三、中國資本市場發(fā)展及和諧社會建設(shè)

（一）中國資本市場發(fā)展的宏觀背景與重要舉措。一個國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能否成功，一個主要的因素是觀察該國的金融體系和經(jīng)濟體制的市場化程度。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型應是一個非常系統(tǒng)性、全方位的轉(zhuǎn)型，具體到我國，主要包括幾個方面：一是向國內(nèi)外兼顧的方式轉(zhuǎn)變；二是由依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟拉動，轉(zhuǎn)變?yōu)橹形鞑砍蔀樾碌慕?jīng)濟增長點；三是由原來非常關(guān)注經(jīng)濟增長，不太關(guān)注其他方面，到“美麗中國”的提出；四是在全國產(chǎn)業(yè)鏈中處于比較低端的制造業(yè)，向中游或者上游遷移，盡管這是一個非常艱難的過程。

我國中小型企業(yè)在某種意義上說，代表了中國的未來。溫州是今天中國的縮影。這個城市是中國最富裕的城市之一，但是中國的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州。為什么？缺錢。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資，另外一方面大量的溫州資金滿天飛，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花，到澳大利亞去炒房子。改革開放初期，我們最缺的是錢，改革開放30年后，我們社會積累了巨大的財富，從1978年到2011年，中國居民儲蓄總額增加了約1619倍，而同期GDP增長了178倍。我們有錢了，但卻突然發(fā)現(xiàn)不知道該怎么辦了，找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了中國經(jīng)濟的一個結(jié)構(gòu)性缺陷，即金融市場不發(fā)達。當一個國家的經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，如果金融市場的發(fā)展不能跟上，富余的資金不僅不能幫助實體經(jīng)濟的發(fā)展，還可能帶來嚴重的社會問題。

怎樣做呢，首先要完善市場體系。這兩年股市不太好，大家對IPO意見很大，說中國每年有300個IPO，太多了。最近大家都知道，中國證監(jiān)會把所有排隊IPO的企業(yè)名單預先公布出來，大家一看，有500多個企業(yè)在排隊。

而于此同時，世界上有很多國家，都千里迢迢地跑到中國來尋求IPO資源，因為他們的經(jīng)濟沒有增長。大家說美國華爾街為什么出現(xiàn)這么大的問題？一個重要的原因，就是經(jīng)濟發(fā)展比較成熟了，沒有那么多上市資源了，美國的投資銀行業(yè)失去了目標，所以沒辦法，只好去做各種復雜衍生品了，最后自己摔了一大跟頭。中國一邊是有大量的上市資源，一邊是中國社會有很多錢，這些錢也正需要投資于這些正在成長的企業(yè)，否則怎么保值增值呢？所以從這些因素來分析，是缺乏一個對接的通道或平臺，或者這個通道或平臺不夠有效。所以首先是怎樣去拓展市場體系的問題。10萬紅軍到了湘江，發(fā)現(xiàn)只有一座浮橋，叫IPO，怎么辦呢？只有再架三座浮橋，第一叫債券，第二叫三板，第三叫PE。

我們還要建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場。為什么？一方面，像浙江這樣的省份，銷售額過億的企業(yè)超過一萬家，不可能都來上市，它們中的一部分到區(qū)域性股權(quán)交易市場掛個牌，公司得以改制，完善治理結(jié)構(gòu)，有個價格，有人買它，有人賣它，有個市場約束，就會一天比一天好，中國經(jīng)濟會上一個新臺階；另一方面，像烏魯木齊這樣的城市，半徑1000公里的范圍內(nèi)，沒有一個城市能與之競爭，如果發(fā)展了一個活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場，那么，哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦和其他周邊國家的企業(yè)可能會到這里來掛牌，來融資，東突問題可能會迎刃而解。中國的發(fā)展，還是要融合周邊的經(jīng)濟體，走共同富裕的道路，而區(qū)域性資本市場的發(fā)展，可以幫助實現(xiàn)國家戰(zhàn)略。具有同樣戰(zhàn)略意義的地方，還有南寧，輻射東盟經(jīng)濟體，還有海西，輻射臺灣，臺灣的中小企業(yè)可以來融資，加快兩岸經(jīng)濟體的融合。當然，區(qū)域性市場有一個重要的方面，就是要保證基本規(guī)則全國的統(tǒng)一性，防止一放就亂，這方面，秦始皇有個做法值得借鑒，叫做“車同軌，書同文”。

其次，建立了這些市場，必須保證它們的公開、公平、公正，不能欺詐，不能編造業(yè)績，不能隱瞞經(jīng)歷，不能只想著來圈錢，不能操縱市場，不能搞內(nèi)幕交易，要有有效的監(jiān)管。

第三，要強化投資者的保護機制。所以我們在推動鼓勵分紅的機制，推動退市機制，這都是目前在努力推動的一些事情。

還有一個非常重要的方面，就是要發(fā)展長期機構(gòu)投資者。中國資本市場有一個特點——換手率比較高，曾經(jīng)在2007年的牛市中超過900%，全球排名第二的是韓國市場，只有200%，而發(fā)達國家在100%左右。這兩年市場低迷一些，換手率下降了不少，但仍舊是全世界最高之一。換手率高的市場往往是散戶為主，往往比較活躍，但是如果一個市場過于投機，也是很危險的。1997年亞洲金融危機襲來，以投機性著稱的韓國市場應聲崩潰。所以，我們要推動中國的長期機構(gòu)投資者的發(fā)展。一方面，長期資金是相對穩(wěn)定的；另外一方面，因為它一般也是大型資金，會有專業(yè)化的管理，可以幫助提高市場的專業(yè)水平和理性程度。

