周其仁：最便宜的企業(yè)家和最昂貴的企業(yè)制度  

公有企業(yè)中的人力資本定價(jià)問(wèn)題，在我看來(lái)是改制的入手之處。企業(yè)不光是物質(zhì)資本，更重要的是物質(zhì)和人力資本的結(jié)合。常可以看到這樣的現(xiàn)象：企業(yè)還是原來(lái)的企業(yè)，但是換了一個(gè)企業(yè)家，企業(yè)的面貌大變。這說(shuō)明企業(yè)家的才能起著十分重要的作用。所以改制中承認(rèn)企業(yè)家的人力資本并為之定價(jià)，是一個(gè)很普通的經(jīng)驗(yàn)。它有點(diǎn)像農(nóng)村包產(chǎn)到戶(hù)，公開(kāi)報(bào)道很少，但底下到處在做。有許多問(wèn)題對(duì)我國(guó)今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)有重要影響，有許多問(wèn)題值得提出來(lái)討論，給企業(yè)家定價(jià)就是其中之一。

實(shí)踐提出的問(wèn)題

在南方不少地方，如杭州青春寶集團(tuán)就提出了這個(gè)問(wèn)題。馮根生是能力很強(qiáng)的企業(yè)家，這個(gè)企業(yè)做得很好，很有貢獻(xiàn)。中外雙方的董事，共同決定把青春寶的一些股份賣(mài)給員工和企業(yè)家，包括賣(mài)給馮根生本人，董事會(huì)允許他買(mǎi)2%的股份，相當(dāng)于300萬(wàn)元人民幣。這件事引起很大討論，馮根生本人也提出一些問(wèn)題，如用什么價(jià)來(lái)買(mǎi)，是原來(lái)股票發(fā)行時(shí)的價(jià)，還是現(xiàn)在的價(jià)?同時(shí)，他沒(méi)有那么多的錢(qián)。我們社會(huì)主義企業(yè)的經(jīng)理人員報(bào)酬都不高，一下子掏好幾百萬(wàn)元，沒(méi)有那么多的錢(qián)，就是有也不敢拿出來(lái)買(mǎi)股票，我們有許多法律管著呢，哪來(lái)那么多錢(qián)，得說(shuō)明你的收入來(lái)源，否則是一項(xiàng)罪名，此外還需納很高的稅。

河南有個(gè)縣，叫鞏縣，它的問(wèn)題有點(diǎn)不同。那邊有個(gè)企業(yè)，叫興旺集團(tuán)，當(dāng)年它是廠長(zhǎng)(現(xiàn)在的老總)辦起來(lái)的。開(kāi)辦的時(shí)候，同我們看到的很多鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和公共企業(yè)一樣，它要戴一個(gè)帽子，要利用當(dāng)?shù)卣ソo它提供當(dāng)時(shí)條件下非有不可的合法性，如注冊(cè)登記，包括銀行的借貸，但實(shí)際的事都是這個(gè)人做起來(lái)的，做得很成功，愈做愈大?，F(xiàn)在他提出問(wèn)題說(shuō)，這個(gè)集體企業(yè)是假的，實(shí)際上是我的，是私人企業(yè)。當(dāng)?shù)卣f(shuō)，這種說(shuō)法絕對(duì)不接受，這企業(yè)不是你的，這里有法律文書(shū)、注冊(cè)登記為證，這是集體企業(yè)，是大家的。這個(gè)糾紛鬧得很大，已見(jiàn)諸報(bào)上的公開(kāi)報(bào)道。

如果下去走一走就可發(fā)現(xiàn)，這類(lèi)問(wèn)題非常普遍，我們有相當(dāng)一部分企業(yè)，它的原始物質(zhì)資本是通過(guò)很多辦法籌集的。一種叫集資，但這種集資與規(guī)范的投資不一樣，它集資時(shí)，你先拿出，它用一段時(shí)間后連本帶息還給你，有時(shí)光付本。這樣，企業(yè)的原始資本就查不清楚了，然后這個(gè)企業(yè)就滾呀滾大了。更多的企業(yè)是借貸，有時(shí)是有關(guān)部門(mén)打個(gè)電話，或拿個(gè)手寫(xiě)的條子，就到銀行去借錢(qián)，借來(lái)錢(qián)就辦企業(yè)，辦虧了就拉倒了，成為今天銀行的呆賬；辦好了，就滾出一個(gè)很大的企業(yè)來(lái)，這種情況城鄉(xiāng)到處都有。最近改革中，都提出了這樣的問(wèn)題，四通提出了這樣的問(wèn)題，聯(lián)想提出了這類(lèi)問(wèn)題。蘇南原來(lái)號(hào)稱(chēng)是集體經(jīng)濟(jì)的模式，前年開(kāi)始，也提出了這類(lèi)問(wèn)題。

