新一輪大規(guī)模投融資蓄勢，政府、銀行、信托、債市，誰已把賬算清?

未知和風(fēng)險，還是信心和希望?對于新一輪政府大規(guī)模投融資而言，市場看到的也許是前者，政府的目的是后者。

9月5日、7日，國家發(fā)改委網(wǎng)站集中公布了60個批復(fù)公告，其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎(chǔ)設(shè)施以及污水處理、垃圾焚燒發(fā)電等項(xiàng)目總計55個，投資規(guī)模預(yù)計超過萬億元。此外，廣東、重慶、天津等地也分別公布了各自高達(dá)上萬億元的投資計劃。一時間，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃似乎來勢兇猛。

問題是，資金從哪里來?按照這些計劃，由各地政府籌措的項(xiàng)目自有資金就應(yīng)不下3000億元。在土地出讓金收入縮減的當(dāng)下，信托已經(jīng)成為地方政府上項(xiàng)目的重要資金來源，雖然它成本高且期限短。中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至今年第二季度，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資產(chǎn)約1.19萬億元，較去年末上升約18%;信政合作規(guī)模約為3254萬元，較去上年末上升約30%。

城投債火熱發(fā)行，部分彌補(bǔ)了資金缺口，其中發(fā)改委批復(fù)的企業(yè)債更成融資主力。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，把城投類短期融資券、中期票據(jù)算在內(nèi)，2012年剩下幾個月還將發(fā)行約2000多億元城投債。

但是，主要資金來源還得靠銀行貸款。到目前為止，銀行并不積極。一位大行高層告訴財新記者，銀行業(yè)普遍沒有聽到有落實(shí)這一提法的配套政策，基本沒有新開口子。

一些“具體但實(shí)惠”的政策正在醞釀。知情人士透露，近期國土資源部和銀監(jiān)會等多部委將研究把土地儲備貸款的期限由兩年調(diào)整為原則上不超過五年;交通部也與銀監(jiān)會已達(dá)成“關(guān)于支持重點(diǎn)軌道公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)融資”的共識。

不管資金來源如何落實(shí)，市場擔(dān)心，地方政府一旦重啟大規(guī)模投資，會陷入債務(wù)危機(jī)。中央各部門共享一個擔(dān)心：地方政府的實(shí)際負(fù)債率比之前了解的要更高。財政部下一步或?qū)有乱惠喌胤絺鶆?wù)摸底。

一位大行高層透露，財政部發(fā)現(xiàn)有些地方政府的債務(wù)總量/財政收入比例已經(jīng)超過100%。

事實(shí)上，目前各部委，包括中央和地方，就如何實(shí)施、多大程度上實(shí)施刺激政策尚未達(dá)成共識。“當(dāng)前面臨很多困難。如果闖過去，很多問題都不成其為問題;一旦闖不過去，也許不是問題的也會演變成問題。”一位地方銀行監(jiān)管官員說得好似繞口令。有識者一再呼吁，依賴經(jīng)濟(jì)刺激而非改革和轉(zhuǎn)型，是一條繼續(xù)飲鴆止渴的錯誤道路。盡管如此，在目前政經(jīng)格局下最無阻力最易形成合力的，仍然是重啟經(jīng)濟(jì)刺激政策。懸念是規(guī)模。

“此次經(jīng)濟(jì)刺激計劃沒有2008年的‘4萬億’那么激進(jìn)，項(xiàng)目也多是環(huán)保和交通類基建項(xiàng)目。”中債資信評估有限公司的報告如此解讀當(dāng)下“1萬億”比當(dāng)年“4萬億”的進(jìn)步之處。

“假如給金融機(jī)構(gòu)充分的商業(yè)自主性，讓其自行判斷這些項(xiàng)目的可行性，目前各類主體對這一經(jīng)濟(jì)刺激計劃的資金約束現(xiàn)狀，未嘗不是好事。”廣東金融學(xué)院院長陸磊表示。

