周其仁：貨幣老虎越養(yǎng)越大 ——匯率與貨幣系列評論之二十一

最新公布的中國廣義貨幣量，達(dá)到68.8萬億人民幣。這是今年8月底的數(shù)。對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)總量是多少呢？目前還只有上半年我國GDP的統(tǒng)計(jì)結(jié)果：總量是17.3萬億。下半年GDP還會(huì)增長，廣義貨幣也會(huì)增長，放到一起來估計(jì)，到今年年底我國的廣義貨幣有可能等于年度GDP的200%上下。

這是兩個(gè)不可直接比較的量。廣義貨幣（M2）是存量，因?yàn)樨泿虐l(fā)出去一般不會(huì)消失，所有以往發(fā)出來的錢，什么時(shí)候都可以拿出來購買商品與服務(wù)——除非發(fā)生像朝鮮那樣的政府翻臉不認(rèn)自己發(fā)出來的貨幣的大事件。GDP是流量，代表一年之間新創(chuàng)造的國民生產(chǎn)總值。兩者的聯(lián)系是間接的，因?yàn)檎绫鞠盗性u論反復(fù)提及，貨幣別無他用，主要功能就是為商品與服務(wù)的交易提供服務(wù)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)起來的時(shí)候，需要多少貨幣參與其中，流量與存量之間總有一個(gè)合適的比例。

也是以前提到過的，不少發(fā)達(dá)國家的貨幣指數(shù) （即廣義貨幣占GDP之比），先是由低向高發(fā)展，但一般過不了100%就掉頭向下，整體上呈現(xiàn)出一個(gè)倒U字的圖形。中國經(jīng)濟(jì)在計(jì)劃時(shí)代的貨幣指數(shù)奇低，非常合乎邏輯；改革開放后，貨幣指數(shù)隨市場化進(jìn)展而上升，也合乎邏輯。比較不容易解釋的，是中國的貨幣指數(shù)在1993年過了100%之后繼續(xù)上沖，1997年 過 124% ，2005年 過162%，目前看依然扶搖直上，還絲毫沒有掉頭向下的意思。讓我們先把好不好的問題擱置在一旁，如此越來越高的貨幣占GDP之比，究竟是怎么形成的？

上篇專欄文章提出把制度變量引入貨幣分析，其實(shí)提供了一種調(diào)查研究的思路。這里要考慮走幾步。首先，對貨幣數(shù)量方程中的那個(gè)Q（即商品勞務(wù)量），不能只限于觀察“已經(jīng)成交的”部分，還要考慮“潛在可以成交的”部分。其次，特別關(guān)注制度狀態(tài)對潛在的商品勞務(wù)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的商品勞務(wù)的影響。最后，探查價(jià)格總水平變動(dòng)的原因，不僅要看貨幣總量，而且也要看貨幣化進(jìn)展的程度。就是說，物價(jià)變動(dòng)不但可能來自于貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，也可能來自于潛在的商品勞務(wù)進(jìn)入市場的狀況。傳統(tǒng)的貨幣主義高度關(guān)注貨幣量，前提是西方發(fā)達(dá)國家的市場化、貨幣化已經(jīng)趨于穩(wěn)定，可以在理論上像貨幣流通速度一樣假設(shè)為不變。但是，對于中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體來說，市場化、貨幣化是加速推進(jìn)還是停滯不前，對物價(jià)的影響就大了。

遠(yuǎn)的不提，要理解近年我國貨幣占GDP之比持續(xù)高升、包括資產(chǎn)市場價(jià)格在內(nèi)的物價(jià)總水平屢出險(xiǎn)情，似有必要雙管齊下，從貨幣供給機(jī)制與市場化進(jìn)展兩個(gè)方向，分別調(diào)查，綜合研究。這當(dāng)然不是報(bào)刊專欄的合適題材。不過就其大要，就算是掛一漏萬寫下幾筆，也對清理問題不無裨益。簡單的問題不妨單刀直入，但是像物價(jià)這樣令公眾關(guān)心和激動(dòng)、成因又比較復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，搭一個(gè)粗略的框架，或可避免一下子深入細(xì)節(jié)反而迷失了方向。