難題之所在

大量提出這類(lèi)問(wèn)題：公有企業(yè)的財(cái)產(chǎn)究竟是怎樣形成的?或者，在企業(yè)工作的企業(yè)家、高級(jí)管理人員、普通員工有沒(méi)有貢獻(xiàn)份額？如果有，那么有多大?改革的實(shí)踐要求重新界定。這個(gè)問(wèn)題成為當(dāng)前很大的問(wèn)題。我接到北京市有關(guān)科技部門(mén)的委托說(shuō)，中關(guān)村這么多企業(yè)要求分清產(chǎn)權(quán)，你們能不能設(shè)計(jì)一個(gè)模式，提出一個(gè)公式，只要輸入有關(guān)資料，就會(huì)有一個(gè)結(jié)果。我對(duì)他們說(shuō)，這樣的模式恐怕設(shè)計(jì)不了。

不過(guò)，問(wèn)題總要解決，很多地方一些很好的企業(yè)，就會(huì)因?yàn)榉值膯?wèn)題，形成了一個(gè)僵局，僵在那里就有麻煩。還有些企業(yè)老總像魯冠球、徐文榮等人，比較有控制能力，他們從實(shí)際出發(fā)，認(rèn)為公有這個(gè)東西不能一下子改。我們同他們討論：為什么不能改呢?他們回答說(shuō)，你把企業(yè)停下來(lái)討論企業(yè)怎么分，那么生產(chǎn)就要垮，所以他們一開(kāi)始總是說(shuō)公有制不能動(dòng)。從他們的角度來(lái)看問(wèn)題，不能把人們的精力引到怎么來(lái)分已有的財(cái)產(chǎn)，因?yàn)閷?shí)際上很難查得清楚。我們也提供不出一個(gè)公式。這些現(xiàn)象大家也許多多少少都碰到過(guò)。那么，這些現(xiàn)象到底應(yīng)該怎么來(lái)看，怎么來(lái)討論?

談?wù)勎业目捶ò伞Ｖ袊?guó)國(guó)有制企業(yè)非常特別，它特別在哪里呢?它的企業(yè)在構(gòu)造的時(shí)候，沒(méi)有一個(gè)原始性市場(chǎng)合約。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是一組極其復(fù)雜的合約。我是相信契約理論的，一開(kāi)始就講清楚，你拿多少合同報(bào)酬，工人也好，其他要素也好，土地也好，銀行貸款也好，你的上游原料也好；還有產(chǎn)品賣(mài)出去，都是些合同，它是一組合同，一組合同就構(gòu)成一個(gè)企業(yè)。而我們公有制企業(yè)，無(wú)論是國(guó)有的，還是集體所有的、地方政府的，很大程度要打上引號(hào)。國(guó)有企業(yè)的要害問(wèn)題就是它一開(kāi)始就沒(méi)有合同，解放軍占領(lǐng)南京，國(guó)有企業(yè)就有了，這跟剝奪剝奪者有關(guān)，以后又經(jīng)過(guò)敲鑼打鼓改造私營(yíng)企業(yè)，改造完了后，把原來(lái)的合同完全都廢掉了，沒(méi)有用新的合同去替代，變成了公有企業(yè)，所以我們的國(guó)有企業(yè)的基本性質(zhì)不是一組合同，它事前就沒(méi)有講好。你去調(diào)查一下，我們?nèi)魏我粋€(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，它都沒(méi)有一個(gè)原發(fā)性的合同，其中事前說(shuō)好，將來(lái)辦好了怎么著，辦不好怎么著。那些，等到10年、20年過(guò)了以后，你倒過(guò)去討論產(chǎn)權(quán)怎么分，我直覺(jué)反應(yīng)，這幾乎是不可能的，是講不清楚的。因?yàn)槟闼^的分產(chǎn)權(quán)就是分剩余收入，市場(chǎng)給的價(jià)格與你原來(lái)講好的合同收入綜合之后會(huì)有一個(gè)差額，這個(gè)差額可能是正的，也可能是負(fù)的，也可能是“零”，即持平。所以剩余這個(gè)東西是與事先的企業(yè)連在一起的一個(gè)概念，你沒(méi)有原發(fā)性合同就沒(méi)法定義它的剩余。而公有企業(yè)都沒(méi)有原發(fā)性的合同。雖然城鄉(xiāng)公有企業(yè)都有財(cái)產(chǎn)，但沒(méi)有原發(fā)性合同，所以很難找到一個(gè)根據(jù)。這是天大的難題。

當(dāng)然實(shí)踐中并不是沒(méi)有辦法。農(nóng)村包產(chǎn)到戶(hù)按人頭來(lái)分，或按人口、勞力比例來(lái)分；蘇聯(lián)的辦法是按每個(gè)成年公民每人多少來(lái)分，一人發(fā)一份私有化券，根據(jù)一致同意原則，把企業(yè)財(cái)產(chǎn)分掉。大家都接受，但這是另一套準(zhǔn)則，而不是交易準(zhǔn)則，這種政治準(zhǔn)則不能代替交易準(zhǔn)則。從交易準(zhǔn)則看，還是沒(méi)有辦法分這個(gè)東西，所以這是公有制產(chǎn)權(quán)改革中非常難的一件事情。問(wèn)題還不在于意識(shí)形態(tài)不準(zhǔn)私有化，就是講私有化，國(guó)家立法通過(guò)私有化方案，操作起來(lái)也困難。所謂政治運(yùn)作，操作成本是非常高的。實(shí)際上，最后像蘇聯(lián)、東歐國(guó)家那樣，只好按人口平均分，按成年公民分，每人多少。這種分法實(shí)際上已經(jīng)侵犯了或侵蝕了原來(lái)事實(shí)上的產(chǎn)權(quán)，因?yàn)楣兄破髽I(yè)在形成時(shí)每一個(gè)要素對(duì)它的貢獻(xiàn)是不一樣的，你按人把它平分掉，你就侵犯了其中一些人的產(chǎn)權(quán)，雖然這些產(chǎn)權(quán)你講不清楚，你拿“平均”這種辦法去分它，它會(huì)在另一個(gè)方向造成社會(huì)損失。所以我第一個(gè)回答，各地分財(cái)產(chǎn)，討論股份，討論怎么分，有很大的困難。嚴(yán)格講，你要找到一個(gè)從市場(chǎng)交易來(lái)看合理的分的根據(jù)，公有制企業(yè)的性質(zhì)就決定了它沒(méi)有辦法分，找不到這個(gè)東西，這是我的第一個(gè)看法。

