兩種資產(chǎn)的示范

讓我用兩種資產(chǎn)來(lái)示范有關(guān)的問(wèn)題，同學(xué)們要讀得很用心了。其一是房子，其二是文物收藏品。二者皆財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)。房子可以自用，有租值，而租出去給他人用也有租值。這里，購(gòu)買(mǎi)房子的人不單是為這租值而下注，他還會(huì)考慮到房?jī)r(jià)可能變動(dòng)。房?jī)r(jià)于是成為預(yù)期年金租值的折現(xiàn)：如果市場(chǎng)對(duì)這預(yù)期上升，房?jī)r(jià)會(huì)因而上升。從房?jī)r(jià)的現(xiàn)值看，實(shí)際的現(xiàn)時(shí)租金作為一個(gè)百分率會(huì)下降。是的，我們久不久會(huì)見(jiàn)到現(xiàn)時(shí)的租金只是樓價(jià)的百分之二，但市場(chǎng)利率卻是百分之六。這差距不是源于市場(chǎng)的運(yùn)作失靈，而是預(yù)期的將來(lái)租金上升了。

這里有一個(gè)重點(diǎn)。房子作為財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，其價(jià)不會(huì)沒(méi)有上限，即是說(shuō)這倉(cāng)庫(kù)一定有爆滿的約束。這是因?yàn)榉孔右渴褂糜兴挡庞凶庵?，而這預(yù)期租值不會(huì)無(wú)限地高。轉(zhuǎn)到文物收藏那邊，一個(gè)重要的不同處是藏者往往只是為了藏，很少看，沒(méi)有什么因?yàn)榭梢杂枚霈F(xiàn)的租值。這樣，投資購(gòu)買(mǎi)收藏品的人期望的主要回報(bào)是該物品在市場(chǎng)升值。因?yàn)闆](méi)有預(yù)期的使用租值的約束，作為財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，邏輯上收藏品的市值沒(méi)有上限。這就是兩年前我寫(xiě)倉(cāng)庫(kù)理論時(shí)提出的一個(gè)重點(diǎn)。

邏輯上，如果不引進(jìn)沒(méi)有市值上限的收藏品作為倉(cāng)庫(kù)，財(cái)富累積的理論推不出來(lái)！這是說(shuō)，如果只有像房子那樣的倉(cāng)庫(kù)，其值有上限，一個(gè)市民的收入，在消費(fèi)之外要積蓄的可能找不到倉(cāng)庫(kù)放進(jìn)去。當(dāng)然，沒(méi)有上限的倉(cāng)庫(kù)只是邏輯上的需要，而一般而言市民作投資或積蓄有沒(méi)有上限的兩種倉(cāng)庫(kù)皆用。二者之間的均衡點(diǎn)是研究生的功課習(xí)作。就這樣，我把逾百年的財(cái)富累積理論懸案打通了經(jīng)脈。

訊息費(fèi)用差別很大

現(xiàn)在轉(zhuǎn)到房子與收藏品的另一個(gè)重要分別。一般人不需要學(xué)過(guò)才知道房子是什么，而我們也從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)過(guò)有假房子這回事。選購(gòu)房子，關(guān)于什么交通、學(xué)校、市場(chǎng)等資料容易知道，而其市價(jià)大約應(yīng)該為何用不著找專家。換言之，雖然選擇購(gòu)買(mǎi)房子的交易及訊息費(fèi)用存在，我們是不需要花幾年時(shí)間去研究的。

收藏品是另一回事，其交易及訊息費(fèi)用高出無(wú)數(shù)倍。原則上天下的所有物品都可以作為收藏品，但能成行成市的只限于一小撮，其中最熱門(mén)的是藝術(shù)文物。藝術(shù)文物的類別也多，但被市場(chǎng)選中作為財(cái)富累積倉(cāng)庫(kù)的又是其中的一小撮。不止此也。被市場(chǎng)選中的收藏品往往假貨當(dāng)?shù)?，假價(jià)翻飛，再增加了訊息費(fèi)用。在兩年前提出的倉(cāng)庫(kù)理論中，我大概地討論了足以成為倉(cāng)庫(kù)的收藏品的條件，但不夠深入，有機(jī)會(huì)還要再探討。

