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貨幣流通速度是聯(lián)系貨幣需求、貨幣供給，進(jìn)而影響價格穩(wěn)定的重要變量。在經(jīng)濟運行相對平穩(wěn)的時期，貨幣流通速度通常表現(xiàn)為較穩(wěn)定的漸變，但從經(jīng)濟周期的全程表現(xiàn)看，屢見不鮮的是貨幣流通速度有時可能發(fā)生急劇的、驟然的變化，這種突變、陡變，往往與經(jīng)濟周期內(nèi)不同階段的轉(zhuǎn)換及與轉(zhuǎn)換點的不穩(wěn)定狀態(tài)相聯(lián)系，與嚴(yán)重的通脹或通縮相聯(lián)系。因此，貨幣政策的分析、抉擇必然復(fù)雜化，必然要求把貨幣供應(yīng)量和貨幣流速兩條線索復(fù)合為一套更為全面、有效的調(diào)控思路和要領(lǐng)。

目前我國貨幣流通速度正處于一個非漸變、非常規(guī)的特殊時期，相關(guān)不確定性因素一旦演變?yōu)榇_定性的組合，很可能產(chǎn)生經(jīng)濟運行中的某種臨界轉(zhuǎn)換點，并可能對我國貨幣政策和宏觀政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。建議我國宏觀調(diào)控決策部門和貨幣當(dāng)局加強對貨幣流通速度的監(jiān)測和對貨幣需求變化的研究預(yù)測，進(jìn)而優(yōu)化市場預(yù)期管理和宏觀應(yīng)急管理，提高應(yīng)對貨幣流通速度突變型通脹、通縮的能力，以更好地追求與維護(hù)物價穩(wěn)定，提高宏觀調(diào)控水平。

一、貨幣流通速度突變影響價格穩(wěn)定

V陡降型通貨緊縮

從經(jīng)濟史角度觀察，貨幣流通速度陡然下降一般發(fā)生在經(jīng)濟嚴(yán)重衰退、經(jīng)濟危機等非常時期到來之前的臨界點上。經(jīng)濟嚴(yán)重衰退或經(jīng)濟危機時期，利率下降，失業(yè)率上升、不確定性加大，會導(dǎo)致出于投機動機和避險動機的貨幣需求急劇增加，而以貨幣媒介的常規(guī)交易活動規(guī)模顯著縮減，從而進(jìn)入流動性陷阱或風(fēng)險陷阱，貨幣流通速度隨之急劇下降，價格穩(wěn)定將面臨貨幣流通速度陡然下降的巨大壓力而表現(xiàn)為通縮。

在大蕭條、80年代初期經(jīng)濟衰退時期以及本輪國際金融危機時期，歐美等國家都出現(xiàn)貨幣流通速度大幅度下降與通貨緊縮并存的現(xiàn)象。我國1998年一季度和2008年四季度，在亞洲金融危機和世界金融危機沖擊不期而至、負(fù)面效應(yīng)顯性化的當(dāng)口，也都經(jīng)歷了突發(fā)經(jīng)濟降溫、通脹壓力陡然變換為通縮壓力的過程。此時流通中貨幣量仍在，并無大的變化，但市場主體預(yù)期普遍迅速惡化，不敢、不愿投資和收縮消費，企業(yè)“貓冬”，消費者謹(jǐn)慎，貨幣流通速度急跌，貸款放不出，物價則明顯由升勢轉(zhuǎn)為降勢。

在最近一次國際金融危機中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣流通速度的變化普遍呈“V”型，都出現(xiàn)了先是陡然下降，然后又快速回升的局面，不僅短期內(nèi)多變，與物價水平的聯(lián)系也更為復(fù)雜。從歐元區(qū)、英國、美國數(shù)據(jù)直觀來看，歐元區(qū)貨幣流通速度陡然下降與通貨緊縮基本同步出現(xiàn)，英美貨幣流通速度的陡然下降則領(lǐng)先于通貨緊縮。這些經(jīng)濟體的共同特征是貨幣供應(yīng)量的增速呈持續(xù)衰減態(tài)勢，即使貨幣流通速度回升到危機前的水平，貨幣供應(yīng)量增速仍然低迷。通貨緊縮時期，貨幣供應(yīng)量增速和貨幣流通速度的雙雙下降伴隨總產(chǎn)出明顯萎縮，國外學(xué)者稱之為“第二次大萎縮”。