再難也要轉(zhuǎn)向合約基礎(chǔ)

沒(méi)有辦法分，但是還是要分。為什么還要分呢？因?yàn)榈扔谖覀兘裉煸谟喢嫦蛭磥?lái)的合同，如果我們?cè)俨唤鉀Q分的問(wèn)題，對(duì)明天來(lái)說(shuō)，它還是沒(méi)有一個(gè)合同的基礎(chǔ)。所以今天把所有產(chǎn)權(quán)清晰化，把產(chǎn)權(quán)改革看成是重新創(chuàng)造一個(gè)合同，就在原來(lái)非合同的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上開(kāi)始轉(zhuǎn)移到契約、合同的基礎(chǔ)上。這個(gè)問(wèn)題愈往后拖愈麻煩。二十多年來(lái)的改革歷史已積累了一些經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)是什么呢?就是有些新的要素(資源)進(jìn)來(lái)時(shí)是可以簽約的，特別是公有制企業(yè)，它原來(lái)的工人是由政府的勞動(dòng)局分配來(lái)的，上面命令你畢業(yè)生進(jìn)哪家廠，就進(jìn)哪家，它同你勞動(dòng)力商品買(mǎi)賣(mài)沒(méi)關(guān)系，但它可以在中途經(jīng)過(guò)改革，新的資源進(jìn)來(lái)時(shí)可以給它訂合同。

如1984年后，中國(guó)在國(guó)有企業(yè)中推行合同工制，下崗工人對(duì)企業(yè)的壓力完全不同。對(duì)1984年進(jìn)來(lái)的新的合同工，問(wèn)題比較好解決。因?yàn)檫M(jìn)來(lái)時(shí)就講清楚了，你到我這里做合同工，這個(gè)合同在什么情況下可以解除；解除后，你可以得到什么福利，一年加一個(gè)月工資，諸如此類(lèi)。而老工人問(wèn)題就很難解決，因?yàn)槔瞎と碎_(kāi)始時(shí)沒(méi)有合同，他拿很低的工資，他的退休金、福利、保險(xiǎn)都在你的企業(yè)里頭，現(xiàn)在企業(yè)要破產(chǎn)，要購(gòu)并，這個(gè)問(wèn)題非常難解決。新的合同工很好解決，你說(shuō)不行了，他就另謀高就，因?yàn)樗M(jìn)來(lái)的時(shí)候就講好了，雙方同意。新的要素關(guān)系，一部分合同要素進(jìn)來(lái)時(shí)，是可以簽合約的。

現(xiàn)在產(chǎn)生一個(gè)非常復(fù)雜的關(guān)系，就是一部分非合同要素關(guān)系。我理解，今年以來(lái)在底下搞的，要試圖擴(kuò)大合同范圍，特別是對(duì)存量——原來(lái)企業(yè)的資源在非合同基礎(chǔ)上產(chǎn)生的資源——怎么把它合同化。這有點(diǎn)難，因?yàn)樗皇敲鎸?duì)新的東西，不是新人新法，如今后請(qǐng)經(jīng)理來(lái)，就給他訂好合同。我們?cè)瓉?lái)的存量相當(dāng)大，這一塊東西如果不改，你那塊新的東西也堅(jiān)持不了。兩塊東西拼在一起，沒(méi)有辦法形成一個(gè)統(tǒng)一的邏輯，形成企業(yè)管理制度的約束，對(duì)人們的影響仍然很畸形，兩種東西，非合同的一組要素關(guān)系與合同基礎(chǔ)上產(chǎn)生的要素關(guān)系混在一起。最近一兩年說(shuō)內(nèi)部人控制國(guó)有資產(chǎn)流失，不公平，我看都與此有關(guān)。

