第五個(gè)挑戰(zhàn)是經(jīng)濟(jì)體制改革問題。這里，我想談一個(gè)可能比較敏感但也值得思考的體制復(fù)歸的問題。

體制復(fù)歸就是當(dāng)年的計(jì)劃體制和行政體制經(jīng)過(guò)多年的改革后，目前又出現(xiàn)了一些復(fù)歸的現(xiàn)象。過(guò)去的市場(chǎng)化改革是中國(guó)發(fā)展的一個(gè)主要原動(dòng)力，也帶來(lái)了我們經(jīng)濟(jì)社會(huì)的巨大變化。但是，進(jìn)入21世紀(jì)之后，無(wú)論是在政府的政策制定，還是在許多經(jīng)濟(jì)部門方面，都出現(xiàn)了一些所謂的體制復(fù)歸現(xiàn)象。就我所從事的金融研究來(lái)看，貨幣政策在上個(gè)世紀(jì)末有一個(gè)重要的改革，要點(diǎn)就是去掉信貸規(guī)?？刂?。但2003年之后，這種信貸規(guī)?？刂啤⒂?jì)劃性窗口指導(dǎo)又成為貨幣政策運(yùn)用的主要方式。這實(shí)際上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的一個(gè)縮影，目前的體制復(fù)歸問題是改革所必須關(guān)注的。因?yàn)檫@種現(xiàn)象雖然在短期內(nèi)可以幫助我們應(yīng)對(duì)危機(jī)，但中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)根本性地?fù)p害市場(chǎng)機(jī)制。改革，既不能只強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化，也不能像現(xiàn)在一樣過(guò)度強(qiáng)調(diào)政府力量和政府主導(dǎo)，而是要根據(jù)中國(guó)這樣一個(gè)“巨國(guó)經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn)，尋找合理的中間道路。

金融運(yùn)行中的熱點(diǎn)問題

金融運(yùn)行的熱點(diǎn)包含貨幣政策 、匯率政策、人民幣國(guó)際化等，我今天重點(diǎn)圍繞和民間資本、民間投資相關(guān)的幾個(gè)核心要點(diǎn)和諸位溝通交流一下。

第一，民間資本問題。

民間資本或者叫民間投資，從上世紀(jì)末到本世紀(jì)初以來(lái)談?wù)摰幂^多。在2003年、2004年左右曾經(jīng)有一段討論高峰，然后經(jīng)歷了一段低谷，在2005年、2006年左右又經(jīng)歷了一個(gè)討論高峰，2010年之后再次掀起了一次關(guān)于民間資本、民間投資的討論高峰。就現(xiàn)階段來(lái)看，之所以政府越來(lái)越重視民間資本，我個(gè)人歸納了三個(gè)方面的原因。

第一個(gè)原因，歸根到底是從實(shí)用性角度，或者說(shuō)從服務(wù)于具體的目標(biāo)出發(fā)，最主要就是為了滿足地方城市建設(shè)資金不足的需要。但是，地方政府的建設(shè)資金來(lái)源，很大一塊是靠土地出讓收入。那么，在現(xiàn)有的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)宏觀調(diào)控的背景下，地方政府的城市建設(shè)資金已經(jīng)受到了切實(shí)的影響，包括其他一些地方融資平臺(tái)問題也制約了地方政府的融資能力。在這種情況下，從中央政府的角度可能考慮到要更多地動(dòng)員民間資本、利用民間資本來(lái)解決建設(shè)資金不足的問題。

第二個(gè)原因，增進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和活力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，任何國(guó)家的民間資本和民營(yíng)資本都是國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一個(gè)主要支撐力。金融危機(jī)之后，有一個(gè)誤區(qū)和判斷。由于在金融危機(jī)中西方國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了問題，因而被政府接管，國(guó)內(nèi)一些研究和言論就認(rèn)為西方國(guó)家普遍出現(xiàn)了一種反民營(yíng)化或再度國(guó)有化的浪潮。但這是一個(gè)偽命題，在西方的大型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展過(guò)程中，實(shí)際上并沒有出現(xiàn)所謂的國(guó)有化浪潮，典型的代表是美國(guó)“兩房”， 房利美和房地美是住房抵押擔(dān)保公司。美國(guó)政府為了解決他們的問題，短期內(nèi)采取了一個(gè)接管的模式，但在危機(jī)過(guò)后我們發(fā)現(xiàn)“兩房”沒有走向全盤國(guó)有化的趨勢(shì)，仍然會(huì)歸于市場(chǎng)。以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，短期內(nèi)能夠解決一些問題，比如金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)問題，也更容易掌握一些戰(zhàn)略要害部門，但不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

