三、中國資本市場發(fā)展及和諧社會建設(shè)
(一)中國資本市場發(fā)展的宏觀背景與重要舉措。一個國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能否成功,一個主要的因素是觀察該國的金融體系和經(jīng)濟體制的市場化程度。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型應是一個非常系統(tǒng)性、全方位的轉(zhuǎn)型,具體到我國,主要包括幾個方面:一是向國內(nèi)外兼顧的方式轉(zhuǎn)變;二是由依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟拉動,轉(zhuǎn)變?yōu)橹形鞑砍蔀樾碌慕?jīng)濟增長點;三是由原來非常關(guān)注經(jīng)濟增長,不太關(guān)注其他方面,到“美麗中國”的提出;四是在全國產(chǎn)業(yè)鏈中處于比較低端的制造業(yè),向中游或者上游遷移,盡管這是一個非常艱難的過程。
我國中小型企業(yè)在某種意義上說,代表了中國的未來。溫州是今天中國的縮影。這個城市是中國最富裕的城市之一,但是中國的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州。為什么?缺錢。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資,另外一方面大量的溫州資金滿天飛,到山西去炒煤,到新疆去炒棉花,到澳大利亞去炒房子。改革開放初期,我們最缺的是錢,改革開放30年后,我們社會積累了巨大的財富,從1978年到2011年,中國居民儲蓄總額增加了約1619倍,而同期GDP增長了178倍。我們有錢了,但卻突然發(fā)現(xiàn)不知道該怎么辦了,找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了中國經(jīng)濟的一個結(jié)構(gòu)性缺陷,即金融市場不發(fā)達。當一個國家的經(jīng)濟發(fā)展到一定階段,如果金融市場的發(fā)展不能跟上,富余的資金不僅不能幫助實體經(jīng)濟的發(fā)展,還可能帶來嚴重的社會問題。
怎樣做呢,首先要完善市場體系。這兩年股市不太好,大家對IPO意見很大,說中國每年有300個IPO,太多了。最近大家都知道,中國證監(jiān)會把所有排隊IPO的企業(yè)名單預先公布出來,大家一看,有500多個企業(yè)在排隊。
而于此同時,世界上有很多國家,都千里迢迢地跑到中國來尋求IPO資源,因為他們的經(jīng)濟沒有增長。大家說美國華爾街為什么出現(xiàn)這么大的問題?一個重要的原因,就是經(jīng)濟發(fā)展比較成熟了,沒有那么多上市資源了,美國的投資銀行業(yè)失去了目標,所以沒辦法,只好去做各種復雜衍生品了,最后自己摔了一大跟頭。中國一邊是有大量的上市資源,一邊是中國社會有很多錢,這些錢也正需要投資于這些正在成長的企業(yè),否則怎么保值增值呢?所以從這些因素來分析,是缺乏一個對接的通道或平臺,或者這個通道或平臺不夠有效。所以首先是怎樣去拓展市場體系的問題。10萬紅軍到了湘江,發(fā)現(xiàn)只有一座浮橋,叫IPO,怎么辦呢?只有再架三座浮橋,第一叫債券,第二叫三板,第三叫PE。
我們還要建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場。為什么?一方面,像浙江這樣的省份,銷售額過億的企業(yè)超過一萬家,不可能都來上市,它們中的一部分到區(qū)域性股權(quán)交易市場掛個牌,公司得以改制,完善治理結(jié)構(gòu),有個價格,有人買它,有人賣它,有個市場約束,就會一天比一天好,中國經(jīng)濟會上一個新臺階;另一方面,像烏魯木齊這樣的城市,半徑1000公里的范圍內(nèi),沒有一個城市能與之競爭,如果發(fā)展了一個活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場,那么,哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦和其他周邊國家的企業(yè)可能會到這里來掛牌,來融資,東突問題可能會迎刃而解。中國的發(fā)展,還是要融合周邊的經(jīng)濟體,走共同富裕的道路,而區(qū)域性資本市場的發(fā)展,可以幫助實現(xiàn)國家戰(zhàn)略。具有同樣戰(zhàn)略意義的地方,還有南寧,輻射東盟經(jīng)濟體,還有海西,輻射臺灣,臺灣的中小企業(yè)可以來融資,加快兩岸經(jīng)濟體的融合。當然,區(qū)域性市場有一個重要的方面,就是要保證基本規(guī)則全國的統(tǒng)一性,防止一放就亂,這方面,秦始皇有個做法值得借鑒,叫做“車同軌,書同文”。
其次,建立了這些市場,必須保證它們的公開、公平、公正,不能欺詐,不能編造業(yè)績,不能隱瞞經(jīng)歷,不能只想著來圈錢,不能操縱市場,不能搞內(nèi)幕交易,要有有效的監(jiān)管。
第三,要強化投資者的保護機制。所以我們在推動鼓勵分紅的機制,推動退市機制,這都是目前在努力推動的一些事情。
還有一個非常重要的方面,就是要發(fā)展長期機構(gòu)投資者。中國資本市場有一個特點——換手率比較高,曾經(jīng)在2007年的牛市中超過900%,全球排名第二的是韓國市場,只有200%,而發(fā)達國家在100%左右。這兩年市場低迷一些,換手率下降了不少,但仍舊是全世界最高之一。換手率高的市場往往是散戶為主,往往比較活躍,但是如果一個市場過于投機,也是很危險的。1997年亞洲金融危機襲來,以投機性著稱的韓國市場應聲崩潰。所以,我們要推動中國的長期機構(gòu)投資者的發(fā)展。一方面,長期資金是相對穩(wěn)定的;另外一方面,因為它一般也是大型資金,會有專業(yè)化的管理,可以幫助提高市場的專業(yè)水平和理性程度。