存量改革提上日程

在改革原來(lái)的存量，改革原來(lái)非合同關(guān)系的存量時(shí)，就把問(wèn)題提到日程上來(lái)了，明明是很難分的，要我說(shuō)是不可能分清楚的，但也要分，這是非常有意思的。從我接觸到的案例來(lái)說(shuō)，人們正在實(shí)踐中解決這一很難解決的問(wèn)題。我們?cè)谏虾！⑸綎|、山西作了些個(gè)案調(diào)查，各地在自發(fā)地找辦法。如上面提到的青春寶集團(tuán)，董事會(huì)經(jīng)過(guò)討論，一致決定馮根生可以買(mǎi)2%的集團(tuán)股份，但老總(馮)不買(mǎi)，這是一類(lèi)；另一類(lèi)，公開(kāi)說(shuō)，這企業(yè)是我的，公有是假的，這樣的例子各地都有，材料非常豐富。在這多樣化的解決過(guò)程中，有一個(gè)趨勢(shì)我覺(jué)得是值得注意的，這就是：大家現(xiàn)在開(kāi)始不是面對(duì)過(guò)去，面對(duì)存量來(lái)解決存量問(wèn)題，而是面向未來(lái)解決存量問(wèn)題。這句話很抽象，不好理解，我通過(guò)例子來(lái)加以說(shuō)明。

很多地方怎么做呢?就是搞股份制或者是股份合作制，它的基本做法是把過(guò)去的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，或把原來(lái)的公社、鄉(xiāng)鎮(zhèn)所有企業(yè)，經(jīng)過(guò)我們已經(jīng)生效的公司法，把它改成有限責(zé)任公司，規(guī)模大一點(diǎn)的叫股份有限責(zé)任公司，這一改非常重要的是增加了新的自然人的股本。自然人有三大類(lèi)：第一類(lèi)是經(jīng)理，或經(jīng)理群、老總、經(jīng)理人、高級(jí)職員，有的搞得很窄，就是一個(gè)人，他們把持有的一大部分股本放到新的有限責(zé)任公司里邊去；第二類(lèi)是企業(yè)內(nèi)部工人；第三類(lèi)是募集的社會(huì)持股者。

為什么我們說(shuō)這是面向未來(lái)呢?因?yàn)樵谶@種改制的過(guò)程中，我所看到的案例，大家都是把重點(diǎn)放在想這個(gè)企業(yè)將來(lái)會(huì)怎么樣，它通過(guò)讓你買(mǎi)這個(gè)股份來(lái)解決產(chǎn)權(quán)界定問(wèn)題，如上海紡織行業(yè)幾家國(guó)有工廠。我非?？粗剡@些例子，認(rèn)為意義重大。紡織行業(yè)現(xiàn)在是最困難的行業(yè)，這一點(diǎn)與農(nóng)村改革經(jīng)驗(yàn)有類(lèi)似之處，非常困難，困難得不行了，它就會(huì)有辦法。意識(shí)形態(tài)呀，干涉呀，那些尊神就會(huì)退避三舍，因?yàn)槟阏也怀龊棉k法來(lái)解決問(wèn)題，反正困難(壞)到那樣了，由它去吧。結(jié)果上海已經(jīng)產(chǎn)生出一些重要的案例。企業(yè)家、經(jīng)理人員，你先拿出一筆錢(qián)來(lái)買(mǎi)股，買(mǎi)股是向企業(yè)投資，這等于新的合同，這合同是面向未來(lái)的，我買(mǎi)股是看將來(lái)回報(bào)會(huì)怎么樣，將來(lái)有什么收益，將來(lái)有什么權(quán)益，而不是討論過(guò)去。

面向未來(lái)界定存量

在這樣做的時(shí)候，在面向未來(lái)時(shí)，也有助于解決過(guò)去的問(wèn)題，這句話怎么理解?你叫他買(mǎi)，少了是不管用的，多了就是青春寶的問(wèn)題，讓他買(mǎi)300萬(wàn)元，他要拿得出300萬(wàn)元來(lái)。上海國(guó)有企業(yè)家拿出10萬(wàn)元錢(qián)就顯得很緊張了，要家屬共同簽字，但10萬(wàn)元對(duì)300萬(wàn)元來(lái)說(shuō)，還是太少。要把數(shù)量擴(kuò)大，就會(huì)碰到一件事情：他買(mǎi)不夠必要的份額。這時(shí)就產(chǎn)生了一個(gè)非常重要的飛躍，你拿不夠怎么辦哪，憋來(lái)憋去就憋出一個(gè)辦法：公司借錢(qián)給你買(mǎi)股，你自己拿10萬(wàn)元，公司借你10萬(wàn)元，有的地方你拿10萬(wàn)元，我無(wú)限責(zé)任負(fù)擔(dān)，已等于是借線給你。但這個(gè)借錢(qián)合同很特別，這筆借到的錢(qián)不能用作消費(fèi)，你只能用于買(mǎi)股，你只有收益權(quán)，有收益的時(shí)候你必須先用來(lái)還本付息，借錢(qián)時(shí)是有利息的，利息等于銀行的利息，過(guò)若干年后還清了借款，股權(quán)就是你的了。

