（二）主要經(jīng)濟(jì)體PPI與大宗商品價(jià)格的同步性

我國PPI的運(yùn)動(dòng)雖然與GDP和CPI的運(yùn)動(dòng)出現(xiàn)背離，但是與美國PPI和全球大宗商品指數(shù)仍然保持非常密切的關(guān)系。如圖2所示，在前述我國PPI的異動(dòng)時(shí)期，其與美國PPI仍然保持了高度同步的關(guān)系。

圖2 中美PPI和大宗商品指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND。

表1總結(jié)了1997年7月至2017年5月中國、美國、歐元區(qū)和日本的工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）以及國際大宗商品價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)。

表1 工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）和大宗商品價(jià)格指數(shù)交叉相關(guān)分析

數(shù)據(jù)來源：WIND及作者計(jì)算。

表1分為右上區(qū)和左下區(qū)，對角線是自相關(guān)系數(shù)。右上區(qū)是各變量的當(dāng)期相關(guān)系數(shù)。如表1所示，在1997年7月至2017年5月的樣本范圍內(nèi)，我國PPI和美國PPI的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8937。同時(shí)，二者又都和全球大宗商品價(jià)格的變動(dòng)密切相關(guān)。從WIND編制的商品指數(shù)看，我國PPI和大宗商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.5365，和領(lǐng)先3個(gè)月的大宗商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)最高，為0.6637；美國PPI和大宗商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.4864，和領(lǐng)先3個(gè)月的大宗商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)最高，為0.5807。也就是說，作為世界兩大經(jīng)濟(jì)體，中國和美國的工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)趨勢近20年來高度一致，而且，二者又同時(shí)受全球大宗商品價(jià)格變動(dòng)的影響。而大宗商品價(jià)格變動(dòng)最終比較充分地傳遞到工業(yè)品價(jià)格，一般需要3個(gè)月的時(shí)間，所以兩國的PPI都與領(lǐng)先3個(gè)月的大宗商品價(jià)格高度相關(guān)。

從全球范圍看，中美工業(yè)品價(jià)格指數(shù)的這種高度同步并非個(gè)別現(xiàn)象，而是一種全球性的現(xiàn)象。其他主要經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)品價(jià)格受國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響也很大，歐元區(qū)和日本PPI的近期表現(xiàn)也和中美高度相似。從表1可知，中國、美國和歐元區(qū)三大經(jīng)濟(jì)體的PPI相關(guān)系數(shù)均大于0.8，顯示出高度的相關(guān)性。日本PPI與三大經(jīng)濟(jì)體PPI的相關(guān)性稍弱，但是相關(guān)系數(shù)也都在0.6以上。從大宗商品價(jià)格指數(shù)看，其與各國PPI的相關(guān)性依照中國、美國、歐元區(qū)和日本的順序遞減，即與中國的相關(guān)性最強(qiáng)，與日本的相關(guān)性最弱。

表1左下區(qū)則刻畫各變量的領(lǐng)先或滯后關(guān)系，即考察一個(gè)變量的領(lǐng)先和滯后項(xiàng)與另一個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)，最大值所在的項(xiàng)即為相應(yīng)的領(lǐng)先或滯后關(guān)系。比如，領(lǐng)先3個(gè)月的大宗商品價(jià)格與中國和美國的PPI相關(guān)系數(shù)最大，分別為0.6637和0.5807，后面括號(hào)里的“-3”即表示大宗商品價(jià)格領(lǐng)先3期，即3個(gè)月。同理可知，大宗商品價(jià)格領(lǐng)先歐元區(qū)和日本的工業(yè)品價(jià)格6個(gè)月，相關(guān)系數(shù)分別為0.5033和0.5837；中國和美國的工業(yè)品價(jià)格同步變動(dòng)，歐元區(qū)和日本的工業(yè)品價(jià)格同步變動(dòng)；美國工業(yè)品價(jià)格領(lǐng)先歐元區(qū)1個(gè)月，領(lǐng)先日本2個(gè)月；中國工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先歐元區(qū)2個(gè)月，領(lǐng)先日本1個(gè)月。顯然，各國工業(yè)品價(jià)格的變動(dòng)相當(dāng)一致。

圖1顯示了我國PPI近期的大幅上升，表1刻畫了大宗商品價(jià)格和四大經(jīng)濟(jì)體PPI的高度相關(guān)。這說明“全球同此涼熱”，各大經(jīng)濟(jì)體PPI的變動(dòng)雖然也受到國內(nèi)因素的影響，但國際市場對其影響卻是決定性的。各國PPI和大宗商品價(jià)格的同步性和高波動(dòng)性，體現(xiàn)了國際金融周期對各國經(jīng)濟(jì)的影響。

三、當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢：金融業(yè)膨脹與金融去杠桿

（一）金融業(yè)膨脹

21世紀(jì)以來，我國金融業(yè)經(jīng)歷了快速增長時(shí)期。如圖3所示，金融業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重從2004年的2.55倍增長到2016年的3.85倍；金融增加值占GDP比重從2005年的低點(diǎn)3.99%增長到了2015年的高點(diǎn)8.4%，2016年略有回落。對比金融業(yè)平均工資和全社會(huì)平均工資，在1992年之前二者基本持平，有些年份金融業(yè)還要低于全社會(huì)平均工資。1993年的金融業(yè)工資制度改革，使金融業(yè)平均工資相對全社會(huì)提高了40%-50%。此后，金融業(yè)平均工資穩(wěn)步增長，2010-2014年間接近全社會(huì)平均工資的2倍，最近幾年才開始有所下滑，2015年金融業(yè)平均工資是全社會(huì)平均工資的1.85倍，2016年進(jìn)一步降到1.74倍。

圖3 金融業(yè)膨脹和金融體系復(fù)雜化

數(shù)據(jù)來源：WIND、中國人民銀行發(fā)布的各期中國金融穩(wěn)定報(bào)告。