歐元區(qū)的通貨緊縮主要發(fā)生在2008年底到2009年底。在這期間，貨幣流通速度顯著下降，與物價指數(shù)下降基本上具有同步特征。從歷史數(shù)據(jù)來看，貨幣流通速度的季度下降幅度一般不超過0.6％，但2008年12月貨幣流通速度降幅達(dá)0.92%，此后降幅有所減緩，3月和6月降幅為0.38％、0.17％，2009年9月出現(xiàn)了較為少見的正值，為0.33%，此后則處于有升有降的窄幅波動中，基本恢復(fù)至危機前的水平。

美國貨幣流通速度在2008年突然發(fā)生下降，延續(xù)至2009年，2010年企穩(wěn)。這三年M2流通速度變化的百分比分別是-7.3%、-5.7%、0.7%；M2增速變化分別是9.94％、3.42％、3.49％；CPI變化分別是3.80％、-0.40％、1.60％；實際GDP的變化率分別為-0.34%、-3.49%、3.03％。因此，從指標(biāo)變化看，美國的通貨緊縮可認(rèn)為主要發(fā)生在2009年，這一年貨幣流通速度和M2增長率出現(xiàn)雙降。

V陡升型通貨膨脹

貨幣流通速度突然下降，往往伴隨通貨緊縮；貨幣流通速度突然上升，往往使通貨膨脹壓力油然而生，形成V陡升型通貨膨脹。這種類型的通貨膨脹在20世紀(jì)70年代—80年代初的“大通脹”時期表現(xiàn)突出。20世紀(jì)60年代，歐美等國家經(jīng)歷了一段經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期，突出特點是高增長、低通脹。多數(shù)年份消費者價格指數(shù)衡量的物價上漲率不到2％，平均物價上漲率只有2.4％左右，M2的流通速度也相對穩(wěn)定。但隨后由于石油和食品價格提高的供應(yīng)側(cè)沖擊，美國在70年代中期和末期經(jīng)歷了兩次較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

1970—1971年和1971—1972年，美國M2流通速度變化的百分比分別為-3.2%、-2.2％，1973年M2流通速度陡然上升，1972—1973年M2流通速度變化的百分比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.8％，1974年M2流通速度在1973年的基礎(chǔ)上又上升1.9%，1975年M2流通速度的變化才略有下降，幅度為0.5%。與之對應(yīng)，1974年和1975年的物價上漲率分別攀升至8.3%、9.1%，而1973年的物價上漲率為3.6%。物價上漲率急劇升高的同時實際GDP增長率卻出現(xiàn)了負(fù)值，1974年和1975年分別為-0.55%、-0.21％，即所謂的“滯脹”。

1976－1977年，美國M2流通速度變化的百分比為-0.9％，1977—1978年M2流通速度變化的百分比為4.4％，1978年發(fā)生了貨幣流通速度的陡升，隨后的三年，1979、1980、1981年美國則發(fā)生了兩位數(shù)以上的通貨膨脹，分別是11.30％、13.50％、10.30％。

縱觀整個70年代，美國貨幣流通速度變化最大的兩年分別是1973年和1978年，而在此之后的兩到三年間，美國都發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。就貨幣供應(yīng)量而言，在1973年、1978年之前都存在貨幣供應(yīng)量的高增長，1971年、1972年M2的增長率分別是13.28%、12.92%；1975、1976、1977年貨幣流通速度變動比率分別是12.65%、13.33%、10.36%?？紤]到貨幣政策的滯后效應(yīng)，即使貨幣供應(yīng)量的高速增長與貨幣流通速度陡升因素的疊加是不同步的，兩者一前一后地發(fā)生，但這種組合搭配顯然可以催生高通脹。因此，尤其要警惕貨幣供應(yīng)量高增長之后發(fā)生貨幣流通速度陡升的現(xiàn)象，它是高通脹的“催化劑”。

