周其仁：這世界刮的是什么風(fēng) ——匯率與貨幣系列評(píng)論之十

火燒赤壁留下的教訓(xùn)，是對(duì)任何一項(xiàng)謀略、戰(zhàn)法和政策，除了進(jìn)行利弊分析之外，還要特別當(dāng)心，究竟什么樣的現(xiàn)實(shí)條件會(huì)使推斷的利弊成為現(xiàn)實(shí)。以連環(huán)策為例，大小戰(zhàn)船首尾相連，固然有抵御風(fēng)浪搖晃之利，但也有易受火攻的潛在危險(xiǎn)。究竟利弊孰重孰輕，邏輯推演幫不上多少忙，關(guān)鍵要考察一項(xiàng)現(xiàn)實(shí)的約束條件——那就是風(fēng)。曹操就是因?yàn)榕绣e(cuò)了風(fēng)向，才使他83萬(wàn)大軍兵敗如山倒。

固定匯率把多國(guó)、多區(qū)乃至全球的貨幣連成一體，好處自不待言。問(wèn)題是僅僅憑藉邏輯推出來(lái)的好處，不足以擔(dān)保固定匯率制一定就利大于弊。因?yàn)槲覀円惨_判定當(dāng)今世界的風(fēng)向，才有把握知道固定匯率之利究竟能不能真的壓過(guò)其弊。當(dāng)代曹孟德的要害問(wèn)題，不是關(guān)于固定匯率利弊分析與邏輯推斷，而是把涉及匯率和貨幣制度安危的當(dāng)下世界之風(fēng)，實(shí)在太不當(dāng)一回事了。

沒(méi)有看到嗎，這世界刮的是財(cái)政赤字風(fēng)！以包括了最發(fā)達(dá)國(guó)家和影響最大的新興市場(chǎng)國(guó)家在內(nèi)的20國(guó)集團(tuán)為例，2009年其全部成員國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比例已經(jīng)從上年的2.3%飆升到7.8%，而2010年仍將維系在7%以上。這就是說(shuō)，G20平均的財(cái)政赤字水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出所謂的財(cái)政赤字安全警戒線之外。其中，當(dāng)代最發(fā)達(dá)的國(guó)家平均累積的政府負(fù)債差不多要占到GDP的100%。

美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的國(guó)家，其財(cái)政赤字總額也絕對(duì)是全球老大。截至2010年2月1日，美國(guó)政府的負(fù)債總額已達(dá)12.3萬(wàn)億美元。到2010財(cái)年結(jié)束，美國(guó)還將新增1.6萬(wàn)億美元財(cái)政赤字，使累積的政府債務(wù)總額近14萬(wàn)億美元，差不多逼近GDP總量，創(chuàng)二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。

歐盟各國(guó)的財(cái)政赤字平均占GDP之比也飆升到了7%，累積的政府債務(wù)則從 GDP的 65%提升到85%。米爾頓·弗里德曼如果地下有知，他或許有理由為他早在1999年作出的“預(yù)言”感到高興。因?yàn)楦鶕?jù)《馬斯特里赫特條約》，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)的預(yù)算赤字不能超過(guò)GDP的3%，累積負(fù)債額則必須低于GDP的60%。要是這兩點(diǎn)得到嚴(yán)格執(zhí)行，歐元的確如弗里德曼預(yù)言的那樣度不過(guò)此次危機(jī)，而歐元聯(lián)盟也沒(méi)過(guò)10年就已經(jīng)解體。

日本就更不要說(shuō)了。我們的這位當(dāng)年屢創(chuàng)奇跡的鄰居，現(xiàn)在背負(fù)的債務(wù)應(yīng)該也是一個(gè)奇跡。2008年12月底，日本國(guó)債余額達(dá)681.6萬(wàn)億日元，占GDP比重超過(guò)100%。現(xiàn)在多少了呢？192%！幾周前，日本宣布今年第一季度增長(zhǎng)折合年率高達(dá)4.9%時(shí)，我正在參加?xùn)|京的一個(gè)會(huì)議。很奇怪，前后左右根本無(wú)人對(duì)此 “喜訊”感到高興——一個(gè)背負(fù)如此沉重債務(wù)的國(guó)家，即便全年 （不是一個(gè)季度折合全年）增長(zhǎng)5%，又有什么值得興奮之處呢？在場(chǎng)一位朋友說(shuō)，惟一令日本感到寬慰的是，他們的國(guó)債基本是向本國(guó)居民借來(lái)的！

這就是說(shuō)，當(dāng)今由美國(guó)、歐洲、日本組成的發(fā)達(dá)世界，政府統(tǒng)統(tǒng)超高額負(fù)債。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》網(wǎng)站上掛有一幅“全球債務(wù)比較圖”，顯示了2010年每個(gè)國(guó)民平均背負(fù)的政府債務(wù)：美國(guó)和英國(guó)各2.5萬(wàn)美元，法國(guó)、德國(guó)和加拿大各3萬(wàn)美元，“歐豬五國(guó)”（PIICS，即葡萄牙、愛(ài)爾蘭、冰島、希臘和西班牙）平均3.5萬(wàn)美元，日本7.6萬(wàn)美元（見(jiàn)這里）。這些國(guó)家沒(méi)有哪一個(gè)是靠大手借錢(qián)才發(fā)達(dá)起來(lái)的吧？可是現(xiàn)在，他們分明與曾經(jīng)使他們發(fā)達(dá)起來(lái)的路線背道而馳。

