正當(dāng)本系列評論收尾之際，上周末發(fā)生了美國國債遭標(biāo)普降低評級的事件。報道說美國財政部在上周五下午1點15分得到通知，然后財長等高官即與總統(tǒng)奧巴馬作了討論。次日，白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主席斯柏林(Gene Sperling)公開作出抨擊性回應(yīng)，抓住的把柄是標(biāo)普的估算出錯。不過畢竟史無前例，消息還是引發(fā)激蕩，本周全球股市連日一片漆黑。

看到過的評論里，有兩個觀點值得注意。其一，此降級并不意味美國國債違約的風(fēng)險上升，因此其象征意義重于實質(zhì)意義。其二，雖然自家的信譽有可議之處(如曾給次貸較高評級)，但標(biāo)普公開給美國國債降級，卻是一個劃時代的事件。合到一起，僅具象征意義的美債降等是一個劃分時代的大事件。

我同意這個合并起來的判斷，出發(fā)點還是貨幣。這么想吧，舉世對美國國債預(yù)后不良，起因是美國聯(lián)邦負(fù)債過度，而如何削減債務(wù)，他們的國會要鬧到政府幾近關(guān)門才達(dá)成微弱的一致。進(jìn)一步問，美國政府的過度負(fù)債又緣起何方？如果說希臘、西班牙和意大利等國的歐債危機，起因于“歐豬”們爭搭歐盟(特別是德國經(jīng)濟(jì))的便車，那么美國這樣一個超級大國，又有誰的便車可搭呢？

答案是，美國搭了美元的便車。很明白，倘若沒有美元，這個星球就是所有國家都心甘情愿，也借不出如此龐大數(shù)目的錢來供山姆大叔海花。還不是因為美元是全球主要儲備貨幣與結(jié)算貨幣，還不是因為美國掌控了全球貨幣供應(yīng)，所以美元才成為美國過度負(fù)債的支點？君不見，美聯(lián)儲印制的天文數(shù)字的美元，到國外轉(zhuǎn)一圈回去就成為美國有錢可花的國債？2007年危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲還有進(jìn)一步的“創(chuàng)新”，那就是加印鈔票購買美國國債。甚至在此次美債危機之后，還有專家建議美聯(lián)儲考慮進(jìn)一步買美國的州債！當(dāng)然州債不過癮，還可考慮縣債、鎮(zhèn)債。再不夠的話，干脆組團(tuán)到我們這個地方學(xué)學(xué)政府怎么搭融資平臺算啦。

看客須知，全球儲備貨幣是為全球交易服務(wù)的。美元那票子毛了，受損的可遠(yuǎn)不止美國自己?？墒敲纻暮锰?，卻差不多為美國獨享。這就應(yīng)了我下鄉(xiāng)時候老鄉(xiāng)說的那種情況：炒豆自己吃，砸了鍋是大伙的。收益獨得，代價則由他人分擔(dān)，這就是“搭便車”的行為邏輯了。

這樣看，此次美債危機牽動的層面不單是債務(wù)違約，而且事關(guān)全球貨幣秩序。美國的國債好歹還有一道上限法令管著，就是貴為美國總統(tǒng)，想突破也必須求得國會的修法支持?？墒?，美元又歸誰管？這口“大鍋”一旦砸了，還不是天下所有持有美元和美元資產(chǎn)的國家、公司、個人，一概“貴客自理”？這是說，美債的背后有一個更嚴(yán)重的美元問題。美債降級沖擊的不只是對美國政府籌資、償債能力的信心，更沖擊對美元的信心——那又何止“動搖國本”，從全球金融著眼，說“動搖球本”也不算離譜。

應(yīng)對思路也要分層處理。作為世界上美國國債最大的債權(quán)人，此次中國面臨的壓力之大可想而知。手頭的資料說，現(xiàn)在中國持有美債1.15萬億美元，占全部外國持有美債的26%，分別超過日本(20%)、英國(8%)、巴西(5%)和俄羅斯(3%)。如果算上香港(3%)和臺灣(3%)，大中國地區(qū)持有外國美債的總額，比日、英、俄三國之和還多出了一個百分點(數(shù)據(jù)見《信報》2011年8月8日要聞版)。美債評級被降級，即便象征意義大于實質(zhì)意義，大債權(quán)國手中的美債資產(chǎn)有賬面損失的風(fēng)險，怎么可能沒有壓力？

問題難在增量而不在存量。這里所謂存量，就是已經(jīng)作為國家外匯的美元資產(chǎn)，其中包括中國持有的萬億美元以上的美國國債。橫豎選擇不多，不持美債就買歐債或日元資產(chǎn)，就算那些真比美債強，也沒有那么大的容量吶。大債主的確不好當(dāng)，常常還沒有搬兵，市場相對價格就聞風(fēng)而動，魯莽從事的話，吃虧的還是自己。退一步想，選擇不多就是機會成本高不到哪里去，投資也講路徑相關(guān)，“套住了”就作套住的打算。短期可下注的是，現(xiàn)在輪到美國“大到不能倒”。這倒不是說山姆大叔的國運依舊昌盛，而是超級大國走下坡路是長期而慢變的趨勢，短期內(nèi)除了一次又一次的意外沖擊，偌大一個美國“瘦死的駱駝比馬大”，說倒就倒的可能性等于零。