汲取大蕭條的教訓(xùn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在應(yīng)對本輪國際金融危機及隨后的經(jīng)濟衰退中，大多早早地采取了超低利率和量化寬松等極度寬松的貨幣政策。直到目前，這種極度寬松的貨幣政策仍在持續(xù)，連續(xù)四年多的擴張性貨幣政策導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。理論上，基礎(chǔ)貨幣膨脹是貨幣供應(yīng)量高增長的重要源泉。在長期內(nèi)，貨幣與價格應(yīng)具有一一對應(yīng)的關(guān)系，在短期內(nèi)，如果貨幣供應(yīng)量高增長伴隨著貨幣流通速度的陡升，則通貨膨脹率極有可能飆升。但恰恰在貨幣流通速度陡升之前，貨幣當(dāng)局調(diào)控的主要注意力當(dāng)時必然放在抵御經(jīng)濟蕭條的下行壓力而放松銀根增加貨幣供應(yīng)量上面。

近幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣流通速度的變化大致呈“V”形，歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟體的貨幣流通速度目前已基本回升到危機前的水平。貨幣流通速度之所以改變陡然下降趨勢而回升，目前研究傾向是歸因于量化寬松的貨幣政策帶來經(jīng)濟回暖。盡管存在基礎(chǔ)貨幣巨量增加和貨幣流通速度快速回升這些可能誘發(fā)通貨膨脹的高危因素，但通貨膨脹在這一階段上還一直沒有成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟體面臨的突出問題，物價水平只是在2011年上半年出現(xiàn)回升，歐元區(qū)達(dá)到2.7％，歐洲中央銀行還因此而兩次提高基準(zhǔn)利率，但隨著下半年經(jīng)濟運行下行風(fēng)險的增加，通貨膨脹壓力和通貨膨脹預(yù)期也隨之降低。

這種局面中，廣義貨幣供應(yīng)量的增長低迷，歐元區(qū)的M3、英國的M4、美國的M4這些貨幣供應(yīng)量的增長幅度都沒有恢復(fù)到危機前的水平，同時貨幣乘數(shù)低下，這反映了金融體系的功能尚未得到有效復(fù)原，銀行等金融機構(gòu)的去杠桿化和資本壓力仍在制約貨幣創(chuàng)造和信貸增加。因經(jīng)濟仍不景氣，企業(yè)和家庭部門的貸款意愿和能力也受到制約，實體經(jīng)濟與金融體系還沒有恢復(fù)良性的互動關(guān)系。以后經(jīng)濟運行一旦走到景氣階段轉(zhuǎn)換的臨界點，既有的貨幣供應(yīng)規(guī)模加上陡升的貨幣流速，便可能突然形成和顯現(xiàn)通脹壓力。

貨幣流通速度陡升型的通脹一般都需要經(jīng)濟周期中低迷階段向高漲階段轉(zhuǎn)換點的配合。有研究表明，本輪金融危機之后的去杠桿化至少是中期過程，所以，未來通脹預(yù)期仍將是較為溫和的。一旦金融體系擺脫危機困擾而重新正?；l(fā)展，即經(jīng)濟擺脫衰退壓力，那么，貨幣流通速度極有可能突然加快，與通貨膨脹的聯(lián)系會重新明朗化，而人們不辨細(xì)節(jié)和內(nèi)在機理的話，會對此變化籠統(tǒng)地稱之為“潛伏的通脹”的表面化。

二、中國存在V陡升型通貨膨脹和V陡降型通貨緊縮

從歷史數(shù)據(jù)來看，改革開放以來，我國貨幣流通速度變化的總趨勢是不斷下降。1978年為3.07，1995年已下降到1，2010年下降到0.55。如何解釋“失蹤的貨幣”和解釋貨幣流通速度的下降，曾是我國金融理論研究中的熱點問題，大致有價格指數(shù)偏低假說、被迫儲蓄假說、貨幣化、制度轉(zhuǎn)型、資本市場發(fā)展等理論角度的解釋。

