受美國(guó)量化寬松政策收窄預(yù)期的影響，大量資本從新興市場(chǎng)國(guó)家流出、本幣貶值、金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)新興國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響。5日至6日在圣彼得堡召開的G20峰會(huì)將探討這一課題。美國(guó)退出量寬會(huì)否引發(fā)新一輪的金融危機(jī)？中國(guó)又該如何積極應(yīng)對(duì)？如何將美國(guó)退出量寬對(duì)新興國(guó)家的影響和沖擊最小化？這些問題都將成為這次會(huì)議的主要議題，同時(shí)也受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。為此，媒體邀請(qǐng)專家對(duì)此問題展開討論。

■中國(guó)可利用兩張牌應(yīng)對(duì)美國(guó)退出QE

第一張是充分利用手上的美元和美債來影響美國(guó)的債務(wù)上限和美國(guó)國(guó)債收益率；第二張是利用即將召開的G20會(huì)議，通過新興經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)中捆綁在一起對(duì)現(xiàn)行的國(guó)際金融體系進(jìn)行大幅度的改革

2013年對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，絕對(duì)算不上是太平的一年，亞洲國(guó)家在面臨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出的影響下，巨量的全球資本流動(dòng)已經(jīng)對(duì)一些家底不算是太厚的國(guó)家產(chǎn)生了巨大的沖擊和影響，并且危險(xiǎn)已經(jīng)逐步浮出水面。

事實(shí)上，亞洲國(guó)家遭遇的第一輪沖擊早在2012年日本量化寬松的那一刻就拉開了大幕，日本的QE政策在整個(gè)亞洲掀起了兩個(gè)關(guān)鍵的變化：一方面是利用巨大的利差所產(chǎn)生的日元套息交易，這些廉價(jià)的日元在去年四季度對(duì)已經(jīng)過熱的新興經(jīng)濟(jì)體以及亞洲各個(gè)國(guó)家注入了更多的流動(dòng)性，助推了亞洲各國(guó)本幣的快速走高，還有國(guó)內(nèi)已經(jīng)虛高的資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步膨脹。

同時(shí)，日本量化寬松的另一個(gè)外溢效應(yīng)也開始發(fā)酵，由于日元的急速貶值，進(jìn)出口為代表的經(jīng)常項(xiàng)目開始惡化，為了維持相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)，各個(gè)國(guó)家開始主動(dòng)降息或干預(yù)匯率市場(chǎng)，但這也是一把雙刃劍，一方面降息將導(dǎo)致部分國(guó)家的資產(chǎn)泡沫加劇，同時(shí)本幣貶值一旦受到外圍沖擊，很容易失控。

亞太各國(guó)以及新興經(jīng)濟(jì)體的第二波沖擊很快在5月份就開始了。進(jìn)入5月份，美國(guó)對(duì)于量化寬松退出的表態(tài)越來越堅(jiān)決，并且忽然間日元從貶值轉(zhuǎn)入到了升值階段，這都對(duì)第一階段已經(jīng)虛高的亞洲產(chǎn)生了重大的、威脅性的沖擊。事實(shí)上，1997年的亞洲金融危機(jī)已經(jīng)證明了如果在缺少防御的情況下，一旦美國(guó)突然提高利率水平，新興經(jīng)濟(jì)體將遭受嚴(yán)重的資金外流、股市下跌、貨幣貶值，而且由于2008年后失衡的全球經(jīng)濟(jì)格局下發(fā)達(dá)國(guó)家的史無前例的量化寬松政策導(dǎo)致這幾年流入新興市場(chǎng)的資本規(guī)模相當(dāng)龐大，如果發(fā)生失控的資本撤離的話，不但規(guī)模會(huì)比較大，同時(shí)破壞性也是非常巨大的。

從5月份開始，這樣的沖擊和影響已經(jīng)變得越來越嚴(yán)重：印度、印尼、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體的資本開放程度比較高，金融市場(chǎng)上的外資占比也比較高，因此受資本跨境流動(dòng)的影響比較大。相對(duì)來說，我國(guó)目前由于資本項(xiàng)目仍未完全開放，受到資本跨境流動(dòng)的影響也比較小，但是由于新興市場(chǎng)危機(jī)具有極強(qiáng)的傳染性，一旦部分國(guó)家市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，中國(guó)也勢(shì)必會(huì)受到相應(yīng)的影響和牽連。東南亞國(guó)家的股票市場(chǎng)從印度到泰國(guó)再到馬來西亞、菲律賓、新加坡、越南，開始逐步向香港和中國(guó)蔓延，同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也紛紛暴跌，印度盧比從年初至今的下跌幅度達(dá)15%、印尼盾兌美元從年初至今的跌幅也將近10%、巴西雷亞爾兌美元從年初至今的累計(jì)貶值幅度更是達(dá)到了近19%的水平。

