第五個挑戰(zhàn)是經(jīng)濟體制改革問題。這里，我想談一個可能比較敏感但也值得思考的體制復(fù)歸的問題。

體制復(fù)歸就是當年的計劃體制和行政體制經(jīng)過多年的改革后，目前又出現(xiàn)了一些復(fù)歸的現(xiàn)象。過去的市場化改革是中國發(fā)展的一個主要原動力，也帶來了我們經(jīng)濟社會的巨大變化。但是，進入21世紀之后，無論是在政府的政策制定，還是在許多經(jīng)濟部門方面，都出現(xiàn)了一些所謂的體制復(fù)歸現(xiàn)象。就我所從事的金融研究來看，貨幣政策在上個世紀末有一個重要的改革，要點就是去掉信貸規(guī)模控制。但2003年之后，這種信貸規(guī)?？刂啤⒂媱澬源翱谥笇?dǎo)又成為貨幣政策運用的主要方式。這實際上是中國經(jīng)濟體制改革的一個縮影，目前的體制復(fù)歸問題是改革所必須關(guān)注的。因為這種現(xiàn)象雖然在短期內(nèi)可以幫助我們應(yīng)對危機，但中長期內(nèi)會根本性地損害市場機制。改革，既不能只強調(diào)市場化，也不能像現(xiàn)在一樣過度強調(diào)政府力量和政府主導(dǎo)，而是要根據(jù)中國這樣一個“巨國經(jīng)濟”的特點，尋找合理的中間道路。

金融運行中的熱點問題

金融運行的熱點包含貨幣政策 、匯率政策、人民幣國際化等，我今天重點圍繞和民間資本、民間投資相關(guān)的幾個核心要點和諸位溝通交流一下。

第一，民間資本問題。

民間資本或者叫民間投資，從上世紀末到本世紀初以來談?wù)摰幂^多。在2003年、2004年左右曾經(jīng)有一段討論高峰，然后經(jīng)歷了一段低谷，在2005年、2006年左右又經(jīng)歷了一個討論高峰，2010年之后再次掀起了一次關(guān)于民間資本、民間投資的討論高峰。就現(xiàn)階段來看，之所以政府越來越重視民間資本，我個人歸納了三個方面的原因。

第一個原因，歸根到底是從實用性角度，或者說從服務(wù)于具體的目標出發(fā)，最主要就是為了滿足地方城市建設(shè)資金不足的需要。但是，地方政府的建設(shè)資金來源，很大一塊是靠土地出讓收入。那么，在現(xiàn)有的房地產(chǎn)市場持續(xù)宏觀調(diào)控的背景下，地方政府的城市建設(shè)資金已經(jīng)受到了切實的影響，包括其他一些地方融資平臺問題也制約了地方政府的融資能力。在這種情況下，從中央政府的角度可能考慮到要更多地動員民間資本、利用民間資本來解決建設(shè)資金不足的問題。

第二個原因，增進長期經(jīng)濟增長的動力和活力。從中長期來看，任何國家的民間資本和民營資本都是國家經(jīng)濟增長中的一個主要支撐力。金融危機之后，有一個誤區(qū)和判斷。由于在金融危機中西方國家的金融機構(gòu)出現(xiàn)了問題，因而被政府接管，國內(nèi)一些研究和言論就認為西方國家普遍出現(xiàn)了一種反民營化或再度國有化的浪潮。但這是一個偽命題，在西方的大型金融機構(gòu)的發(fā)展過程中，實際上并沒有出現(xiàn)所謂的國有化浪潮，典型的代表是美國“兩房”， 房利美和房地美是住房抵押擔保公司。美國政府為了解決他們的問題，短期內(nèi)采取了一個接管的模式，但在危機過后我們發(fā)現(xiàn)“兩房”沒有走向全盤國有化的趨勢，仍然會歸于市場。以國有經(jīng)濟為主，短期內(nèi)能夠解決一些問題，比如金融危機，經(jīng)濟危機問題，也更容易掌握一些戰(zhàn)略要害部門，但不利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長。

