三、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展及和諧社會(huì)建設(shè)

（一）中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的宏觀背景與重要舉措。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，一個(gè)主要的因素是觀察該國(guó)的金融體系和經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化程度。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是一個(gè)非常系統(tǒng)性、全方位的轉(zhuǎn)型，具體到我國(guó)，主要包括幾個(gè)方面：一是向國(guó)內(nèi)外兼顧的方式轉(zhuǎn)變；二是由依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹形鞑砍蔀樾碌慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；三是由原來(lái)非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不太關(guān)注其他方面，到“美麗中國(guó)”的提出；四是在全國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中處于比較低端的制造業(yè)，向中游或者上游遷移，盡管這是一個(gè)非常艱難的過(guò)程。

我國(guó)中小型企業(yè)在某種意義上說(shuō)，代表了中國(guó)的未來(lái)。溫州是今天中國(guó)的縮影。這個(gè)城市是中國(guó)最富裕的城市之一，但是中國(guó)的中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州。為什么？缺錢(qián)。這就很荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資，另外一方面大量的溫州資金滿(mǎn)天飛，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花，到澳大利亞去炒房子。改革開(kāi)放初期，我們最缺的是錢(qián)，改革開(kāi)放30年后，我們社會(huì)積累了巨大的財(cái)富，從1978年到2011年，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額增加了約1619倍，而同期GDP增長(zhǎng)了178倍。我們有錢(qián)了，但卻突然發(fā)現(xiàn)不知道該怎么辦了，找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷，即金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，如果金融市場(chǎng)的發(fā)展不能跟上，富余的資金不僅不能幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還可能帶來(lái)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。

怎樣做呢，首先要完善市場(chǎng)體系。這兩年股市不太好，大家對(duì)IPO意見(jiàn)很大，說(shuō)中國(guó)每年有300個(gè)IPO，太多了。最近大家都知道，中國(guó)證監(jiān)會(huì)把所有排隊(duì)IPO的企業(yè)名單預(yù)先公布出來(lái)，大家一看，有500多個(gè)企業(yè)在排隊(duì)。

而于此同時(shí)，世界上有很多國(guó)家，都千里迢迢地跑到中國(guó)來(lái)尋求IPO資源，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)。大家說(shuō)美國(guó)華爾街為什么出現(xiàn)這么大的問(wèn)題？一個(gè)重要的原因，就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較成熟了，沒(méi)有那么多上市資源了，美國(guó)的投資銀行業(yè)失去了目標(biāo)，所以沒(méi)辦法，只好去做各種復(fù)雜衍生品了，最后自己摔了一大跟頭。中國(guó)一邊是有大量的上市資源，一邊是中國(guó)社會(huì)有很多錢(qián)，這些錢(qián)也正需要投資于這些正在成長(zhǎng)的企業(yè)，否則怎么保值增值呢？所以從這些因素來(lái)分析，是缺乏一個(gè)對(duì)接的通道或平臺(tái)，或者這個(gè)通道或平臺(tái)不夠有效。所以首先是怎樣去拓展市場(chǎng)體系的問(wèn)題。10萬(wàn)紅軍到了湘江，發(fā)現(xiàn)只有一座浮橋，叫IPO，怎么辦呢？只有再架三座浮橋，第一叫債券，第二叫三板，第三叫PE。

我們還要建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。為什么？一方面，像浙江這樣的省份，銷(xiāo)售額過(guò)億的企業(yè)超過(guò)一萬(wàn)家，不可能都來(lái)上市，它們中的一部分到區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛個(gè)牌，公司得以改制，完善治理結(jié)構(gòu)，有個(gè)價(jià)格，有人買(mǎi)它，有人賣(mài)它，有個(gè)市場(chǎng)約束，就會(huì)一天比一天好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)上一個(gè)新臺(tái)階；另一方面，像烏魯木齊這樣的城市，半徑1000公里的范圍內(nèi)，沒(méi)有一個(gè)城市能與之競(jìng)爭(zhēng)，如果發(fā)展了一個(gè)活躍的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，那么，哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦和其他周邊國(guó)家的企業(yè)可能會(huì)到這里來(lái)掛牌，來(lái)融資，東突問(wèn)題可能會(huì)迎刃而解。中國(guó)的發(fā)展，還是要融合周邊的經(jīng)濟(jì)體，走共同富裕的道路，而區(qū)域性資本市場(chǎng)的發(fā)展，可以幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略。具有同樣戰(zhàn)略意義的地方，還有南寧，輻射東盟經(jīng)濟(jì)體，還有海西，輻射臺(tái)灣，臺(tái)灣的中小企業(yè)可以來(lái)融資，加快兩岸經(jīng)濟(jì)體的融合。當(dāng)然，區(qū)域性市場(chǎng)有一個(gè)重要的方面，就是要保證基本規(guī)則全國(guó)的統(tǒng)一性，防止一放就亂，這方面，秦始皇有個(gè)做法值得借鑒，叫做“車(chē)同軌，書(shū)同文”。

