泥沙俱下

文化投資泛濫，并不意味著滿地都是黃金，要選擇一個(gè)估值合理、前景良好的投資項(xiàng)目似乎越來越難?；Y本合伙人林凌對此感觸尤甚。

林凌2004年起就開始關(guān)注文化產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)沒有太多人認(rèn)為文化是下一個(gè)“金礦”，但他仍堅(jiān)持投入，最終看到了創(chuàng)業(yè)板開通，以及華誼和華策相繼上市，高達(dá)60倍的市盈率刺激起國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)投資的熱情。

就在林凌認(rèn)為好日子就要來臨時(shí)，投資環(huán)境卻變得越來越艱難了。2011年，林凌跟蹤了幾年的一家公司—江蘇廣電旗下的幸福藍(lán)海有意引入戰(zhàn)略投資，讓他見識(shí)到行業(yè)的火爆程度。該公司前后接觸了共計(jì)60余家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，從中遴選出10家招標(biāo)，要求每家機(jī)構(gòu)做30分鐘的投資報(bào)告。林凌光是投資報(bào)告就準(zhǔn)備了大半年時(shí)間，且反復(fù)修改，到最后一刻人家也不當(dāng)場公布結(jié)果，“這讓我們心里更加忐忑了。”

最終，只有三家拿到了投資的“入場券”，基石資本是其中之一。“回想起來，其過程堪比選秀。”林凌說。

另一位接觸過幸福藍(lán)海的投資人透露，有一家基金甚至是以30倍市盈率“入場”。“這已經(jīng)是完全瘋狂了。”該投資人告訴本刊記者，“國外即使華納和迪斯尼這樣的一流公司，二級(jí)市場的市盈率也不會(huì)超過20倍，這還是一級(jí)市場。他們怎么賺錢呢？”

一級(jí)市場的瘋狂只能讓二級(jí)市場更加瘋狂，正如之前誰也沒有料到華策影視能以高達(dá)85倍的市盈率上市發(fā)行一樣，誰也不知道奇跡會(huì)不會(huì)再一次發(fā)生。

最早跟華策影視接觸的是李青媛，當(dāng)時(shí)她還在浙報(bào)傳媒(16.45,-0.43,-2.55%)旗下的投資基金工作，2006年雙方談判已經(jīng)到了最后簽合同的階段，卻因?qū)Ψ讲辉甘艿截?cái)務(wù)規(guī)范的約束而放棄，“當(dāng)時(shí)覺得他們的財(cái)務(wù)太不規(guī)范了，要上市基本是不可能的。”結(jié)果三年后，剛成立不到兩年的浙商創(chuàng)投以3400萬收購了10%左右的華策影視股份，一年后這筆投資回報(bào)達(dá)到了十幾倍，浙商創(chuàng)投也因此“一戰(zhàn)成名”，成為當(dāng)年最大的黑馬。

李青媛曾跟手握幾十億甚至上百億資金的國有文化產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理交流，大家的感受一致是“很痛苦”，甚至是“越有錢越痛苦”。“手里有錢，卻投不出去。明明看著有的文化企業(yè)資質(zhì)很爛，但依然能上市，能掙到錢，大家都想不通、看不懂。”

目前，大型國有文化企業(yè)改制上市成為熱點(diǎn)。幾家國有大型文化產(chǎn)業(yè)基金都會(huì)參與其中，好處是可以掙一點(diǎn)一級(jí)市場和二級(jí)市場的差價(jià)，但這些機(jī)會(huì)并不被民營資本同等享有，畢竟是壟斷資源。“現(xiàn)在是僧多粥少，我們都在發(fā)愁現(xiàn)有的項(xiàng)目做完了怎么辦。”一個(gè)新成立的國資背景的文化產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)人對本刊記者說。

在有人感嘆看不懂掙不到錢的同時(shí)，有人則在悶聲發(fā)大財(cái)。李青媛就見過不少房地產(chǎn)商，因?yàn)檫@兩年房地產(chǎn)投資受限轉(zhuǎn)而投資文化產(chǎn)業(yè)，個(gè)個(gè)都做得風(fēng)聲水起。“說實(shí)話他們根本也不懂什么文化，但見著政策利好就投，反正投資也不大，結(jié)果還真有幾個(gè)投中了。”有幾個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)在申報(bào)IPO且進(jìn)入上市流程了，李青媛見到幕后的主要投資人后，對方卻連他們的業(yè)務(wù)模式也說不明白，“反正在現(xiàn)有的環(huán)境下，投文化肯定是比房地產(chǎn)安全的。”李青媛說。

“我現(xiàn)在的目標(biāo)是尋找下一個(gè)‘華策影視’。”因?yàn)橹饕獏⑴c投了華策影視，浙商創(chuàng)投合伙人李先文對于文化產(chǎn)業(yè)的熱情依舊很高，只是已經(jīng)不再看影視項(xiàng)目。“現(xiàn)在來找我投資的影視公司基本都是項(xiàng)目公司，根本談不上可持續(xù)盈利和成長的能力，但都敢跟我吹說自己是下一個(gè)華策影視。”李先文認(rèn)為，現(xiàn)在投資影視行業(yè)跟光伏能源行業(yè)類似，都需要面對產(chǎn)能過剩的問題。