財政收支盈余與穩(wěn)增長

截至8月的中央財政收支盈余1萬億，不能簡單視作可用于穩(wěn)增長的額外經(jīng)濟(jì)刺激;地方財力更是乏力

“一批項(xiàng)目集中放行，但不算突擊審批。有些鋼鐵項(xiàng)目已申報了五六年，屬于產(chǎn)能置換。地鐵項(xiàng)目批復(fù)相對集中，有點(diǎn)政策刺激穩(wěn)定增長的意味。”近期與國家發(fā)改委有過接觸的一位銀行高管透露，發(fā)改委認(rèn)為很多城市的交通負(fù)荷已經(jīng)很嚴(yán)重，瓶頸比較明顯，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，所以集中放行了一批項(xiàng)目。

“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃主要由銀行信貸支撐，現(xiàn)在的1萬億經(jīng)濟(jì)刺激主要得靠財政和其他資金。”一位國開行地方分行高管對財新記者如是表示。

一位資深銀行高管進(jìn)一步分析稱，2008年9月推出“4萬億”刺激政策，事實(shí)上有10萬億元年新增銀行信貸資金保駕護(hù)航?，F(xiàn)在也是9月，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)總量和各種基數(shù)已今非昔比。

“中央財政并不寬裕，雖然還有其他的資金來源，如發(fā)債，但需經(jīng)人大審議，想立即發(fā)揮作用，很難。”他直言。

9月中旬，國務(wù)院總理溫家寶在天津達(dá)沃斯論壇上表示，到7月底，財政收支相抵仍有“1萬億”余額，另外還有歷年結(jié)余的1000多億中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金。無論貨幣政策還是財政政策，都有充足的空間，不排除適時動用“1萬億”穩(wěn)增長。

財政專家表示，1萬億元的追加投入很難實(shí)現(xiàn)。中國財政收支的年度規(guī)律，一般是上半年收入大于支出、下半年支出大于收入。今年1到8月累計，全國財政收入82330億元，支出72440億元，收支相抵余額為9890億元。但是，判斷財政支出是否加碼刺激經(jīng)濟(jì)，核心要看年度預(yù)算是否調(diào)整，即通過動用財政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、超收收入追加支出或增發(fā)赤字等方式增加支出。如果年底財政收入超過預(yù)算，并于當(dāng)年將超收收入全部安排支出，財政增加支出才有刺激作用。中央財政預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金還剩余1070億元，如果今年將這部分基金安排支出，屬財政支出增加，直接刺激經(jīng)濟(jì)。地方政府若將其剩余的預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金安排支出，也直接增加全國財政支出，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)。

但是，2012年度全國財政收入預(yù)算113600億元，增長9.5%;如果財政要在預(yù)算外超收1萬億元，全國財政收入增幅需達(dá)到19.14%。今年1-8月累計，全國財政收入增長10.8%。顯然，按前八月的增幅，極難實(shí)現(xiàn)全年超收1萬億元。

此外，雖然安排財政超收可以刺激經(jīng)濟(jì)，但若財政超收收入主要是因政府采取嚴(yán)格稅收征管、增加實(shí)際稅負(fù)等政策，即便將超收收入追加，對經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用會大打折扣，也可能會起到實(shí)質(zhì)性的反作用。

地方財政的狀況更是不容樂觀。據(jù)數(shù)位知情人士透露，財政部近期發(fā)現(xiàn)，一些地方政府的負(fù)債/財政收入比例已經(jīng)超過100%。一位地方監(jiān)管官員也證實(shí)，針對當(dāng)?shù)卣斦顩r的摸底正在進(jìn)行。不過他表示，“地方政府的財政狀況、負(fù)債情況，根本搞不清楚。”

