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貨幣流通速度是聯(lián)系貨幣需求、貨幣供給，進(jìn)而影響價(jià)格穩(wěn)定的重要變量。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期，貨幣流通速度通常表現(xiàn)為較穩(wěn)定的漸變，但從經(jīng)濟(jì)周期的全程表現(xiàn)看，屢見不鮮的是貨幣流通速度有時(shí)可能發(fā)生急劇的、驟然的變化，這種突變、陡變，往往與經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)不同階段的轉(zhuǎn)換及與轉(zhuǎn)換點(diǎn)的不穩(wěn)定狀態(tài)相聯(lián)系，與嚴(yán)重的通脹或通縮相聯(lián)系。因此，貨幣政策的分析、抉擇必然復(fù)雜化，必然要求把貨幣供應(yīng)量和貨幣流速兩條線索復(fù)合為一套更為全面、有效的調(diào)控思路和要領(lǐng)。

目前我國貨幣流通速度正處于一個(gè)非漸變、非常規(guī)的特殊時(shí)期，相關(guān)不確定性因素一旦演變?yōu)榇_定性的組合，很可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的某種臨界轉(zhuǎn)換點(diǎn)，并可能對(duì)我國貨幣政策和宏觀政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。建議我國宏觀調(diào)控決策部門和貨幣當(dāng)局加強(qiáng)對(duì)貨幣流通速度的監(jiān)測和對(duì)貨幣需求變化的研究預(yù)測，進(jìn)而優(yōu)化市場預(yù)期管理和宏觀應(yīng)急管理，提高應(yīng)對(duì)貨幣流通速度突變型通脹、通縮的能力，以更好地追求與維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，提高宏觀調(diào)控水平。

一、貨幣流通速度突變影響價(jià)格穩(wěn)定

V陡降型通貨緊縮

從經(jīng)濟(jì)史角度觀察，貨幣流通速度陡然下降一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等非常時(shí)期到來之前的臨界點(diǎn)上。經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，利率下降，失業(yè)率上升、不確定性加大，會(huì)導(dǎo)致出于投機(jī)動(dòng)機(jī)和避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)的貨幣需求急劇增加，而以貨幣媒介的常規(guī)交易活動(dòng)規(guī)模顯著縮減，從而進(jìn)入流動(dòng)性陷阱或風(fēng)險(xiǎn)陷阱，貨幣流通速度隨之急劇下降，價(jià)格穩(wěn)定將面臨貨幣流通速度陡然下降的巨大壓力而表現(xiàn)為通縮。

在大蕭條、80年代初期經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期以及本輪國際金融危機(jī)時(shí)期，歐美等國家都出現(xiàn)貨幣流通速度大幅度下降與通貨緊縮并存的現(xiàn)象。我國1998年一季度和2008年四季度，在亞洲金融危機(jī)和世界金融危機(jī)沖擊不期而至、負(fù)面效應(yīng)顯性化的當(dāng)口，也都經(jīng)歷了突發(fā)經(jīng)濟(jì)降溫、通脹壓力陡然變換為通縮壓力的過程。此時(shí)流通中貨幣量仍在，并無大的變化，但市場主體預(yù)期普遍迅速惡化，不敢、不愿投資和收縮消費(fèi)，企業(yè)“貓冬”，消費(fèi)者謹(jǐn)慎，貨幣流通速度急跌，貸款放不出，物價(jià)則明顯由升勢轉(zhuǎn)為降勢。

在最近一次國際金融危機(jī)中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣流通速度的變化普遍呈“V”型，都出現(xiàn)了先是陡然下降，然后又快速回升的局面，不僅短期內(nèi)多變，與物價(jià)水平的聯(lián)系也更為復(fù)雜。從歐元區(qū)、英國、美國數(shù)據(jù)直觀來看，歐元區(qū)貨幣流通速度陡然下降與通貨緊縮基本同步出現(xiàn)，英美貨幣流通速度的陡然下降則領(lǐng)先于通貨緊縮。這些經(jīng)濟(jì)體的共同特征是貨幣供應(yīng)量的增速呈持續(xù)衰減態(tài)勢，即使貨幣流通速度回升到危機(jī)前的水平，貨幣供應(yīng)量增速仍然低迷。通貨緊縮時(shí)期，貨幣供應(yīng)量增速和貨幣流通速度的雙雙下降伴隨總產(chǎn)出明顯萎縮，國外學(xué)者稱之為“第二次大萎縮”。

