)的城投債仍有約300多只。

今年也是“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃期間發(fā)行的(3+2)年期限的城投債償付利息的第一年。城投債三年到期時(shí)投資者可選擇繼續(xù)持有二年，也可選擇兌付本息。“今年債市行情好，選擇繼續(xù)持有的多。新發(fā)行的城投債有不少是為去年的基建項(xiàng)目借新還舊，項(xiàng)目是包裝出來的。”一位大行承銷部門人士透露。

從利率水平看，2012年上半年城投債、城投類中、短期票據(jù)的利率大幅下行，自7月城投債隨債市走勢疲弱開始調(diào)整，各等級幅度在20到30個(gè)基點(diǎn)，7月中下旬，信用債調(diào)整幅度超過利率產(chǎn)品，推動利差從歷史偏低水平回升。目前，信用利差水平依舊在高位，城投債收益率水平已從7月初的約6.5%上升到7.5%、8%左右。

自今年7月中國銀行間債市交易商協(xié)會(下稱交易商協(xié)會)、發(fā)改委相繼推出債市新政，交易商協(xié)會放寬了城投類短融、中票的發(fā)行條件，發(fā)改委加快審批流程、簡化審核辦法，城投債發(fā)行穩(wěn)步攀升。供給維持高位將繼續(xù)推升城投債的信用利差。

2011年由于擔(dān)心違約，第三季度城投債發(fā)行暫停兩月有余，但發(fā)現(xiàn)政府全力保住不違約后，全年發(fā)行高達(dá)3075億元。2012年上半年，城投再次成為債市寵兒，包括城投類短融、中票，從1月到8月中旬，城投債發(fā)行量已經(jīng)累計(jì)高達(dá)3642億元，同比增長率翻番。

從近期的發(fā)行速度來看，2012年以來的城投類短融發(fā)行僅620億元。不過，自7月，交易商協(xié)會放寬了城投類短融、中票的發(fā)行條件，城投公司發(fā)行短融、中票積極性漸強(qiáng)。從今年初至今，城投類短融中票76%以上均為省級和直轄市平臺發(fā)行，省會和計(jì)劃單列市占比14%，地級市中短期票據(jù)僅占10%左右，與2011年整體情況類似。

廣發(fā)證券固定收益部近期研報(bào)分析，目前，交易商協(xié)會接受注冊的條件有所放寬，但是整體要求依然嚴(yán)于發(fā)改委。從存量平臺發(fā)行人的行政級別和等級來看，平臺類短融中票整體資質(zhì)高于城投企業(yè)債。

廣發(fā)證券人士分析，目前發(fā)改委和交易商協(xié)會均對平臺要求“退出平臺類”方可發(fā)債，且對“已經(jīng)上報(bào)項(xiàng)目”亦適用。從2012年6月至今的平臺發(fā)債情況來看，發(fā)改委和交易商協(xié)會在執(zhí)行該要求時(shí)會有所“打折”。例如企業(yè)債，盡管現(xiàn)金流全覆蓋(如12穗經(jīng)開債、12衡陽城投債、12泉州路橋債等)，但并未調(diào)出平臺類，甚至有12赤峰紅山債，貸款風(fēng)險(xiǎn)定性為半覆蓋，均放行;交易商協(xié)會對城投短融中票的監(jiān)管整體嚴(yán)于發(fā)改委，從目前情形來看，發(fā)行主體均為“全覆蓋”和已經(jīng)調(diào)出平臺類(或不在名單統(tǒng)計(jì)之列)，在已統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，僅有“甘公投”和“錫交通”為全覆蓋但未調(diào)出平臺類。

目前，發(fā)行中短期票據(jù)的平臺僅有148家，其中已經(jīng)明確調(diào)出平臺類監(jiān)管的僅有45家;而發(fā)改委方面已經(jīng)將放寬發(fā)行條件落實(shí)到實(shí)處，未來幾個(gè)月發(fā)債仍是地方平臺的主要渠道。

“城投債發(fā)行迅猛，從地方政府的融資需求看，沒有看出來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)的跡象。”第一證券人士告訴財(cái)新記者稱，與產(chǎn)業(yè)債主要受供給、利率風(fēng)險(xiǎn)和信用資質(zhì)繼續(xù)惡化等方面壓力不同，城投債的主要壓力來自供給沖擊和利率風(fēng)險(xiǎn)。

對于潛在風(fēng)險(xiǎn)，中債信發(fā)布報(bào)告稱，此次審批的軌道交通建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模較大，考慮到軌道交通和部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)的高速公路盈利能力差，本輪批復(fù)項(xiàng)目的開工建設(shè)也可能會進(jìn)一步加重部分地方投融資主體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，由此而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。