可以驗(yàn)證的深學(xué)問(wèn)

是多么復(fù)雜過(guò)癮的世界。一方面，高的訊息費(fèi)用淘汰了很多可以成市的收藏品，但能成市而且有可觀市價(jià)的，卻反映著無(wú)數(shù)的人在訊息費(fèi)用的投資帶來(lái)的價(jià)值。換言之，沒(méi)有訊息費(fèi)用好些收藏品不會(huì)有那么高的市價(jià)——此價(jià)也，是包含著訊息費(fèi)用需要支付的投資。是深學(xué)問(wèn)，但有趣，可以推出假說(shuō)驗(yàn)證。

這里要指出的，是除非遇上十多年來(lái)中國(guó)的藝術(shù)文物之價(jià)急升的情況，要在收藏品下注賺錢(qián)不可以不學(xué)。這些學(xué)習(xí)既有趣味也有品味，可以增加習(xí)者的文化知識(shí)水平。然而，只為求知是一回事，要投資下注賺錢(qián)是另一回事。后者的代價(jià)相當(dāng)苛求，算進(jìn)這代價(jià)，市場(chǎng)調(diào)整后，收藏文物的回報(bào)率不會(huì)高于其他投資，但漠視這代價(jià)收藏的回報(bào)應(yīng)該是比購(gòu)買(mǎi)房子較高了。

在中國(guó)，收藏藝術(shù)文物的第一桶金過(guò)去了，去年至今天出現(xiàn)著市價(jià)下調(diào)。古文物之價(jià)的下調(diào)遠(yuǎn)比現(xiàn)代的為小，反映著市場(chǎng)選中了的古文物之量不是那么大。在此之前的約十年的急升只不過(guò)是反映著新興市場(chǎng)遇上很高的訊息費(fèi)用而必然出現(xiàn)的情況——新興的股市也有類同的現(xiàn)象。這里的有趣問(wèn)題是第一桶金的時(shí)日在神州已過(guò)，跟著的收藏市場(chǎng)的投資回報(bào)率還可以高于其他的非收藏的投資嗎？答案是可以的，但主要是限于那些曾經(jīng)作過(guò)深入研究考查的人。這些人的收藏知識(shí)值錢(qián)，賺取高于其他投資的回報(bào)率只不過(guò)是反映著這些君子們的專有知識(shí)租值的存在。

倉(cāng)庫(kù)選擇理論呼之欲出

中國(guó)目前的情況是格外有趣的。漸趨時(shí)尚的收藏品——例如幾種石頭——出現(xiàn)，而好些政府禁止拍賣的有一天會(huì)成行成市。這就帶來(lái)我早就著手研究的一個(gè)話題：財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)，市場(chǎng)是憑什么選擇的呢？如果可以事前推斷市場(chǎng)會(huì)選什么作為倉(cāng)庫(kù)，占了先機(jī)地下注，是多么過(guò)癮的事。老人家可不是為了賺錢(qián)才在這方面思考，而是認(rèn)為財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)理論，沒(méi)有倉(cāng)庫(kù)選擇理論的支持，是美中的不足。后者理論我差不多想通了，但不肯定，發(fā)表可能誤導(dǎo)癮君子們。

我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)，研究訊息費(fèi)用要從以物為本入手。這篇文章是有示范性的補(bǔ)充。一九九一年謝世的施蒂格勒是好朋友，教我很多，但他獲諾獎(jiǎng)的關(guān)于訊息費(fèi)用的鴻文，因?yàn)椴皇腔谝晕餅楸?，說(shuō)不上有什么可教的內(nèi)容吧。施兄當(dāng)年是以價(jià)為本，跟著而來(lái)也獲諾獎(jiǎng)的檸檬市場(chǎng)理論是以人為本，更不足道。