三、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展及和諧社會(huì)建設(shè)
(一)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的宏觀背景與重要舉措。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功,一個(gè)主要的因素是觀察該國(guó)的金融體系和經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化程度。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是一個(gè)非常系統(tǒng)性、全方位的轉(zhuǎn)型,具體到我國(guó),主要包括幾個(gè)方面:一是向國(guó)內(nèi)外兼顧的方式轉(zhuǎn)變;二是由依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng),轉(zhuǎn)變?yōu)橹形鞑砍蔀樾碌慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn);三是由原來(lái)非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),不太關(guān)注其他方面,到“美麗中國(guó)”的提出;四是在全國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中處于比較低端的制造業(yè),向中游或者上游遷移,盡管這是一個(gè)非常艱難的過(guò)程。
我國(guó)中小型企業(yè)在某種意義上說(shuō),代表了中國(guó)的未來(lái)。溫州是今天中國(guó)的縮影。這個(gè)城市是中國(guó)最富裕的城市之一,但是中國(guó)的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州。為什么?缺錢(qián)。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資,另外一方面大量的溫州資金滿(mǎn)天飛,到山西去炒煤,到新疆去炒棉花,到澳大利亞去炒房子。改革開(kāi)放初期,我們最缺的是錢(qián),改革開(kāi)放30年后,我們社會(huì)積累了巨大的財(cái)富,從1978年到2011年,中國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額增加了約1619倍,而同期GDP增長(zhǎng)了178倍。我們有錢(qián)了,但卻突然發(fā)現(xiàn)不知道該怎么辦了,找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷,即金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,如果金融市場(chǎng)的發(fā)展不能跟上,富余的資金不僅不能幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,還可能帶來(lái)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。
怎樣做呢,首先要完善市場(chǎng)體系。這兩年股市不太好,大家對(duì)IPO意見(jiàn)很大,說(shuō)中國(guó)每年有300個(gè)IPO,太多了。最近大家都知道,中國(guó)證監(jiān)會(huì)把所有排隊(duì)IPO的企業(yè)名單預(yù)先公布出來(lái),大家一看,有500多個(gè)企業(yè)在排隊(duì)。
而于此同時(shí),世界上有很多國(guó)家,都千里迢迢地跑到中國(guó)來(lái)尋求IPO資源,因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)。大家說(shuō)美國(guó)華爾街為什么出現(xiàn)這么大的問(wèn)題?一個(gè)重要的原因,就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較成熟了,沒(méi)有那么多上市資源了,美國(guó)的投資銀行業(yè)失去了目標(biāo),所以沒(méi)辦法,只好去做各種復(fù)雜衍生品了,最后自己摔了一大跟頭。中國(guó)一邊是有大量的上市資源,一邊是中國(guó)社會(huì)有很多錢(qián),這些錢(qián)也正需要投資于這些正在成長(zhǎng)的企業(yè),否則怎么保值增值呢?所以從這些因素來(lái)分析,是缺乏一個(gè)對(duì)接的通道或平臺(tái),或者這個(gè)通道或平臺(tái)不夠有效。所以首先是怎樣去拓展市場(chǎng)體系的問(wèn)題。10萬(wàn)紅軍到了湘江,發(fā)現(xiàn)只有一座浮橋,叫IPO,怎么辦呢?只有再架三座浮橋,第一叫債券,第二叫三板,第三叫PE。
我們還要建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。為什么?一方面,像浙江這樣的省份,銷(xiāo)售額過(guò)億的企業(yè)超過(guò)一萬(wàn)家,不可能都來(lái)上市,它們中的一部分到區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛個(gè)牌,公司得以改制,完善治理結(jié)構(gòu),有個(gè)價(jià)格,有人買(mǎi)它,有人賣(mài)它,有個(gè)市場(chǎng)約束,就會(huì)一天比一天好,中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階;另一方面,像烏魯木齊這樣的城市,半徑1000公里的范圍內(nèi),沒(méi)有一個(gè)城市能與之競(jìng)爭(zhēng),如果發(fā)展了一個(gè)活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng),那么,哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦和其他周邊國(guó)家的企業(yè)可能會(huì)到這里來(lái)掛牌,來(lái)融資,東突問(wèn)題可能會(huì)迎刃而解。