這個(gè)游戲規(guī)則在中國(guó)產(chǎn)生了。我們?cè)谏虾！⑸綎|、廣東都可以看到。我問(wèn)公司你們現(xiàn)金這么緊張，你拿什么東西借給他?回答說(shuō)，借給他的是公司的存量。公司名義上劃出一塊存量，但解決的方式不像蘇聯(lián)按人頭分，也不像我國(guó)各地，制定出各種各樣的指數(shù)，定出來(lái)不是為了平分，而是讓你入股、持股、買(mǎi)股，只是當(dāng)你買(mǎi)不起時(shí)，我借給你，這個(gè)關(guān)系我覺(jué)得很根本。包產(chǎn)到戶(hù)與蘇聯(lián)的平分不同，相當(dāng)大的不同，它不是拿一個(gè)簡(jiǎn)單的方式、簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)或簡(jiǎn)單地一致同意把存量問(wèn)題解決了。它是簽了一個(gè)新的合約，所以訂這個(gè)合約時(shí)，當(dāng)事人都睡不著覺(jué)，回家討論。他要負(fù)無(wú)限責(zé)任，借是要還的，要抵押，要通過(guò)法律公證，這時(shí)他考慮什么呢?他考慮的不是他到公司多少年了，他過(guò)去的勞動(dòng)貢獻(xiàn)多大，所以他應(yīng)得到多少，而是考慮將來(lái)他當(dāng)廠長(zhǎng)、經(jīng)理、副經(jīng)理或總會(huì)計(jì)師時(shí)，這個(gè)企業(yè)有多大的盈利可能?因?yàn)橛杏?，將?lái)才能還本付息，才能兌現(xiàn)債務(wù)合同，所以這是在考驗(yàn)他有多大的能耐，多大的承擔(dān)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力，能不能承擔(dān)企業(yè)未來(lái)的責(zé)任。這一游戲規(guī)則非常妙，它想的是將來(lái)會(huì)怎么樣。它不是考慮過(guò)去，不是討論你來(lái)了幾年、勞動(dòng)多少、出勤情況、受過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)沒(méi)有、受過(guò)處分沒(méi)有，這個(gè)本質(zhì)是面向過(guò)去。我們現(xiàn)在看到的是要求經(jīng)理持股，錢(qián)不夠借給你，在買(mǎi)、借之間他所有的注意力都集中在將來(lái)，市場(chǎng)會(huì)怎么樣，盈利可能會(huì)怎么樣，這是很有意義的事情。通過(guò)這種做法，新的股權(quán)出來(lái)了。

最精彩的是什么呢?有名的襯衫廠家海螺公司，它的銷(xiāo)售公司首先改制，因?yàn)楝F(xiàn)在銷(xiāo)售公司好壞對(duì)企業(yè)有決定意義。它的江蘇銷(xiāo)售公司女經(jīng)理個(gè)人持股，買(mǎi)了100萬(wàn)元。問(wèn)她哪來(lái)的那么多錢(qián)，她說(shuō)前幾年搞了改革，銷(xiāo)售產(chǎn)品有折扣，前幾年賺了很多錢(qián)，都放在公司里，這次全拿出來(lái)了，錢(qián)還不夠，公司還借給她一筆錢(qián)。我問(wèn)公司哪來(lái)的錢(qián)借給她，公司說(shuō)，借給她的是十幾萬(wàn)件襯衫，襯衫就是流動(dòng)資產(chǎn)，你把它賣(mài)掉，折扣率拿過(guò)來(lái)，你就有了還本付息的能力。通過(guò)這種生產(chǎn)性活動(dòng)，就把改制問(wèn)題解決了。換句話說(shuō)，這是改制中制度變遷成本最低的一種方式。

從這里我得到一個(gè)啟發(fā)，在企業(yè)改革中應(yīng)想法把大家的注意力引向企業(yè)未來(lái)的收入流，存量也好，收入也好，博將來(lái)的東西，要使所有人面向未來(lái)。而蘇聯(lián)式的平分式改革，其錯(cuò)很可能不是因?yàn)榉值羝髽I(yè)，不是因?yàn)榻缍ㄈ藗兊漠a(chǎn)權(quán)，使產(chǎn)權(quán)清晰化，這沒(méi)有錯(cuò)。錯(cuò)在什么地方呢?錯(cuò)在把人們的注意力引到去解不可能解的問(wèn)題上。如果現(xiàn)在還有一定生產(chǎn)力的企業(yè)也這樣去做，一定會(huì)破壞生產(chǎn)力。

回過(guò)頭來(lái)再說(shuō)海螺的例子。十幾萬(wàn)件襯衫銷(xiāo)掉后，用折扣賺來(lái)的錢(qián)，還清借的債，這100萬(wàn)元錢(qián)就是我的了。在實(shí)踐操作中提煉出來(lái)幾個(gè)問(wèn)題可以進(jìn)行討論，如為什么是100萬(wàn)元，為什么不是50萬(wàn)元?這是一個(gè)問(wèn)題。第二個(gè)問(wèn)題是他出多少，你借給他多少?這是極其不同的風(fēng)險(xiǎn)分布，最好的是你出10萬(wàn)元現(xiàn)金，我出10萬(wàn)元存量，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)比較合算。將來(lái)你即使出問(wèn)題，我輸?shù)囊膊粫?huì)太多。比較危險(xiǎn)的是他出很少的錢(qián)，你借給他一大筆借貸持股，在總股本中這三種比例關(guān)系我覺(jué)得大有研究的價(jià)值?，F(xiàn)在我手上的案例太少，上海的做法，經(jīng)理群體持股為5%—20%；山東可占到總股本的30%—50%，甚至更多。從借貸比例關(guān)系來(lái)看，有 1∶1 的，有 1∶若干的，甚至有 1∶50 的。我覺(jué)得作研究的要討論，這里頭由什么東西來(lái)定，什么規(guī)則在里頭起了作用。我想理解的是實(shí)質(zhì)，人們?cè)跊Q定這些“率”，你出多少錢(qián)，我借給你多少錢(qián)，利率是多少，多少年還清，這些都要討論，結(jié)果把制度的改革完全變成討論價(jià)格問(wèn)題，把改革非常平滑地轉(zhuǎn)移到討論怎么定這些“率”。

