兩種資產(chǎn)的示范

讓我用兩種資產(chǎn)來示范有關(guān)的問題，同學們要讀得很用心了。其一是房子，其二是文物收藏品。二者皆財富累積的倉庫。房子可以自用，有租值，而租出去給他人用也有租值。這里，購買房子的人不單是為這租值而下注，他還會考慮到房價可能變動。房價于是成為預期年金租值的折現(xiàn)：如果市場對這預期上升，房價會因而上升。從房價的現(xiàn)值看，實際的現(xiàn)時租金作為一個百分率會下降。是的，我們久不久會見到現(xiàn)時的租金只是樓價的百分之二，但市場利率卻是百分之六。這差距不是源于市場的運作失靈，而是預期的將來租金上升了。

這里有一個重點。房子作為財富累積的倉庫，其價不會沒有上限，即是說這倉庫一定有爆滿的約束。這是因為房子要靠使用有所值才有租值，而這預期租值不會無限地高。轉(zhuǎn)到文物收藏那邊，一個重要的不同處是藏者往往只是為了藏，很少看，沒有什么因為可以用而出現(xiàn)的租值。這樣，投資購買收藏品的人期望的主要回報是該物品在市場升值。因為沒有預期的使用租值的約束，作為財富累積的倉庫，邏輯上收藏品的市值沒有上限。這就是兩年前我寫倉庫理論時提出的一個重點。

邏輯上，如果不引進沒有市值上限的收藏品作為倉庫，財富累積的理論推不出來！這是說，如果只有像房子那樣的倉庫，其值有上限，一個市民的收入，在消費之外要積蓄的可能找不到倉庫放進去。當然，沒有上限的倉庫只是邏輯上的需要，而一般而言市民作投資或積蓄有沒有上限的兩種倉庫皆用。二者之間的均衡點是研究生的功課習作。就這樣，我把逾百年的財富累積理論懸案打通了經(jīng)脈。

訊息費用差別很大

現(xiàn)在轉(zhuǎn)到房子與收藏品的另一個重要分別。一般人不需要學過才知道房子是什么，而我們也從來沒有聽過有假房子這回事。選購房子，關(guān)于什么交通、學校、市場等資料容易知道，而其市價大約應(yīng)該為何用不著找專家。換言之，雖然選擇購買房子的交易及訊息費用存在，我們是不需要花幾年時間去研究的。

收藏品是另一回事，其交易及訊息費用高出無數(shù)倍。原則上天下的所有物品都可以作為收藏品，但能成行成市的只限于一小撮，其中最熱門的是藝術(shù)文物。藝術(shù)文物的類別也多，但被市場選中作為財富累積倉庫的又是其中的一小撮。不止此也。被市場選中的收藏品往往假貨當?shù)?，假價翻飛，再增加了訊息費用。在兩年前提出的倉庫理論中，我大概地討論了足以成為倉庫的收藏品的條件，但不夠深入，有機會還要再探討。

可以驗證的深學問

是多么復雜過癮的世界。一方面，高的訊息費用淘汰了很多可以成市的收藏品，但能成市而且有可觀市價的，卻反映著無數(shù)的人在訊息費用的投資帶來的價值。換言之，沒有訊息費用好些收藏品不會有那么高的市價——此價也，是包含著訊息費用需要支付的投資。是深學問，但有趣，可以推出假說驗證。

這里要指出的，是除非遇上十多年來中國的藝術(shù)文物之價急升的情況，要在收藏品下注賺錢不可以不學。這些學習既有趣味也有品味，可以增加習者的文化知識水平。然而，只為求知是一回事，要投資下注賺錢是另一回事。后者的代價相當苛求，算進這代價，市場調(diào)整后，收藏文物的回報率不會高于其他投資，但漠視這代價收藏的回報應(yīng)該是比購買房子較高了。

在中國，收藏藝術(shù)文物的第一桶金過去了，去年至今天出現(xiàn)著市價下調(diào)。古文物之價的下調(diào)遠比現(xiàn)代的為小，反映著市場選中了的古文物之量不是那么大。在此之前的約十年的急升只不過是反映著新興市場遇上很高的訊息費用而必然出現(xiàn)的情況——新興的股市也有類同的現(xiàn)象。這里的有趣問題是第一桶金的時日在神州已過，跟著的收藏市場的投資回報率還可以高于其他的非收藏的投資嗎？答案是可以的，但主要是限于那些曾經(jīng)作過深入研究考查的人。這些人的收藏知識值錢，賺取高于其他投資的回報率只不過是反映著這些君子們的專有知識租值的存在。

倉庫選擇理論呼之欲出

中國目前的情況是格外有趣的。漸趨時尚的收藏品——例如幾種石頭——出現(xiàn)，而好些政府禁止拍賣的有一天會成行成市。這就帶來我早就著手研究的一個話題：財富累積的倉庫，市場是憑什么選擇的呢？如果可以事前推斷市場會選什么作為倉庫，占了先機地下注，是多么過癮的事。老人家可不是為了賺錢才在這方面思考，而是認為財富累積的倉庫理論，沒有倉庫選擇理論的支持，是美中的不足。后者理論我差不多想通了，但不肯定，發(fā)表可能誤導癮君子們。

我曾經(jīng)寫過，研究訊息費用要從以物為本入手。這篇文章是有示范性的補充。一九九一年謝世的施蒂格勒是好朋友，教我很多，但他獲諾獎的關(guān)于訊息費用的鴻文，因為不是基于以物為本，說不上有什么可教的內(nèi)容吧。施兄當年是以價為本，跟著而來也獲諾獎的檸檬市場理論是以人為本，更不足道。