//

在中國經(jīng)濟走出金融危機的影響之后，目前積極的財政政策、寬松的貨幣政策一定會結束，只不過是退出的方式、步驟和組合拳的問題。

由于貨幣流向流速流量的不斷變化，給我們這些企業(yè)老總在做投資決策時造成了很大困難。我們需要注意三個層次：

第一，中國人經(jīng)過多年的收入增加，真實需求發(fā)生了結構性變化

有些需求長遠的，我聽過開心網(wǎng)的老總介紹，為什么想到做這個東西？因為我們現(xiàn)在很多人是白領，白領在辦公室里一天工作是很辛苦的，時間又很緊。他沒有很多時間去休息，但是他有朋友，有交朋友這個愿望，那怎么解決？通過這種網(wǎng)上的互動。這個需求證實了，當很多人成為白領，成為所謂中產(chǎn)階級，他的時間成本就上升了，時間成本上升不等于這個人的本質改變，他想跟朋友見見面，互動一下的愿望沒有降低，怎么實現(xiàn)？我聽來聽去有道理，這是真實需求。中國有2億農民工，我相信搞農民工這個事情它有真實需求。

但是真實需求在市場當中它不能直接表達出來，它經(jīng)過貨幣表達，而貨幣就被我們這個相對價格在指引，所以生成的真實需求在近一兩年當中怎么表達出來？中間信息怎么區(qū)分開？我認為是最近兩年很大的問題。

第二，貨幣會推高物價總水平，在做商業(yè)模型的時候特別要注意

王中軍說他最困難的一個決定就是《集結號》拍不拍。《集結號》是個大制作。觀眾在看過美國的戰(zhàn)爭片《拯救大兵瑞恩》以后，中國如果沒有大投入是拍不出戰(zhàn)爭片來的，沒法好看。那你要投就要算預算，因為制片方是分享最后電影院賣票的43%，所以你成本一定是倒過來除0.43你就知道總收入有多少，所以票房如果沒有2億以上是不敢拍《集結號》，這是非常困難的決定。最后決定拍，這個拍是冒險的，最后證明成功，成功說明什么？他說在中國電影市場上，你現(xiàn)在必須每年要把自然增長算進去，這個增長率是名義貨幣。換句話說今年你不敢想的是今年最高的票房是1.5億，明年可能就有2.3億，他那天講話是2010年中國最好的票房大概會達到5億，7年前也就是3000萬那就是票房冠軍。中國的成長??

第三，貨幣推高帶來的相對價格變動，影響資本的流向

相對價格只要發(fā)生變化，投資消費行為就會發(fā)生變化，就會帶來很多新的機會。你想想貨幣進股市股市就上來了，進房地產(chǎn)房地產(chǎn)就上來的，我們已經(jīng)看見這個貨幣變動的效果了，至于它到底往哪里流？這可是一場競爭的結果。所以大家有沒有發(fā)現(xiàn)今天中國講故事的人才英雄輩出，為什么講故事？我的理解是講故事要把錢講過來，要讓蜂蜜向我這里流，這是今天講故事的含義。

但是要注意，我們在做業(yè)務的時候一定要注意兩個指標，就是你用名義貨幣還是真實貨幣，用不變價算還是用可變價算？可變價算一定要多算一點，否則你就會因此把自己卡住，實際上會超出了名義貨幣，這么幾萬億貨幣推出去以后物價總水平一定會推高的。當我們向未來看的時候，無論是我們要投資的公司還是投人家的公司，這個因素都要放進去。

只要是真實的長久的需求，針對這種需求的業(yè)務一定是有希望的，但問題在于短期的困擾非常大，因為你做一件真實需求要滿足它肯定有困難，你遇到困難的時候如果別的機會非常好，誘惑非常大，這就是今后幾年的麻煩。只要相對價格突然變動，一個機會就來了，他真數(shù)錢給你看，你想想看你苦哈哈打這件事情打還是不打？

最后就看看明年會怎么樣，我大概提三個判斷。

第一，經(jīng)濟速度不會有大問題

今年你看這個賬很簡單，投資增長30%，消費增長15%~16%，進出口是下降20%，這三個數(shù)加到一起是今年GDP保住8%的增長。

明年消費掉不下去的，很多人說消費弱，是沒好好分析，中國的消費其實不弱，車、房賣得這么好，怎么能說消費弱？中國還是沒有對路的商品和服務，要有好的對路的商品服務，中國的消費還會旺，我相信這一點。

只要出口回升，現(xiàn)在看來出口會回暖，因為美國只要一穩(wěn)定、歐洲一穩(wěn)定，中國的出口就會上來，因為這是基本面，我們現(xiàn)在頂多是10%的發(fā)達國家的工資水平，這個落差足夠大，比較優(yōu)勢足夠大，即便打點折扣搞點貿易保護主義，還大有生意可以做。

我現(xiàn)在覺得越來越不能批判高度依賴出口，該出口還得出口，因為出口生意的交易費用，那個商業(yè)網(wǎng)絡非常好用。我們的改革某種程度就被我們這幾年高出口掩蓋住了，國內改革就是難，國內生意建立信任多困難？做一檔生意你得喝多少酒？國際生意不要喝酒的，發(fā)傳真就做的，這就是差別。那你說你做什么？但凡出口有機會還是出口，不要隨便批這個東西，這是比較優(yōu)勢。所以我認為出口如果從負20%變成負10%、負5%甚至變0，明年GDP應該是10%到12%的增長率。