把問(wèn)題轉(zhuǎn)化為價(jià)格問(wèn)題

定“率”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就有用武之地。定“率”，本質(zhì)上在定什么東西呢?所有這些率都是在定價(jià)。我主要的看法，企業(yè)里最關(guān)鍵、最要害的是企業(yè)家，企業(yè)中非常重要的是人力資本與非人力資本之間的合同，工人有人力資本，技術(shù)人員有人力資本，而最重要的是對(duì)企業(yè)家人力資本定價(jià)，而不是在定機(jī)器的價(jià)，不是在定銀行借的錢(qián)的價(jià)。在實(shí)踐當(dāng)中，公和私轉(zhuǎn)變成了入股，轉(zhuǎn)變成了“率”，你出多少，借給你多少；什么時(shí)候還，風(fēng)險(xiǎn)怎么樣，變得很好操作。我覺(jué)得這是非常重大的變化，因?yàn)閷?duì)企業(yè)家定價(jià)很難。

企業(yè)家能力定價(jià)，人力資本理論中還缺乏這個(gè)概念。把一個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中用于教育、培訓(xùn)、健康的費(fèi)用看成投資。由于這些投資，提高了人的素質(zhì)，然后把這些高素質(zhì)的人投入到生產(chǎn)中去，這可解釋一部分生產(chǎn)、勞動(dòng)、土地、資本對(duì)產(chǎn)出有影響。投入多少勞動(dòng)，這是一個(gè)量的概念。它忽略了“質(zhì)”，質(zhì)量會(huì)影響國(guó)民的產(chǎn)出，質(zhì)量可解釋一部分產(chǎn)出，這證明人力資本的存在，把花在教育、健康、培訓(xùn)上的錢(qián)看成是一個(gè)投資量，然后再看成是人力資本的投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)愈來(lái)愈有影響。

把人力資本移到企業(yè)家身上來(lái)，又遇到很大問(wèn)題，就是因?yàn)樗髽I(yè)家的概念聯(lián)系在一起。企業(yè)家概念目前沒(méi)有統(tǒng)一內(nèi)涵，企業(yè)家要?jiǎng)?chuàng)新，企業(yè)家對(duì)未來(lái)的盈利機(jī)會(huì)特別敏感，所有這些描述都是在描述一種能力。企業(yè)家最重要的能力就是作決策的能力，作決策的能力是企業(yè)家最重要的能力，這種決策當(dāng)然像奈特所說(shuō)，在不確定性的環(huán)境下，在市場(chǎng)中，生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少、用什么技術(shù)等，這種能力與人力資本聯(lián)系起來(lái)有很大困難，因?yàn)槠髽I(yè)家的能力，無(wú)論在美國(guó)或中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中看到的，不是用某種東西換來(lái)的，不是因?yàn)樗线^(guò)學(xué)，或者受過(guò)某種訓(xùn)練。

能力有權(quán)收租金

企業(yè)家能力有些時(shí)候是天賦的，它像礦一樣，分布不均勻，而不是同教育聯(lián)系在一起的。如王永慶，你用人力資本來(lái)衡量很小，他是小學(xué)6年級(jí)，魯冠球小學(xué)6年級(jí)，徐文榮小學(xué)6年級(jí)，還有其他人，但他們的企業(yè)家能力很強(qiáng)。企業(yè)家有直覺(jué)，這沒(méi)有人講得清楚；企業(yè)家的直覺(jué)能力無(wú)法用人力資本來(lái)衡量，這與先天有關(guān)，是自然壟斷。這里有一種租，不能給它定級(jí)，定多少工資，近似運(yùn)動(dòng)員、明星，不能用剩余價(jià)值理論去解釋。企業(yè)家類(lèi)似于“星”，他的天賦、機(jī)會(huì)得有人去開(kāi)發(fā)，所以一般定價(jià)理論不能去討論企業(yè)家定價(jià)問(wèn)題。

在討論定價(jià)問(wèn)題時(shí)，要區(qū)分兩種收入：第一種是合同性收入；第二種是企業(yè)家收入，它不是合同性收入，是承擔(dān)剩余。我們的計(jì)劃體制、公有制，最要命的是不區(qū)分這兩個(gè)東西。照例行說(shuō)法，大家都是國(guó)家雇員，所以人人都拿合同收入，結(jié)果一破產(chǎn)就是國(guó)家破產(chǎn)，所有人都不管這個(gè)東西。我們給企業(yè)家的報(bào)酬很低，雖然這是天下最貴的東西。而我們的企業(yè)制度，成了天下最昂貴的企業(yè)制度，大量虧損，沒(méi)有人對(duì)創(chuàng)造剩余感興趣。