第三個原因，民營企業(yè)家政治地位的上升?，F(xiàn)在民營企業(yè)家普遍介入到立法機關(guān)，甚至到了政府部門，整體來看代表民營資本的影響力是不斷上升的，也帶來了政府對民間資本的重視。

那么，民間資本、民間投資究竟是什么？多數(shù)人在談民間資本、民間投資的時候并沒有一個明確的概念。關(guān)于促進民間投資有很多政策，但政策對于民間投資也并沒有非常嚴格的明確的解釋。僅就國家統(tǒng)計局從統(tǒng)計的角度給出的表述，更多的是指固定資產(chǎn)投資當中的一部分。民營企業(yè)的法人主體進行的固定資產(chǎn)投資，這就叫做民間資本。當然，民營企業(yè)法人利用的資金來源可能是多種多樣的。所以，在談民間資本、民間投資之前，必須把這些基本概念進一步理順。

就民間資本的內(nèi)涵來看，需要關(guān)注三個方面。

第一是民間資本的來源日益多樣化。學界最開始談民間資本的時候認為，民間資本可能是民營企業(yè)內(nèi)部進行積累所形成的資金或資本盈余。現(xiàn)在，民間資本的來源越來越多元化，不僅有企業(yè)內(nèi)部的資金盈余、積累，還有大量居民財富的積累，甚至我國的民間資本有一部分還是境外資本流入轉(zhuǎn)化而成的。在這些民間資本中，有企業(yè)之間、個人之間、個人和企業(yè)之間的借貸性資本；也有私募股權(quán)投資基金這種股權(quán)性的資金來源。所以，民間資本并沒有非常嚴格的邊界，來源日益多樣化。之所以強調(diào)這一點，是因為未來想把支持民間資本，促進民間投資進一步落實，就必須把基本概念搞清楚，也就是說基本概念是落在某種資本形態(tài)上，還是某種企業(yè)形態(tài)上，這是非常重要的。

第二是民間資本的形成途徑呈現(xiàn)“雙軌制”，這是值得監(jiān)管部門關(guān)注的一個問題。前些年體制內(nèi)的資金，比如銀行的信貸資金，有很大一部分還是通過種種方式事實的流入到市場中，并以所謂民間資本的形態(tài)存在著。我們不得不質(zhì)疑有一部分民間借貸資本很有可能就是來自于信貸部門。相關(guān)的途徑非常多，比如銀行的某些部門成立了一些基金型產(chǎn)品，比較流行的類似于藝術(shù)品基金的產(chǎn)品。這些基金在運作過程中經(jīng)常會運用投資對象，比如藝術(shù)品，通過炒作藝術(shù)品，進而到銀行進行抵押融資。抵押融資以后，同樣間接導(dǎo)致這些資金有可能會流入到房地產(chǎn)市場或其他領(lǐng)域。從專業(yè)的角度說，體制內(nèi)的資本經(jīng)常會流入到體制外，成為民間資本的一個構(gòu)成途徑，這種“雙軌制”是現(xiàn)在比較嚴重的問題。上世紀改革初期，解決的是商品的雙軌制問題?，F(xiàn)在，中國的市場化改革實際上是解決金融雙軌制的問題。只有解決了金融的雙軌制，才能從根本上使得整個中國金融市場走向健康發(fā)展。當然，解決問題的背后有一些具體的因素，如利率市場化，進一步使金融市場、金融行業(yè)對民間資本放開等，都是解決金融運行存在雙軌制的問題。

