龐紅 中國人民大學財經系教授

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我今天上午講三個問題：第一個問題跟宏觀經濟有關系。第二個問題講亞投行。第三，再回到中國的經濟。我們發(fā)現(xiàn)亞投行其實是緊扣國內外經濟發(fā)展應運而生的，到底國內外經濟發(fā)生了什么樣的變化？我們國家想建立亞投行的想法，實際上已經由來已久，但是它一定要在一種環(huán)境下誕生。

一、從宏觀層面看全球貨幣政策

第一個問題，從宏觀層面看全球貨幣政策。貨幣政策是由中央銀行制定的，但是卻跟老百姓的生活息息相關。今年全球都在實行量化寬松，什么叫量化寬松？它主要是美國最先開始做。上一屆美聯(lián)儲主席伯南克是專門學習和研究危機經濟學的，就是專門應對危機的時候，這個國家到底采取什么樣的政策，美國在2008年、2009年就用了量化寬松，其實是一個跟國債相關的政策。

量化寬松就等于發(fā)鈔？

大家知道在這個世界上能買美國國債的國家主要集中在中國、日本和英國。中國從2009年開始減少持有美國的國債。日本3.11大地震之后也不再買美國的國債。英國在倫敦奧運會之前它就缺錢。這三個國家都不再買美國國債了。大家知道美國它的老百姓如果買美國國債，這個錢就從老百姓的兜里到了政府的兜里，美國整個的貨幣總量不增加，但是美國老百姓他也不去買美國的國債?，F(xiàn)在，美國這個政府每花一塊錢，5毛錢都是要借來的。

沒人買它的國債，政府怎么運行呢？所以就由它的中央銀行來購買美國的國債。中央銀行有什么？中央銀行就是一座大樓加印鈔機。現(xiàn)在連印鈔機都不用開，寫數(shù)字就可以了。所以我們就會知道，如果中央銀行買美國國債，它不是因為GDP增加了1塊錢就發(fā)1塊錢的鈔票，實際上它是空發(fā)的，我們把它叫超發(fā)。因此，量化寬松大家可以理解為一個發(fā)鈔的政策。這個發(fā)鈔的政策美國在2008年采用，很快日本和英國也在采用，我們把它叫財政發(fā)行，它不是經濟發(fā)行。因此，量化寬松它是一個典型的發(fā)鈔。

歷史上誰用過這個量化寬松呢？

大家來看一下德國在歷史上用過，德國在第一次世界大戰(zhàn)打完之后的1921年，德國要向戰(zhàn)勝國做戰(zhàn)爭的賠償1320億馬克。德國哪有錢，沒錢怎么辦？發(fā)鈔，讓馬克貶值。德國讓馬克貶值了4810億倍。到了1923年，1美元等于4.2萬億馬克，這么惡性的通脹終于讓德國還清了所有債務。所以，當債務增加的時候，用發(fā)鈔的方法就可以賴掉這個債務。所以美國人說什么？說我們開印鈔機，讓中國囤著這個美元，等到我們向全世界出口美元，出口美債，等還債的時候我讓美元貶值，一貶值就可以逃掉債務。

我們看2008年美國金融危機的時候，美國的政府、企業(yè)、家庭的資產負債表都出了問題，因此它用發(fā)鈔的方法在還債的時候可以減輕債務。美國這樣做之后，它其實對全球的影響非常大。我們會注意到，從今年一開年，全球的中央銀行都在競相采用寬松的貨幣政策。

帶頭的是瑞士，瑞士為什么在今年的年初下調匯率？大家知道歐債危機爆發(fā)之后，整個歐洲經濟都不好，尤其是歐元貶值。歐元貶值，瑞士的瑞郎在升值，一個國家的貨幣持續(xù)升值，會給這個國家?guī)硎裁磫栴}？瑞士的手表出口就難了，因為用瑞郎標的價格高。大家知道很多歐洲人是去瑞士旅游的，我現(xiàn)在要用更多的歐元才能換瑞郎，歐元在跌，瑞郎就在升值，對于瑞士的經濟就帶來了打擊。瑞士撐了很久之后提出來，說天塌下來高個子頂著，現(xiàn)在歐洲的天塌下來了，憑什么我要頂著？我也要趴下，我也要讓我的瑞郎貶值，讓我的利率下調，然后才能有利于我本國經濟的發(fā)展。瑞士這樣做了。