其次，建立了這些市場(chǎng)，必須保證它們的公開(kāi)、公平、公正，不能欺詐，不能編造業(yè)績(jī)，不能隱瞞經(jīng)歷，不能只想著來(lái)圈錢(qián)，不能操縱市場(chǎng)，不能搞內(nèi)幕交易，要有有效的監(jiān)管。

第三，要強(qiáng)化投資者的保護(hù)機(jī)制。所以我們?cè)谕苿?dòng)鼓勵(lì)分紅的機(jī)制，推動(dòng)退市機(jī)制，這都是目前在努力推動(dòng)的一些事情。

還有一個(gè)非常重要的方面，就是要發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)特點(diǎn)——換手率比較高，曾經(jīng)在2007年的牛市中超過(guò)900%，全球排名第二的是韓國(guó)市場(chǎng)，只有200%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在100%左右。這兩年市場(chǎng)低迷一些，換手率下降了不少，但仍舊是全世界最高之一。換手率高的市場(chǎng)往往是散戶(hù)為主，往往比較活躍，但是如果一個(gè)市場(chǎng)過(guò)于投機(jī)，也是很危險(xiǎn)的。1997年亞洲金融危機(jī)襲來(lái)，以投機(jī)性著稱(chēng)的韓國(guó)市場(chǎng)應(yīng)聲崩潰。所以，我們要推動(dòng)中國(guó)的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。一方面，長(zhǎng)期資金是相對(duì)穩(wěn)定的；另外一方面，因?yàn)樗话阋彩谴笮唾Y金，會(huì)有專(zhuān)業(yè)化的管理，可以幫助提高市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)水平和理性程度。

應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)二十多年，跨越了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的歷程，取得了非凡的成就，但中國(guó)資本市場(chǎng)有很多先天不足。改革開(kāi)放早期，中國(guó)有一位到美國(guó)的留學(xué)生，他后來(lái)成為了華人中很有成就的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他回憶說(shuō)，大部分到美國(guó)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)留學(xué)生，需要從零開(kāi)始，因?yàn)樗麄冊(cè)瓉?lái)學(xué)習(xí)的是理工科，而他自己原來(lái)是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，所以要從負(fù)數(shù)開(kāi)始，因?yàn)樗瓉?lái)學(xué)習(xí)的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)?？梢哉f(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)就是從負(fù)數(shù)開(kāi)始，它脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，早期的市場(chǎng)由國(guó)有股份完全主導(dǎo)，市場(chǎng)文化中還有封建主義的殘余。因此，我們的市場(chǎng)中存在著各種各樣的問(wèn)題和缺陷，改革的步伐舉步維艱，就不奇怪了。但我們應(yīng)該記住小平同志的一句話，叫做第一不要怕犯錯(cuò)誤，第二發(fā)現(xiàn)問(wèn)題立即糾正。我們應(yīng)該堅(jiān)持這個(gè)態(tài)度。

（二）資本市場(chǎng)與和諧社會(huì)建設(shè)。企業(yè)走向資本市場(chǎng)的同時(shí)，中國(guó)社會(huì)的富裕資金也要和資本市場(chǎng)結(jié)合，這關(guān)乎和諧社會(huì)的設(shè)問(wèn)題。

前一段時(shí)間，社會(huì)上圍繞“養(yǎng)老金入市”的話題進(jìn)行了廣泛的討論，一些人簡(jiǎn)單理解為鼓勵(lì)老百姓去買(mǎi)股票，甚至認(rèn)為是要拿老百姓的養(yǎng)命錢(qián)去托市。這里有兩個(gè)常識(shí)性的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，一是“養(yǎng)老金”其實(shí)有不同的層次，有以保證絕對(duì)安全為目標(biāo)的基本養(yǎng)老金，也有需要尋求成長(zhǎng)性的補(bǔ)充和商業(yè)養(yǎng)老金，二是所謂“入市”的市場(chǎng)，其實(shí)不只有股市，還有債市，包括最安全的國(guó)債，有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還有國(guó)外市場(chǎng)，在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老金的投資范圍涵蓋十幾個(gè)甚至更多不同的市場(chǎng)。