歐元區(qū)的通貨緊縮主要發(fā)生在2008年底到2009年底。在這期間，貨幣流通速度顯著下降，與物價(jià)指數(shù)下降基本上具有同步特征。從歷史數(shù)據(jù)來看，貨幣流通速度的季度下降幅度一般不超過0.6％，但2008年12月貨幣流通速度降幅達(dá)0.92%，此后降幅有所減緩，3月和6月降幅為0.38％、0.17％，2009年9月出現(xiàn)了較為少見的正值，為0.33%，此后則處于有升有降的窄幅波動(dòng)中，基本恢復(fù)至危機(jī)前的水平。

美國貨幣流通速度在2008年突然發(fā)生下降，延續(xù)至2009年，2010年企穩(wěn)。這三年M2流通速度變化的百分比分別是-7.3%、-5.7%、0.7%；M2增速變化分別是9.94％、3.42％、3.49％；CPI變化分別是3.80％、-0.40％、1.60％；實(shí)際GDP的變化率分別為-0.34%、-3.49%、3.03％。因此，從指標(biāo)變化看，美國的通貨緊縮可認(rèn)為主要發(fā)生在2009年，這一年貨幣流通速度和M2增長率出現(xiàn)雙降。

V陡升型通貨膨脹

貨幣流通速度突然下降，往往伴隨通貨緊縮；貨幣流通速度突然上升，往往使通貨膨脹壓力油然而生，形成V陡升型通貨膨脹。這種類型的通貨膨脹在20世紀(jì)70年代—80年代初的“大通脹”時(shí)期表現(xiàn)突出。20世紀(jì)60年代，歐美等國家經(jīng)歷了一段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，突出特點(diǎn)是高增長、低通脹。多數(shù)年份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量的物價(jià)上漲率不到2％，平均物價(jià)上漲率只有2.4％左右，M2的流通速度也相對(duì)穩(wěn)定。但隨后由于石油和食品價(jià)格提高的供應(yīng)側(cè)沖擊，美國在70年代中期和末期經(jīng)歷了兩次較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

1970—1971年和1971—1972年，美國M2流通速度變化的百分比分別為-3.2%、-2.2％，1973年M2流通速度陡然上升，1972—1973年M2流通速度變化的百分比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到1.8％，1974年M2流通速度在1973年的基礎(chǔ)上又上升1.9%，1975年M2流通速度的變化才略有下降，幅度為0.5%。與之對(duì)應(yīng)，1974年和1975年的物價(jià)上漲率分別攀升至8.3%、9.1%，而1973年的物價(jià)上漲率為3.6%。物價(jià)上漲率急劇升高的同時(shí)實(shí)際GDP增長率卻出現(xiàn)了負(fù)值，1974年和1975年分別為-0.55%、-0.21％，即所謂的“滯脹”。

1976－1977年，美國M2流通速度變化的百分比為-0.9％，1977—1978年M2流通速度變化的百分比為4.4％，1978年發(fā)生了貨幣流通速度的陡升，隨后的三年，1979、1980、1981年美國則發(fā)生了兩位數(shù)以上的通貨膨脹，分別是11.30％、13.50％、10.30％。

縱觀整個(gè)70年代，美國貨幣流通速度變化最大的兩年分別是1973年和1978年，而在此之后的兩到三年間，美國都發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。就貨幣供應(yīng)量而言，在1973年、1978年之前都存在貨幣供應(yīng)量的高增長，1971年、1972年M2的增長率分別是13.28%、12.92%；1975、1976、1977年貨幣流通速度變動(dòng)比率分別是12.65%、13.33%、10.36%?？紤]到貨幣政策的滯后效應(yīng)，即使貨幣供應(yīng)量的高速增長與貨幣流通速度陡升因素的疊加是不同步的，兩者一前一后地發(fā)生，但這種組合搭配顯然可以催生高通脹。因此，尤其要警惕貨幣供應(yīng)量高增長之后發(fā)生貨幣流通速度陡升的現(xiàn)象，它是高通脹的“催化劑”。