第三個(gè)原因，民營(yíng)企業(yè)家政治地位的上升?，F(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)家普遍介入到立法機(jī)關(guān)，甚至到了政府部門，整體來(lái)看代表民營(yíng)資本的影響力是不斷上升的，也帶來(lái)了政府對(duì)民間資本的重視。

那么，民間資本、民間投資究竟是什么？多數(shù)人在談民間資本、民間投資的時(shí)候并沒有一個(gè)明確的概念。關(guān)于促進(jìn)民間投資有很多政策，但政策對(duì)于民間投資也并沒有非常嚴(yán)格的明確的解釋。僅就國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從統(tǒng)計(jì)的角度給出的表述，更多的是指固定資產(chǎn)投資當(dāng)中的一部分。民營(yíng)企業(yè)的法人主體進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資，這就叫做民間資本。當(dāng)然，民營(yíng)企業(yè)法人利用的資金來(lái)源可能是多種多樣的。所以，在談民間資本、民間投資之前，必須把這些基本概念進(jìn)一步理順。

就民間資本的內(nèi)涵來(lái)看，需要關(guān)注三個(gè)方面。

第一是民間資本的來(lái)源日益多樣化。學(xué)界最開始談民間資本的時(shí)候認(rèn)為，民間資本可能是民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行積累所形成的資金或資本盈余。現(xiàn)在，民間資本的來(lái)源越來(lái)越多元化，不僅有企業(yè)內(nèi)部的資金盈余、積累，還有大量居民財(cái)富的積累，甚至我國(guó)的民間資本有一部分還是境外資本流入轉(zhuǎn)化而成的。在這些民間資本中，有企業(yè)之間、個(gè)人之間、個(gè)人和企業(yè)之間的借貸性資本；也有私募股權(quán)投資基金這種股權(quán)性的資金來(lái)源。所以，民間資本并沒有非常嚴(yán)格的邊界，來(lái)源日益多樣化。之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)槲磥?lái)想把支持民間資本，促進(jìn)民間投資進(jìn)一步落實(shí)，就必須把基本概念搞清楚，也就是說(shuō)基本概念是落在某種資本形態(tài)上，還是某種企業(yè)形態(tài)上，這是非常重要的。

第二是民間資本的形成途徑呈現(xiàn)“雙軌制”，這是值得監(jiān)管部門關(guān)注的一個(gè)問題。前些年體制內(nèi)的資金，比如銀行的信貸資金，有很大一部分還是通過(guò)種種方式事實(shí)的流入到市場(chǎng)中，并以所謂民間資本的形態(tài)存在著。我們不得不質(zhì)疑有一部分民間借貸資本很有可能就是來(lái)自于信貸部門。相關(guān)的途徑非常多，比如銀行的某些部門成立了一些基金型產(chǎn)品，比較流行的類似于藝術(shù)品基金的產(chǎn)品。這些基金在運(yùn)作過(guò)程中經(jīng)常會(huì)運(yùn)用投資對(duì)象，比如藝術(shù)品，通過(guò)炒作藝術(shù)品，進(jìn)而到銀行進(jìn)行抵押融資。抵押融資以后，同樣間接導(dǎo)致這些資金有可能會(huì)流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)或其他領(lǐng)域。從專業(yè)的角度說(shuō)，體制內(nèi)的資本經(jīng)常會(huì)流入到體制外，成為民間資本的一個(gè)構(gòu)成途徑，這種“雙軌制”是現(xiàn)在比較嚴(yán)重的問題。上世紀(jì)改革初期，解決的是商品的雙軌制問題。現(xiàn)在，中國(guó)的市場(chǎng)化改革實(shí)際上是解決金融雙軌制的問題。只有解決了金融的雙軌制，才能從根本上使得整個(gè)中國(guó)金融市場(chǎng)走向健康發(fā)展。當(dāng)然，解決問題的背后有一些具體的因素，如利率市場(chǎng)化，進(jìn)一步使金融市場(chǎng)、金融行業(yè)對(duì)民間資本放開等，都是解決金融運(yùn)行存在雙軌制的問題。