接著我們看到全球的中央銀行，1月15號印度央行下調利率。到了21號加拿大降息。歐洲中央銀行在1月22號也宣布他們也采用跟美國一樣的量化寬松，由歐洲中央銀行出錢去購買危機國家的債券，也相當于發(fā)鈔。28號新加坡宣布下調匯率。俄羅斯也在下調利率。到了2月，澳大利亞中央銀行下調利率。接著2月4號我們中央銀行下調存款準備金率。這是什么意思？各家商業(yè)銀行吸收存款之后，要向中央銀行交存款準備金，吸收100塊錢交給中央銀行20塊錢，下調準備金率就意味著商業(yè)銀行可以少交給中央銀行。商業(yè)銀行手中的錢多了就可以去支持經濟，說明下調利率、下調存款準備金是一個刺激經濟的政策。

 2月5號丹麥，大家看丹麥三周內四次降息。降息其實就讓本國的資金便宜，讓本國的貨幣的價值貶值，大家紛紛地這樣做。3月1號我們中央銀行又下調了貸款和存款的利息。3月4號印度也下調。這是今年的又一次下調它的利率。到了3月9號，歐洲中央銀行啟動全面寬松的貨幣政策。我們發(fā)現(xiàn)2015年一開年，全球已經有36個中央銀行下調利率，只有巴西它上調了利率。上調利率說明什么？說明這個國家有通脹的問題了。全世界都是用上調利率來治理通脹，用下調利率來刺激經濟。我們看到全世界現(xiàn)在都在刺激經濟。

我們又看到4月20號人民銀行又再次下調了存款準備金率。我們看到中央銀行在半年內兩次下調利息，兩次下調存款準備金，我們實際上在這樣的一個全球下調的過程中，尤其是在“兩會”之后，我們國家在貨幣政策上也做了戰(zhàn)術的調整。全球都在下調利率，實際上我們也跟著調，一個是我們的經濟學習下調，李克強總理說他最重要的任務就是降低中國企業(yè)籌資的成本。中國企業(yè)籌資成本下降了，那么它才能夠更好的去投入生產，對于中國來說，我們實體經濟有根本的好轉，中國經濟它才能有好轉。

我們中央銀行在開年之后也主動讓人民幣貶值。人民幣單邊升值的時間其實也比較長了。這個對我們中國的出口也是不利的，如果五年前大家到國外去，到處拿的東西都是“made in China”，拿起什么東西都是“中國制造”。但是大家如果現(xiàn)在去美國，恰巧會發(fā)現(xiàn)拿起的東西是“越南制造”、“孟加拉制造”、“馬來西亞制造”，這是為什么？恰巧就是因為這些年我們出口的成本在上升，由于我們成本在上升，人民幣又在單邊升值，實際上中國商品的出口競爭力下降了。我們會了解到中央一系列的政策是看到國際形勢的變化，各國都在為本國經濟來調整自己的政策。

大家還注意到財政部今年又用了置換1萬億地方債務的做法，這是什么意思？地方政府它欠了銀行不少的錢，今年該到了還債的高峰，地方政府還不上債，就容易爆發(fā)金融危機，爆發(fā)債務危機。國家財政部、中央財政就讓地方政府喘一口氣，我拿出錢替地方政府還給銀行，銀行的錢回來了，它就可以再給企業(yè)放貸去支持企業(yè)的發(fā)展，只有實體經濟的發(fā)展，中國的財富才真的可以增加。這些債務照樣還是要還的，只不過我把這種欠銀行短期的高利率的貸款，把它轉化成了期限比較長的低利率的債券，相當于中央政府先替地方政府把錢還給銀行了，銀行就沒有包袱了，銀行就不會出現(xiàn)不良資產，它就可以繼續(xù)給企業(yè)放貸，而這邊地方政府也能喘一口氣，這個債是要還的，但是它可以延長一些時間。

今年年初之后我們養(yǎng)老金入市，“一帶一路”對中國發(fā)展非常重要，也是我們中國經濟下一步的增長點。去年下半年個人融資融券又放開了，我可以通過借貸，通過杠桿來炒股，雖然有風險，但是要個人承擔。大家看到資金面比較寬松，中國就迎來了股市在全球最最強勁。我們看到這一段時間中國的股市都非常好，是因為資金面比較寬松。

為什么全球中央銀行都用寬松的貨幣政策？在理論上，利率和匯率是朝著同一個方向變化的，當一個國家下調利率的時候，也是讓本幣貶值。所以我們會看到中國現(xiàn)在在下調利率的通道上，也是主動讓人民幣貶一貶。為什么這樣做？盡管大家會看到總體上人民幣是平穩(wěn)強勁的，但是我們也會根據經濟不同的階段主動調整人民幣的利率和匯率。

我們會發(fā)現(xiàn)，全球都在下調利率，恰恰說明全球經濟出現(xiàn)了通縮的現(xiàn)象，也就是說經濟處在下行期，大宗商品的價格下降，需求在減少，開工不足，經濟在衰退。各國央行都在應對這個衰退。我們會發(fā)現(xiàn)應對衰退的政策，恰恰大家都用了量化寬松，也就是說我們發(fā)現(xiàn)這個世界進入了前所未有的資金面寬松的狀態(tài)，到處都有錢。因此，我們看到全球的貨幣戰(zhàn)爭也在急劇的上升。