中國(guó)的發(fā)展,還是要融合周邊的經(jīng)濟(jì)體,走共同富裕的道路,而區(qū)域性資本市場(chǎng)的發(fā)展,可以幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略。具有同樣戰(zhàn)略意義的地方,還有南寧,輻射東盟經(jīng)濟(jì)體,還有海西,輻射臺(tái)灣,臺(tái)灣的中小企業(yè)可以來(lái)融資,加快兩岸經(jīng)濟(jì)體的融合。當(dāng)然,區(qū)域性市場(chǎng)有一個(gè)重要的方面,就是要保證基本規(guī)則全國(guó)的統(tǒng)一性,防止一放就亂,這方面,秦始皇有個(gè)做法值得借鑒,叫做“車(chē)同軌,書(shū)同文”。
其次,建立了這些市場(chǎng),必須保證它們的公開(kāi)、公平、公正,不能欺詐,不能編造業(yè)績(jī),不能隱瞞經(jīng)歷,不能只想著來(lái)圈錢(qián),不能操縱市場(chǎng),不能搞內(nèi)幕交易,要有有效的監(jiān)管。
第三,要強(qiáng)化投資者的保護(hù)機(jī)制。所以我們?cè)谕苿?dòng)鼓勵(lì)分紅的機(jī)制,推動(dòng)退市機(jī)制,這都是目前在努力推動(dòng)的一些事情。
還有一個(gè)非常重要的方面,就是要發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)——換手率比較高,曾經(jīng)在2007年的牛市中超過(guò)900%,全球排名第二的是韓國(guó)市場(chǎng),只有200%,而發(fā)達(dá)國(guó)家在100%左右。這兩年市場(chǎng)低迷一些,換手率下降了不少,但仍舊是全世界最高之一。換手率高的市場(chǎng)往往是散戶(hù)為主,往往比較活躍,但是如果一個(gè)市場(chǎng)過(guò)于投機(jī),也是很危險(xiǎn)的。1997年亞洲金融危機(jī)襲來(lái),以投機(jī)性著稱(chēng)的韓國(guó)市場(chǎng)應(yīng)聲崩潰。所以,我們要推動(dòng)中國(guó)的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。一方面,長(zhǎng)期資金是相對(duì)穩(wěn)定的;另外一方面,因?yàn)樗话阋彩谴笮唾Y金,會(huì)有專(zhuān)業(yè)化的管理,可以幫助提高市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)水平和理性程度。
應(yīng)該說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)二十多年,跨越了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的歷程,取得了非凡的成就,但中國(guó)資本市場(chǎng)有很多先天不足。改革開(kāi)放早期,中國(guó)有一位到美國(guó)的留學(xué)生,他后來(lái)成為了華人中很有成就的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他回憶說(shuō),大部分到美國(guó)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)留學(xué)生,需要從零開(kāi)始,因?yàn)樗麄冊(cè)瓉?lái)學(xué)習(xí)的是理工科,而他自己原來(lái)是學(xué)經(jīng)濟(jì)的,所以要從負(fù)數(shù)開(kāi)始,因?yàn)樗瓉?lái)學(xué)習(xí)的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)??梢哉f(shuō),中國(guó)的資本市場(chǎng)就是從負(fù)數(shù)開(kāi)始,它脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì),早期的市場(chǎng)由國(guó)有股份完全主導(dǎo),市場(chǎng)文化中還有封建主義的殘余。因此,我們的市場(chǎng)中存在著各種各樣的問(wèn)題和缺陷,改革的步伐舉步維艱,就不奇怪了。但我們應(yīng)該記住小平同志的一句話,叫做第一不要怕犯錯(cuò)誤,第二發(fā)現(xiàn)問(wèn)題立即糾正。我們應(yīng)該堅(jiān)持這個(gè)態(tài)度。
(二)資本市場(chǎng)與和諧社會(huì)建設(shè)。企業(yè)走向資本市場(chǎng)的同時(shí),中國(guó)社會(huì)的富裕資金也要和資本市場(chǎng)結(jié)合,這關(guān)乎和諧社會(huì)的設(shè)問(wèn)題。
前一段時(shí)間,社會(huì)上圍繞“養(yǎng)老金入市”的話題進(jìn)行了廣泛的討論,一些人簡(jiǎn)單理解為鼓勵(lì)老百姓去買(mǎi)股票,甚至認(rèn)為是要拿老百姓的養(yǎng)命錢(qián)去托市。這里有兩個(gè)常識(shí)性的認(rèn)識(shí)誤區(qū),一是“養(yǎng)老金”其實(shí)有不同的層次,有以保證絕對(duì)安全為目標(biāo)的基本養(yǎng)老金,也有需要尋求成長(zhǎng)性的補(bǔ)充和商業(yè)養(yǎng)老金,二是所謂“入市”的市場(chǎng),其實(shí)不只有股市,還有債市,包括最安全的國(guó)債,有國(guó)內(nèi)市場(chǎng),還有國(guó)外市場(chǎng),在很多發(fā)達(dá)國(guó)家,養(yǎng)老金的投資范圍涵蓋十幾個(gè)甚至更多不同的市場(chǎng)。