進(jìn)一步觀察，從年度變化數(shù)據(jù)可以看出，貨幣流通速度下降趨勢不是勻速的，有八個年份還存在小幅回升的情況（V2變化百分比為正值），在這八個年份中，包括1985、1988、1993、1994、2004、2006、2007、2008年，除2006年以外，都對應(yīng)著高通貨膨脹壓力或物價水平的升高，貨幣流通速度陡升與通貨膨脹基本上具有同步特征。

另一方面，在CPI大幅度下降的十二個年份（選擇標(biāo)準(zhǔn)一是CPI低于3.5%，二是CPI比上年有較大降幅），包括1990、1991、1997—2003、2005—2006、2009年，大多數(shù)年份對應(yīng)著貨幣流通速度的下降，但一般表現(xiàn)為較為常見的下降幅度，例如1997－2003年。在這些年份中，1990和1991年、2009年則對應(yīng)著貨幣流通速度的陡降，尤其是2009年貨幣流通速度的降幅達(dá)到1978年以來的峰值，為－15.47%。這是“百年一遇”的國際金融危機沖擊下我國貨幣流通速度陡降型通縮的一次典型表現(xiàn)。

歷史數(shù)據(jù)表明，改革開放以來，在我國貨幣流通速度下降的總趨勢中，可觀察到貨幣流通速度陡升與通貨膨脹具有大體的同步對應(yīng)關(guān)系。貨幣流通速度的陡升，尤其是正值階段的情況常伴隨著通貨膨脹。常規(guī)幅度的貨幣流通速度下降所對應(yīng)的可能是通貨緊縮，也可能是正常的物價水平。但如果貨幣流通速度發(fā)生巨幅下降，當(dāng)年或隨后一年所對應(yīng)的必是通貨緊縮，包括1989—1990年、1998—1999年和2009年。

關(guān)于貨幣流通速度變化的政策影響和意義，已有一些代表性的前期研究成果。鄭超愚（2000）認(rèn)為，1994年以來，中國貨幣流通速度脫離了附加時間趨勢的邏輯曲線而不再均勻減速下降，其異常移動以及相應(yīng)預(yù)測錯誤阻礙了1998年與1999年中國貨幣政策的擴張性操作。汪紅駒（2003）認(rèn)為，中國（1997-2000）的短期貨幣需求函數(shù)和貨幣流通速度并不穩(wěn)定，這使得中央銀行很難準(zhǔn)確預(yù)測貨幣供給中介目標(biāo)。游建國（2003）認(rèn)為，貨幣流通速度下降使得貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的關(guān)系變得不穩(wěn)定。谷方慶（2004）的實證研究表明貨幣流通速度的下降是我國通貨緊縮的一個重要原因。劉明（2005）認(rèn)為，貨幣流通速度及其變化率在經(jīng)濟擴展與收縮期分別上升或者下降，從而對經(jīng)濟接近過度繁榮和步入衰退時期的貨幣緊縮與擴張政策產(chǎn)生沖銷后果，制定貨幣政策須考慮貨幣供給在貨幣流通速度基礎(chǔ)上發(fā)揮作用。

從歷史數(shù)據(jù)分析和實踐研究的結(jié)果都表明，我國貨幣流通速度的變化對貨幣政策、物價穩(wěn)定等宏觀政策及經(jīng)濟變量指標(biāo)具有不可低估的影響力?；诖私Y(jié)論，提高貨幣政策的有效性至少需要考慮兩個層面的問題：一是貨幣流通速度不穩(wěn)定變化的情況下，貨幣供給量作為中介目標(biāo)的適用程度；二是針對貨幣流通速度陡變的情況，貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)如何進(jìn)行預(yù)先的和應(yīng)急的適度調(diào)整，以利于減少陡升型通脹或陡降型通縮的負(fù)面效應(yīng)。