中國(guó)應(yīng)該說是金磚各國(guó)中防御最為完善的國(guó)家，龐大的外匯儲(chǔ)備、足夠縱深的經(jīng)濟(jì)層次、并未完全開放的資本項(xiàng)目以及高度統(tǒng)一的政治制度都成為了當(dāng)前應(yīng)對(duì)亞洲風(fēng)波關(guān)鍵的防火墻。事實(shí)上回味一下周小川行長(zhǎng)2010年底意味深長(zhǎng)解釋的所謂“池子論”，也就明白了我們是擁有可以對(duì)沖資本外流風(fēng)險(xiǎn)的防火墻的。此外，目前亞洲各國(guó)看似岌岌可危，事實(shí)上各大金磚國(guó)家以及曾經(jīng)經(jīng)歷過1997年亞洲危機(jī)的各個(gè)國(guó)家都準(zhǔn)備了充足的外匯儲(chǔ)備用于應(yīng)對(duì)短期資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。

但是如果單純的靠外匯儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)資本外流的話，外匯干預(yù)畢竟終有盡時(shí)。從5月份新興國(guó)家央行的緊急儲(chǔ)備銳減810億美元的速度來看，8月份這一趨勢(shì)有明顯擴(kuò)大的情況，更何況現(xiàn)在外需放緩和油價(jià)高企的雙重壓力已經(jīng)開始對(duì)很多國(guó)家的經(jīng)常賬戶進(jìn)行著第二輪的打擊，貿(mào)易赤字惡化將會(huì)助推本幣加速貶值，套利資金會(huì)加速逃離，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣遭遇的更大風(fēng)險(xiǎn)或許還未真正的到來，因此坐以待斃或單純的防御并不是最佳的方案，應(yīng)想辦法要抓住這一機(jī)遇“危中有機(jī)，以守為攻”。

這一機(jī)遇是什么呢？一方面，我們可以充分的利用手上的美元和美債來影響美國(guó)的債務(wù)上限和美國(guó)國(guó)債收益率，很顯然在7、8月份很多新興經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)這么做了，大規(guī)模的拋售美債導(dǎo)致美國(guó)債券收益率的快速走高。但是隨著中東敘利亞的風(fēng)險(xiǎn)被推到前面，大量的避險(xiǎn)資金稀釋了美債的拋售，充當(dāng)了美債的融資供應(yīng)，使得美債的收益率沒有走高反倒在8月份快速走低；第二張牌就是即將召開的G20會(huì)議，中國(guó)可利用此次機(jī)遇，通過新興經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)中捆綁在一起對(duì)現(xiàn)行的國(guó)際金融體系進(jìn)行大幅度的改革，盡快落實(shí)國(guó)際貨幣基金組織有關(guān)份額改革決定，增加新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中的代表性和發(fā)言權(quán)。

第二張牌對(duì)于中國(guó)來說，我們也已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，如果美國(guó)不顧及合作精神，那么有可能就導(dǎo)致現(xiàn)行的貨幣體系會(huì)成為反擊的目標(biāo)，我們必將抓住機(jī)遇，推進(jìn)人民幣的地位?；貞浺幌?012年新德里金磚峰會(huì)達(dá)成建立金磚開發(fā)銀行共識(shí)，還有此次中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在G20前夕提到的金磚聯(lián)合外匯儲(chǔ)備庫(kù)(CRA)。如果今年金磚國(guó)家最后真的出了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，除了以前單一的尋求世界銀行和IMF求助以外，將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)由中國(guó)主導(dǎo)的第二種選擇，中國(guó)將在充當(dāng)救世主的同時(shí)推進(jìn)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，推進(jìn)本幣更多的雙邊或多邊貨幣互換，更廣泛的本幣結(jié)算，這將給美國(guó)的美元儲(chǔ)備貨幣地位敲響警鐘。

因此現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲(chǔ)的QE已經(jīng)不是自己?jiǎn)我坏膯栴}，正如中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉7月11日在美國(guó)華盛頓參加中美雙邊經(jīng)貿(mào)談判后指出的那樣：“美方在決定退出其量化寬松(QE)購(gòu)債措施時(shí)，必須更多地考慮其所可能帶來的國(guó)際沖擊。”

美聯(lián)儲(chǔ)必須找到一平衡點(diǎn)，使各國(guó)央行能進(jìn)行政策協(xié)調(diào)，共同走出危機(jī)，而不是只顧自救，必須加強(qiáng)對(duì)外協(xié)調(diào)與溝通，把對(duì)新興市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響減到最低，共同推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)。

否則，新興經(jīng)濟(jì)體也不再像是當(dāng)年那樣“年幼無知”，相互的作用力也必然會(huì)把美國(guó)自身牽扯進(jìn)來。對(duì)于中國(guó)來說，當(dāng)前只要能夠妥善處理好自身內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題和矛盾，深化改革和調(diào)整，這次亞洲的危機(jī)也許就是中國(guó)的機(jī)會(huì)。（作者系銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問）