汲取大蕭條的教訓(xùn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對(duì)本輪國際金融危機(jī)及隨后的經(jīng)濟(jì)衰退中，大多早早地采取了超低利率和量化寬松等極度寬松的貨幣政策。直到目前，這種極度寬松的貨幣政策仍在持續(xù)，連續(xù)四年多的擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。理論上，基礎(chǔ)貨幣膨脹是貨幣供應(yīng)量高增長的重要源泉。在長期內(nèi)，貨幣與價(jià)格應(yīng)具有一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，在短期內(nèi)，如果貨幣供應(yīng)量高增長伴隨著貨幣流通速度的陡升，則通貨膨脹率極有可能飆升。但恰恰在貨幣流通速度陡升之前，貨幣當(dāng)局調(diào)控的主要注意力當(dāng)時(shí)必然放在抵御經(jīng)濟(jì)蕭條的下行壓力而放松銀根增加貨幣供應(yīng)量上面。

近幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣流通速度的變化大致呈“V”形，歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟(jì)體的貨幣流通速度目前已基本回升到危機(jī)前的水平。貨幣流通速度之所以改變陡然下降趨勢而回升，目前研究傾向是歸因于量化寬松的貨幣政策帶來經(jīng)濟(jì)回暖。盡管存在基礎(chǔ)貨幣巨量增加和貨幣流通速度快速回升這些可能誘發(fā)通貨膨脹的高危因素，但通貨膨脹在這一階段上還一直沒有成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的突出問題，物價(jià)水平只是在2011年上半年出現(xiàn)回升，歐元區(qū)達(dá)到2.7％，歐洲中央銀行還因此而兩次提高基準(zhǔn)利率，但隨著下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行風(fēng)險(xiǎn)的增加，通貨膨脹壓力和通貨膨脹預(yù)期也隨之降低。

這種局面中，廣義貨幣供應(yīng)量的增長低迷，歐元區(qū)的M3、英國的M4、美國的M4這些貨幣供應(yīng)量的增長幅度都沒有恢復(fù)到危機(jī)前的水平，同時(shí)貨幣乘數(shù)低下，這反映了金融體系的功能尚未得到有效復(fù)原，銀行等金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化和資本壓力仍在制約貨幣創(chuàng)造和信貸增加。因經(jīng)濟(jì)仍不景氣，企業(yè)和家庭部門的貸款意愿和能力也受到制約，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系還沒有恢復(fù)良性的互動(dòng)關(guān)系。以后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一旦走到景氣階段轉(zhuǎn)換的臨界點(diǎn)，既有的貨幣供應(yīng)規(guī)模加上陡升的貨幣流速，便可能突然形成和顯現(xiàn)通脹壓力。

貨幣流通速度陡升型的通脹一般都需要經(jīng)濟(jì)周期中低迷階段向高漲階段轉(zhuǎn)換點(diǎn)的配合。有研究表明，本輪金融危機(jī)之后的去杠桿化至少是中期過程，所以，未來通脹預(yù)期仍將是較為溫和的。一旦金融體系擺脫危機(jī)困擾而重新正常化發(fā)展，即經(jīng)濟(jì)擺脫衰退壓力，那么，貨幣流通速度極有可能突然加快，與通貨膨脹的聯(lián)系會(huì)重新明朗化，而人們不辨細(xì)節(jié)和內(nèi)在機(jī)理的話，會(huì)對(duì)此變化籠統(tǒng)地稱之為“潛伏的通脹”的表面化。

二、中國存在V陡升型通貨膨脹和V陡降型通貨緊縮

從歷史數(shù)據(jù)來看，改革開放以來，我國貨幣流通速度變化的總趨勢是不斷下降。1978年為3.07，1995年已下降到1，2010年下降到0.55。如何解釋“失蹤的貨幣”和解釋貨幣流通速度的下降，曾是我國金融理論研究中的熱點(diǎn)問題，大致有價(jià)格指數(shù)偏低假說、被迫儲(chǔ)蓄假說、貨幣化、制度轉(zhuǎn)型、資本市場發(fā)展等理論角度的解釋。