美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)七八十年代的時(shí)候，推出了“401K”計(jì)劃（企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃），取得了成功，這能給我們很多啟示。我記得九十年代，剛到華爾街工作的時(shí)候，填了一張表，自己還沒(méi)太搞清楚，每個(gè)月的工資1/3就進(jìn)了養(yǎng)老金計(jì)劃，為什么呢？第一，你如果省下1000美元放到養(yǎng)老金計(jì)劃里，公司被強(qiáng)制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你如果在59歲半之后取出你的養(yǎng)老金和投資受益，大致要交15%的稅，如果在這之前拿出來(lái)，要交很重的稅并被罰款。這樣的結(jié)果是，所有的美國(guó)人，每個(gè)月都會(huì)盡可能多地省下工資，放到養(yǎng)老金里，這些養(yǎng)老金交由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理，源源不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)，在里面一放就是30年。這些制度安排，稅收優(yōu)惠、延遲納稅、企業(yè)強(qiáng)制補(bǔ)充、長(zhǎng)期激勵(lì)，等等，都值得今天的我們根據(jù)國(guó)情加以借鑒。

在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里，有三個(gè)原則最為重要：一是專(zhuān)業(yè)投資，即通過(guò)篩選和委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，也就是說(shuō)不鼓勵(lì)老百姓自己抱著錢(qián)沖到市場(chǎng)里去投資。二是組合投資，在包括國(guó)債、公司債和股票等多個(gè)金融市場(chǎng)中進(jìn)行不同資產(chǎn)類(lèi)別的組合投資，并根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度，進(jìn)行不同比例的配置。從美國(guó)的情況來(lái)看，最注重安全的第一支柱基本養(yǎng)老金，絕大多數(shù)是投資于國(guó)債的，幾乎不投資于股市，也因此規(guī)避了2008年的金融危機(jī)的沖擊，但是成長(zhǎng)性和回報(bào)率較低；而包括401K在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險(xiǎn)等第三支柱，在股票、債券、REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）、PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）等各種資產(chǎn)類(lèi)別中投資，因其投資回報(bào)率高，而在過(guò)去的幾十年實(shí)現(xiàn)了非凡的增長(zhǎng)。第三個(gè)原則是長(zhǎng)期投資，美國(guó)養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于80年代初期，在隨后的30年后中顯現(xiàn)出了強(qiáng)大的社會(huì)效果，美國(guó)普通老百姓的401K計(jì)劃中的養(yǎng)老金資產(chǎn)與美國(guó)道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。

事實(shí)上，這三條原則是全世界所有養(yǎng)老金和大型機(jī)構(gòu)投資者通行的一些做法，而且在中國(guó)市場(chǎng)完全可以應(yīng)用，全國(guó)社?；鹪谶^(guò)去的十年中取得了平均8%左右的回報(bào)，并沒(méi)有什么特別的秘方，而正是因?yàn)閳?jiān)持了這三條基本原則。我們應(yīng)該按照這個(gè)方向推動(dòng)中國(guó)的養(yǎng)老體系和社會(huì)保障體系與資本市場(chǎng)的結(jié)合。

資本市場(chǎng)與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的良性互動(dòng)，強(qiáng)調(diào)的是一整套制度建設(shè)，涉及中國(guó)社會(huì)建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時(shí)，但制度建設(shè)不能再等。當(dāng)然，資本市場(chǎng)本身也有很多問(wèn)題要解決，要加快改革和建設(shè)的步伐，但兩者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過(guò)程，應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。如果制度安排，通過(guò)專(zhuān)業(yè)投資，將中國(guó)社會(huì)的富裕資金有序地引導(dǎo)到資本市場(chǎng)中去，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中正在迅速成長(zhǎng)和發(fā)展的企業(yè)群體對(duì)接，這樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來(lái)說(shuō)都是一個(gè)莫大的好事，也將大大有利于和諧社會(huì)的建設(shè)。