也不要以為，發(fā)達(dá)國(guó)家的公共債務(wù)是應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的結(jié)果。我們知道“政府救市”的代價(jià)不菲，其中也包括急速增加的國(guó)家債務(wù)。但是，同樣根據(jù)上述網(wǎng)站提供的信息，當(dāng)下全球債務(wù)總余額38.6萬(wàn)億美元，其中的75%即29.1萬(wàn)億美元債務(wù)，是早在危機(jī)前的2007年就欠下了的。

為什么發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)相大舉借債過(guò)日子？這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得太沒(méi)有意思了。愚見(jiàn)以為，任何人、任何機(jī)構(gòu)、任何國(guó)家只要能像當(dāng)今發(fā)達(dá)國(guó)家那樣借得到巨債，都不容易拒絕過(guò)這樣的 “幸福生活”。真正的問(wèn)題是，發(fā)達(dá)國(guó)究竟怎么可以做到在債臺(tái)高筑的情況下，還能夠源源不斷地繼續(xù)舉債？

拿普通人的經(jīng)驗(yàn)比照一下吧。我們都可能要向別人借錢(qián)，或?yàn)榱顺跋M(fèi)，或?yàn)榱俗プ∧硞€(gè)投資機(jī)會(huì)，或?yàn)榱司燃?。?dāng)然，并不是因?yàn)槲覀兊慕栀J愿望非常強(qiáng)烈、借錢(qián)的理由非常正當(dāng)，別人就樂(lè)意充當(dāng)我們的債主。關(guān)鍵是我們歸還債務(wù)的能力——未來(lái)的收入、可變現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)以及過(guò)去履行債務(wù)合約的信用記錄。假如沒(méi)有可信的還債能力，我就是急得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，你也不一定借我，對(duì)不對(duì)？

國(guó)家又何嘗不是如此。當(dāng)然，政府的未來(lái)收入基于法定強(qiáng)制征稅的權(quán)力，似乎比普通人的未來(lái)收入更可靠、更可信。不過(guò)，強(qiáng)制性收稅也受到重重約束：加稅要通得過(guò)議會(huì)的關(guān)口，納稅人可以手腳并用投票，征稅成本隨稅率升高而高，以及高稅賦終將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。更嚴(yán)重的是，靠不斷增加的公共負(fù)債來(lái)“兌現(xiàn)”福利承諾的慣性一旦養(yǎng)成，就非常難以擺脫——這是最近希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)提供的新鮮教訓(xùn)。這是說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家不斷增高的負(fù)債傾向絕不會(huì)自然而然就被輕易扭轉(zhuǎn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)說(shuō)，高額負(fù)債的國(guó)家因?yàn)槌惺懿涣丝s減財(cái)赤的短期痛苦，很容易傾向通過(guò)貨幣貶值來(lái)“化解”政府債務(wù)。道理簡(jiǎn)單：貨幣幣值的縮水可以直截了當(dāng)?shù)毓翠N(xiāo)公共債務(wù)！我的理解，這也是為什么擁有貨幣控制權(quán)的國(guó)家，可以超越實(shí)際的“還款能力”實(shí)現(xiàn)高額負(fù)債的原因。最起碼，“財(cái)政虧空貨幣補(bǔ)”在短期內(nèi)似乎還行得通。這就對(duì)任何貨幣權(quán)力的掌控者構(gòu)成了致命的誘惑。從這一點(diǎn)看，美國(guó)、歐盟和日本之所以擁有當(dāng)下全球最多數(shù)量的公共負(fù)債，與他們控制著美元、歐元和日元有關(guān)。作為當(dāng)代三個(gè)主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的供應(yīng)國(guó)，他們擁有更高負(fù)債的“本錢(qián)”，因?yàn)橐坏┬枰麄兙涂梢灾鲃?dòng)貶值貨幣，直接消減債務(wù)。

這樣，由貨幣控制帶來(lái)的高額政府負(fù)債，反過(guò)來(lái)就以貨幣貶值威脅貨幣體系的穩(wěn)定。19世紀(jì)的金本位就是這樣解體的，20世紀(jì)以美元為本位的布雷頓森林體系也是這樣動(dòng)搖的。我們講過(guò)的，如果連黃金都不足以抵抗國(guó)家權(quán)力在債務(wù)方面的機(jī)會(huì)主義傾向，那么當(dāng)下通行的法定不可兌現(xiàn)紙幣，哪里還能構(gòu)成實(shí)質(zhì)的障礙？況且，現(xiàn)在全球的超級(jí)借債國(guó)，主要面對(duì)的是外國(guó)債權(quán)人。這里的教訓(xùn)是，債務(wù)國(guó)一旦能夠把貨幣控制作為多多負(fù)債的“人質(zhì)”，債權(quán)國(guó)就可能受到債權(quán)權(quán)益縮水與貨幣紊亂的雙重打擊。

回看三國(guó)，當(dāng)曹操聽(tīng)信了龐統(tǒng)之策把大小戰(zhàn)艦連成一體時(shí)，可謂萬(wàn)事齊備，只欠諸葛孔明的東風(fēng)。當(dāng)下的新問(wèn)題是，國(guó)際貨幣供應(yīng)國(guó)無(wú)不負(fù)下超高額的政府債務(wù)——“東風(fēng)”早已齊備，中國(guó)作為全球最大的債權(quán)國(guó)，難道還應(yīng)該堅(jiān)守固定匯率，把人民幣與債務(wù)國(guó)的美元牢牢地捆到一起嗎？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2010年6月21日星期一