進(jìn)一步觀察，從年度變化數(shù)據(jù)可以看出，貨幣流通速度下降趨勢不是勻速的，有八個(gè)年份還存在小幅回升的情況（V2變化百分比為正值），在這八個(gè)年份中，包括1985、1988、1993、1994、2004、2006、2007、2008年，除2006年以外，都對(duì)應(yīng)著高通貨膨脹壓力或物價(jià)水平的升高，貨幣流通速度陡升與通貨膨脹基本上具有同步特征。

另一方面，在CPI大幅度下降的十二個(gè)年份（選擇標(biāo)準(zhǔn)一是CPI低于3.5%，二是CPI比上年有較大降幅），包括1990、1991、1997—2003、2005—2006、2009年，大多數(shù)年份對(duì)應(yīng)著貨幣流通速度的下降，但一般表現(xiàn)為較為常見的下降幅度，例如1997－2003年。在這些年份中，1990和1991年、2009年則對(duì)應(yīng)著貨幣流通速度的陡降，尤其是2009年貨幣流通速度的降幅達(dá)到1978年以來的峰值，為－15.47%。這是“百年一遇”的國際金融危機(jī)沖擊下我國貨幣流通速度陡降型通縮的一次典型表現(xiàn)。

歷史數(shù)據(jù)表明，改革開放以來，在我國貨幣流通速度下降的總趨勢中，可觀察到貨幣流通速度陡升與通貨膨脹具有大體的同步對(duì)應(yīng)關(guān)系。貨幣流通速度的陡升，尤其是正值階段的情況常伴隨著通貨膨脹。常規(guī)幅度的貨幣流通速度下降所對(duì)應(yīng)的可能是通貨緊縮，也可能是正常的物價(jià)水平。但如果貨幣流通速度發(fā)生巨幅下降，當(dāng)年或隨后一年所對(duì)應(yīng)的必是通貨緊縮，包括1989—1990年、1998—1999年和2009年。

關(guān)于貨幣流通速度變化的政策影響和意義，已有一些代表性的前期研究成果。鄭超愚（2000）認(rèn)為，1994年以來，中國貨幣流通速度脫離了附加時(shí)間趨勢的邏輯曲線而不再均勻減速下降，其異常移動(dòng)以及相應(yīng)預(yù)測錯(cuò)誤阻礙了1998年與1999年中國貨幣政策的擴(kuò)張性操作。汪紅駒（2003）認(rèn)為，中國（1997-2000）的短期貨幣需求函數(shù)和貨幣流通速度并不穩(wěn)定，這使得中央銀行很難準(zhǔn)確預(yù)測貨幣供給中介目標(biāo)。游建國（2003）認(rèn)為，貨幣流通速度下降使得貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的關(guān)系變得不穩(wěn)定。谷方慶（2004）的實(shí)證研究表明貨幣流通速度的下降是我國通貨緊縮的一個(gè)重要原因。劉明（2005）認(rèn)為，貨幣流通速度及其變化率在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展與收縮期分別上升或者下降，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)接近過度繁榮和步入衰退時(shí)期的貨幣緊縮與擴(kuò)張政策產(chǎn)生沖銷后果，制定貨幣政策須考慮貨幣供給在貨幣流通速度基礎(chǔ)上發(fā)揮作用。

從歷史數(shù)據(jù)分析和實(shí)踐研究的結(jié)果都表明，我國貨幣流通速度的變化對(duì)貨幣政策、物價(jià)穩(wěn)定等宏觀政策及經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)具有不可低估的影響力?；诖私Y(jié)論，提高貨幣政策的有效性至少需要考慮兩個(gè)層面的問題：一是貨幣流通速度不穩(wěn)定變化的情況下，貨幣供給量作為中介目標(biāo)的適用程度；二是針對(duì)貨幣流通速度陡變的情況，貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)如何進(jìn)行預(yù)先的和應(yīng)急的適度調(diào)整，以利于減少陡升型通脹或陡降型通縮的負(fù)面效應(yīng)。