年薪制不是等級(jí)制，它是一個(gè)剩余概念。農(nóng)民就是年薪制，做完了才知道是多少，事前告訴你講不清楚，這是企業(yè)家收入的一個(gè)原則。那么講不清楚，你的收入怎么建立呢?這就是剩余，你支付所有合同性收入(支出)，你組織生產(chǎn)過(guò)程，然后賣(mài)到市場(chǎng)上去。如果市場(chǎng)認(rèn)你，你的收入比你合同性收入(支出)多，這樣剩余就出來(lái)了。這是企業(yè)家定價(jià)機(jī)制中非常重要的問(wèn)題。如果不同利潤(rùn)掛鉤，它的激勵(lì)機(jī)制調(diào)不通，這是第二個(gè)與企業(yè)家定價(jià)有關(guān)系的問(wèn)題。

與股權(quán)掛鉤勢(shì)在必行

企業(yè)家能力定價(jià)的第三個(gè)問(wèn)題，討論這個(gè)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)很大?，F(xiàn)在要經(jīng)理持股，開(kāi)始我借錢(qián)給你，但這個(gè)企業(yè)家到底有多大的可靠性?這時(shí)你只能根據(jù)過(guò)去的信息來(lái)判斷，它不確定，而這一不確定在人上更不確定，所以得有什么抵押。在山東現(xiàn)在準(zhǔn)買(mǎi)10萬(wàn)元，目前情況下，10萬(wàn)元對(duì)你的家庭不是小事，對(duì)你的家庭還是痛的，在這種情況下，公司借你一部分錢(qián)。

第四個(gè)問(wèn)題，能否考慮在中國(guó)這一波改革中把期權(quán)概念引進(jìn)來(lái)，做期貨，給經(jīng)理人員定個(gè)任務(wù)權(quán)，這在西方公司里是一種非常普遍的獎(jiǎng)勵(lì)辦法。給你簽約年薪多少，在職消費(fèi)權(quán)利多大，同時(shí)同你簽任務(wù)權(quán)，這是非常有趣的面向未來(lái)的游戲，中國(guó)現(xiàn)在也開(kāi)始碰這個(gè)東西。期權(quán)怎么做呢?你經(jīng)理來(lái)的時(shí)候我同你定一個(gè)期貨、認(rèn)股權(quán)，企業(yè)今年每股1元錢(qián)，我先告訴你，你有權(quán)買(mǎi)3年后的100萬(wàn)股。什么價(jià)?還是每股1元。為了支持3年以后的100萬(wàn)股，我有兩種做法，一種是先付2%的定金，像真做期貨那樣，先付5%或你不付，構(gòu)成對(duì)你的激勵(lì)，3年以后企業(yè)增值了，你想會(huì)發(fā)生什么事情?如果每股變成了2元錢(qián)，你還是有權(quán)按1元1股買(mǎi)100萬(wàn)股，你沒(méi)錢(qián)沒(méi)關(guān)系，你賣(mài)掉一部分股權(quán)，就有錢(qián)了。激勵(lì)機(jī)制在什么地方?你一定要想方設(shè)法使企業(yè)增值，增值愈大，賺得愈多，你將來(lái)的好處就愈多。這合理不合理?合理的。為什么?因?yàn)?股1元錢(qián)變成1股2元錢(qián)，不是天上掉下來(lái)的，這要作好努力，其中包括經(jīng)理的努力。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要有回報(bào)，但總有一部分要給經(jīng)理人員，這個(gè)機(jī)制的好處是現(xiàn)在你拿出5%的資源量，就可以建立一個(gè)100%的預(yù)期。

社會(huì)主義企業(yè)的經(jīng)理都沒(méi)有錢(qián)，在大規(guī)模的改制當(dāng)中它的矛盾在哪里呢?持股少了不管用，持股多了沒(méi)有錢(qián)?，F(xiàn)在我集中考慮這類(lèi)問(wèn)題，這是對(duì)企業(yè)家人力資本定價(jià)，因?yàn)槠髽I(yè)是面向未來(lái)的，企業(yè)家考慮問(wèn)題也是面向未來(lái)的，所以企業(yè)家定價(jià)機(jī)制也可以搞點(diǎn)未來(lái)，只要考慮的是未來(lái)，我們這場(chǎng)制度變化的成本就可能節(jié)約。

這一機(jī)制新鮮在什么地方呢?3年后每股變成了09元了，怎么辦呢?你可以買(mǎi)100萬(wàn)股，當(dāng)然你肯定不會(huì)買(mǎi)。不買(mǎi)，你的定金就沒(méi)了。如果你把企業(yè)做壞了，等于是你預(yù)付的完全就沒(méi)了，如果這樣的話，下海20萬(wàn)元或50萬(wàn)元(經(jīng)理拿出來(lái)的)他就可以有一個(gè)杠桿。如按5%算，3年后就是上千萬(wàn)持股，這個(gè)東西只要轉(zhuǎn)到非常理性的基礎(chǔ)上來(lái)，怎么計(jì)算這個(gè)“率”就好辦了。如果你把它變成一個(gè)模模糊糊的姓“社”、姓“資”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就沒(méi)有辦法了；要是轉(zhuǎn)移到理性基礎(chǔ)上來(lái)，現(xiàn)代公司文明中的大量東西就有用了，它就可以把大量東西變成一份合同，或變成一組合同。

