債市黑幕暴露制度缺陷 評：需加強債券市場監(jiān)管

據經濟之聲《央廣財經評論》報道，債市掃黑風暴范圍再次擴大，又有兩位高管被曝因為涉嫌不當獲利，遭到有關部門調查，目前已經有五名市場大佬陸續(xù)落網。武俠小說《三俠五義》里有5鼠鬧東京，現(xiàn)在有5鼠鬧債市，所不同就是過去的5鼠是俠客，現(xiàn)在債市里5鼠是名副其實的大碩鼠?！督洕暋肪庉嫴誊娬J為，這五名市場高管地位名氣大，盜竊手法巧。

蔡軍：楊輝是經濟學和金融學博士后，中信證券2011年和2012年固定收益業(yè)務債券做市交易量均為同業(yè)第一。固定收益部執(zhí)行總經理楊輝自然就是行業(yè)內的大哥大。鄒昱雖然是1982年出生的年輕人，但他曾經刷新最年輕公募基金經理的紀錄，年少得志，擔任過萬家固定收益部總監(jiān)、投資決策委員會成員，是明星基金經理。齊魯銀行金融事業(yè)部徐大祝是債市元老級人物。易方達債券基金經理馬喜德以及原西南證券固定收益部副總經理薛晨也是業(yè)內高管，在債券江湖都不是小人物。

從盜竊手法來看，還是采用"代持養(yǎng)券"的操作手法，"養(yǎng)券"是指金融機構以現(xiàn)券的方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來的某時點以成本價再買入這些債券，"養(yǎng)券"往往會使得債券的成交價和市價產生較大的偏離，直接導致異常交易價格的出現(xiàn)。

“代持養(yǎng)券”是怎么賺錢的呢？投資機構可以先買票面利率6%的債券，放在外面做代持，假如回購利率3%，只需給對方3.5%～4%的收益。給予對方一定收益。自己保留其他收益。那投資機構為什么要請別的機構代持呢？因為債券正回購的資金余額每個交易日不得超過基金凈值的20%，所以有的追求高杠桿，變相放大杠桿。由于代持都是點對點進行交易，這種隱蔽性也使其難免與內幕交易、利益輸送相關聯(lián)。

現(xiàn)在案情雖然還沒有公布，但坊間傳言，原西南證券固定收益部副總經理薛晨不明收益高達7000萬元。易方達債券基金經理馬喜德涉嫌在銀行任職時和同伙挪用35億。

中信證券固收部執(zhí)行總經理楊輝被調查時，業(yè)內人士就議論紛紛，稱他絕不是一個人在"戰(zhàn)斗"，但人們沒有想到的是居然有這么多人在"戰(zhàn)斗"。證券市場高收益、高風險，期貨市場波動幅度最大，收益也最快，股票市場波幅就小一些，債券市場被視為固定收益產品，波幅很小。過去股市的案件是一查查一個，而這個過去被視為油水不大的"窮糧倉"卻是一查查一窩。中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立指出，這主要與債券市場單元價格波動小，總量巨大的特點有關。

尹中立：12年前的股票市場的基金黑幕，主要是股票市場違規(guī)交易以及老鼠倉的這種行為，當然其中也是有很多基金經理做了一些手腳，給自己取得利益，所以當時被查處。回到這一次債券市場的查處行為。監(jiān)管者和市場普遍認為債券市場特別小，其中的利益輸送不是太容易，但是恰恰相反，從查處的案件來看，債券市場有時候雖然涉及的人數(shù)比較少，但是每個人干的金額是很大的，這與債券市場的特點是有關系的。

我們假設一個債券品種現(xiàn)在的價格是100塊錢一手，但是我做另外一個跟對手交易，以101塊錢把它賣掉，在市場上是不顯山不露水，但是我一手賺了一塊錢，由于債券每一手交易的量規(guī)模特別大，雖然每一個單元這個價格波動很小，但是總的加起來量就特別大，利益輸送非常巨大。

尹中立認為，從目前了解到的情況看，雖然已經有五個人被查出了，但是債券市場的整體秩序比股票市場要好很多，但這里也確實反映了在制度上確實存在一些缺陷，需要加強監(jiān)管。

這次針對債市黑幕的執(zhí)法風暴已經超出了金融監(jiān)管部門行政稽查的范疇，升級為全面的刑事調查，由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導，偵查范圍涉及銀行、信托、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。本周三，央行將召集各銀行針對目前債券市場暴露出的問題進行專項部署，而證監(jiān)會已經下發(fā)通知，要求各家機構在下周將全部代持債券明細上報，證監(jiān)會將展開全面核查。

不過人們仍舊會擔心，一場運動過后，又會有新的利益誘惑，尹中立認為，要從兩個方面下手來解決這個問題。一個是要在制度上嚴格規(guī)定，什么可以做什么不可以做。不可以做的事情如果做了違規(guī)了犯法了，應該受到嚴肅的處理。另一個就需要公司加強內部管理，在內控制度上不斷完善，才能避免債券市場人員流動性高的問題。

債市風暴眼：市場風險和制度缺口的疊加

隨著多個金融機構固定收益部負責人被警方帶走調查，引發(fā)了債市的風聲鶴唳，一場債市風暴在撲朔迷離中深度襲來，丙類賬戶成為眾矢之的。

當前輿論傾向于把其定性為由丙類賬戶引發(fā)的內幕交易等操作風險，但這樣的定性不足以觸及市場的真實風險敞口，以對癥下藥、防范于未然。

當前債市風暴是市場風險與制度缺口的疊加，即在債市敞口風險日益擴大和債市“零違約”現(xiàn)象已難以為繼情況下，銀行間債市推行準做市商交易、而非真正引入做市商制度，為各種內幕交易提供了交易便利。