在貨幣供給方面，我以為最重要的線索就是從主動(dòng)超發(fā)轉(zhuǎn)向被動(dòng)超發(fā)。這里所謂“主動(dòng)超發(fā)”，是指政府迫于財(cái)政的壓力，開動(dòng)了貨幣機(jī)器向市場提供了過多的貨幣，即“央行發(fā)票子彌補(bǔ)財(cái)政赤字”。大體上，1994年全國人大通過的《人民銀行法》，在法律上就終結(jié)了政府主動(dòng)超發(fā)票子的可能。在實(shí)踐上，自那以后國家財(cái)政情況良好，一般也不需要向央行透支。2008年10月后為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊的貨幣大投放，應(yīng)該被看作是一個(gè)例外。至于“被動(dòng)超發(fā)”，則是指中國正式加入WTO之后，一方面制造業(yè)的國際競爭力迅速增強(qiáng)，一方面人民幣匯率形成機(jī)制的改革滯后，共同合成了巨額的貿(mào)易出超，結(jié)果被動(dòng)地向國內(nèi)市場投放過量貨幣。以2007-2008年為例，每年的凈出口要占到國民生產(chǎn)總值的8%-9%，等于像廣東這么一個(gè)大省一年生產(chǎn)的GDP全部以商品勞務(wù)的形式出口，但由此形成的各種人民幣收入?yún)s留在了國內(nèi)。累計(jì)起來算，僅2005年以后與出口商品勞務(wù)脫了節(jié)的貨幣購買力就達(dá)十多萬億。如此巨大的一個(gè)“貨幣缺口”，還不壓迫物價(jià)上漲？你不讓它漲，過量貨幣就到處漫游！

但是另一個(gè)方面的情況更值得注意。給定貨幣被動(dòng)超發(fā)，如果國內(nèi)市場化的潛力得到充分發(fā)揮，對貨幣的需求是一種水平；如果市場化潛力得不到充分釋放，甚至受到人為抑制，那對貨幣的需求就是另外一種水平。問題在于，市場化的現(xiàn)狀與潛力究竟是個(gè)什么狀況，要靠“事實(shí)性的判斷”，而不能憑借“價(jià)值性的主張”來主觀臆斷。否則，見仁見智的分歧，吵來吵去也達(dá)不成基本的共識。

個(gè)人之見，經(jīng)歷了30多年改革開放的中國經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)市場化的潛力還是蠻大的。從表面上看，我國市場里有無數(shù)商品供過于求，時(shí)不時(shí)還有“嚴(yán)重產(chǎn)能過剩”的報(bào)道。但是加上品質(zhì)的維度，當(dāng)下仍然有不少商品與服務(wù)嚴(yán)重地供不應(yīng)求。舉一個(gè)例子，老百姓對好醫(yī)院、好醫(yī)生、好學(xué)校、好老師的需求與日俱增，但“政府主導(dǎo)”的醫(yī)療和教育似乎永遠(yuǎn)也滿足不了這些需求?？梢蚤_放市場、引入民營嗎？有人疑慮重重。但是為什么還要說這些領(lǐng)域是什么 “市場化改革”過了頭呢，那豈不是離基本的事實(shí)越來越遠(yuǎn)？

要素的市場化進(jìn)展更不平衡。比較而言，勞動(dòng)力資產(chǎn)的市場化程度高些，但城鄉(xiāng)一體、不論身份的勞動(dòng)力市場還是有待發(fā)育。土地的市場化程度看起來不低，因?yàn)?ldquo;地價(jià)天王”天天刺激著購房人的神經(jīng)。但細(xì)看一眼，就發(fā)現(xiàn)該市場只限于城市國有經(jīng)營性土地的轉(zhuǎn)讓。憲法規(guī)定的、作為我國兩種土地所有制之一的農(nóng)民集體土地所有權(quán)，至今還沒有全國范圍的合法市場轉(zhuǎn)讓權(quán)。不少人朗朗上口的“保護(hù)農(nóng)民利益”，原來是并不包括“保護(hù)農(nóng)民的土地經(jīng)營轉(zhuǎn)讓權(quán)”這一層最重要的含義的。政府把農(nóng)民的土地征來，招、拍、掛后開發(fā)的樓宇，叫“大產(chǎn)權(quán)”；農(nóng)民在自己的建設(shè)用地上與他人合作建成的房子，卻是“不受法律保護(hù)”的“小產(chǎn)權(quán)”！雖然法外的轉(zhuǎn)讓幾乎無日無之，但筆者還是敢斬釘截鐵地推斷：沒有合法保障的交易規(guī)模，永遠(yuǎn)小于潛在可交易的規(guī)模。

加到一起看，中國還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分釋放市場化的潛力。由此產(chǎn)生的諸多后果，其中之一就是難以平衡不斷被動(dòng)超發(fā)的貨幣。根據(jù)中國改革的早年經(jīng)驗(yàn)——“水多了加面”——比較合理的政策組合似乎應(yīng)當(dāng)是，或動(dòng)員更多的資源進(jìn)入市場，以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。最糟糕的組合呢？就是既聽任貨幣被動(dòng)超發(fā)、又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前。這里敘述的邏輯是否對頭，望天下識者察之。

反正，中國的貨幣老虎越養(yǎng)越大。是貨幣總要拿出來購物，養(yǎng)老虎總要喂它吃肉。既然人們對貨幣之虎沖入市場并抬升物價(jià)有很大的意見，那么在左攔右截之余，不妨考慮，究竟喂多大一塊肉，才足以讓這只貨幣老虎乖乖地呆在籠子里、不跑到街上來作亂？