周其仁：人民幣匯率問題的重心所在 ——匯率與貨幣系列評(píng)論（47）

上周我們建議，開啟三大財(cái)政性籌資通道，備下實(shí)在的經(jīng)濟(jì)力量，把基礎(chǔ)貨幣從外匯市場(chǎng)上替換下來。在邏輯上，只要籌資量足夠，能把新進(jìn)入中國(guó)的外匯悉數(shù)買下，那就可以在人民幣對(duì)美元匯率水平不變的前提下，解決十幾年來我國(guó)不斷動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣購(gòu)匯維穩(wěn)、因此動(dòng)搖人民幣幣值穩(wěn)定的老大難問題。

是的，倘若進(jìn)入中國(guó)的外匯就是1000億美元，那么出手7000億人民幣全部買下，人民幣兌美元的匯率橫豎也就是7:1。至于這7000億購(gòu)匯資金由誰來出，對(duì)匯率水平?jīng)]有影響。央行拿7000億基礎(chǔ)貨幣來付賬，匯率是7:1；財(cái)政拿7000億來買單，匯率是7:1；民間湊得出這7000億，匯率還是7:1。可以比較的，是動(dòng)用不同資源進(jìn)入?yún)R市對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的不同影響。

可惜，這些年人民幣匯率的熱鬧辯論，不少遠(yuǎn)離了重點(diǎn)。譬如很多辯論，集中于所謂“人民幣匯率的均衡水平”。究竟哪一種匯價(jià)才算是均衡匯率呢？人們吵個(gè)不休。接著就是“主張”大戰(zhàn)：認(rèn)定人民幣匯率被低估的，主張人民幣升值；認(rèn)為已經(jīng)是均衡匯率的，又主張人民幣匯率決不能動(dòng)。

其實(shí)，到底什么是“均衡匯率”，定義本身就含糊不清。“均衡”是從物理學(xué)里借來的概念。一個(gè)鐘擺，左晃右晃最后停了下來，可觀察，命之為“均衡”，不算離譜。但經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象特別是市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，誰見過“均衡”的？家鄉(xiāng)小集市上的豆腐，原料、工藝40年未變，當(dāng)年每塊1毛2，前年我回去看時(shí)1塊8。其間變價(jià)無數(shù)，哪一款價(jià)格才算“均衡”？李嘉圖以后有一派經(jīng)濟(jì)學(xué)相信“成本定價(jià)”，以為給市價(jià)找到了“客觀的”基礎(chǔ)。可即使“社會(huì)平均必要生產(chǎn)成本”，固然可觀察、可統(tǒng)計(jì)、可測(cè)算，但就算你能算得出來，寫到紙上的瞬間它們又變了——概念脫離了可觀察圖像的“糾纏”，才叫那個(gè)自由，想怎么說就怎么說，吵一萬年也沒有結(jié)論的。

所以，“均衡匯率”是連上帝也不知道的事情。我的觀點(diǎn)，正因?yàn)樯系垡膊恢?，才輪到市?chǎng)來解決問題。舉一個(gè)例，老王做出口創(chuàng)下1美元收入，究竟值多少人民幣，老王有老王的看法，即他的“個(gè)人估值”。但是老王并不知道，所有其他人對(duì)這1美元的“估值”是不是與他的一樣。如果他想知道，他就要上市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)是一個(gè)以出價(jià)表達(dá)各自看法的場(chǎng)所。倘若有人表達(dá)出對(duì)1美元的估值高于老王的，機(jī)會(huì)就來了：老王把美元賣給估值較高者，會(huì)導(dǎo)致雙方受益。

對(duì)同樣的商品、勞務(wù)、資產(chǎn)（包括不同的貨幣），究竟有多少不同的個(gè)人估值，究竟每個(gè)個(gè)人估值的根據(jù)是什么，究竟這些個(gè)人估值依什么而變化，只有市場(chǎng)在交易過程中才知道。某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格所記錄的，無非就是無數(shù)個(gè)人估值之間交流、交換、成交的瞬間信息。這帶來一種期望：根據(jù)以往的價(jià)格信息，預(yù)測(cè)未來價(jià)格水平的走勢(shì)。無數(shù)市場(chǎng)中人相信這一點(diǎn)可以做到，而“科學(xué)”——例如天體物理學(xué)——似乎正是以預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度來比較高下的。這是不可抗拒的期望，特別是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)取得了看起來不輸于物理學(xué)的“科學(xué)”外觀。麻煩的是，市場(chǎng)好像比天體物理還復(fù)雜。大科學(xué)家牛頓當(dāng)年買股票失敗后發(fā)過的著名牢騷，到今天依然有效。

我的觀點(diǎn)是，市場(chǎng)預(yù)測(cè)也是一種對(duì)未來的個(gè)人估值。市場(chǎng)真正有規(guī)律的地方不是價(jià)格運(yùn)動(dòng)，而是交易活動(dòng)的規(guī)則。例如，“不同的看法才使一檔股票交易發(fā)生”，這是巴菲特的老師講過的至理名言。沒有不同的看法，包括關(guān)于市價(jià)當(dāng)下水平的不同分析與未來變化的不同預(yù)測(cè)，哪來交易，又哪來市場(chǎng)？