還有一個(gè)問(wèn)題，我在研究中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在所有做法都是自發(fā)地在做，缺乏中介。中介，一個(gè)是方案中介，另一個(gè)是金融中介，因?yàn)檫@個(gè)轉(zhuǎn)移當(dāng)中是要?jiǎng)佑觅Y源的。借錢(qián)，向公司借錢(qián)，有時(shí)完全花資產(chǎn)不能解決問(wèn)題。20世紀(jì)80年代美國(guó)非常流行的MBO（管理層收購(gòu)）有沒(méi)有可能引進(jìn)中國(guó)來(lái)？MBO就是說(shuō)，剛才的游戲已經(jīng)初具規(guī)模了，再加個(gè)中介進(jìn)來(lái)，這個(gè)中介干什么呢？它是來(lái)挑什么人當(dāng)企業(yè)家的。它借錢(qián)給你，支持你，讓你在公司中搭股，借錢(qián)后，你就拿紅利還它。它賭的什么東西呢？它賭的是看人對(duì)不對(duì)?？礈?zhǔn)了放進(jìn)去，給你融資，叫你完成經(jīng)理人員持股。這種持股不是小股，甚至是控股，所以它不是國(guó)營(yíng)控股，而是經(jīng)理階層控股，把原來(lái)的上市公司變成大股東控制。

中介機(jī)構(gòu)公司有時(shí)會(huì)很有效，這里需要大規(guī)模融資。中介機(jī)構(gòu)必須有融資能力，這是第一；第二，它有很強(qiáng)的識(shí)別能力，它不斷地在市場(chǎng)上挑，什么企業(yè)家的潛力沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，研究為什么沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。我們老以為股份制加強(qiáng)了董事會(huì)的控制，董事會(huì)加強(qiáng)了對(duì)經(jīng)理的控制，企業(yè)盈利就會(huì)增加，我們的邏輯就是這樣。但有時(shí)情況相反，董事長(zhǎng)的企業(yè)家才能比老總才能低，但董事會(huì)控制總經(jīng)理和高級(jí)管理人員。好多投資計(jì)劃董事會(huì)不批準(zhǔn)，一旦發(fā)生這種情況，這家公司的潛力就沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。金融中介就做這個(gè)文章，他發(fā)現(xiàn)這種情況就去找老總談，我給你融資，你把公司控股權(quán)買(mǎi)下，買(mǎi)下后公司就聽(tīng)你的了，你來(lái)作決定。你不但當(dāng)日常經(jīng)理，而且你來(lái)作決定，重大的投資決定。作對(duì)了，這個(gè)公司整個(gè)表現(xiàn)會(huì)極其不同，這是一個(gè)辦法。一般情況，這種融資的利息不是普通的利息，是很高的，而且還有很高的手續(xù)費(fèi)。更重要的是，它借錢(qián)給你，讓你控股，同時(shí)它放一個(gè)小股進(jìn)去，搭便車(chē)，這個(gè)回報(bào)是很大的。

現(xiàn)在中國(guó)的錢(qián)借不出去，不敢借出去。過(guò)去借得出去，是因?yàn)榻璧腻X(qián)是可以不還的，所以放心借；現(xiàn)在不行了，借錢(qián)是要還的，所以貸不出去，但要借的人又借不到。投資從一定意義上說(shuō)是對(duì)企業(yè)家的投資，20世紀(jì)80年代美國(guó)MBO做得好熱門(mén)，做得很新，不斷地做，大規(guī)模地做。我的看法，企業(yè)制度在不斷創(chuàng)新，早期是個(gè)人既當(dāng)小老板也當(dāng)經(jīng)理，到20世紀(jì)30年代變成所謂的兩權(quán)分離，投資者與經(jīng)理人員分離?，F(xiàn)在，經(jīng)過(guò)MBO出現(xiàn)這類(lèi)企業(yè)，我看完全是新的企業(yè)類(lèi)別。這個(gè)類(lèi)別是經(jīng)理因?yàn)橛心苣?，所以他成了大股東。經(jīng)過(guò)金融中介，我們國(guó)內(nèi)有一類(lèi)企業(yè)，也包括民營(yíng)企業(yè)，就有這類(lèi)問(wèn)題。股權(quán)太分散，每年開(kāi)股東大會(huì)，經(jīng)理層膽戰(zhàn)心驚，一旦出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)多數(shù)，就可以顛覆你。這個(gè)結(jié)構(gòu)并不利于把企業(yè)潛力發(fā)揮到最大。如果這個(gè)企業(yè)老總是企業(yè)家，人力資本存量最大，這時(shí)如果金融中介進(jìn)去，替他融資，讓企業(yè)家才能存量最大的人持有大股，它的結(jié)構(gòu)就會(huì)很穩(wěn)定，投資行為的長(zhǎng)期預(yù)期就會(huì)改變，這些問(wèn)題也是我們企業(yè)家人力資本定價(jià)研究的東西。

1998年2月13日