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，就總量而言，當(dāng)前中國中央政府和地方政府顯性的負(fù)債率并未超過50%，遠(yuǎn)低于其他兩大經(jīng)濟(jì)體，目前美國政府的負(fù)債率已經(jīng)超過100%，歐盟更是超過200%。但中國政府的隱性負(fù)債缺乏科學(xué)的測算，更令人擔(dān)憂。

“地方政府的債務(wù)風(fēng)險，主要是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。”前述風(fēng)險條線的銀行高管直言，目前的確有一些地方政府的負(fù)債率過高，一些市縣級政府的負(fù)債情況不容樂觀。不少靠土地財政吃飯的地方政府，其收入已大幅減少，有限的土地出讓，其均價也明顯不及前幾年，甚至退回到2008年底的水平，很多原有的平臺貸款到期無法償還，只能展期或重組，不少銀行對此都心有余悸。

“經(jīng)濟(jì)減速是大勢所趨，無論是中央還是地方，都應(yīng)該接受年均7%-8%的GDP增速，并據(jù)此規(guī)劃，不能指望通過刺激政策實(shí)現(xiàn)急功近利的高增長。”前述銀行高層對財新記者表示。

不過，上一輪政府融資平臺清理整頓之后，對政府項(xiàng)目融資的方式和主體產(chǎn)生了一定的影響。一位國開行審貸人士告訴財新記者，盡管政府融資項(xiàng)目依然存在，但以更為市場化的方式出現(xiàn)。借款主體一般是帶有國資背景的市場化企業(yè)，信用結(jié)構(gòu)方面也不會再有“政府保證函”之類的簡單承諾，而是有一定的抵押物和保證。

多位受訪者均直言，如果地方政府拿不出配套的資本金，很多銀行也不敢鼎力支持，不大可能出現(xiàn)上一輪刺激政策下的信貸狂潮。

銀行有心無力

“如果大舉投放，不但可能不賺錢，風(fēng)險高，而且資本消耗嚴(yán)重。所以一些項(xiàng)目雖獲批但難執(zhí)行”

針對萬億投資計劃，財新記者多方采訪獲悉，多家銀行只恐“有心無力”。多位受訪的銀行高管均認(rèn)為，今時不同于往日，一來有前車之鑒，二來有新約束。“地方版的‘4萬億’，甚至‘十幾萬億’，一定程度上，只是自娛自樂，說說而已。”某風(fēng)險條線的銀行高管表示。

9月17日，銀監(jiān)會主席尚福林在全國股份制商業(yè)銀行會議上表示，股份制商業(yè)銀行要進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)、促進(jìn)發(fā)展轉(zhuǎn)型、完善內(nèi)部控制、嚴(yán)守風(fēng)險底線，保持安全穩(wěn)健運(yùn)行，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。

有地方財經(jīng)官員對財新記者說，目前的政策導(dǎo)向不明朗， “各方都是話說兩頭，既說要穩(wěn)增長，又說要防風(fēng)險，到底孰輕孰重?時而是增長導(dǎo)向強(qiáng)一點(diǎn)，時而是風(fēng)險防范占上風(fēng)。目前還看不出最終導(dǎo)向。”

“現(xiàn)在面臨的是投資饑渴與資金供給能力不足的矛盾。”某大行公司條線高管認(rèn)為，“受制于多種因素，大的信貸井噴不會出現(xiàn)。若松開閘門，不排除出現(xiàn)小噴泉的可能。”

“新項(xiàng)目從辦齊手續(xù)，到籌齊資本金本身就需要一個過程，銀行再據(jù)此發(fā)放貸款，可能要到明年上半年，如此一來，其‘穩(wěn)增長’的效果已然大為滯后。”某金融主管部門的官員坦言，現(xiàn)在批復(fù)的項(xiàng)目能對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長起到多大的作用，恐怕非常有限。