就當(dāng)前而言，我國貨幣流通速度與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣，也經(jīng)歷了顯著下降及其后的回升。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因金融體系功能弱化導(dǎo)致貨幣供給量增長率低下，通貨膨脹及其預(yù)期都處于低位水平，但我國的情況與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所不同。大多數(shù)時(shí)候我國貨幣流通速度是處于下降狀態(tài)的，而且陡然下降的時(shí)候一般都存在通貨緊縮壓力，即CPI為負(fù)值或小于2％。尤其是2009年的四個(gè)季度中，貨幣流通速度的下降幅度分別高達(dá)-16.02%、-17.82%、-17.55%、-14.92%，幅度之大為20年來所僅見，與之相對(duì)應(yīng)的物價(jià)狀態(tài)是通貨緊縮階段上的物價(jià)下降。

值得注意的是，我國并沒有出現(xiàn)像發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣流通速度與貨幣增長率雙降的局面，2009年貨幣供應(yīng)量還是保持了高位增長，這可以部分抵消貨幣流通速度陡降的宏觀效果，保持名義產(chǎn)出的相對(duì)穩(wěn)定——這與當(dāng)時(shí)宏觀政策的“雙松”搭配、擴(kuò)張性政策調(diào)控有關(guān)。經(jīng)過2010年各季度的小幅下降以后，2011年第一季度、第二季度、第三季度的貨幣流通速度已轉(zhuǎn)為正值，通貨膨脹水平也隨之升高。

尤其值得警惕的是第三季度的有關(guān)數(shù)據(jù)顯得非常特別：一是貨幣流通速度同比變化高達(dá)5.67%，該值為1997年以來M2流通速度季度變化的最大值。歷史數(shù)據(jù)表明M2流通速度上升時(shí)期通常伴隨著通貨膨脹，而且以往超過5％的升幅比較罕見，只有2007年12月出現(xiàn)過一次，升幅為5.28%，所對(duì)應(yīng)的通脹率為6.5%；二是9月份貨幣供應(yīng)量M2的增長率僅有13.06%,為近十年以來的最低值，M2低增長率與緊縮性貨幣政策措施發(fā)揮作用、新增外匯占款降低等因素有關(guān)，但也可能與理財(cái)產(chǎn)品等金融創(chuàng)新活動(dòng)、民間借貸活動(dòng)、“影子銀行”問題有關(guān)。如果是后者，那么M2對(duì)社會(huì)貨幣信用狀況的反映程度則是不全面的，這會(huì)影響M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，將這兩個(gè)特別之處對(duì)比分析會(huì)得出較為矛盾的預(yù)測。僅從M2的變化來看，未來通脹壓力明顯緩解；但從M2流通速度的變化來看，未來則面臨陡升型通脹壓力，這其中引起矛盾的原因值得結(jié)合調(diào)研作進(jìn)一步的深入思考。如果低速增長的M2仍對(duì)應(yīng)著較高水平的通脹，那么，下一步防控通脹的措施就不能僅著眼于調(diào)控M2增長率，還要分析、預(yù)測和影響引起貨幣流通速度變化的因素，綜合貨幣需求、貨幣供給兩條線索展開對(duì)未來物價(jià)走勢的研判。

三、應(yīng)對(duì)貨幣流通速度突變

對(duì)國內(nèi)外貨幣流通速度的實(shí)證分析表明，貨幣流通速度其實(shí)總是處于不斷變化之中的，經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)生階段性變化時(shí)，它的突變與價(jià)格不穩(wěn)定狀態(tài)具有密切聯(lián)系，發(fā)生V陡升型的通貨膨脹或V陡降型的通貨緊縮可統(tǒng)稱為“貨幣流通速度突變型”的通脹、通縮。關(guān)于貨幣流通速度對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響，過去已有的比較經(jīng)典的表述是：如果央行更善于預(yù)測貨幣流通速度，就應(yīng)側(cè)重于把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)；如果央行更善于預(yù)測經(jīng)濟(jì)對(duì)利率波動(dòng)的反應(yīng)，則應(yīng)側(cè)重于把利率作為中介目標(biāo)。

