風(fēng)險(xiǎn)高于國債利率卻看齊國債

對(duì)地方政府而言，獲得ＡＡＡ的最高評(píng)級(jí)有助于降低發(fā)行利率、控制發(fā)債成本。各地已經(jīng)發(fā)行的債券利率證明了這一點(diǎn)。

北京此次發(fā)行的政府債券分為５年、７年、１０年三個(gè)品種，對(duì)應(yīng)分招標(biāo)利率分別為４．００％、４．１８％、４．２４％。而８月２０日中債收益率曲線顯示，５年、７年、１０年國債對(duì)應(yīng)的收益率分別為４．０１３％、４．１９２％、４．２５２３％。

這一招標(biāo)結(jié)果與大多數(shù)試點(diǎn)地區(qū)自發(fā)自還地方債類似，中標(biāo)利率低于或僅略高于同期限國債水平。一般而言，地方信用會(huì)低于國家信用，地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高于國債風(fēng)險(xiǎn)。因此從理論上來說，為了讓市場接受相對(duì)更高風(fēng)險(xiǎn)的地方政府債券，應(yīng)該支付更高的利率。但實(shí)際情況是，地方政府債券利率普遍較低。

采取了“市場化發(fā)行方式”，卻沒有獲得“市場化價(jià)格”，這被認(rèn)為是市場還沒有充分發(fā)揮作用。一種解釋是，由于地方自主發(fā)債的承銷商往往是與地方政府關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行。為與地方政府長期合作，承銷機(jī)構(gòu)以較低價(jià)格承接債券也在情理之中。

試點(diǎn)解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還不現(xiàn)實(shí)

目前，試點(diǎn)地區(qū)的債券發(fā)行工作進(jìn)展順利。然而，指望自發(fā)自還試點(diǎn)全面解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題還不現(xiàn)實(shí)。

比如，地方債發(fā)行能否做到真正的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能否做到獨(dú)立、客觀的評(píng)級(jí)、地方政府能否建立穩(wěn)定償債資金來源……諸多問題的解決還需要配套制度的進(jìn)一步完善和市場約束的加強(qiáng)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，在地方政府預(yù)算尚無硬約束情況下，如何給地方政府信用評(píng)級(jí)仍是挑戰(zhàn)，陽光舉債改革是循序漸進(jìn)過程。