中國金融體系對實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的適應(yīng)性分析

新常態(tài)下實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對金融服務(wù)的各種新要求，其核心是提高中國金融服務(wù)的效率和金融體系管理風險的能力。

金融效率從不同的角度有不同的衡量方式，至少可以從三個維度來加以衡量。一是宏觀金融效率，例如M2比GDP，正規(guī)金融系統(tǒng)動員儲蓄的能力；二是金融機構(gòu)效率，也可以稱之為微觀金融效率。以金融機構(gòu)ROA、ROE，人均資產(chǎn)、人均利潤等為代表；三是金融市場效率。包括金融市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易成本等。以上述三個維度衡量，中國的金融效率呈現(xiàn)著“低、高、低”的狀態(tài)。

首先，宏觀金融效率偏低。證據(jù)有二：一是以單位GDP所需要的貨幣來衡量，中國是全球最高的。2014年，M2/GDP達到193%，比2000年提升了54個百分點，比20年前提升了近100個百分點。二是以正規(guī)金融體系動員社會儲蓄的能力來衡量，宏觀金融效率也是偏低的。近兩年，中國影子銀行的規(guī)?？焖倥蛎?，各種類金融機構(gòu)如P2P、小貸公司、融資租賃公司、擔保公司、投資公司、股權(quán)和債權(quán)交易平臺等出現(xiàn)爆發(fā)式增長。如果正規(guī)金融體系的效率足夠高，灰色地帶的金融活動不會增長如此迅速。

其次，金融機構(gòu)效率似乎很高。2013年16家上市銀行的ROA為1.29%，ROE為20%，均達到全球最優(yōu)秀銀行的水平。但是對這種“高效率”需要進一步分析。其一，上市銀行的優(yōu)秀業(yè)績是在存在市場準入管制、市場價格保護、隱性國家擔保的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，并非充分市場競爭條件下取得。隨著利率市場化的推進和市場競爭的加劇，銀行利潤增長率正在快速回落。2010和2011年，上市銀行利潤增幅曾高達30%以上，到2012年便降至18%左右，估計2014年上市銀行利潤增速將降至10%左右。幾乎可以肯定，2015年銀行利潤增速將降至個位數(shù)；其二，金融業(yè)的高利潤擠占了實體經(jīng)濟的盈利空間。有研究人員分析，金融業(yè)利潤占全社會利潤總額的比重由2011年的24%上升到去年11月的29%；金融業(yè)利潤與工業(yè)企業(yè)利潤之比則由56%上升到95%。這種畸形的社會財富再分配機制不僅抑制了實體經(jīng)濟的發(fā)展?jié)摿?，而且導致高端人才過度流向金融行業(yè)（據(jù)統(tǒng)計，北大畢業(yè)生的29%、清華畢業(yè)生的23%進入了金融業(yè)），嚴重影響了實體經(jīng)濟的創(chuàng)新力和活力；其三，近兩年銀行利潤增幅大幅下滑固然有利率市場化的因素，但相當程度上是金融監(jiān)管過度、金融服務(wù)不到位，導致影子銀行快速發(fā)展分流銀行利潤所導致。盡管影子銀行有填補正規(guī)金融體系空白、增加金融服務(wù)可得性的作用，但影子銀行的過度發(fā)展，也抬高了社會資金水平，擴大了食利階層，進一步壓縮了實體經(jīng)濟的利潤。

第三，金融市場效率也是偏低的。其證據(jù)，一是中小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題突出，最需要資金、最有活力的市場主體卻得不到資金；二是交易成本普遍偏高（包括企業(yè)上市、發(fā)行債券的資金成本和時間成本，以及支付清算成本等）。以清算為例，我國一筆債券交易的清算費用是200元人民幣左右，而在歐美市場，大多為不足1美元。三是從資源配置情況看，不僅金融體系能夠提供的金融工具選擇空間很小，而且大到全社會的資源錯配、小到銀行資產(chǎn)負債的期限錯配都十分嚴重。

金融體系管理風險的能力同樣不高。一方面，風險管理工具偏少，國外得到普遍運用的金融衍生品如利率期貨期權(quán)、匯率期貨期權(quán)等或者遲遲沒有推出，或者交易品種偏少，交易限制過嚴，市場流動性不足，難以有效發(fā)揮避險和調(diào)整資金組合功能。筆者去年在黑龍江的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，甚至一些年產(chǎn)值達到10億元以上的大型出口企業(yè)都沒有利用避險工具來規(guī)避人民幣匯率風險。另一方面，金融機構(gòu)自身受公司治理不健全、行政干預(yù)、國家隱性擔保等因素的影響，風控機制仍有較大欠缺。近年來，在部分民間金融活躍地區(qū)，非法集資案頻發(fā)。在一些案件的背后經(jīng)常會出現(xiàn)正規(guī)金融機構(gòu)的身影，暴露出信貸機構(gòu)風控機制的薄弱和內(nèi)部治理的嚴重缺陷。此外，受體制和監(jiān)管制度所限，金融機構(gòu)往往采用消極的方式防范風險，盡可能規(guī)避有風險的業(yè)務(wù)，缺少主動應(yīng)對風險的積極性。

綜合以上，我國金融體系的效率和風險管理能力總體偏低。特別在國家層面，遠未實現(xiàn)金融價值創(chuàng)造的最大化，也遠遠不能適應(yīng)“新常態(tài)”帶來的新要求，必須加快推進金融業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。