以供給側(cè)改革促進(jìn)產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)型

中國證券報：“十三五”時期經(jīng)濟(jì)增長仍將面臨下行壓力，去產(chǎn)能將是長期過程。在由“成長型產(chǎn)能周期”向“成熟型產(chǎn)能周期”轉(zhuǎn)型的過程中，如何熨平經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險？

周金濤：短期的觸底并不意味著新一輪產(chǎn)能周期的開啟。中國自上世紀(jì)80年代以來，一直運(yùn)行的是超長產(chǎn)能周期，從1981-2014年共經(jīng)歷了3個較完整的產(chǎn)能周期，這與其間中國處于工業(yè)化起飛階段有較大關(guān)系。2007年至2010年是中國工業(yè)化起飛的結(jié)束點(diǎn)，所以，2010年的產(chǎn)能周期高點(diǎn)應(yīng)該是中國產(chǎn)能周期30年超級大周期的結(jié)束。隨后，中國的產(chǎn)能周期應(yīng)該是長期向下的，而在2025或2028年前，由于康波周期處于衰退及蕭條階段，全球都是超級下降產(chǎn)能周期。因此，從中期來看，中國的本輪中周期尚未觸底，未來的趨勢大概率是向下運(yùn)行，即由“成長型產(chǎn)能周期”向“成熟型產(chǎn)能周期”轉(zhuǎn)型。

確實，在向成熟型產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)換的過程中，很多產(chǎn)能過剩的行業(yè)持續(xù)面臨壓力，從已經(jīng)歷此過程的成熟經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗來看，確實需要供給側(cè)改革。供給側(cè)改革首先強(qiáng)調(diào)要有一個結(jié)構(gòu)性出清的過程，淘汰僵尸企業(yè)，化解過剩產(chǎn)能，其方式可以是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組，也可以是拓展外部市場。同時，供給側(cè)改革還要降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，結(jié)構(gòu)性減稅可能是重要方式。當(dāng)然，供給側(cè)改革與需求有時可能是一個問題的兩個方面。對中國而言，消化房地產(chǎn)庫存、促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展是對房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)的再次確認(rèn)，要通過城鎮(zhèn)化來消除對供給側(cè)改革的制約。

但從根本來看，要讓供給側(cè)改革達(dá)到預(yù)期效果，核心還是要靠產(chǎn)權(quán)制度的變化，所以供給側(cè)改革是對國企改革的再度確認(rèn)和方向指引。供給側(cè)改革對資本市場而言，就是國企改革主題的持續(xù)深入，這也可以理解為周期性行業(yè)投資的新動力。

早周期行業(yè)已現(xiàn)配置價值

中國證券報：就資本市場而言，經(jīng)濟(jì)短期觸底將提供更扎實的基本面支撐，資產(chǎn)配置的邏輯應(yīng)如何演繹？

周金濤：各種周期的規(guī)律說明，今年四季度至明年一季度，中國經(jīng)濟(jì)將觸及本輪中周期第二庫存周期的低點(diǎn)，隨后將出現(xiàn)第三庫存周期為期一年的上行階段。在經(jīng)濟(jì)低迷的時刻，曙光已出現(xiàn)。對明年資本市場而言，邏輯的變化至關(guān)重要，經(jīng)濟(jì)的觸底提供了新的邏輯起點(diǎn)?？梢哉f，中國經(jīng)濟(jì)的觸底不僅對中國，對全球都是一個重要的資產(chǎn)配置變量。今年底面臨美聯(lián)儲加息等重要經(jīng)濟(jì)變量，而美聯(lián)儲也表達(dá)了對中國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的關(guān)注，所以加息一定是對中美兩國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度的確認(rèn)過程，今年12月也是對中國股市跨年度行情的確認(rèn)過程。隨著中國經(jīng)濟(jì)在明年一季度不斷出現(xiàn)底部特征，資本市場的趨勢將越來越得到確認(rèn)。

就資產(chǎn)配置而言，在這一過程中，經(jīng)濟(jì)的觸底不僅會影響資本市場，近期持續(xù)回落的大宗商品價格也將受到提振，從而中國經(jīng)濟(jì)觸底的早周期行業(yè)如化工、有色等開始具有較好的配置價值。同時，在供給側(cè)改革的過程中，隨著國企改革的深入，這一主題的投資價值將得到進(jìn)一步挖掘?？傊?，周期性行業(yè)將具備周期反彈和制度變革的雙重屬性，必然成為跨年行情的主流熱點(diǎn)。