應該說，中國資本市場二十多年，跨越了發(fā)達國家上百年的歷程，取得了非凡的成就，但中國資本市場有很多先天不足。改革開放早期，中國有一位到美國的留學生，他后來成為了華人中很有成就的經(jīng)濟學家，他回憶說，大部分到美國學習經(jīng)濟學的中國留學生，需要從零開始，因為他們原來學習的是理工科，而他自己原來是學經(jīng)濟的，所以要從負數(shù)開始，因為他原來學習的是計劃經(jīng)濟?？梢哉f，中國的資本市場就是從負數(shù)開始，它脫胎于計劃經(jīng)濟，早期的市場由國有股份完全主導，市場文化中還有封建主義的殘余。因此，我們的市場中存在著各種各樣的問題和缺陷，改革的步伐舉步維艱，就不奇怪了。但我們應該記住小平同志的一句話，叫做第一不要怕犯錯誤，第二發(fā)現(xiàn)問題立即糾正。我們應該堅持這個態(tài)度。

（二）資本市場與和諧社會建設(shè)。企業(yè)走向資本市場的同時，中國社會的富裕資金也要和資本市場結(jié)合，這關(guān)乎和諧社會的設(shè)問題。

前一段時間，社會上圍繞“養(yǎng)老金入市”的話題進行了廣泛的討論，一些人簡單理解為鼓勵老百姓去買股票，甚至認為是要拿老百姓的養(yǎng)命錢去托市。這里有兩個常識性的認識誤區(qū)，一是“養(yǎng)老金”其實有不同的層次，有以保證絕對安全為目標的基本養(yǎng)老金，也有需要尋求成長性的補充和商業(yè)養(yǎng)老金，二是所謂“入市”的市場，其實不只有股市，還有債市，包括最安全的國債，有國內(nèi)市場，還有國外市場，在很多發(fā)達國家，養(yǎng)老金的投資范圍涵蓋十幾個甚至更多不同的市場。

美國在上個世紀七八十年代的時候，推出了“401K”計劃（企業(yè)補充養(yǎng)老計劃），取得了成功，這能給我們很多啟示。我記得九十年代，剛到華爾街工作的時候，填了一張表，自己還沒太搞清楚，每個月的工資1/3就進了養(yǎng)老金計劃，為什么呢？第一，你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計劃里，公司被強制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你如果在59歲半之后取出你的養(yǎng)老金和投資受益，大致要交15%的稅，如果在這之前拿出來，要交很重的稅并被罰款。這樣的結(jié)果是，所有的美國人，每個月都會盡可能多地省下工資，放到養(yǎng)老金里，這些養(yǎng)老金交由專業(yè)團隊管理，源源不斷地進入資本市場，在里面一放就是30年。這些制度安排，稅收優(yōu)惠、延遲納稅、企業(yè)強制補充、長期激勵，等等，都值得今天的我們根據(jù)國情加以借鑒。

在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里，有三個原則最為重要：一是專業(yè)投資，即通過篩選和委托專業(yè)機構(gòu)投資者進行投資，也就是說不鼓勵老百姓自己抱著錢沖到市場里去投資。二是組合投資，在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進行不同資產(chǎn)類別的組合投資，并根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風險承受程度，進行不同比例的配置。從美國的情況來看，最注重安全的第一支柱基本養(yǎng)老金，絕大多數(shù)是投資于國債的，幾乎不投資于股市，也因此規(guī)避了2008年的金融危機的沖擊，但是成長性和回報率較低；而包括401K在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險等第三支柱，在股票、債券、REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）、PE（私募股權(quán)投資）、VC（風險投資）等各種資產(chǎn)類別中投資，因其投資回報率高，而在過去的幾十年實現(xiàn)了非凡的增長。第三個原則是長期投資，美國養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于80年代初期，在隨后的30年后中顯現(xiàn)出了強大的社會效果，美國普通老百姓的401K計劃中的養(yǎng)老金資產(chǎn)與美國道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達到90%以上。

事實上，這三條原則是全世界所有養(yǎng)老金和大型機構(gòu)投資者通行的一些做法，而且在中國市場完全可以應用，全國社?；鹪谶^去的十年中取得了平均8%左右的回報，并沒有什么特別的秘方，而正是因為堅持了這三條基本原則。我們應該按照這個方向推動中國的養(yǎng)老體系和社會保障體系與資本市場的結(jié)合。

資本市場與長期機構(gòu)投資者的良性互動，強調(diào)的是一整套制度建設(shè)，涉及中國社會建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時，但制度建設(shè)不能再等。當然，資本市場本身也有很多問題要解決，要加快改革和建設(shè)的步伐，但兩者是一個雞生蛋、蛋生雞的過程，應該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。如果制度安排，通過專業(yè)投資，將中國社會的富裕資金有序地引導到資本市場中去，與中國經(jīng)濟體中正在迅速成長和發(fā)展的企業(yè)群體對接，這樣對中國經(jīng)濟、社會資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來說都是一個莫大的好事，也將大大有利于和諧社會的建設(shè)。