應該說,中國資本市場二十多年,跨越了發(fā)達國家上百年的歷程,取得了非凡的成就,但中國資本市場有很多先天不足。改革開放早期,中國有一位到美國的留學生,他后來成為了華人中很有成就的經(jīng)濟學家,他回憶說,大部分到美國學習經(jīng)濟學的中國留學生,需要從零開始,因為他們原來學習的是理工科,而他自己原來是學經(jīng)濟的,所以要從負數(shù)開始,因為他原來學習的是計劃經(jīng)濟??梢哉f,中國的資本市場就是從負數(shù)開始,它脫胎于計劃經(jīng)濟,早期的市場由國有股份完全主導,市場文化中還有封建主義的殘余。因此,我們的市場中存在著各種各樣的問題和缺陷,改革的步伐舉步維艱,就不奇怪了。但我們應該記住小平同志的一句話,叫做第一不要怕犯錯誤,第二發(fā)現(xiàn)問題立即糾正。我們應該堅持這個態(tài)度。
(二)資本市場與和諧社會建設(shè)。企業(yè)走向資本市場的同時,中國社會的富裕資金也要和資本市場結(jié)合,這關(guān)乎和諧社會的設(shè)問題。
前一段時間,社會上圍繞“養(yǎng)老金入市”的話題進行了廣泛的討論,一些人簡單理解為鼓勵老百姓去買股票,甚至認為是要拿老百姓的養(yǎng)命錢去托市。這里有兩個常識性的認識誤區(qū),一是“養(yǎng)老金”其實有不同的層次,有以保證絕對安全為目標的基本養(yǎng)老金,也有需要尋求成長性的補充和商業(yè)養(yǎng)老金,二是所謂“入市”的市場,其實不只有股市,還有債市,包括最安全的國債,有國內(nèi)市場,還有國外市場,在很多發(fā)達國家,養(yǎng)老金的投資范圍涵蓋十幾個甚至更多不同的市場。
美國在上個世紀七八十年代的時候,推出了“401K”計劃(企業(yè)補充養(yǎng)老計劃),取得了成功,這能給我們很多啟示。我記得九十年代,剛到華爾街工作的時候,填了一張表,自己還沒太搞清楚,每個月的工資1/3就進了養(yǎng)老金計劃,為什么呢?第一,你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計劃里,公司被強制要求匹配1000美元,你如果放2000美元,公司就匹配2000美元;第二,你如果在59歲半之后取出你的養(yǎng)老金和投資受益,大致要交15%的稅,如果在這之前拿出來,要交很重的稅并被罰款。這樣的結(jié)果是,所有的美國人,每個月都會盡可能多地省下工資,放到養(yǎng)老金里,這些養(yǎng)老金交由專業(yè)團隊管理,源源不斷地進入資本市場,在里面一放就是30年。這些制度安排,稅收優(yōu)惠、延遲納稅、企業(yè)強制補充、長期激勵,等等,都值得今天的我們根據(jù)國情加以借鑒。
在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里,有三個原則最為重要:一是專業(yè)投資,即通過篩選和委托專業(yè)機構(gòu)投資者進行投資,也就是說不鼓勵老百姓自己抱著錢沖到市場里去投資。二是組合投資,在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進行不同資產(chǎn)類別的組合投資,并根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風險承受程度,進行不同比例的配置。從美國的情況來看,最注重安全的第一支柱基本養(yǎng)老金,絕大多數(shù)是投資于國債的,幾乎不投資于股市,也因此規(guī)避了2008年的金融危機的沖擊,但是成長性和回報率較低;而包括401K在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險等第三支柱,在股票、債券、REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)、PE(私募股權(quán)投資)、VC(風險投資)等各種資產(chǎn)類別中投資,因其投資回報率高,而在過去的幾十年實現(xiàn)了非凡的增長。第三個原則是長期投資,美國養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于80年代初期,在隨后的30年后中顯現(xiàn)出了強大的社會效果,美國普通老百姓的401K計劃中的養(yǎng)老金資產(chǎn)與美國道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達到90%以上。
事實上,這三條原則是全世界所有養(yǎng)老金和大型機構(gòu)投資者通行的一些做法,而且在中國市場完全可以應用,全國社?;鹪谶^去的十年中取得了平均8%左右的回報,并沒有什么特別的秘方,而正是因為堅持了這三條基本原則。我們應該按照這個方向推動中國的養(yǎng)老體系和社會保障體系與資本市場的結(jié)合。
資本市場與長期機構(gòu)投資者的良性互動,強調(diào)的是一整套制度建設(shè),涉及中國社會建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時,但制度建設(shè)不能再等。當然,資本市場本身也有很多問題要解決,要加快改革和建設(shè)的步伐,但兩者是一個雞生蛋、蛋生雞的過程,應該協(xié)同發(fā)展,協(xié)同解決。如果制度安排,通過專業(yè)投資,將中國社會的富裕資金有序地引導到資本市場中去,與中國經(jīng)濟體中正在迅速成長和發(fā)展的企業(yè)群體對接,這樣對中國經(jīng)濟、社會資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來說都是一個莫大的好事,也將大大有利于和諧社會的建設(shè)。
已有0人發(fā)表了評論