就當(dāng)前而言，我國貨幣流通速度與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體一樣，也經(jīng)歷了顯著下降及其后的回升。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體因金融體系功能弱化導(dǎo)致貨幣供給量增長率低下，通貨膨脹及其預(yù)期都處于低位水平，但我國的情況與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體有所不同。大多數(shù)時候我國貨幣流通速度是處于下降狀態(tài)的，而且陡然下降的時候一般都存在通貨緊縮壓力，即CPI為負(fù)值或小于2％。尤其是2009年的四個季度中，貨幣流通速度的下降幅度分別高達(dá)-16.02%、-17.82%、-17.55%、-14.92%，幅度之大為20年來所僅見，與之相對應(yīng)的物價狀態(tài)是通貨緊縮階段上的物價下降。

值得注意的是，我國并沒有出現(xiàn)像發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣流通速度與貨幣增長率雙降的局面，2009年貨幣供應(yīng)量還是保持了高位增長，這可以部分抵消貨幣流通速度陡降的宏觀效果，保持名義產(chǎn)出的相對穩(wěn)定——這與當(dāng)時宏觀政策的“雙松”搭配、擴張性政策調(diào)控有關(guān)。經(jīng)過2010年各季度的小幅下降以后，2011年第一季度、第二季度、第三季度的貨幣流通速度已轉(zhuǎn)為正值，通貨膨脹水平也隨之升高。

尤其值得警惕的是第三季度的有關(guān)數(shù)據(jù)顯得非常特別：一是貨幣流通速度同比變化高達(dá)5.67%，該值為1997年以來M2流通速度季度變化的最大值。歷史數(shù)據(jù)表明M2流通速度上升時期通常伴隨著通貨膨脹，而且以往超過5％的升幅比較罕見，只有2007年12月出現(xiàn)過一次，升幅為5.28%，所對應(yīng)的通脹率為6.5%；二是9月份貨幣供應(yīng)量M2的增長率僅有13.06%,為近十年以來的最低值，M2低增長率與緊縮性貨幣政策措施發(fā)揮作用、新增外匯占款降低等因素有關(guān)，但也可能與理財產(chǎn)品等金融創(chuàng)新活動、民間借貸活動、“影子銀行”問題有關(guān)。如果是后者，那么M2對社會貨幣信用狀況的反映程度則是不全面的，這會影響M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，將這兩個特別之處對比分析會得出較為矛盾的預(yù)測。僅從M2的變化來看，未來通脹壓力明顯緩解；但從M2流通速度的變化來看，未來則面臨陡升型通脹壓力，這其中引起矛盾的原因值得結(jié)合調(diào)研作進(jìn)一步的深入思考。如果低速增長的M2仍對應(yīng)著較高水平的通脹，那么，下一步防控通脹的措施就不能僅著眼于調(diào)控M2增長率，還要分析、預(yù)測和影響引起貨幣流通速度變化的因素，綜合貨幣需求、貨幣供給兩條線索展開對未來物價走勢的研判。

三、應(yīng)對貨幣流通速度突變

對國內(nèi)外貨幣流通速度的實證分析表明，貨幣流通速度其實總是處于不斷變化之中的，經(jīng)濟周期中發(fā)生階段性變化時，它的突變與價格不穩(wěn)定狀態(tài)具有密切聯(lián)系，發(fā)生V陡升型的通貨膨脹或V陡降型的通貨緊縮可統(tǒng)稱為“貨幣流通速度突變型”的通脹、通縮。關(guān)于貨幣流通速度對貨幣政策中介目標(biāo)的影響，過去已有的比較經(jīng)典的表述是：如果央行更善于預(yù)測貨幣流通速度，就應(yīng)側(cè)重于把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)；如果央行更善于預(yù)測經(jīng)濟對利率波動的反應(yīng)，則應(yīng)側(cè)重于把利率作為中介目標(biāo)。

