我國有能力解決國有企業(yè)杠桿率偏高問題

我國有能力保持經(jīng)濟實現(xiàn)中高速增長，這同時也是解決國有企業(yè)杠桿率偏高的關(guān)鍵。“十三五”規(guī)劃提出到2020年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標，明確了“十三五”時期增長政策的導(dǎo)向。經(jīng)驗表明，當(dāng)實際經(jīng)濟增速低于潛在增速情況下，企業(yè)債務(wù)問題應(yīng)通過適度的經(jīng)濟增長來逐步解決。2013年以來，我國沒有出臺大規(guī)模刺激措施，而是積極轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量。消費增長、基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)升級和城鎮(zhèn)化正成為拉動經(jīng)濟增長的新亮點。同時，我國是高儲蓄、低外債國家，擁有大量國有資產(chǎn)，金融市場化改革也將提高股權(quán)融資的比重。因此，我國有能力在不發(fā)生較大債務(wù)風(fēng)險的情況下妥善解決國企杠桿率偏高問題。

杠桿率向政府部門適度轉(zhuǎn)移有助于降低國企高杠桿率。目前我國政府和居民部門的杠桿率并不高。然而在我國社會保障和公共服務(wù)水平有待進一步提升的情況下，居民部門審慎性儲蓄動機較強，舉債動機較弱。而且，與發(fā)達國家政府赤字主要是用來支付失業(yè)金、福利等社會保障不同，我國政府絕大多數(shù)債務(wù)用來支持基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保、城市化等方面的投資。這些投資在短期會創(chuàng)造需求，增加就業(yè)；在長期，則能提高生產(chǎn)率、形成新資產(chǎn)。因此，中央政府通過公開透明和市場化的方式適度加杠桿，有助于緩解國企部門去杠桿的壓力。

市場化債轉(zhuǎn)股對于化解國企高杠桿具有積極借鑒意義。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，針對我國國企債務(wù)迅速積累，銀行體系不良貸款率快速上升等問題，我國政府通過成立國有資產(chǎn)管理公司，把國有銀行的呆壞賬轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理公司擁有的國企股份。經(jīng)過債轉(zhuǎn)股操作，整個經(jīng)濟的杠桿率大幅度下降，為之后的經(jīng)濟持續(xù)的高速增長奠定了基礎(chǔ)。國家統(tǒng)計局曾對上世紀90年代末504家實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)進行了調(diào)查，顯示：實施債轉(zhuǎn)股的第一年，各企業(yè)平均資產(chǎn)負債率由68.7%下降為45.6%，平均每月減輕利息負擔(dān)37億元，預(yù)計盈利企業(yè)占87%。債轉(zhuǎn)股從兩個方面降低國有企業(yè)杠桿率。一是將債務(wù)存量轉(zhuǎn)化為股份，從而直接降低國有企業(yè)的負債率；二是降低企業(yè)借新債還舊債的需要，防止債務(wù)的進一步增長。通過債轉(zhuǎn)股不僅對降低國企杠桿率有直接效果，而且可以減少國企債務(wù)對信貸資源的擠占，緩解銀行體系不良貸款率上升風(fēng)險，為宏觀審慎管理創(chuàng)造穩(wěn)健的環(huán)境。

更重要的是，政府已經(jīng)高度重視并積極采取措施推動國企降低杠桿率。近期國務(wù)院公布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出推進企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束、依法依規(guī)實施企業(yè)破產(chǎn)等若干措施，以期有序降低國企杠桿率。對國有企業(yè)實施破產(chǎn)意味著政府開始采取市場化的方式解決國企的債務(wù)問題，這對于打破國企剛性兌付，從根本上解決預(yù)算軟約束問題，具有風(fēng)向標意義。讓國企中“僵尸企業(yè)”有序退出，不僅有利于降低國企杠桿率，還有助于改善國企內(nèi)部的杠桿結(jié)構(gòu)，真正提高國有企業(yè)的活力和競爭力。

（作者單位：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院）