我們可以通過“一帶一路”將過剩的水泥、鋼鐵進行優(yōu)勢產能輸出。我們還能在輸出的過程中讓整個世界互聯(lián)互通。舉個例子，中國投資公司在海外看上了一個港口，要買下這個港口，咱們才能讓“一帶一路”都通起來，其實大家知道中國的外匯儲備也比較多，大數(shù)在3.7萬億到3.9萬億，這些外匯儲備放在那兒不用的話，它會貶值。我們也要通過投資讓我們國家的外匯儲備保值增值。

因此，我們“一帶一路”也開始在海外做投資。歐債危機爆發(fā)之后，我們買了希臘的港口，我們買了西班牙的電網，英國希思羅機場的股權我們也買了一部分。我們在巴西，在阿根廷，在秘魯，我們買土地，買礦山，買牧場，買森林，比我們買的多的是日本和韓國。 我們在境外看上一個港口，我們提出按照這個港口它現(xiàn)在的利潤，我們給它17倍的價格來買這個港口，結果就有國家跑來說我出25倍的價格，還有國家跑來說我出30倍的價格，最后別的國家用30倍的價格買下了這個港口，所以我們發(fā)現(xiàn)這個世界不缺錢，大家都有錢，大家都在找好的項目。為什么不缺錢？都在量化寬松。

為什么經濟衰退的時候要采取寬松的政策？

我們首先來看，當經濟衰退的話，如果采取緊縮的政策，它容易使經濟繼續(xù)的下滑。我們知道越讓大家勒緊褲腰帶，可能會出現(xiàn)消費在減少，開工不足，企業(yè)破產倒閉，工人失業(yè)下崗，經濟進一步減緩，本來就有債務，現(xiàn)在再緊縮，更沒有錢去還債務了，這樣容易形成惡性的循環(huán)。所以，緊縮的政策它的確是治理危機的一個方法，但是它最后的結果反而經濟得不到恢復，它有點像什么呢？比如銀行給一個企業(yè)貸款，這個企業(yè)它還不上貸，銀行它是天天逼著這個企業(yè)還貸，就有可能把這個企業(yè)逼死，但是恰恰銀行可能采取我再給它放一點貸，我要把它救活，我前面的貸款才能收回來。其實現(xiàn)在一個國家也是這樣。大家會發(fā)現(xiàn)，發(fā)生危機的國家都是國家的、企業(yè)的、家庭的資產負債表出了問題，這個時候再緊縮經濟，負債累累的國家、企業(yè)和家庭，它沒有新增的量，它就沒法再去還債務了，反而債務惡化。

我們會看到，傳統(tǒng)的觀點就認為經濟衰退它會給人類健康帶來不可避免的傷害。特別是大家總認為經濟一衰退，得抑郁癥的、自殺的、酗酒的、傳染病就會增加，人們的健康會下降。但是看看經濟學家的研究，經濟學家發(fā)現(xiàn)，美國、瑞典、挪威2008年他們經歷了比1929年大蕭條還要嚴重的危機，但是恰恰發(fā)現(xiàn)美國、瑞典、挪威在危機中因為自殺和酒精有關的死亡率沒有增加。在經濟衰退中，挪威和美國人的健康狀況反而得到了改善。

所以，經濟衰退本身它不會危害公眾的健康，而是看這個國家采取什么政策，政策就變得非常地重要。如果發(fā)生危機的時候，再緊縮，它就讓大家失去信心，大家就會覺得看不到希望，反而會加重失業(yè)或者流離失所的狀況。所以，經濟衰退不可怕，采取什么政策反而是件至關重要的事。

想想寬松的政策它可以對企業(yè)減稅，李克強總理今年說給企業(yè)發(fā)三個紅包，第一個叫做減負、減稅、減費。經濟在衰退的時候，我們反而加大對保障房的建設，對失業(yè)、養(yǎng)老和醫(yī)保的計劃都不停頓，社會福利項目投入不減少，這個社會的健康狀況反而可以得到改善。這就是為什么冰島它經歷了歷史上最最嚴重的銀行危機，我它在經濟大衰退的時候死亡率沒有上升，就是因為政府用寬松的政策維持了社會福利項目，而危機比冰島要輕的多的希臘完全是因為緊縮的政策，最后把希臘逼的經濟一再下滑。