即便出現(xiàn)一些想不到的事情，比如說歐洲、美國銀行又扒出一個洞，又一次沖擊，中國其實后手還有。中國的財政赤字占GDP的比重，現(xiàn)在在所有主要國家當中，這么花錢還是好的。政府的本錢還是蠻厚的，你還可以再發(fā)債，你還可以再印錢。

第二，支持我們經(jīng)濟增長速度的基礎沒有變

1.全球化比較優(yōu)勢，這個沒有完全消失。經(jīng)過這次沖擊，調整一下還會在很大程度回來。

2.國內有巨大的產(chǎn)業(yè)轉移機會。你看這一波沖擊以后，西部，我現(xiàn)在到很多地方去就看一條，高速公路上有沒有車，在浙江、在東部、在江蘇有幾次走得心里發(fā)毛，全部是公務車，看見一個卡車我就鼓掌。你到西部去看看，到重慶、成都去看看，旺得很，中國產(chǎn)業(yè)轉移這個戲，這里叫騰籠架鳥，這里叫尋找新的低成本地區(qū)，就這件事就可以撐GDP增長好幾個點。

3.城鎮(zhèn)化加速?，F(xiàn)在大城市都堵車，誰見過蕭條還堵車的？所以城市基礎設施你就干吧，不會出大錯，你就修地鐵吧，這個不會出大錯。因為蕭條時候它都供不應求，等到經(jīng)濟稍微一回來它可不要變成瓶頸嘛，城鎮(zhèn)化的投資是巨量的投資，很小一片面積就可以投很多錢，看看東京就知道中國還早著呢。東京最密集的地區(qū)，地下5層地鐵，5層地鐵底下第6層修地下高速公路，上面是100層、200層的樓，現(xiàn)在是說把橫向的流動改成縱向的，不是從郊區(qū)住到進城上班，是從高樓下樓上班，然后再下樓就進電影院、進餐廳了，進地鐵。有高速電梯把人組織起來，東京進行新的城市化的試驗項目。各位關注一下，這里中國土地少、人口多，這種事情還需要多少錢進去？所以我也不主張隨便批投資過多，你只要有回報投資就投吧，反正中國變成一個現(xiàn)代化國家，你還得在這個國土里頭好好放鋼、放水泥、放石頭，且放呢，早著呢，不用去發(fā)愁。2008年10月份我就認為衰退的可能性等于0，現(xiàn)在這個變量我是擋不住要樂觀。

第三，全球性結構失衡也會復蘇的

這個世界不可能跟過去一樣，也不可能經(jīng)過一次金融危機就把它完全調過來。現(xiàn)在討論美國怎么提高儲蓄率，中國怎么增加消費，這個話都可以說，但習慣養(yǎng)成不容易改的，中國留學生在美國你看就這么點收入他儲蓄率就很高，美國教授都搞不明白你們怎么活的？也買了車了，也買了電視機，銀行賬戶里還有那么多錢。你看拉丁美洲的人有錢嗎？他沒有什么銀行賬戶的，有一塊錢就買啤酒先喝了再說。這種東西你以為是金融危機就能改變？我是不太相信。所以這個結構跟危機之前會有一些變化。比如中國的政策會高度重視內需，但是也不會一下子把這種基本的盤面改變了。

第一個判斷就是政府政策的判斷，中國的政府第一位還是保增長，2008年往下沖還是給他們很大的心理決策的壓力。中國還是鄧小平那句話“發(fā)展就是硬道理”，中國所有的矛盾最后就是要靠增長速度來搶時間，來爭取一個平緩的過程慢慢解決。這個基本的戰(zhàn)略不會改變，所以但凡會影響增長速度的事情，第一位保增長，同時也會擔心和防范保增長那個代價，那個失衡的沖擊。

第二是所謂經(jīng)濟結構的調整和增長方式的轉變，還是一個長期的口號。其實質的動作不會那么太多，它是一個慢變。這里頭會有機會，但是在項目層面上，不可把這些機會看得過大。尤其是搞什么新能源低碳，這個都是非常困難的主題。但增長、發(fā)展、就業(yè)，還是基本的主題。就這個階段非得把它挺過來，所以我們在做業(yè)務決定的時候，可能會有一些影響。

第三是深層次的改革，中國真正通過重新界定權利來改變收入分配，這個潛力非常大。我在成都做的研究，農民土地轉讓權，你給他界定好了，這可以釋放很大一塊收入。這些事情全局放開的可能性很小，因為這個政府太忙了。局部有可能形成氣候，這個局部形成的氣候對全局的影響是值得關注的。

最后是所謂宏觀調控會有很大的靈活性。但是CPI還是負的，所以不要緊。但是真CPI要沖上來，真到資產(chǎn)市場價格要太離譜，我相信這里面的經(jīng)驗教訓也會吸收，所以不要聽說口號，說變就會變。只要那個現(xiàn)象出來，就會采取措施。宏觀調控上會有很大的突發(fā)性，這是我對政策方面的探討。

所以整個經(jīng)濟形勢我認為增長速度不會有問題，那么所謂失衡我們還有很大程度依賴于出口，依賴于全球化，同時加大國內的投資，加大國內的消費，大概是這么一個局面。

政府還是以保增長為主，兼顧這次救市后果的消除退出，所以會有很多矛盾的聲音，會有很多彼此沖突的信息，今后幾年在宏觀層面上會出來，那么我們要審時度勢，很好的來看。

（本文根據(jù)周其仁教授在聯(lián)想投資年會上的演講錄音整理摘編，未經(jīng)本人審閱）