但在我們相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)更加鮮明地提出，宏觀調(diào)控主體和貨幣當(dāng)局在監(jiān)測貨幣流通速度的同時(shí)，必須基于經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測加強(qiáng)貨幣需求變化趨勢的研究預(yù)測，進(jìn)而加強(qiáng)和優(yōu)化對(duì)于市場主體（投資者與消費(fèi)者）預(yù)期的管理調(diào)控，注重在不同的階段轉(zhuǎn)換時(shí)，著力提防貨幣流通速度突變型的通脹通縮，并在V陡升、V陡降出現(xiàn)時(shí)，實(shí)施必要的宏觀政策應(yīng)急處置。

由于貨幣流通速度不是一個(gè)統(tǒng)計(jì)量，而是計(jì)算量，因此，無論監(jiān)測和預(yù)測都存在較大難度。為解決這個(gè)難題，歐洲中央銀行的做法是加強(qiáng)貨幣需求分析。與歐元區(qū)類似，我國貨幣政策也采用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，存在加強(qiáng)貨幣流通速度監(jiān)測、預(yù)測的必要性，尤其面對(duì)近年來貨幣流通速度復(fù)雜多變的局面，我國需要加強(qiáng)對(duì)貨幣需求的研究，監(jiān)測和預(yù)測長期、中期和短期的貨幣流通速度，以利進(jìn)一步提升貨幣政策及與之配合的相關(guān)宏觀政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性。

歐洲中央銀行的貨幣政策策略包含兩大支柱分析，一是貨幣分析，另一個(gè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)的廣泛分析。在貨幣分析領(lǐng)域，1998年12月，歐洲中央銀行確定了貨幣總量增長的參考值，將廣義貨幣M3的參考值確定為4.5%的增長水平，該參考值的確定是基于如下三個(gè)中期假設(shè)：第一，價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)為統(tǒng)一消費(fèi)價(jià)格指數(shù)年度同比上漲率為0－2％；第二，假設(shè)中期內(nèi)真實(shí)GDP的增長趨勢為2－2.5％；第三，中期內(nèi)M3的貨幣流通速度以0.5-1%的幅度下降。歐洲中央銀行對(duì)這些假設(shè)每年都進(jìn)行重新評(píng)估，迄今為止，這些中期假設(shè)包括貨幣流通速度的假設(shè)仍保持有效。

歐洲中央銀行所注重的是貨幣流通速度的中期變化趨勢，對(duì)于短期的貨幣流通速度，他們也認(rèn)為是不穩(wěn)定和多變的，而且即使以前是穩(wěn)定的，也不能保證未來不發(fā)生突變。歐洲中央銀行認(rèn)為通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，而貨幣流通速度（或者貨幣需求）變化對(duì)于貨幣與通貨膨脹之間的關(guān)系具有重要影響，因此他們的貨幣分析包含對(duì)貨幣流通速度變化的監(jiān)測，考慮到政策效果時(shí)滯等因素，貨幣當(dāng)局未必一定要對(duì)貨幣流通速度的短期突變作出反應(yīng)，一旦這些短期變化導(dǎo)致中期趨勢的改變，則應(yīng)及時(shí)調(diào)整，而且如果可以辨別貨幣流通速度的突變與貨幣增長狀況有關(guān)，貨幣當(dāng)局也應(yīng)該作出反應(yīng)。

目前，我國貨幣政策仍將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，因此，制定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)時(shí)，至少需要重點(diǎn)考慮經(jīng)濟(jì)總量、物價(jià)水平和貨幣流通速度三個(gè)變量，努力提高對(duì)貨幣流通速度的監(jiān)測和預(yù)測水平，綜合考慮貨幣流通速度的長期趨勢、周期規(guī)律和可能發(fā)生的短期突變，警惕貨幣流通速度的陡升與陡降，瞻前顧后適時(shí)調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，以利維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。