希臘因為缺錢，所以在歐盟會議上它不停地去要錢，歐洲人覺得希臘人有點懶，所以一開會希臘財長一要錢，大家都不愿意去聽，都低頭，這樣一來，給希臘錢可以，那你就要緊縮。反而對希臘實施了非?？量痰呢斦o縮政策，反而讓希臘的經濟每況愈下，原因就是大家覺得希臘人特別懶，你現(xiàn)在又要錢，其實它危機要錢是正常的，但是主要是大家對希臘過去的印象，反而讓希臘緊縮，希臘一緊縮，我們看它的狀況，它的艾滋病病毒攜帶者增加了52%，自殺率翻倍，殺人犯增加，瘧疾傳染病再次爆發(fā)。這都跟政府削減開支有關系。

我們注意到2008年、2009年美國采取了寬松的政策，經濟就開始慢慢地復蘇。所以到現(xiàn)在我們看到美國經濟增長已經超過了危機前，美國的失業(yè)率，還有它的物價，這三個指標都非常不錯。美國在危機的時候股市就很好，股市好的話就增強了人們對未來經濟的信心，也增強了人們的消費。經濟面不太好，我在股市上還賺錢了，我就還去消費，消費沒有減少，就進一步拉動了經濟。再加上美國危機之后奧巴馬堅持了醫(yī)改，反而提高了美國人的健康水平。英國保守黨卡梅倫上來之后就發(fā)現(xiàn)英國發(fā)鈔太多了，就削減了數(shù)十億英鎊的開支，結果英國經濟恢復的速度沒有美國的一半，甚至有一段跌到了谷底。

我們看1997年、1998年東南亞爆發(fā)金融危機，韓國、泰國、印尼他們都開始向國際貨幣基金組織要貸款，國際貨幣基金組織它就是一個國際多邊的機構，相當于亞投行。但是國際貨幣基金組織說，要我的錢就要聽我的話，吃我的藥就要按我的方式做，沒有免費的午餐，拿我的錢你就要緊縮。國際貨幣基金組織貸款的條件非常苛刻，就要求韓國、泰國、印尼這三個國家都要勒緊褲腰帶，而馬來西亞當時拒絕接受國際貨幣基金的援助，馬來西亞自己印鈔，自己發(fā)鈔，發(fā)了70億林吉特。

為什么馬來西亞危機的時候不向國際貨幣基金組織借錢？因為國際貨幣基金組織說拿我的錢，你什么樣的工廠要關門，什么樣的銀行要倒閉，我說了算。大家知道失業(yè)率一下就上來了，尤其是連白領都下崗了，而馬來西亞我自己發(fā)鈔，自己救自己，它也知道這個發(fā)鈔是空發(fā)的，經濟并沒有增長，但是它發(fā)鈔是為了讓它的社會保障體系繼續(xù)的運行。我們看結果，經濟學家就發(fā)現(xiàn)1998年韓國的GDP下降了30%，泰國下降了27%，印尼下降了56%，包括馬來西亞也下降了。但是由于韓國是嚴厲的緊縮政策，韓國在1997年到1998年，一年間它的貧困人口數(shù)字翻番，從11%上升到了23%，而沒有實施緊縮政策的馬來西亞，它的經濟同樣下降，同樣衰退，但是它貧困人口在一年之內，1997年到1998年，它的貧困人口只增加了一個點。

再來看韓國，韓國在1998年采用的是緊縮的政策，結果在它死亡人數(shù)當中，自殺率增長到45%。泰國因為死亡人數(shù)中自殺的達到了60%。這個時候經濟學家他研究發(fā)現(xiàn)，經濟衰退本身不會殺死人，是這個政策的變化，大家一旦對未來沒有信心，大家絕望了，他覺得我這些債一輩子都還不完，這個時候他才會走上自殺的道路。所以經濟學家越來越發(fā)現(xiàn)經濟衰退不可怕，經濟衰退之后的政策越來越重要。

經濟學家們還發(fā)現(xiàn)，1991年蘇聯(lián)在解體之前，波蘭和俄羅斯的死亡率是一樣的。三年之后，俄羅斯采取了休克療法的改革方案，什么叫休克療法？市場經濟一步到位，昨天還是計劃經濟，今天一下子就市場經濟了，相當于飛機飛到機場的上空，一下就著地了，當然飛機上的人全都要死掉，看誰沒死，看誰挺過來了。這種休克療法動蕩的非常激烈。我們知道所有的飛機它要軟著陸，它要在盤旋之后才下降，所以我們看到俄羅斯改革太劇烈了，這種劇烈是一種緊縮，突然的緊縮，俄羅斯的死亡率上升了35%。而波蘭采用了漸進改革的方法，情況比俄羅斯要好。所以大家就會發(fā)現(xiàn)中國的經濟它也需要軟著陸，什么事情都不能一步到位，不能一刀切，要慢慢地，這就是有中國的特色。