美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)七八十年代的時(shí)候,推出了“401K”計(jì)劃(企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃),取得了成功,這能給我們很多啟示。我記得九十年代,剛到華爾街工作的時(shí)候,填了一張表,自己還沒(méi)太搞清楚,每個(gè)月的工資1/3就進(jìn)了養(yǎng)老金計(jì)劃,為什么呢?第一,你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計(jì)劃里,公司被強(qiáng)制要求匹配1000美元,你如果放2000美元,公司就匹配2000美元;第二,你如果在59歲半之后取出你的養(yǎng)老金和投資受益,大致要交15%的稅,如果在這之前拿出來(lái),要交很重的稅并被罰款。這樣的結(jié)果是,所有的美國(guó)人,每個(gè)月都會(huì)盡可能多地省下工資,放到養(yǎng)老金里,這些養(yǎng)老金交由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理,源源不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng),在里面一放就是30年。這些制度安排,稅收優(yōu)惠、延遲納稅、企業(yè)強(qiáng)制補(bǔ)充、長(zhǎng)期激勵(lì),等等,都值得今天的我們根據(jù)國(guó)情加以借鑒。
在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里,有三個(gè)原則最為重要:一是專(zhuān)業(yè)投資,即通過(guò)篩選和委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資,也就是說(shuō)不鼓勵(lì)老百姓自己抱著錢(qián)沖到市場(chǎng)里去投資。二是組合投資,在包括國(guó)債、公司債和股票等多個(gè)金融市場(chǎng)中進(jìn)行不同資產(chǎn)類(lèi)別的組合投資,并根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度,進(jìn)行不同比例的配置。從美國(guó)的情況來(lái)看,最注重安全的第一支柱基本養(yǎng)老金,絕大多數(shù)是投資于國(guó)債的,幾乎不投資于股市,也因此規(guī)避了2008年的金融危機(jī)的沖擊,但是成長(zhǎng)性和回報(bào)率較低;而包括401K在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險(xiǎn)等第三支柱,在股票、債券、REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)、PE(私募股權(quán)投資)、VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)等各種資產(chǎn)類(lèi)別中投資,因其投資回報(bào)率高,而在過(guò)去的幾十年實(shí)現(xiàn)了非凡的增長(zhǎng)。第三個(gè)原則是長(zhǎng)期投資,美國(guó)養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于80年代初期,在隨后的30年后中顯現(xiàn)出了強(qiáng)大的社會(huì)效果,美國(guó)普通老百姓的401K計(jì)劃中的養(yǎng)老金資產(chǎn)與美國(guó)道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。
事實(shí)上,這三條原則是全世界所有養(yǎng)老金和大型機(jī)構(gòu)投資者通行的一些做法,而且在中國(guó)市場(chǎng)完全可以應(yīng)用,全國(guó)社?;鹪谶^(guò)去的十年中取得了平均8%左右的回報(bào),并沒(méi)有什么特別的秘方,而正是因?yàn)閳?jiān)持了這三條基本原則。我們應(yīng)該按照這個(gè)方向推動(dòng)中國(guó)的養(yǎng)老體系和社會(huì)保障體系與資本市場(chǎng)的結(jié)合。
資本市場(chǎng)與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的良性互動(dòng),強(qiáng)調(diào)的是一整套制度建設(shè),涉及中國(guó)社會(huì)建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時(shí),但制度建設(shè)不能再等。當(dāng)然,資本市場(chǎng)本身也有很多問(wèn)題要解決,要加快改革和建設(shè)的步伐,但兩者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過(guò)程,應(yīng)該協(xié)同發(fā)展,協(xié)同解決。如果制度安排,通過(guò)專(zhuān)業(yè)投資,將中國(guó)社會(huì)的富裕資金有序地引導(dǎo)到資本市場(chǎng)中去,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中正在迅速成長(zhǎng)和發(fā)展的企業(yè)群體對(duì)接,這樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來(lái)說(shuō)都是一個(gè)莫大的好事,也將大大有利于和諧社會(huì)的建設(shè)。
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