2003年以來，我國貨幣流通速度相對(duì)平穩(wěn)的下降態(tài)勢已經(jīng)發(fā)生了較大的變化：一是貨幣流通速度變化趨勢由以下降為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩薪担欢秦泿帕魍ㄋ俣鹊南陆捣瓤傮w上趨緩，但2009年受外部金融危機(jī)沖擊又發(fā)生了大幅下降。面對(duì)這些變化，需要思考我國貨幣流通速度的長期變化趨勢是否已改變？原因是什么？影響是什么？理論界曾較廣泛較充分地研究20世紀(jì)80、90年代我國貨幣流通速度的下降趨勢，但對(duì)于近年來貨幣流通速度的諸多變化及未來發(fā)展趨勢還有待進(jìn)一步深化研究。這些問題直接關(guān)系著我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

總之，在以貨幣供給量為貨幣政策中介目標(biāo)的情況下，既要重視基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)所決定的貨幣創(chuàng)造過程，又要重視影響貨幣需求的其他各種因素，特別是把貨幣流通速度變化及影響的重要性放在更高位置，進(jìn)一步提升觀察中的敏銳度和預(yù)測水平，從供給和需求兩方面研究影響本國貨幣政策有效性、影響物價(jià)穩(wěn)定的相關(guān)變量，進(jìn)而把加強(qiáng)市場預(yù)期和貨幣流速的預(yù)測及管理，提升對(duì)各種變化的實(shí)時(shí)反應(yīng)能力，作為工作的重點(diǎn)內(nèi)容和努力目標(biāo)。

此外，應(yīng)總結(jié)我國“市場預(yù)期管理”和“應(yīng)急管理”的經(jīng)驗(yàn)，提高應(yīng)對(duì)貨幣流通速度突變的宏觀預(yù)測與調(diào)控能力。

在我國以往、特別是上世紀(jì)90年代以來的宏觀調(diào)控實(shí)踐中，實(shí)際上已形成了可稱為“市場預(yù)期管理”和“應(yīng)急管理”的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期中階段轉(zhuǎn)換來臨、經(jīng)濟(jì)熱度明顯變化之際，基于大勢研判而決策出臺(tái)的宏觀政策轉(zhuǎn)型，都是生動(dòng)表現(xiàn)。這一系列相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)彌足寶貴，應(yīng)當(dāng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的探討和經(jīng)濟(jì)科學(xué)的學(xué)理研究，作進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)和總結(jié)。

同時(shí)也要看到，我們現(xiàn)階段關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、周期變化、貨幣需求及流速變動(dòng)的預(yù)測方法和手段，仍然遠(yuǎn)非成熟狀態(tài)，每當(dāng)階段轉(zhuǎn)換前后，難免受到“突如其來”的震撼，和認(rèn)識(shí)上眾說紛紜的惶惑，容易發(fā)生猶豫、拖延，甚至復(fù)雜情況下的誤操作。

目前我國貨幣流通速度似處于一個(gè)非漸變、非常規(guī)的特殊時(shí)期，相關(guān)不確定性因素一旦演變?yōu)榇_定性的組合，很可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的某種臨界轉(zhuǎn)換點(diǎn)，并可能對(duì)我國貨幣政策和宏觀政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。因此，從當(dāng)前看到長遠(yuǎn)，今后在我國貨幣政策、財(cái)政政策調(diào)控水平已有長足進(jìn)步的基礎(chǔ)上，需要重點(diǎn)強(qiáng)化和優(yōu)化全周期的宏觀運(yùn)行與貨幣流速預(yù)測能力、市場預(yù)期引導(dǎo)管理能力和應(yīng)急管理能力，提高應(yīng)對(duì)貨幣流通速度突變型通脹、通縮的能力。依此方向努力，更好維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的宏觀政策調(diào)控成效當(dāng)可期待。

2004－2011年我國貨幣流通速度、CPI、M2增長率的季度變化

年月 v2 v2同比變化 CPI（％） M2當(dāng)季同比（％）

2004-03 0.14 -2.78% 3 19.10

2004-06 0.30 1.08% 5 16.20

2004-09 0.45 3.23% 5.2 13.94

2004-12 0.63 2.48% 2.4 14.60

2005-03 0.15 2.48% 2.7 14.00

2005-06 0.30 0.58% 1.6 15.67

2005-09 0.44 -2.33% 0.9 17.92

2005-12 0.62 -1.61% 1.6 17.57

2006-03 0.15 -1.28% 0.8 18.80

2006-06 0.30 -0.45% 1.5 18.43