第三是民間投資的對(duì)象也出現(xiàn)雙重特征。一方面，民間投資的對(duì)象是實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的，另一方面民間投資的對(duì)象是金融和股權(quán)投資。當(dāng)前，我們應(yīng)該鼓勵(lì)的是民間資本進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域，支持產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不是更多的進(jìn)入到金融領(lǐng)域進(jìn)行金融投資，進(jìn)行投機(jī)炒作。我們?cè)谙嚓P(guān)的一些地方進(jìn)行調(diào)研的時(shí)候，了解到很多這樣的例子。比如，有的企業(yè)生產(chǎn)很小的零件，就靠一個(gè)零件支撐了它的主業(yè)。這么一家企業(yè)依靠低價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了大部分的市場(chǎng)份額，可能它的產(chǎn)品正常的成本是1毛錢，但它只賣8分錢。企業(yè)為什么還能夠持續(xù)下去呢？通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)通過(guò)只賣8分錢的低價(jià)把產(chǎn)品賣出去，就更容易從客戶那里回收資金。在銷售環(huán)節(jié)越早回收資金對(duì)于未來(lái)的運(yùn)營(yíng)是越有利的。企業(yè)把資金拿回來(lái)以后，用于民間放貸，一年的回報(bào)最起碼達(dá)到20%。這樣的模式逐漸被越來(lái)越多的企業(yè)效仿，實(shí)際上造成了經(jīng)濟(jì)空心化的狀況。

第二，民間資本的發(fā)展前景。

首先，從產(chǎn)業(yè)的角度看，民間資本的投資路線未來(lái)可能呈現(xiàn)出三步特點(diǎn)。

第一步，按照現(xiàn)有的政策促進(jìn)的力度和方向，民間資本最早應(yīng)該會(huì)介入像鐵路投資、水利工程、新能源等產(chǎn)業(yè)。這些工業(yè)部門以前已經(jīng)有民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入或發(fā)揮一定的主導(dǎo)作用，在未來(lái)一段時(shí)間民間資本可能會(huì)介入比較多。第二步，進(jìn)入到部分壟斷行業(yè)。比如公用事業(yè)、石油開采、傳媒等行業(yè)。民間資本更希望進(jìn)入石油、媒體等資本收益水平高的領(lǐng)域。像公用事業(yè)當(dāng)中的燃?xì)?、水、電，雖然現(xiàn)在是各個(gè)地方作為促進(jìn)民間資本介入的一個(gè)重要接入點(diǎn)，但一方面考慮到行業(yè)回報(bào)水平，另一方面，很多地方政府擔(dān)心民間資本如果過(guò)多集中到這個(gè)領(lǐng)域，會(huì)影響到公用事業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的供給或價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)當(dāng)?shù)鼐用裆町a(chǎn)生影響。第三步是進(jìn)入金融業(yè)。雖然現(xiàn)在對(duì)此談?wù)摰谋容^多，但大批的民間資本要介入金融業(yè)難度還是非常大的。銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一個(gè)相關(guān)政策進(jìn)一步促進(jìn)民間資本進(jìn)入金融業(yè)。但所謂的促進(jìn)民間資本進(jìn)入金融業(yè)，基本上是針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，民間資本要介入大型的金融機(jī)構(gòu)，甚至控股，難度還是比較大的。

其次，未來(lái)民間資本“走出去”的力度會(huì)不斷增強(qiáng)。一方面，現(xiàn)在政府認(rèn)識(shí)到國(guó)有資本“走出去”，會(huì)引起很多發(fā)達(dá)國(guó)家的擔(dān)心。現(xiàn)在一個(gè)比較流行的概念叫國(guó)家資本主義，認(rèn)為中國(guó)大型央企代表一種新興的國(guó)家資本主義，要走到全世界去影響其他國(guó)家，去掌握他們的經(jīng)濟(jì)命脈，因此很多國(guó)家都開始擔(dān)心，所謂中國(guó)的國(guó)家資本主義會(huì)影響全球秩序。從這個(gè)角度來(lái)看，鼓勵(lì)民間資本“走出去”，遇到的政治障礙比較少，也符合這些國(guó)家市場(chǎng)運(yùn)行的慣例。另一方面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)通脹壓力比較高，經(jīng)常出現(xiàn)民間資本炒作某些商品，其中一個(gè)原因是，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有資本流動(dòng)性管制導(dǎo)致資本很難流出，大量民間資本只能在國(guó)內(nèi)追求投資對(duì)象。這就造成了很多問題。比如，美國(guó)的有錢人手里的美元資產(chǎn)可以在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，這樣既可以使得美國(guó)的資本在全球輸出，在全球擴(kuò)大影響力，而且即使美國(guó)出現(xiàn)了內(nèi)部的通脹壓力，也可以轉(zhuǎn)移到全球，由各國(guó)人民所共同承擔(dān)。由于以前我們的資本流動(dòng)性，特別是在流出方面，民間資本受到一定的約束和管制，容易造成國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。所以，將來(lái)政府必然會(huì)采取各種方式鼓勵(lì)民間資本到境外投資，既支持人民幣資本對(duì)外投資，也支持外匯資本的對(duì)外投資。這是未來(lái)一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)。