這樣看，“人民幣均衡匯率”就不是恰當(dāng)?shù)霓q論題目。個(gè)人之見，說2005年7月前8.26:1的匯率是均衡的，有道理；說2005年7月以來緩緩升值的人民幣匯率是均衡的，也有道理；說由于一、二、三、四、五，人民幣對(duì)美元匯率只有升到（或貶到）某一個(gè)水準(zhǔn)才是均衡的，還是有道理。橫豎有不同的看法才是交易之基，非要輿論一律，把大家的看法調(diào)校到一致，豈不是把真正形成均衡匯率的市場(chǎng)基礎(chǔ)顛覆了嗎？

對(duì)所有不同的匯率分析和預(yù)測(cè)，以及基于各自心目中均衡匯率的各種“匯率主張”，要統(tǒng)一的只有行為準(zhǔn)則。這就是，任何一方都要“put　your　money　on　your　mouth”，也就是把錢放到你的嘴上來，以行為來表達(dá)你的主張！君子動(dòng)口不動(dòng)手，文雅固然文雅，但匯率的實(shí)際形成卻失去了基礎(chǔ)。至于抗擊國(guó)際壓力云云，就更談不到?？箲?zhàn)總要買點(diǎn)槍炮，不出錢出力也行，那就幫著把能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣絕不升值主張的槍炮子彈，運(yùn)送到外匯交易中心去好了。

這正是這些年來匯率辯論有點(diǎn)偏頗的地方。主張很多，可是吵來吵去，就是不把錢放到嘴上來。人民幣匯率當(dāng)然依然穩(wěn)定，但真正達(dá)成此穩(wěn)定的，卻恰恰是什么主張也沒有的央行基礎(chǔ)貨幣！正是基礎(chǔ)貨幣天天、月月、年年在外匯市場(chǎng)上大手購(gòu)匯，正是“外匯占款”的驚人增長(zhǎng)，才實(shí)際維系著當(dāng)下的人民幣匯率水平。

真正值得研究、分析、比較、衡量的，是繼續(xù)動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣大手購(gòu)匯的機(jī)制，究竟還能不能持久？我們必須看到，央行的基礎(chǔ)貨幣只是看起來“成本低廉”而已。由于央行負(fù)債一般不列入公共債務(wù)，所以基礎(chǔ)貨幣的動(dòng)用既沒有擴(kuò)大公共負(fù)債要遇到的程序摩擦力，也不受公眾輿論的特別關(guān)注?？墒?，受代價(jià)低廉刺激起來的過度需求，卻帶來物價(jià)方面的壓力，構(gòu)成通脹的貨幣基礎(chǔ)。出口重要、增長(zhǎng)重要，因此匯率穩(wěn)定很重要。但正確的問題是，為維系匯率穩(wěn)定，難道僅僅只有被動(dòng)放出基礎(chǔ)貨幣一條途徑嗎？能不能找到把匯率穩(wěn)定與人民幣幣值穩(wěn)定分開來處理的辦法？

為此我們探索，能不能動(dòng)員其他資源，逐步把大手購(gòu)匯的基礎(chǔ)貨幣替代下來？看來是可以的，因?yàn)樗^貨幣存量過多、流動(dòng)性過多，總存在于我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中。認(rèn)真分析，把這些資源動(dòng)員出來，購(gòu)買并持有外匯，不但可以減緩市場(chǎng)壓力，還可能改善收入分配。具體講，從財(cái)政預(yù)算中留下一塊，從國(guó)家股東權(quán)益中拿出一塊，再發(fā)他一個(gè)穩(wěn)定人民幣匯率債，是可見的三大財(cái)政性購(gòu)匯的籌資通道。

三管齊下還不夠，尚有其他門路。就是要明確一條，只能在現(xiàn)有的收入和財(cái)富里打主意，絕不再走超發(fā)基礎(chǔ)貨幣購(gòu)匯的老路。這么想，資源總還是有的。隨手舉一例，最近幾個(gè)部門清理公路收費(fèi)，要對(duì)早已回收貸款和投資的公路項(xiàng)目叫停收費(fèi)。這當(dāng)然是對(duì)的。但對(duì)于那些收費(fèi)還擁堵的路段，停止收費(fèi)可能帶來擁堵加劇的新問題。解決之道，像倫敦城那樣，加收擁堵稅也許不可避免。但是，這筆收益不是政府作為投資人的回報(bào)，而是作為公共管理人利用價(jià)格工具治理擁堵。這樣的收費(fèi)，可不能隨便給花了，用于購(gòu)匯，應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。

所有辦法想盡，財(cái)政性購(gòu)匯基金還是不夠怎么辦？一般說不會(huì)不夠的。真的還不夠，所有力量都使出來了還是維系不了人民幣的現(xiàn)有匯價(jià)，怎么辦？也好辦，那就讓人民幣匯率升吧。因?yàn)?，各參與方都用真金白銀買東西的市場(chǎng)，才是真正的市場(chǎng)；在真正市場(chǎng)里產(chǎn)生出來的匯率，才是真正的均衡匯率。