但在我們相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)更加鮮明地提出，宏觀調(diào)控主體和貨幣當(dāng)局在監(jiān)測貨幣流通速度的同時，必須基于經(jīng)濟周期預(yù)測加強貨幣需求變化趨勢的研究預(yù)測，進(jìn)而加強和優(yōu)化對于市場主體（投資者與消費者）預(yù)期的管理調(diào)控，注重在不同的階段轉(zhuǎn)換時，著力提防貨幣流通速度突變型的通脹通縮，并在V陡升、V陡降出現(xiàn)時，實施必要的宏觀政策應(yīng)急處置。

由于貨幣流通速度不是一個統(tǒng)計量，而是計算量，因此，無論監(jiān)測和預(yù)測都存在較大難度。為解決這個難題，歐洲中央銀行的做法是加強貨幣需求分析。與歐元區(qū)類似，我國貨幣政策也采用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，存在加強貨幣流通速度監(jiān)測、預(yù)測的必要性，尤其面對近年來貨幣流通速度復(fù)雜多變的局面，我國需要加強對貨幣需求的研究，監(jiān)測和預(yù)測長期、中期和短期的貨幣流通速度，以利進(jìn)一步提升貨幣政策及與之配合的相關(guān)宏觀政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性。

歐洲中央銀行的貨幣政策策略包含兩大支柱分析，一是貨幣分析，另一個是對經(jīng)濟和金融指標(biāo)的廣泛分析。在貨幣分析領(lǐng)域，1998年12月，歐洲中央銀行確定了貨幣總量增長的參考值，將廣義貨幣M3的參考值確定為4.5%的增長水平，該參考值的確定是基于如下三個中期假設(shè)：第一，價格穩(wěn)定的目標(biāo)為統(tǒng)一消費價格指數(shù)年度同比上漲率為0－2％；第二，假設(shè)中期內(nèi)真實GDP的增長趨勢為2－2.5％；第三，中期內(nèi)M3的貨幣流通速度以0.5-1%的幅度下降。歐洲中央銀行對這些假設(shè)每年都進(jìn)行重新評估，迄今為止，這些中期假設(shè)包括貨幣流通速度的假設(shè)仍保持有效。

歐洲中央銀行所注重的是貨幣流通速度的中期變化趨勢，對于短期的貨幣流通速度，他們也認(rèn)為是不穩(wěn)定和多變的，而且即使以前是穩(wěn)定的，也不能保證未來不發(fā)生突變。歐洲中央銀行認(rèn)為通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，而貨幣流通速度（或者貨幣需求）變化對于貨幣與通貨膨脹之間的關(guān)系具有重要影響，因此他們的貨幣分析包含對貨幣流通速度變化的監(jiān)測，考慮到政策效果時滯等因素，貨幣當(dāng)局未必一定要對貨幣流通速度的短期突變作出反應(yīng)，一旦這些短期變化導(dǎo)致中期趨勢的改變，則應(yīng)及時調(diào)整，而且如果可以辨別貨幣流通速度的突變與貨幣增長狀況有關(guān)，貨幣當(dāng)局也應(yīng)該作出反應(yīng)。

目前，我國貨幣政策仍將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，因此，制定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時，至少需要重點考慮經(jīng)濟總量、物價水平和貨幣流通速度三個變量，努力提高對貨幣流通速度的監(jiān)測和預(yù)測水平，綜合考慮貨幣流通速度的長期趨勢、周期規(guī)律和可能發(fā)生的短期突變，警惕貨幣流通速度的陡升與陡降，瞻前顧后適時調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，以利維護(hù)價格穩(wěn)定。

2003年以來，我國貨幣流通速度相對平穩(wěn)的下降態(tài)勢已經(jīng)發(fā)生了較大的變化：一是貨幣流通速度變化趨勢由以下降為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩薪?；二是貨幣流通速度的下降幅度總體上趨緩，但2009年受外部金融危機沖擊又發(fā)生了大幅下降。面對這些變化，需要思考我國貨幣流通速度的長期變化趨勢是否已改變？原因是什么？影響是什么？理論界曾較廣泛較充分地研究20世紀(jì)80、90年代我國貨幣流通速度的下降趨勢，但對于近年來貨幣流通速度的諸多變化及未來發(fā)展趨勢還有待進(jìn)一步深化研究。這些問題直接關(guān)系著我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性和價格穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)程度。

