財政政策須一馬當(dāng)先

連平 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議把穩(wěn)增長放在最重要的位置上，尤其是強調(diào)了穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)需要平衡，如果沒有一個合適的增長速度，那么調(diào)結(jié)構(gòu)也會受到影響，這是本次會議值得關(guān)注的亮點之一。

財政政策方面更有畫龍點睛之筆。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，明年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。這明確了未來政策實施方向中的重點。

實施積極財政政策要有力度。也就是說，目前財政政策的力度還不夠。從中國經(jīng)濟(jì)總體來看，金融方面目前實施穩(wěn)增長政策不是沒有空間，但受到一系列制約。如一方面要降息降準(zhǔn)，另一方面經(jīng)濟(jì)體自身存在降低杠桿率和縮小金融局部泡沫的要求，而降息降準(zhǔn)似乎背道而馳。因此，貨幣政策即使有空間，空間也不大。

財政面臨的狀況則要樂觀得多。當(dāng)前，中國財政狀況，尤其是中央財政狀況，無論與美歐還是日本相比都比較好，我國財政赤字占GDP僅2%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力大、貨幣政策不宜大規(guī)模刺激和寬松的時候，更有力度的財政政策產(chǎn)生的副作用相對更小。此外，財政政策更容易發(fā)揮調(diào)結(jié)構(gòu)的作用，如財政資金的投向、政策發(fā)力的導(dǎo)向都可以直接針對國家支持的新興產(chǎn)業(yè)、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

推動消費升級換代、多元化、個性化的發(fā)展過程中，也離不開公共財政政策的支持。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議分析了消費在我國的狀況，過去像家電下鄉(xiāng)等措施目前效果已經(jīng)不明顯。因此，在刺激消費方面也要考慮創(chuàng)新，解決好居民能消費、敢消費、愿消費的問題。推動消費也要推動改革，使得收入分配保持合理，通過提高部分領(lǐng)域的稅收來調(diào)節(jié)收入分配不合理的狀況。

就貨幣政策而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要在繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策的同時，更加注重松緊適度。也就是說，貨幣政策應(yīng)該有靈活性，需要微調(diào)的時候要及時。

中國面臨貨幣存量大、杠桿率高、負(fù)債率高等問題，因此貨幣政策還是需要保持穩(wěn)健基調(diào)。但穩(wěn)健基調(diào)不等于一成不變，不等于貨幣政策只能用公開市場操作的工具，不能用準(zhǔn)備金和利率等工具，貨幣政策應(yīng)該是有彈性和有靈活性的。

明年貨幣政策可能的變化是，向偏松的方向微調(diào)，未來存在小幅降息和降準(zhǔn)的可能性。這一變化與外匯占款的增速相關(guān)。如果外匯占款增速明顯放低，就要求貨幣政策從總量上進(jìn)行調(diào)節(jié)，調(diào)整的幅度也要視外匯占款增速變化情況而定。這也意味著，今后以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣投放模式將發(fā)生改變，再貸款加上創(chuàng)新工具將逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。

在支持實體經(jīng)濟(jì)方面，明年也需要繼續(xù)通過貨幣政策來引導(dǎo)資金價格，保持適度流動性。但目前貨幣政策也面臨兩難，一方面杠桿率高、貨幣存量大、金融風(fēng)險大，因此不能大規(guī)模投放流動性；另一方面實體經(jīng)濟(jì)又需要保持相對寬松的流動性來降低融資成本。

在這種情況下，應(yīng)該更大力度推動直接融資發(fā)展，如加大股票、債券等發(fā)行力度來支持實體經(jīng)濟(jì)融資。此外，也要促進(jìn)影子銀行合理發(fā)展。

總體來看，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行的情況，財政政策要一馬當(dāng)先，在引導(dǎo)投資的同時支持消費，貨幣政策、投資政策以及國際收支等相關(guān)政策需要與財政政策綜合協(xié)調(diào)加以實施。