令人憂心的是增量，因為美元還是每日每時地大量涌進(jìn)中國，還在不斷轉(zhuǎn)為國家的外匯儲備。讀者一定注意到以下新情況：中國的貿(mào)易順差收窄了，但國家外匯儲備的增勢還是方興未艾！不論各家怎樣分析其成因，當(dāng)務(wù)之急卻是要面對它的結(jié)果——外匯增量又源源不斷轉(zhuǎn)為選擇不那么多的存量。那呼呼流向中國的美元，難道真能像某位名家主張過的那樣，“一把火把它燒掉”？個人自己的美元，想燒就燒吧，別人不好說什么。國家的外匯儲備是公共財產(chǎn)，其中的每一塊錢都是央行用基礎(chǔ)貨幣換來的，那也是說燒就燒得的？燒不得，又不能鎖在保險柜里，還不是只好再買美債——說白了就是繼續(xù)被套。

我的意見，這看似別無選擇的局面，其實終究還是選擇了的結(jié)果?；仡^看，第一個大選項，就是要不要把維系人民幣對美元的匯率穩(wěn)定，作為中國一個毋庸置疑的優(yōu)先政策目標(biāo)？另外一個選項，那就是定下了人民幣匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，究竟用什么手段來守？用本系列評論習(xí)慣的方式發(fā)問，就是非要央行用基礎(chǔ)貨幣大手購匯，才是維系人民幣匯率穩(wěn)定的最佳路徑嗎？

事實上，恰恰是對以上兩大問題作出了選擇，才把我們引入事后看來似乎沒有選擇余地的困境。反思一下，應(yīng)該無人漠視出口對中國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和稅收的積極意義。但是，以匯率穩(wěn)定支持出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，卻遇到一個挑戰(zhàn)：人民幣匯率那頭掛著的美元，其本身的幣值究竟穩(wěn)定還是不穩(wěn)定？若美元幣值穩(wěn)定，人民幣匯率穩(wěn)定就好辦，對整體經(jīng)濟(jì)的積極作用也明顯。若美元的幣值不穩(wěn)定，人民幣一頭熱搞匯率穩(wěn)定，負(fù)面的代價就越積累越大。講過了，在美元發(fā)飄的狀況下搞固定匯率或釘住美元那一套，很像是當(dāng)代龐統(tǒng)的連環(huán)計，把中國大船與美國巨輪拴在一起，看起來甲板遼闊，場面穩(wěn)定得不得了，但哪一家燒起來大家誰也跑不掉的危險也隨之增加了。至于被動用基礎(chǔ)貨幣大手買匯的辦法來維系人民幣匯率穩(wěn)定，更是把美元走貶之火加快引到中國經(jīng)濟(jì)的船上——所謂“輸入性通脹”是也。結(jié)果就是我們看到的，名義匯率算是守住了，但國內(nèi)通脹抬頭，真實匯率的穩(wěn)定呢？怕還是漸行漸遠(yuǎn)。

問題的關(guān)鍵，是中國——還有其他外國——根本管不了美元的貨幣準(zhǔn)則。美國的事情主要靠美國人自己管。人家搭上了美元的便車，舍不得下痛手約束自己，一時間誰也沒有辦法的。退而求其次，各掃自家門前雪，集中力量管自己可管的事情吧?？墒牵?ldquo;固定匯率有利中國經(jīng)濟(jì)論”大行其道，弄得人們普遍相信，只要美元當(dāng)?shù)?，天下哪個國家也無法獨善其身。豈不知，“固定匯率論”興起的經(jīng)驗基礎(chǔ)，是美元或掛黃金、或掛還算審慎的貨幣政策，所以誰掛美元，誰的貨幣準(zhǔn)則也就相對可靠?？上У搅酥袊箝_放的年代，美元的貨幣準(zhǔn)則早就審慎不再。美元管不住自己，非要人民幣掛美元，結(jié)果就是既管不住美元，也很難管住自己。此種情況下，高舉“人民幣絕不升值”大旗，高遠(yuǎn)的立意終究遭到日積月累的磨損。

美債評級危機及其背后的美元危機，再次提醒我們從貨幣準(zhǔn)則的角度來看全球化。在這個意義上，當(dāng)短期沖擊的波紋平定之后，美債危機的“劃時代”含義才會持久地顯示出來。利用這個難得的機會，請本欄編輯和讀者朋友再多給一周時間，容我為這個篇幅已經(jīng)不短的系列評論作一篇概述性的小結(jié)。