總之，在以貨幣供給量為貨幣政策中介目標(biāo)的情況下，既要重視基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)所決定的貨幣創(chuàng)造過程，又要重視影響貨幣需求的其他各種因素，特別是把貨幣流通速度變化及影響的重要性放在更高位置，進(jìn)一步提升觀察中的敏銳度和預(yù)測水平，從供給和需求兩方面研究影響本國貨幣政策有效性、影響物價穩(wěn)定的相關(guān)變量，進(jìn)而把加強市場預(yù)期和貨幣流速的預(yù)測及管理，提升對各種變化的實時反應(yīng)能力，作為工作的重點內(nèi)容和努力目標(biāo)。

此外，應(yīng)總結(jié)我國“市場預(yù)期管理”和“應(yīng)急管理”的經(jīng)驗，提高應(yīng)對貨幣流通速度突變的宏觀預(yù)測與調(diào)控能力。

在我國以往、特別是上世紀(jì)90年代以來的宏觀調(diào)控實踐中，實際上已形成了可稱為“市場預(yù)期管理”和“應(yīng)急管理”的調(diào)控經(jīng)驗，每當(dāng)經(jīng)濟周期中階段轉(zhuǎn)換來臨、經(jīng)濟熱度明顯變化之際，基于大勢研判而決策出臺的宏觀政策轉(zhuǎn)型，都是生動表現(xiàn)。這一系列相關(guān)的經(jīng)驗彌足寶貴，應(yīng)當(dāng)結(jié)合經(jīng)濟規(guī)律的探討和經(jīng)濟科學(xué)的學(xué)理研究，作進(jìn)一步的認(rèn)識和總結(jié)。

同時也要看到，我們現(xiàn)階段關(guān)于經(jīng)濟運行、周期變化、貨幣需求及流速變動的預(yù)測方法和手段，仍然遠(yuǎn)非成熟狀態(tài)，每當(dāng)階段轉(zhuǎn)換前后，難免受到“突如其來”的震撼，和認(rèn)識上眾說紛紜的惶惑，容易發(fā)生猶豫、拖延，甚至復(fù)雜情況下的誤操作。

目前我國貨幣流通速度似處于一個非漸變、非常規(guī)的特殊時期，相關(guān)不確定性因素一旦演變?yōu)榇_定性的組合，很可能產(chǎn)生經(jīng)濟運行中的某種臨界轉(zhuǎn)換點，并可能對我國貨幣政策和宏觀政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。因此，從當(dāng)前看到長遠(yuǎn)，今后在我國貨幣政策、財政政策調(diào)控水平已有長足進(jìn)步的基礎(chǔ)上，需要重點強化和優(yōu)化全周期的宏觀運行與貨幣流速預(yù)測能力、市場預(yù)期引導(dǎo)管理能力和應(yīng)急管理能力，提高應(yīng)對貨幣流通速度突變型通脹、通縮的能力。依此方向努力，更好維護(hù)物價穩(wěn)定的宏觀政策調(diào)控成效當(dāng)可期待。

2004－2011年我國貨幣流通速度、CPI、M2增長率的季度變化

年月 v2 v2同比變化 CPI（％） M2當(dāng)季同比（％）

2004-03 0.14 -2.78% 3 19.10

2004-06 0.30 1.08% 5 16.20

2004-09 0.45 3.23% 5.2 13.94

2004-12 0.63 2.48% 2.4 14.60

2005-03 0.15 2.48% 2.7 14.00

2005-06 0.30 0.58% 1.6 15.67

2005-09 0.44 -2.33% 0.9 17.92

2005-12 0.62 -1.61% 1.6 17.57

2006-03 0.15 -1.28% 0.8 18.80

2006-06 0.30 -0.45% 1.5 18.43