第三是民間投資的對象也出現(xiàn)雙重特征。一方面，民間投資的對象是實體經(jīng)濟方面的，另一方面民間投資的對象是金融和股權(quán)投資。當前，我們應(yīng)該鼓勵的是民間資本進入實業(yè)領(lǐng)域，支持產(chǎn)業(yè)的升級換代，支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不是更多的進入到金融領(lǐng)域進行金融投資，進行投機炒作。我們在相關(guān)的一些地方進行調(diào)研的時候，了解到很多這樣的例子。比如，有的企業(yè)生產(chǎn)很小的零件，就靠一個零件支撐了它的主業(yè)。這么一家企業(yè)依靠低價格在競爭中占據(jù)了大部分的市場份額，可能它的產(chǎn)品正常的成本是1毛錢，但它只賣8分錢。企業(yè)為什么還能夠持續(xù)下去呢？通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)通過只賣8分錢的低價把產(chǎn)品賣出去，就更容易從客戶那里回收資金。在銷售環(huán)節(jié)越早回收資金對于未來的運營是越有利的。企業(yè)把資金拿回來以后，用于民間放貸，一年的回報最起碼達到20%。這樣的模式逐漸被越來越多的企業(yè)效仿，實際上造成了經(jīng)濟空心化的狀況。

第二，民間資本的發(fā)展前景。

首先，從產(chǎn)業(yè)的角度看，民間資本的投資路線未來可能呈現(xiàn)出三步特點。

第一步，按照現(xiàn)有的政策促進的力度和方向，民間資本最早應(yīng)該會介入像鐵路投資、水利工程、新能源等產(chǎn)業(yè)。這些工業(yè)部門以前已經(jīng)有民營企業(yè)進入或發(fā)揮一定的主導(dǎo)作用，在未來一段時間民間資本可能會介入比較多。第二步，進入到部分壟斷行業(yè)。比如公用事業(yè)、石油開采、傳媒等行業(yè)。民間資本更希望進入石油、媒體等資本收益水平高的領(lǐng)域。像公用事業(yè)當中的燃氣、水、電，雖然現(xiàn)在是各個地方作為促進民間資本介入的一個重要接入點，但一方面考慮到行業(yè)回報水平，另一方面，很多地方政府擔心民間資本如果過多集中到這個領(lǐng)域，會影響到公用事業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的供給或價格的波動，進而對當?shù)鼐用裆町a(chǎn)生影響。第三步是進入金融業(yè)。雖然現(xiàn)在對此談?wù)摰谋容^多，但大批的民間資本要介入金融業(yè)難度還是非常大的。銀監(jiān)會出臺了一個相關(guān)政策進一步促進民間資本進入金融業(yè)。但所謂的促進民間資本進入金融業(yè)，基本上是針對中小金融機構(gòu)領(lǐng)域，民間資本要介入大型的金融機構(gòu)，甚至控股，難度還是比較大的。

其次，未來民間資本“走出去”的力度會不斷增強。一方面，現(xiàn)在政府認識到國有資本“走出去”，會引起很多發(fā)達國家的擔心。現(xiàn)在一個比較流行的概念叫國家資本主義，認為中國大型央企代表一種新興的國家資本主義，要走到全世界去影響其他國家，去掌握他們的經(jīng)濟命脈，因此很多國家都開始擔心，所謂中國的國家資本主義會影響全球秩序。從這個角度來看，鼓勵民間資本“走出去”，遇到的政治障礙比較少，也符合這些國家市場運行的慣例。另一方面，近年來國內(nèi)通脹壓力比較高，經(jīng)常出現(xiàn)民間資本炒作某些商品，其中一個原因是，國內(nèi)現(xiàn)有資本流動性管制導(dǎo)致資本很難流出，大量民間資本只能在國內(nèi)追求投資對象。這就造成了很多問題。比如，美國的有錢人手里的美元資產(chǎn)可以在全球進行資產(chǎn)配置，這樣既可以使得美國的資本在全球輸出，在全球擴大影響力，而且即使美國出現(xiàn)了內(nèi)部的通脹壓力，也可以轉(zhuǎn)移到全球，由各國人民所共同承擔。由于以前我們的資本流動性，特別是在流出方面，民間資本受到一定的約束和管制，容易造成國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。所以，將來政府必然會采取各種方式鼓勵民間資本到境外投資，既支持人民幣資本對外投資，也支持外匯資本的對外投資。這是未來一個比較明顯的趨勢。