“上一輪投資的后遺癥，銀行消化起來已經(jīng)很吃力了。”某大行董事直言，過去各家銀行所說的平臺貸款現(xiàn)金流全覆蓋、基本覆蓋，都是基于平臺所附著的土地價格不斷上漲做出的判斷，一旦相關(guān)收入不漲反跌，那么現(xiàn)金流情況恐怕就要重新評估。

“穩(wěn)增長政策出臺之后，平臺貸款這一塊只稍微松了一點(diǎn)點(diǎn)口子，如果是發(fā)改委批的‘帶帽’的項(xiàng)目(即國家重點(diǎn)項(xiàng)目)，屬于公益類的平臺項(xiàng)目才能做。”一位大行信貸部門人士稱。公益類平臺項(xiàng)目即沒有還款來源、全部靠財政收入作為還款來源的基建項(xiàng)目，按照清理地方融資平臺貸款的政策，此前這一類項(xiàng)目也屬于銀監(jiān)會對平臺貸款要求的“四不準(zhǔn)”范圍之內(nèi)。

多位受訪的銀行高管均表示，雖然此前監(jiān)管當(dāng)局考慮到大量平臺項(xiàng)目會在近一兩年集中到期，而地方政府財力有限，允許適當(dāng)展期或重組，但仍有一條底線并未突破，即平臺貸款的總量要下降。“這就意味著如果想支持新的項(xiàng)目，就需要置換一批老的項(xiàng)目，但一些原本應(yīng)該到期的項(xiàng)目，由于地方財力有限，紛紛展期，導(dǎo)致存量周轉(zhuǎn)率下降，替換空間有限。”某公司條線銀行高管說。

某股份制銀行高層稱，平臺項(xiàng)目通常是基準(zhǔn)利率甚至有所下浮，未來還款還有一定的風(fēng)險，所以銀行若從商業(yè)可持續(xù)的角度考慮，目前的積極性遠(yuǎn)不及上一輪貨幣寬松時期。

資本充足率也制約著不少銀行。“現(xiàn)在盈利增速放緩，銀行內(nèi)源式的資本補(bǔ)充，恐怕不足以支撐地方政府的大干快上。”前述人士并稱，由于年底將會實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議，如果銀行信貸投放激增，風(fēng)險資產(chǎn)快速擴(kuò)張，那么不少銀行的資本充足率水平到年底的時候就會很難看。

貸存比同樣是不少受訪的銀行高管反復(fù)提及的難題。當(dāng)下同業(yè)拆借資金的快速增長，銀行間拆借利率的居高不下，都反映了銀行的攬存壓力。不少銀行仍需要通過沖時點(diǎn)，高價買存款來完成考核指標(biāo)，資金成本較高。“如果大舉投放，不但不賺錢，而且資本消耗嚴(yán)重，還可能拉低凈息差。所以一些項(xiàng)目雖然獲批，但實(shí)際難以執(zhí)行。”某大行高管直言。

“從周期看，四季度并非銀行傳統(tǒng)意義上的放款高峰，收益體現(xiàn)不多，還要預(yù)提撥備，從效益和考核上看，都不劃算。基層行如算經(jīng)濟(jì)賬，積極性不會太高。”監(jiān)管部門的一位官員坦言。

受資金成本等因素影響，除國開行，多數(shù)商業(yè)銀行的中長期貸款比例持續(xù)呈下降趨勢，項(xiàng)目融資短期內(nèi)恐難有爆發(fā)式增長。即使是國開行，知情人士透露也缺錢：央行對國開行的金融債發(fā)行量有所限制，并核定了新增貸款額度。過去通過配額進(jìn)行的金融債發(fā)行，目前也改為以市場招標(biāo)方式進(jìn)行。

最近十年，開行曾兩度引領(lǐng)銀行與地方政府的大舉簽約潮，其中一次曾對外承諾了七八千億元的貸款意向，還簽署了近2000億元的正式授信合同，但由于宏觀政策調(diào)整，央行開始規(guī)模管理，導(dǎo)致早期承諾難以兌現(xiàn)。